隨著加密市場(chǎng)從投機(jī)驅(qū)動(dòng)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，投資者越來(lái)越重視項(xiàng)目基本面而非單純追逐百倍杠桿。機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模入場(chǎng)后，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力、代幣經(jīng)濟(jì)模型、真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景與合規(guī)框架成為篩選標(biāo)準(zhǔn)。分析師指出，市場(chǎng)正在告別"炒消息即暴富"時(shí)代，具備扎實(shí)基本面的資產(chǎn)將主導(dǎo)下一輪周期。

加密貨幣的基本面從未如此堅(jiān)實(shí)，但墮落者們?nèi)栽谧分馃衢T的新故事。行為金融或許能解釋為什么快速致富的故事總是勝過(guò)實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

“投資變化迅速;人性和志向始終如一。”

這就是行為金融學(xué)先驅(qū)、圣克拉拉大學(xué)金融學(xué)教授、《幸福的財(cái)富》一書作者梅爾·斯塔特曼如何解釋投資史上最古老的謎題之一。這也許也是為什么迄今為止每輪加密周期都是追逐下一個(gè)熱門話題，而非基本面，無(wú)論是去中心化金融（DeFi）、表情包幣還是去中心化計(jì)算。

在一個(gè)經(jīng)過(guò)多年成熟、由機(jī)構(gòu)投資者、創(chuàng)收協(xié)議和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景組成的生態(tài)系統(tǒng)中，投資者的注意力仍然被下一個(gè)能帶來(lái)超額回報(bào)的閃亮產(chǎn)品吸引。

Talos國(guó)際市場(chǎng)負(fù)責(zé)人Samar Sen告訴《Magazine》：“加密貨幣仍是一個(gè)年輕的資產(chǎn)類別，年輕市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)往往由關(guān)注驅(qū)動(dòng)，而非分析驅(qū)動(dòng)。”

“一個(gè)新的敘事為投資者提供了一個(gè)簡(jiǎn)單的故事，可以快速承保，而評(píng)估既定協(xié)議的基本面則需要真正的努力，從理解使用情況和收益到代幣設(shè)計(jì)和競(jìng)爭(zhēng)地位。”

這種行為并非數(shù)字資產(chǎn)獨(dú)有;只是在這個(gè)重視表情包而非可持續(xù)商業(yè)模式的行業(yè)中，這種現(xiàn)象尤為明顯。

一張寶可夢(mèng)卡牌，一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)和一股科技股

MarketWise最近的一項(xiàng)研究比較了2021年1月至2026年4月間，加密貨幣、股票、交易所交易基金和收藏品中假設(shè)價(jià)值1萬(wàn)美元的投資情況。

研究發(fā)現(xiàn)，密封的寶可夢(mèng)卡盒表現(xiàn)優(yōu)于比特幣，而一雙限量版運(yùn)動(dòng)鞋的回報(bào)幾乎與狗狗幣相當(dāng)。

與此同時(shí)，盡管人工智能主導(dǎo)了投資頭條，華爾街一些最受歡迎的人工智能基金仍落后于更廣泛的股市。

一萬(wàn)美元的投資結(jié)果截然不同。來(lái)源：MarketWise

寶可夢(mèng)卡牌、數(shù)字資產(chǎn)和科技股有什么共同點(diǎn)？根據(jù)Statman的數(shù)據(jù)，他們的驅(qū)動(dòng)力是一致的：投資者不僅僅是尋找最佳資產(chǎn);他們買的是一張改變?nèi)松牟势薄?/p>

投資者追求的是轉(zhuǎn)型，而非加密貨幣

傳統(tǒng)金融往往假設(shè)投資者希望在最小化風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)最大化回報(bào)，但Statman認(rèn)為人們投資的原因往往完全不同。

在最近一篇關(guān)于行為投資組合集中財(cái)富的論文中，Statman認(rèn)為許多投資者在心理上將財(cái)富劃分為兩層。

第一種是“非貧困”層，旨在保持生活水平，避免陷入貧困。第二層是“致富”層，用于變革性目標(biāo)，比如買房、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)獨(dú)立或根本改變自身處境。

在這個(gè)框架下，集中投資并不一定不理性;它們的存在是因?yàn)槎嘣顿Y雖然在統(tǒng)計(jì)上合理，但可能永遠(yuǎn)無(wú)法為資本有限的人提供實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)會(huì)。

MarketWise高級(jí)撰稿人詹姆斯·羅亞爾告訴《Magazine》：

“資產(chǎn)類別可能會(huì)變化，但行為幾乎不會(huì)改變......投資者對(duì)加密貨幣、股票或收藏品并不完全忠誠(chéng)。他們的忠誠(chéng)是對(duì)未來(lái)承諾豐厚回報(bào)的。”

Statman表示，盡管今天的一些投資者寄望于表情包股，“一個(gè)世紀(jì)前，是鐵路股[...]如今的投資者只是通過(guò)一種新的資產(chǎn)類別表達(dá)相同的愿望。”

然而，投資者并沒(méi)有變得更能容忍風(fēng)險(xiǎn)，只是更愿意接受波動(dòng)，以換取改變?nèi)松呢?cái)富。

“投資者不一定是在追求風(fēng)險(xiǎn)，但他們對(duì)下一次改變?nèi)松幕貓?bào)感到害怕錯(cuò)過(guò)（FOMO），這可能導(dǎo)致他們走上被低估的下行風(fēng)險(xiǎn)。”

為什么故事能勝過(guò)基礎(chǔ)

如果投資者追求的是轉(zhuǎn)型而非單純回報(bào)，這有助于解釋為何敘事常常壓倒基本面，尤其是在加密貨幣領(lǐng)域。

去中心化金融行業(yè)就是一個(gè)典型例子。盡管其一些最大協(xié)議如Aave或Uniswap創(chuàng)造了可觀收入，吸引了數(shù)十億美元的存款并處理了巨額交易量，但它們的代幣仍難以像圍繞最新潮流構(gòu)建的新敘事那樣激動(dòng)人心。

在撰寫本文時(shí)，Aave的代幣交易價(jià)格約為98美元，較2021年高點(diǎn)下跌約85%，但其TVL超過(guò)140億美元，并在2025年10月牛市高峰時(shí)達(dá)到370億美元以上。

Aave的TVL超過(guò)140億美元，其代幣價(jià)格較2021年峰值上漲了85%。來(lái)源：DeFiLlama。

Kaiko市場(chǎng)數(shù)據(jù)提供商的研究分析師Thomas Probst表示，雖然短期內(nèi)資產(chǎn)可能跑優(yōu)，但長(zhǎng)期來(lái)看，基本面始終更為重要。

“市場(chǎng)基本面依然發(fā)揮重要作用，尤其是韌性、流動(dòng)性和波動(dòng)性......“[資產(chǎn)]隨著時(shí)間的確立能力也取決于其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性，”他說(shuō)。

然而，盡管一個(gè)成熟的協(xié)議能夠產(chǎn)生可持續(xù)現(xiàn)金流，可能是有吸引力的長(zhǎng)期投資，但對(duì)于那些為“致富”資金配置資金的投資者來(lái)說(shuō)，吸引力卻不大。一個(gè)可能會(huì)在幾年內(nèi)翻倍的代幣，無(wú)論多么渺茫，都難以與100倍登月的可能性競(jìng)爭(zhēng)。

“投資者喜歡把偉大的技術(shù)突破和偉大的投資機(jī)會(huì)混為一談，”羅亞爾說(shuō)，這或許解釋了為什么許多以人工智能為核心的ETF表現(xiàn)不佳，盡管人工智能可以說(shuō)已成為我們時(shí)代的決定性投資敘事。

“真正的技能不在于識(shí)別令人興奮的投資，而是識(shí)別樂(lè)觀情緒何時(shí)已被納入市場(chǎng)。”

同樣的技能在市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握時(shí)也很有用。MarketWise的報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2021年1月購(gòu)買比特幣的投資者，將假設(shè)的1萬(wàn)美元投資，到2026年4月已超過(guò)24,000美元，漲幅達(dá)到+141%。

然而，在2025年10月周期高峰期間買入的投資者，則看到同樣的投資縮減至略高于6,000美元，到4月回報(bào)率為-38%（而今天的回報(bào)率約為5,000美元）。

任何在同一時(shí)間因錯(cuò)過(guò)恐懼癥（FOMO）進(jìn)入AAAVE的人，今天的虧損率會(huì)是+85%。

機(jī)構(gòu)玩的是不同的游戲規(guī)則

Sen表示，機(jī)構(gòu)投資者的投資視角完全不同：

“機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求根本不允許追求過(guò)高的投機(jī)回報(bào)。機(jī)構(gòu)在考慮上升潛力之前，就已經(jīng)開(kāi)始承保風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)、流動(dòng)性、托管安排和運(yùn)營(yíng)韌性。”

AAVE自2021年以來(lái)的價(jià)格表現(xiàn)。來(lái)源：Coingecko

雖然這并不意味著機(jī)構(gòu)能免受新興敘事的影響，但他們通常關(guān)注的是底層基礎(chǔ)設(shè)施是否能夠支持有意義的資本配置，而不是代幣能否100倍支持。

“通常是混合的，順序很重要，”Sen說(shuō)。“這些主題，比如DeFi、AI、memecoin，都始于真正的轉(zhuǎn)變：真正的技術(shù)解鎖或以前不可能的新用例。”

然而，一旦敘事開(kāi)始吸引投機(jī)資金，價(jià)格往往比基本面走得更快，他說(shuō)。

“周期后期進(jìn)入的投資者往往對(duì)敘事的反應(yīng)與啟動(dòng)周期的基本面同樣重要[...]機(jī)構(gòu)資本傾向于遵循流程和紀(jì)律，而非跟隨趨勢(shì)，往往落后于初始敘事，領(lǐng)先于修正。”

下一個(gè)比特幣其實(shí)并不是重點(diǎn)

尋找下一個(gè)改變?nèi)松耐顿Y不太可能消失，斯塔特曼認(rèn)為，人類改善生活環(huán)境的愿望也不會(huì)消失。

下一個(gè)100x代幣確實(shí)存在，投資者仍會(huì)繼續(xù)尋找它——即使概率和基本面顯示他們尋找的是錯(cuò)誤的地方。

以上就是加密市場(chǎng)告別百倍投機(jī)狂熱，機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)推動(dòng)基本面分析成核心，價(jià)值驅(qū)動(dòng)取代炒作主導(dǎo)新周期的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于加密市場(chǎng)成熟，基本面取代百倍投機(jī)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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