RWA 正在經(jīng)歷深刻的范式遷移——從證券型代幣發(fā)行（STO）的實驗階段，到以美債作為核心儲備的美元穩(wěn)定幣成熟階段，再到面向未來的以高性能公鏈+新一代流動性解決方案構(gòu)成的下一代金融基礎設施。

這場范式遷移，不僅體現(xiàn)了 Crypto 技術(shù)邏輯的演進，更折射了金融秩序即將到來的重構(gòu)與革新。

01 RWA的范式演進

RWA 的范式演化本質(zhì)上是區(qū)塊鏈能力棧擴展的歷史。

2009-2015 年：染色幣的早期 RWA 嘗試

2009 年比特幣創(chuàng)世區(qū)塊誕生，成功建立人類文明史上第一份去中心化價值賬本。但構(gòu)建“一個 P2P 電子貨幣”的中本聰愿景，導致中本聰本人及后續(xù)的比特幣開發(fā)者如 BitcoinCore 團隊等等，堅持“驗證大于計算”的開發(fā)理念和使用非圖靈完備的腳本語言，使得比特幣主網(wǎng)至今難以作為承載 RWA 資產(chǎn)的基礎設施。

而且，在 2009 年～2015 年這個加密行業(yè)早期階段，RWA 概念本身尚未成熟。這一時間加密行業(yè)話語權(quán)是由加密朋克極客和奧派經(jīng)濟學信仰者主導的，人們熱衷于分叉完全開源的比特幣主網(wǎng)代碼在共識機制、挖礦算法、簽名機制方面進行再創(chuàng)新去創(chuàng)建確認速度更快、更加公平分配、更加保護個人隱私的數(shù)字貨幣，加入那場歷史上罕見的私人貨幣自由市場競爭。

然而，在當時那種 “Long Bitcoin，Short The Real World” 的集體狂熱氣氛中，已經(jīng)有一些行業(yè)先驅(qū)者如染色幣（Colored Coins）的聯(lián)合創(chuàng)始人 Amir Taaki、Mastercoin（后更名為 Omni Layer）創(chuàng)始人 J.R. Willett 意識到了 RWA 的可能性，并開始探索允許用戶在比特幣主網(wǎng)上創(chuàng)建和交易代表股票、債券、房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)的 Coin 的技術(shù)路線。Tether 公司基于 Omni Layer 發(fā)行推出 USDT，成為最早的中心化美元穩(wěn)定幣之一。但由于可編程性不足和缺乏流動性支持，在加密市場主流技術(shù)范式更新之后，染色幣和 Omni Layer 漸漸退出加密歷史的主舞臺。

2015-2020 年：STO的合規(guī)發(fā)行資產(chǎn)嘗試

2015 年主張圖靈完備技術(shù)路線的《比特幣雜志》編輯 Vitalik 與比特幣社區(qū)“鬧掰”而創(chuàng)建以太坊，引入虛擬機 EVM 和智能合約，在區(qū)塊鏈共識層之上疊加一層新的執(zhí)行層，為資產(chǎn)代幣化提供了可編程容器，進而催生了以自由發(fā)行資產(chǎn)為核心特征的 ICO 超級浪潮，最終引發(fā)了世界主要主 權(quán)國家金融監(jiān)管當局的反彈和約束。

在這樣的時代背景下，STO（Security Token Offering）以合規(guī) ICO 之名成為 RWA 的主流范式。但這個時期由于鏈上流動性基礎設施不健全、充當鏈上-鏈下中間層的預言機不成熟和去中心化金融應用場景缺乏，RWA 處于形式化概念炒作狀態(tài)，退出通道基本選在美股/港股傳統(tǒng)金融市場。

STO 后來的失敗揭示了早期 RWA 范式存在的根本缺陷：試圖將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（股票、債券）的業(yè)務模式照搬到鏈上，卻忽略了區(qū)塊鏈的核心優(yōu)勢在于創(chuàng)造新型流動性而非復制舊金融體系。

2020-2022 年：DeFi Summer催生鏈上原住民

當時間來到 2020 年 DeFi Summer 時，在 Yield Farming 的財富效應的刺激下，傳統(tǒng)的加密貨幣交易用戶、科技金融領域從業(yè)人員紛紛轉(zhuǎn)化為 DeFi Degen，成為真正意義上的第一代鏈上原住民， DeFi 協(xié)議與開發(fā)者、用戶協(xié)同進化，DEX、去中心化池借貸協(xié)議、CDP 穩(wěn)定幣協(xié)議、去中心化衍生品交易所等新事物如雨后春筍般涌現(xiàn)，Uniswap 的 AMM DEX 范式徹底取代鏈上 CLOBs（中央限價訂單簿）DEX 成為鏈上流動性基礎設施，ChainLink 的預言機主網(wǎng)上線成為 DeFi 協(xié)議喂價和風險管理的基礎組件。此時，RWA 從形式化概念炒作階段過渡到落地探索階段，鏈下資產(chǎn)端-中間層預言機-鏈上負債端的經(jīng)典架構(gòu)漸具雛形。

而在 2020 年～2022 年這一創(chuàng)新活躍周期，在應用層和中間層出現(xiàn)寒武紀大爆發(fā)的同時，共識層、執(zhí)行層也在發(fā)生極速進化。這一階段共識層的創(chuàng)新有：Solana 的 PoH 共識算法、Sui 和 Aptos 采用的 HotStuff 拜占庭共識算法、Avalanche 的雪崩協(xié)議共識算法等等；執(zhí)行層的創(chuàng)新有：L1 區(qū)塊鏈 EVM 兼容框架、支持狀態(tài)并行處理的 SVM。而共識層、執(zhí)行層的進化帶來的快速最終確認性、快速狀態(tài)執(zhí)行等新特性，為 RWA 在下一周期的蓬勃增長奠定了堅實的技術(shù)基礎。

2023-2025 年：美元穩(wěn)定幣霸權(quán)確立

2023 年～2025 年是廣義 RWA（包含穩(wěn)定幣在內(nèi)）大爆發(fā)的一個周期，這一時期美債代幣化（主要形式表達為美元穩(wěn)定幣）取代 STO 成為 RWA 的新范式。

早期階段的穩(wěn)定幣與 RWA 之間的相關性非常薄弱，當時的加密從業(yè)者從未設想過有一天穩(wěn)定幣會成為 RWA 的主流表達范式，中心化穩(wěn)定幣的資產(chǎn)端以商業(yè)票據(jù)為主，去中心化穩(wěn)定幣以加密原生資產(chǎn)為主。2022 年在算法穩(wěn)定幣 Luna、加密交易所 FTX 連續(xù)崩盤造成極壞社會影響下，美國拜登政府要求 SEC 對加密貨幣領域進行強力監(jiān)管。迫于監(jiān)管壓力，穩(wěn)定幣運營商/協(xié)議資產(chǎn)端逐漸演變?yōu)橐远唐诿绹鴩鴤鶠橹鞯募婢邩O高流動性和極低風險的投資組合。從 23 年 H1 開始，穩(wěn)定幣開始被加密行業(yè)從業(yè)者們視作廣義 RWA 概念下的美債代幣化子類實例。

以 USDT 為例，最初聲稱 100% 由美元儲備支持，但實際儲備包括大量商業(yè)票據(jù)（短期無擔保債務）。2021 年 3 月 31 日的首次儲備披露顯示，儲備中約 65.39% 為商業(yè)票據(jù)，現(xiàn)金僅占 3.87%，其余包括信托存款（24.20%）、回購協(xié)議（3.6%）和國債（2.94%）[1]。這一披露引發(fā)市場對其透明度和風險管理的爭議。隨著監(jiān)管壓力增加，Tether 開始減少商業(yè)票據(jù)持有量。2022 年 5 月的報告顯示，商業(yè)票據(jù)占比從 2021 年第一季度的 242 億美元降至 200 億美元，2023 年在美股硅谷銀行危機導致 USDC 脫錨之后進一步降至零，轉(zhuǎn)而增加現(xiàn)金、短期存款和美國國債的持倉，截至 25 年 9 月 2 日 Tether 資產(chǎn)端的短期美債儲備規(guī)?！?053 億美元[2]。

技術(shù)層面，旨在破解區(qū)塊鏈“不可能三角悖論”的模塊化設計理念席卷整個行業(yè)，鏈上結(jié)算-鏈下執(zhí)行的架構(gòu)風靡，以 Arbitrum、Base 為代表的 Rollup L2 們多快好省地增加了區(qū)塊空間供給（Celestia、比特幣 L2），為 RWA 特別是穩(wěn)定幣的規(guī)模擴張?zhí)峁┝思夹g(shù)支持；Cosmos SDK 和 OP Stack 等 Baas/Raas 的技術(shù)進步（比如 Cosmos SDK ABCI++ 2.0 中的 Vote Extensions 允許區(qū)塊鏈在共識過程中提交和驗證外部數(shù)據(jù)）和成本壓縮，為 Pharos 等 RWA/穩(wěn)定幣 Appchain 的涌現(xiàn)做好了鋪墊；Uniswap 與 Across 聯(lián)合制定的 ERC-7683 的跨鏈意圖標準、Cowswap 為代表的意圖范式、Infinex 和 Particle 為代表的鏈抽象 DEX、GTE、Kuru 為代表的 CLOB+AMM 流動性解決方案，進一步改善 RWA 的流動性獲取能力和資本效率。

2025年 RWA 市場呈現(xiàn)“穩(wěn)定幣吞噬一切”的格局。RWA.xyz數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定幣在廣義 RWA 資產(chǎn)中占比高達 90.7% ，成為 RWA 的絕對主體。

特朗 普政府作為首屆加密政府，將穩(wěn)定幣監(jiān)管清晰化放在建立比特幣國家儲備同等高的優(yōu)先級，并將穩(wěn)定幣作為鞏固美元霸權(quán)、邊際增加美債需求甚至全球金融秩序話語權(quán)競爭的新型解決方案。美國 GENIUS 法案（Establishing National Innovation for Stablecoins Act），為穩(wěn)定幣儲備設立“現(xiàn)金+高流動性國債”的黃金標準。美國副總統(tǒng)萬斯在25年比特幣大會直言：“穩(wěn)定幣是美國經(jīng)濟實力的倍增器”。美國財政 部長貝森特多數(shù)在重大公開場合談論其對數(shù)年內(nèi)穩(wěn)定幣規(guī)模攀升至 2 萬億及以上的樂觀預期。

RWA 從 STO 為主導范式到穩(wěn)定幣為主導范式的演化路徑表明，RWA 的終極形態(tài)不是資產(chǎn)的簡單上鏈，而是在新一輪科技加速時代由 AI 和 Crypto 驅(qū)動的新科技金融基礎設施逐步替代由 SWIFT、外匯市場、債券市場和股票交易所組成的舊工業(yè)時代金融基礎設施，這正是 SEC 主席 Atkins 最近公布的旨在確保美國在未來保持金融領先的 Project Crypto 的愿景和目標。

而這勢必在區(qū)塊空間需求端催化出新一輪的指數(shù)級增長，將倒逼區(qū)塊空間供應端新一輪范式革新：Monad、MegaETH、Pharos 等高功能 L1/L2 通過解耦狀態(tài)執(zhí)行與狀態(tài)最終確認、支持狀態(tài)并行處理、數(shù)據(jù)庫吞吐優(yōu)化等全新區(qū)塊鏈架構(gòu)設計，實現(xiàn)毫秒級最終確認性和 10 萬級別的 TPS；Solana 推出新共識算法 Alpenglow，進一步優(yōu)化區(qū)塊投票和驗證流程，致力于幫助 Solana 實現(xiàn)下一代納斯達克的愿景，以太坊祭出“簡化 L1 ”路線回歸比特幣的開發(fā)理念，加速以太坊主網(wǎng)的 ZK 化、無狀態(tài)化和 L1/L2 狀態(tài)最終確認性的達成，致力于成為現(xiàn)代金融基礎結(jié)算層。

02 RWA當下的現(xiàn)實結(jié)構(gòu)

RWA 鏈下資產(chǎn)端的當下結(jié)構(gòu)與未來趨勢

傳統(tǒng)行業(yè)人士對 RWA 有許多非常“狂野”的想象，類如將某某工業(yè)園區(qū)、某某水電站等嚴重缺乏市場公允價格和成熟風險管理機制的非標真實世界資產(chǎn)通過 RWA 代幣化在加密市場退出。但當前 RWA 鏈下資產(chǎn)端的市場結(jié)構(gòu)中，是以穩(wěn)定幣、私人信貸、美債代幣化、大宗商品代幣化、機構(gòu)另類投資基金、美股代幣化為主，其他非標真實世界資產(chǎn)的市場份額幾乎為 0。之所以出現(xiàn)這樣的市場結(jié)構(gòu)，是市場力量和技術(shù)現(xiàn)實經(jīng)過兩輪市場周期多重博弈達到的均衡狀態(tài)。

以下是截至 2025 年 9 月 2 日 RWA 鏈下資產(chǎn)端當下結(jié)構(gòu)中主要類別詳情：

• 穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣總規(guī)模 $2731.8 億，月交易總量 $2.82 萬億，月活地址數(shù) 3302 萬，穩(wěn)定幣持有地址數(shù) 1.91 億。其中，99%的穩(wěn)定幣 1:1 錨定美元。TOP 5 的穩(wěn)定幣有USDT、USDC、USDS、USDE、BSC-USD，它們的市場占有率分別為 60.79%、25.33%、4.58%、3.43%、1.68%。正因為 USDT、USDC 這兩個遙遙領先的穩(wěn)定幣的鏈下資產(chǎn)端中～75%為美債，導致穩(wěn)定幣被視為一種特殊的美債代幣化 RWA。目前已發(fā)行的穩(wěn)定幣主要沉淀在以太坊和波場這兩條鏈上，它們的穩(wěn)定幣規(guī)模分別為 $1555 億和 $784 億。排名第三的 Solana 穩(wěn)定幣規(guī)模斷崖式下降至 $111 億。
• 私人信貸：私人信貸總貸款規(guī)模為 $295.8 億，現(xiàn)平均收益率 9.75%，總筆數(shù) 2,583。私人信貸領域 TOP3 的實體分別是 Figure、Tradable 和 Maple，信貸規(guī)模分別為 $153.0 億、$50.2 億、$40.8 億。Figure 是美國最大的非銀行 房屋權(quán)益信貸（ HELOC ）提供商，利用區(qū)塊鏈和 AI 技術(shù)，為消費者提供快速在線貸款服務。Tradable 是一家金融科技公司，使私人信貸資產(chǎn)化，允許在市場上交易，為資產(chǎn)管理機構(gòu)提供鏈上資產(chǎn)化平臺。Maple 是一家 CeDeFi 平臺，為機構(gòu)和個人合格投資者提供數(shù)字資產(chǎn)貸款和收益產(chǎn)品。
• 美債代幣化：嚴格意義上美債代幣化鏈下資產(chǎn)端100%由美債組成，并將持有美債收益的大部分分配給代幣持有者。美債代幣化總規(guī)模為 $74.6億，平均收益率 4.08%，持有者總數(shù) 52,793。TOP5 的美債代幣化項目分別為 Securitize 發(fā)行的 BUIDL、WisdomTree 發(fā)行的 WTGXX、Franklin Templeton 發(fā)行的 BENJI、Ondo Finance 發(fā)行的 OUSG 和 USDY，它們的規(guī)模分別是 $23.9億、$8.8億、$7.4億、$7.3億和 $6.9億。
• 大宗商品代幣化：當下的大宗商品代幣化基本等于黃金代幣化。黃金代幣化為加密市場引入了一種與 BTC、ETH 等核心加密資產(chǎn)去相關的優(yōu)質(zhì)大宗資產(chǎn)，便于機構(gòu)和專業(yè)投資者分散加密投資組合風險。目前大宗商品代幣化總規(guī)模 $23.9 億，月交易規(guī)模 $9.58億，月活地址數(shù) 7,866，持倉地址數(shù) 8.37 萬。其中，Paxos 發(fā)行的黃金代幣化項目 PAXG 市值 $9.75 億，市場占有率 40.80%；泰達公司發(fā)行的黃金代幣化項目 XAUT市值 $8.54 M，市值占有率 35.75%。
• 機構(gòu)另類投資基金：私募股權(quán)和對沖基金的 RWA 化，能夠提供更高的透明度、更低的手續(xù)費和更好的流動性。目前機構(gòu)另類投資基金總規(guī)模有 $17.5億，產(chǎn)品總數(shù)量 27個。Centrifuge、 Securitize、Superstate 以 40.31%、37.34%、11.95% 的市場占有率位列該細分賽道的前三。
• •美股代幣化：目前美股代幣化的總規(guī)模為 $3.42 億，月交易量為 $1.64 億，持有地址數(shù) 6.26 萬人。Securitize 發(fā)行的美股代幣化產(chǎn)品 Exodus Movement Inc. Class A 市值$2.26 億，市場占有率 79.34% 。與 Kraken、Coinbase、Bybit 合作發(fā)行美股代幣化產(chǎn)品的 Backed，旗下共有71個產(chǎn)品（ S&P500, T-bills, TSLA, AAPL 等等），總發(fā)行規(guī)模 $0.88 億，月交易量 $1.63 億。

從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，RWA 的鏈下資產(chǎn)端以具有高流動性和高可信性的標準資產(chǎn)（美債具備壟斷性地位）為主，私人信貸為輔，鏈上表達端的主要形式為交易媒介型穩(wěn)定幣、載息型穩(wěn)定幣（YBS）。當下 RWA 的核心商業(yè)邏輯，是將以上真實世界資產(chǎn)從鏈下引入到鏈上進行 Yield 生息和分散投資組合風險。

但隨著新一代高性能公鏈（以 Monad、MegaETH、Pharos 等為代表）、新一代流動性創(chuàng)建范式（意圖 Centric、CLOB與AMM 融合等）、新一代預言機技術(shù)（ Chainlink、Redstone 的高頻喂價功能）等技術(shù)進入生命周期的成熟階段，RWA 的核心商業(yè)邏輯將演變?yōu)槌鍪鄄▌勇蕿橹?，即鏈上高頻交易代幣化美債、代幣化美股、代幣化金融衍生品并參與它們的全球定價將成為 RWA 下一個周期的新主導范式。

Robinhood 于 2025 年 4 月向 SEC 提交了一份提案，要求建立一個聯(lián)邦框架來代幣化現(xiàn)實世界的資產(chǎn) （ RWA ），旨在實現(xiàn)美國證券市場的現(xiàn)代化。具體來說，是將股票和債券等代幣化資產(chǎn)視為在法律上等同于其傳統(tǒng)形式，而不是衍生品。該聯(lián)邦框架包括一個鏈下匹配以提高速度和鏈上結(jié)算以提高透明度的混合流動性系統(tǒng)以及 KYC/AML 合規(guī)工具。但在今年下半年 CLARITY 法案經(jīng)過美國國會通過之前，Robinhood 的提案并不具備現(xiàn)實市場可行性。

因此，Robinhood 選擇于6月30日在歐盟率先推出代幣化美股交易服務，允許歐盟用戶通過區(qū)塊鏈技術(shù)交易超過200多種美股和 ETF 代幣化資產(chǎn)。這些代幣化資產(chǎn)基于以太坊 L2 Arbitrum 發(fā)行，未來將遷移到與 Arbitrum 同構(gòu)的 Robinhood Chain 上。

RWA 中間層的組件與功能

從區(qū)塊鏈技術(shù)的視角，RWA 中間層主要是解決鏈下資產(chǎn)端與鏈上負債端狀態(tài)的一致性、最終確認性和鏈上<>鏈下、鏈<>鏈的消息傳遞的問題。從商業(yè)模式的視角，RWA 中間層主要是解決鏈下的安全性、可信性、合規(guī)性和鏈上的流動性、可獲得性、應用場景的問題。

RWA 中間層堆棧由鏈下托管實體、狀態(tài)結(jié)算層、預言機、應用層、互操作協(xié)議、鏈上流動性層等構(gòu)成。

鏈下資產(chǎn)托管實體：鏈下資產(chǎn)托管實體負責管理底層資產(chǎn)（如物理資產(chǎn)的保管）以及合規(guī)、公開透明、可信地鑄造 RWA 資產(chǎn)映射 Token。目前 TOP 5 的狹義 RWA 鏈下資產(chǎn)托管實體為 Securitize、Tradable、Ondo Finance 、Paxos、Superstate，它們市場占有率分別為 28.0%，16.0%，10.6%，6.9%，6.7%。

狀態(tài)結(jié)算層：狀態(tài)結(jié)算層一般由 L1/L2 區(qū)塊鏈來充當，負責 RWA 資產(chǎn)狀態(tài)一致性和最終確認性。目前狹義 RWA 采用的狀態(tài)結(jié)算層 TOP 5 網(wǎng)絡為以太坊、Zksync Era、Stellar、Aptos、Solana，它們的市場占有率分別為 59.4%，17.7%，3.5%，3.4%，2.8% 。RWA 狀態(tài)結(jié)算層的市場占有率分布，與市場熟悉的 DEX 交易量、TVL、TX 筆數(shù)等市場占有率分布相比，差別巨大。這與當下 RWA 業(yè)務類型主要為 B端業(yè)務有關。規(guī)模巨大且活躍的散戶群體更喜歡參與波動率博弈游戲。所以，對 Solana、Sui以及新一代高性能公鏈來說，如何加速 RWA 范式從 Yield 生息向出售波動率轉(zhuǎn)化，是它們亟需解決的新課題。只有解決好這個新課題，才能更好適應這個以監(jiān)管政策清晰化與幣股融合為特征的新版本系統(tǒng)環(huán)境。

預言機：預言機負責提供安全可靠的鏈下數(shù)據(jù)，確保 RWA 的鏈上表示與真實世界同步。例如 RedStone 的 RWA Oracle 為 Solana 鏈上價值 200 億美元 RWA（包括Apollo 的 ACRED 和 BlackRock 的 BUIDL）提供價格饋送服務；Chainlink 為 Backed 、Superstate、21BTC 、ARK 21Shares (ARKB)、 Solv 等平臺/協(xié)議提供 RWA 資產(chǎn) PoR（資產(chǎn)儲備證明）服務?，F(xiàn)在預言機在 RWA 領域的場景，主要是服務是于鏈下資產(chǎn)端的 Yield 生息和鏈上資產(chǎn)借貸、清算、現(xiàn)貨交易。未來擴展到高頻交易場景的話，預言機在價格饋送速度、時間顆粒度以及成本等方面都存在優(yōu)化空間。

應用層：應用層為鏈上負債端提供借貸、LST、Loop、利息代幣化、金庫等使用場景，增強 RWA 資產(chǎn)的 Yield 和流動性。當前主流 DeFi 協(xié)議對 RWA 資產(chǎn)支持與集成尚處于早期階段，態(tài)度相對保守。但 Plume、Pharos 等 RWA 公鏈在非常積極地為 RWA 構(gòu)建整套應用層組件。

互操作性協(xié)議：現(xiàn)在 RWA 領域跨鏈互操作需求最旺盛的類別是穩(wěn)定幣跨鏈互轉(zhuǎn)賬，這促成了Chainlink 的 CCIP 協(xié)議在該細分領域高市場占有率。但隨著鏈抽象 DEX、意圖 Centric 基礎設施的完善和 RWA 鏈下資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的嬗變，Wormhole、Across 等意圖跨鏈橋?qū)⒖赡芎髞碚呔由稀?/p>

鏈上流動性層：RWA 鏈上流動性的創(chuàng)造從來就是系統(tǒng)的金融工程，既要有現(xiàn)貨流動性方便互換，也要有期貨流動性以對沖風險，既要有 AMM 形式的流動性用于冷啟動和長尾資產(chǎn)，也要有 CLOB 形式的流動性提升資本效率和降低交易成本。當下最時髦和最完整的鏈上流動性層，是由 DEX 的 LP Pool、聚合器的交易路由、意圖 DEX 的Solver、鏈抽象 DEX 的意圖聚合組成。需要注意的是，現(xiàn)在鏈上流動性的優(yōu)化不僅局限在區(qū)塊鏈堆棧的執(zhí)行層，而是深入到共識層TX排序和區(qū)塊最終確認性能和機制層面進行優(yōu)化，例如 Celestia 的新敘事 CLOB on Blobs、Solana 的新共識算法 Alpenglow 等。

RWA 鏈上負債端：交易媒介穩(wěn)定幣、YBS、RWA 權(quán)益資產(chǎn)

負債端是用戶直接接觸的金融抽象層，其 RWA 主要形式表達為交易媒介穩(wěn)定幣、載息型穩(wěn)定幣（YBS）和 RWA 權(quán)益資產(chǎn) Token。

交易媒介穩(wěn)定幣主要包括 USDT 和 USDC，它們由中心化實體發(fā)行和維護其龐大的鏈上和鏈下流動性網(wǎng)絡。它們具有易獲得性、低轉(zhuǎn)帳成本、快速確認性和可編程性等特征。交易媒介穩(wěn)定幣與中央銀行數(shù)字法幣（CBDC）存在本質(zhì)的不同，交易媒介穩(wěn)定幣的本質(zhì)是法幣現(xiàn)金的鏈上映射 Token，CBDC 的本質(zhì)是法幣現(xiàn)金的新形式。美國川普政府明確反對 CBDC 而支持穩(wěn)定幣，而歐盟和中國選擇推動 CBDC 而限制穩(wěn)定幣。在這一周期穩(wěn)定幣的應用場景除了之前提到的充當加密市場交易媒介和價值儲存、跨境支付和幫助美國化債之外，還擴展到 PayFi 和供應鏈金融等新場景，如 Huma 的跨境結(jié)算融資、京東穩(wěn)定幣的供應鏈金融等。而下一周期傳統(tǒng)穩(wěn)定幣競爭的主戰(zhàn)場，將是 A2A 的微支付場景。Tether 和 Circle 分別投資孵化了 Stable 和 Arc 以確保它們在 AI 時代繼續(xù)保持穩(wěn)定幣賽道的領先地位。

為了保障保護傳統(tǒng)銀行業(yè)免受沖擊，GENIUS 穩(wěn)定幣法案禁止合規(guī)穩(wěn)定幣為穩(wěn)定幣持有者發(fā)放利息，而這恰好給了主要采用 DeFi 產(chǎn)品范式且處在監(jiān)管沙盒中的 YBS 生存空間。YBS 收益通常來源于 DeFi 借貸、市場中性策略、質(zhì)押獎勵或 RWA 的利息收入。RWA YBS 包括美國國債、結(jié)構(gòu)化信貸等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，通過鏈上代幣化之后，可作為穩(wěn)定幣的抵押品或投資對象。這種結(jié)合不僅增強了穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性，還為 DeFi 用戶提供了與傳統(tǒng)金融類似的收益機會。

RWA 權(quán)益資產(chǎn) Token 是將真實世界資產(chǎn)（如私人信貸、大宗商品、美債、美股）上鏈后的權(quán)益 Token。此前的 RWA 權(quán)益資產(chǎn) Token 對 DeFi 樂高可組合性和鏈上流動性需求不高。但在加密監(jiān)管清晰化之后，RWA 權(quán)益資產(chǎn) Token 嵌入 DeFi 樂高和追求更強鏈上流動性已經(jīng)成為新趨勢。例如 AAVE 近期推出的 RWA 借貸平臺，支持抵押經(jīng)許可的 RWA 資產(chǎn)借貸出穩(wěn)定幣。未來美債、美股、大宗商品的權(quán)益資產(chǎn) Token，將與鏈下資產(chǎn)在法律框架中的資產(chǎn)性質(zhì)上等效，從而進一步增強對 DeFi 樂高可組合性和鏈上流動性的需求。

觀察 RWA 的現(xiàn)實市場結(jié)構(gòu)，我們會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段成功“上鏈”的 RWA，基本都是美債、私人信貸、黃金、美股這類具有高流動性和公允有效市場價格的標準化資產(chǎn)?，F(xiàn)階段 RWA 能做的更多是將標準化資產(chǎn)封裝抽象為鏈上 Token。

這是由于預言機對非標資產(chǎn)價格和所有權(quán)處理的技術(shù)瓶頸，限制了天量的非標真實世界資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、土地、森林、礦山等）的 RWA 化。像房地產(chǎn)、礦產(chǎn)這些非標資產(chǎn)，價格怎么定？所有權(quán)怎么確認？現(xiàn)有預言機技術(shù)還很難處理非標資產(chǎn)可信的價格評估和所有權(quán)驗證。而且非標資產(chǎn)上鏈，通常需要成立一個法律實體（SPV）來持有實際資產(chǎn)，鏈上的代幣往往只能代表收益權(quán)，而不是真正的物權(quán)。

RWA 的未來，并不是簡單粗暴地把“萬物都搬上鏈”。更現(xiàn)實的路徑，是通過抽象化合規(guī)層（用法律實體封裝現(xiàn)實資產(chǎn)）+增強鏈上流動性（高性能公鏈+ CLOB\AMM 混合做市模式），在監(jiān)管合規(guī)和技術(shù)創(chuàng)新之間找到平衡點，從而撬動萬億級別的非標資產(chǎn)價值。非標資產(chǎn) RWA 的大規(guī)模爆發(fā)，恐怕還得等預言機技術(shù)更成熟、監(jiān)管沙盒跑通模式，預計 2026 年之后才可能迎來高速增長期。

03 結(jié)語

RWA 1.0 將房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園、藝術(shù)品等傳統(tǒng)資產(chǎn)簡單地代幣化。這種思路本身就是有缺陷的，因為它假設區(qū)塊鏈是創(chuàng)造流動性的魔法機器。

現(xiàn)在的 RWA 2.0 是以美債作為資產(chǎn)端核心儲備的穩(wěn)定幣為主要范式，在交易媒介、跨境轉(zhuǎn)賬、儲值保值方面取得巨大的規(guī)模性成功，但與傳統(tǒng)金融基礎設施兼容度不夠好，on/off ramp時存在嚴重摩擦。

未來的 RWA 3.0 是利用高性能區(qū)塊鏈、RWA 友好預言機、AMM+CLOB 混合模式和意圖Centric 等技術(shù)創(chuàng)造一個面向由 AI 和 Crypto 驅(qū)動的主 權(quán)個人資本主義時代的全新金融原語。

我們即將見證的不僅是一場科技金融創(chuàng)新，更是一場全球資本秩序重構(gòu)的重大歷史進程。

到此這篇關于從比特幣到RWA:下一輪牛市的真核心,RWA的范式演進介紹的文章就介紹到這了,更多相關RWA內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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