礦企股與加密市場漸行漸遠，傳統(tǒng)資本邏輯主導(dǎo)下礦業(yè)公司加速脫離比特幣原生生態(tài)
礦企股正與加密市場漸行漸遠。傳統(tǒng)礦企紛紛上市融資，受美股規(guī)則約束，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向合規(guī)擴張而非加密原生邏輯。股價走勢與幣價脫鉤，機構(gòu)投資者以傳統(tǒng)礦業(yè)估值定價，忽視鏈上數(shù)據(jù)與減半周期。加密社區(qū)質(zhì)疑其"偽去中心化"，礦企淪為傳統(tǒng)資本工具，比特幣挖礦的去中心化初心正被稀釋。
據(jù) RootData 行情數(shù)據(jù)，近 1 年，BTC 累計下跌 46.12%，但比特幣挖礦股并未同步下行。其中，HUT 上漲 363.26%，WULF 上漲 268.95%，IREN 上漲 121.14%，RIOT 上漲 59.90%，CLSK 上漲 12.41%。
這輪上漲并沒有建立在礦業(yè)基本面改善之上。6 月運營數(shù)據(jù)顯示，盡管挖礦難度已連續(xù)下調(diào)，CleanSpark、BitFuFu 和嘉楠三家產(chǎn)量仍環(huán)比下滑 9% 至 29%。
不難發(fā)現(xiàn)，市場追逐的重點已經(jīng)變了。7 月以來，CleanSpark 簽下初始期約 66 億美元的 20 年基礎(chǔ)設(shè)施租約，TeraWulf 擬融資 35 億美元擴建數(shù)據(jù)中心園區(qū)，MARA 以最高 6 億美元收購德州一家規(guī)劃電力容量最高 2 GW 的園區(qū)項目公司。
礦企股價不再只圍著幣價、產(chǎn)量和算力打轉(zhuǎn)，市場開始按另一套邏輯給它們估值。
礦股的波動來源已經(jīng)不在鏈上
本月初，市場曾出現(xiàn)一輪典型的錯位，礦股一度整體回撤約 20%，而 BTC 穩(wěn)在 6.4 萬美元附近。
產(chǎn)量端，6 月CleanSpark 產(chǎn)出 614 枚 BTC，低于 5 月的 671 枚，環(huán)比下滑 9%，名義算力 50 EH/s，平均運行算力只有 42.6 EH/s，缺口從 5 月的 3.8 EH/s 擴大到 7.4 EH/s，指向停機或降載。
BitFuFu 產(chǎn)出 125 枚，環(huán)比下滑 29.4%，總算力從 19.5 EH/s 降至 15.3 EH/s，主要拖累來自第三方托管算力從 16.3 EH/s 縮水到 11.8 EH/s。
嘉楠產(chǎn)出 64 枚，環(huán)比下滑 29%，公司將部分原因歸于礦場電網(wǎng)檢修。
而這輪減產(chǎn)發(fā)生在難度連續(xù)下調(diào)之后。6 月 14 日，比特幣網(wǎng)絡(luò)難度下調(diào) 10.09%，這是 2026 年第二大負向調(diào)整，7 月 11 日再降 5% 至 127.17 T，自 2025 年 11 月約 155 T 的高點算起累計回落約 18%。
難度下降本該讓留在網(wǎng)絡(luò)里的礦工每單位算力挖到更多幣，產(chǎn)量卻仍在往下走。
另一方面，在市場低迷和盈利能力承壓背景下，部分礦工正持續(xù)退出網(wǎng)絡(luò)或關(guān)閉設(shè)備。Galaxy Research 稱，礦工正進入投降期，這是自 2021 年中國全面打擊比特幣挖礦以來最大的回撤幅度。
出清的原因也很直接。據(jù) CoinShares 2026 年一季度礦業(yè)報告，上市礦企在 2025 年四季度的平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本已升至約 79,995 美元，摩根大通估算當(dāng)前生產(chǎn)成本約 78,000 美元，而 BTC 現(xiàn)價在 64000 美元附近，價差已持續(xù)五個月，約 20% 的礦工處于虧損狀態(tài)。
據(jù) Hashrate Index 數(shù)據(jù)，2026 年 3 月前后 hashprice 一度跌至每 PH/s 每天 28 到 30 美元的減半后新低，目前約 32 美元，仍處在歷史最低區(qū)域。
被歸入 AI 基建估值體系
新邏輯并不復(fù)雜，AI 數(shù)據(jù)中心目前最缺的東西是已并網(wǎng)的電力容量、連片土地、散熱和廠房骨架，而礦企手里恰好有這批資源。
它們有大規(guī)模接電能力，有可以改造的站點，有現(xiàn)成的運維體系，也更熟悉高負載設(shè)施的建設(shè)節(jié)奏。
PJM 數(shù)據(jù)顯示，2025 年投入運營的 AI 基建項目平均耗時超過七年，其中約三年拿到互聯(lián)服務(wù)協(xié)議，另外約四年等待并網(wǎng)。而一座已并網(wǎng)的礦場，等于跳過了這七年，礦企的價值便來自與此。
就拿 CleanSpark 來說，7 月 14 日，公司宣布與一家未具名的高投資級科技公司簽署 20 年三網(wǎng)租約，位于佐治亞州 Sandersville 園區(qū)，初始期合同收入約 66 億美元，對應(yīng) 175 兆瓦關(guān)鍵 IT 負載，2027 年四季度開始交付。市場反應(yīng)也很給力，當(dāng)天 CLSK 盤中一度漲 22%。
同樣在 7 月，MARA 花最高 6 億美元買下德州一家園區(qū)項目公司，規(guī)劃電力容量最高 2 GW。但這家公司手里持有的是與電力公司簽署的意向書。意向書離通電，中間隔的正是那七年。
此外，信用市場也在按新的口徑給它們定價。據(jù)彭博報道，TeraWulf 計劃由摩根士丹利主導(dǎo)融資 35 億美元，包括杠桿貸款及高收益?zhèn)糜跀U建肯塔基州霍斯維爾的 Justified Data 園區(qū)，這是它首次進入杠桿貸款市場。放貸方也開始按基礎(chǔ)設(shè)施審視礦工的資產(chǎn)負債表。
據(jù)國盛證券研報，截至 2026 年 5 月初，板塊內(nèi)已簽署的場地托管、裸金屬和云合同合計約 3,201 兆瓦關(guān)鍵 IT 負載，合同總金額逾 914 億美元。該機構(gòu)還發(fā)現(xiàn)，板塊內(nèi)公司的市值，與其在北美的 AI 電量儲備及已簽約 AI 電量均呈明顯正相關(guān)。
CoinShares 預(yù)計，到 2026 年底上市礦企最多七成收入將來自 AI 和 HPC，年初這一比例約為三成。TeraWulf 已經(jīng)先到了，它一季度的 HPC 租賃收入 2100 萬美元，首次超過挖礦業(yè)務(wù)的不到 1300 萬美元。
被重估的代價：三層風(fēng)險
第一層風(fēng)險來自估值。
礦企按 AI 基建重估，也就意味著它們要承受 AI 敘事整體的波動。
10x Research 報告稱，比特幣挖礦股已在很大程度上與幣價走勢脫鉤，RIOT 股價自 2026 年 4 月以來與費城半導(dǎo)體 ETF 的同步性增強。
比特幣礦企目前已與 AI 主題深度綁定，當(dāng)前 AI 主題更多圍繞全球供應(yīng)鏈和競爭，而非加密采用或金融數(shù)字化。此外，中國 LLM 概念股表現(xiàn)及韓國半導(dǎo)體供應(yīng)鏈前景，正在直接影響比特幣挖礦股走勢。
這些板塊經(jīng)歷一輪 大 漲之后，風(fēng)險偏好正在收縮。費城半導(dǎo)體指數(shù)十個交易日跌 10.8%，路透估算全行業(yè)蒸發(fā)約 1.3 萬億美元市值，其梳理的根因是對 AI 基建投資回報率的懷疑、互聯(lián)網(wǎng)泡沫級別的估值以及更鷹 派的美聯(lián)儲。
第二層風(fēng)險來自回報率。
據(jù)伯恩斯坦報告，Core Scientific 與 CoreWeave 合作的五年平均資產(chǎn)回報率達 75%，但驅(qū)動因素是資本開支結(jié)構(gòu)而非交易條款，租戶通過收入預(yù)付款承擔(dān)了 8.55 億美元總成本中的 7.5 億。Riot 靠改造存量礦場，回報率 23%。
不過這兩家并非行業(yè)基準(zhǔn)，報告指出，行業(yè)基線回報率實際落在 TeraWulf 5%，Cipher 4%，CleanSpark 4%。
7月1日報道稱，Meta 計劃推出 Meta Compute，向企業(yè)客戶出售富余的 AI 訓(xùn)練和推理算力，當(dāng)天費城半導(dǎo)體指數(shù)跌 6.3%。隔日，SK 海力士 CEO 郭魯正宣布 SK 集團將在韓國投資 100 萬億韓元，分階段建設(shè) AI 數(shù)據(jù)中心，初期 5 GW，最終擴至 15 GW。
Meta作為最大的買家說自己有富余、芯片廠說要自己建，而礦企簽的是 15 至 20 年長約，而非已經(jīng)兌現(xiàn)的收入。本月初礦股那輪 20% 的回撤就是這么來的。
第三層風(fēng)險來自執(zhí)行。
礦企現(xiàn)在定價的是未來，而非已經(jīng)兌現(xiàn)的收入。以 CleanSpark 為例，公司剛簽下 66 億美元長約，但收入目前仍然全部來自比特幣挖礦，AI 業(yè)務(wù)尚未形成實質(zhì)收入，首批交付要等到 2027 年四季度。
估值已經(jīng)先走一步，兌現(xiàn)還需闖過三大關(guān)：
第一關(guān)是融資能力。根據(jù) CleanSpark 提交的 8-K，園區(qū)建設(shè)成本為每兆瓦 1000 萬至 1200 萬美元，175 兆瓦對應(yīng) 17.5 億至 21 億美元資本開支，這筆錢尚未融到。文件同時寫明，融資、建設(shè)、交付里程碑任一未能達成，將觸發(fā)租金減免甚至租約終止。
第二關(guān)是監(jiān)管許可。7 月 14 日，紐約州州長霍楚爾簽署行政令，暫停發(fā)放大型數(shù)據(jù)中心的州級許可，門檻是電網(wǎng)需求 50 兆瓦以上。紐約州環(huán)保局對 7 月 14 日之前未被認定為完整的自由裁量許可一律擱置，暫停期綁定通用環(huán)境影響報告書的完成而非固定日期，最長一年。
第三關(guān)是租客質(zhì)量。伯恩斯坦指出，租戶質(zhì)量直接影響礦企的估值水平，超大規(guī)模云廠商能帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和更低的融資成本，小型 GPU 云服務(wù)商則對應(yīng)更高的經(jīng)營風(fēng)險和資本成本。
礦工賣出邏輯和幣價脫鉤
估值邏輯變了，礦工的行為也跟著變了。不過，這場變化對幣圈更直接的影響，體現(xiàn)在礦工怎么賣幣。
據(jù)行業(yè)報告，2026 年一季度上市礦企合計賣出約 32,000 枚 BTC，這一規(guī)模已超過 2025 年全年。其中，Riot 一季度產(chǎn)出 1,473 枚，同期賣出 3,778 枚，是產(chǎn)量的兩倍多，公司持倉降至 15,680 枚，同比減少 18%。
過去礦工賣幣，主要是礦業(yè)現(xiàn)金流邏輯，賣幣付電費、還貸、維持日常運營，價低惜售，等反彈再出?，F(xiàn)在多了一層轉(zhuǎn)型融資邏輯，賣幣還要為修站、拿地、補 capex 和更長期的 AI 建設(shè)計劃騰空間。
于是即便幣價沒有出現(xiàn)極端波動，礦工也可能繼續(xù)賣幣。
同樣的邏輯也決定了走掉的算力還回不回來。
過去退出網(wǎng)絡(luò)的算力，市場默認會在幣價回升、難度下降后重新回來。2021 年中國全面打擊挖礦之后，難度砸掉 46%，半年就收復(fù)了。可現(xiàn)在離開的，可能不只是礦機，還有背后的電力和資本開支。
當(dāng)前主流 AI 合同多為 10 年以上長約，一旦礦企把站點、電力和融資結(jié)構(gòu)鎖進這種合同，資源就很難再像過去那樣靈活回流到 BTC 挖礦。
所以，礦企離加密越來越遠，更準(zhǔn)確地說，是資本市場已經(jīng)開始按它們離開純礦業(yè)框架之后的樣子給估值。
它們?nèi)匀粫绊懕忍貛啪W(wǎng)絡(luò)，也仍然會從挖礦獲得收入，但對電力、土地和長期租約的追逐，正在把它們變成另一類公司。
以上就是礦企股與加密市場漸行漸遠，傳統(tǒng)資本邏輯主導(dǎo)下礦業(yè)公司加速脫離比特幣原生生態(tài)的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于礦企股加速脫離加密市場的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
你可能感興趣的文章
-
鏈上隨機寶可夢卡牌抽卡交易量創(chuàng)歷史新高，加密市場同步下跌引發(fā)投機與
鏈上隨機寶可夢卡牌抽卡交易量創(chuàng)歷史新高，稀有卡天價成交，但加密市場同步下跌，比特幣跌至6.3萬美元，以太坊周跌超12%,卡牌投機與加密寒冬并存，合規(guī)爭議升溫,…
2026-07-16 -
2026年上半年加密風(fēng)險投資全景復(fù)盤:133億美元只投向435筆交易
加密投資市場正在經(jīng)歷一場殘酷的淘汰賽, 2026 年上半年融資金額已達133 億美元（與2024 年全年持平），但融資筆數(shù)暴跌78% 至435 筆——錢更多了，但只流向極少數(shù)項目,下面…
2026-07-16 -
2026年第二季度加密市場圖解:RWA爆發(fā)、基本面持續(xù)回暖
每個季度Bitwise都會發(fā)布《Bitwise 加密市場綜述》，報告內(nèi)含 50 余張圖表，覆蓋行情表現(xiàn)、鏈上基本面、機構(gòu)采用等全維度數(shù)據(jù),本文整理了最重要的五張圖表，幫你分析一下20…
2026-07-17 -
Bitwise：5張圖表看懂2026年Q2加密市場
Bitwise每個季度都會發(fā)布Bitwise 加密貨幣市場回顧報告，該報告包含 50 多張圖表，涵蓋從市場表現(xiàn)到鏈上基本面再到機構(gòu)采用等方方面面的內(nèi)容,為了快速了解最重要的幾點，本…
2026-07-15 -
2026加密市場兩極分化，幣安依托合規(guī)穩(wěn)定幣搭建全球金融基礎(chǔ)設(shè)施
2026 上半年加密幣價回落，但行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)展,成立九年的幣安計劃 2030 年實現(xiàn) 30 億用戶，重金搭建合規(guī)體系，深耕穩(wěn)定幣生態(tài)、BNBChain 與 RWA 賽道，致力打造銜接傳…
2026-07-15 -
幣安（binance）6月期貨成交量飆升至16萬億美元！逆勢扛起加密市場大旗
在加密現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷背景下，幣安6月期貨單月成交量高達16萬億美元，逆勢爆發(fā),憑借多元化衍生品布局與RWA合約創(chuàng)新，幣安有效對沖現(xiàn)貨疲軟壓力，穩(wěn)固全球衍生品龍頭地位…
2026-07-13 -
對話 Multicoin 合伙人：加密市場已觸底，本輪周期看好三種加密貨幣
Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 近日在《When Shift Happens》播客節(jié)目中，分享了對當(dāng)前加密市場的看法，其指出，加密市場已經(jīng)觸底并將進入新的轉(zhuǎn)折點，并詳細…
2026-07-13 -
加密市場還有人在買嗎？拆解當(dāng)下常見的3種觀望心態(tài)
當(dāng) AI 股票每天都在漲，為什么還要買加密貨幣？即便是最堅定的加密信仰者，也在悄悄減倉，等著 BTC跌到5萬美元再說,本文拆解三種最常見的觀望心態(tài)，以及它們可能在什么情況…
2026-07-08 -
英國加密市場再落子 Coinbase解鎖衍生品與股票交易權(quán)限
Coinbase正式獲得英國FCA頒發(fā)的MiFID牌照，打破此前僅能開展現(xiàn)貨與托管業(yè)務(wù)的限制，可在英國合規(guī)上線加密衍生品、股票交易服務(wù)，進一步推進其全資產(chǎn)交易平臺的歐洲布局,…
2026-07-07
