OUSD：一份分賬清單，掀了Circle牌桌？
Open Standard 聯(lián)合上百家機(jī)構(gòu)推出聯(lián)盟穩(wěn)定幣 OUSD，采用鑄造贖回零費(fèi)用、儲(chǔ)備收益返還渠道合作方、多方共治的全新設(shè)計(jì)。消息一經(jīng)發(fā)布，直接引發(fā) Circle 股價(jià)大幅下跌17.5%，市值蒸發(fā)約 36 億美元。
市場(chǎng)普遍擔(dān)憂 OUSD 的分賬模式會(huì)撼動(dòng) USDC 行業(yè)地位，但深入剖析可以發(fā)現(xiàn)，OUSD 上百家合作名單存在不少意向性合作，眾多金融機(jī)構(gòu)普遍采取多方布局策略，這場(chǎng)穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)背后，預(yù)示賽道競(jìng)爭(zhēng)邏輯正式從發(fā)行端轉(zhuǎn)向渠道分發(fā)端。
儲(chǔ)備收益是誰(shuí)的蛋糕
理解 OUSD 為何引發(fā)如此劇烈的市場(chǎng)反應(yīng)，必須先理解穩(wěn)定幣行業(yè)一個(gè)被長(zhǎng)期回避的問(wèn)題：儲(chǔ)備收益，到底該歸發(fā)行方，還是歸掌握用戶入口的分發(fā)渠道？
Circle 2025 年全年?duì)I收約 27.5 億美元，其中第四季度儲(chǔ)備利息收入占總營(yíng)收 95% 以上，本質(zhì)上是一家"只靠利率吃飯"的公司。但這塊收入并不能完全留在 Circle 手里——USDC 的分發(fā)高度依賴 Coinbase，根據(jù) Circle 招股書(shū)披露，Coinbase 拿走自家平臺(tái)上 USDC 儲(chǔ)備收益的 100%，平臺(tái)外產(chǎn)生的收益再五五分成；僅 2024 年 Circle 向 Coinbase 支付的分發(fā)費(fèi)就高達(dá) 9.08 億美元，占總收入約 54%。更棘手的是，這份協(xié)議不可由 Circle 單方面解除，且以三年為周期自動(dòng)續(xù)約——Circle 作為發(fā)行方，在與最大分發(fā)方的談判中并不掌握主動(dòng)權(quán)。
也就是說(shuō)，儲(chǔ)備收益表面上屬于發(fā)行方，實(shí)際上早已是一筆必須支付給渠道的"過(guò)路費(fèi)"。OUSD 的做法是把這個(gè)心照不宣的規(guī)則直接擺到臺(tái)面上：既然這筆錢遲早要交出去，不如從設(shè)計(jì)之初就把它當(dāng)作換取分發(fā)網(wǎng)絡(luò)的"預(yù)算"，用讓利換取 Stripe、Visa、Shopify 這類掌握商戶網(wǎng)絡(luò)和交易入口的平臺(tái)，把"默認(rèn)結(jié)算資產(chǎn)"的位置讓給 OUSD。
需要特別澄清：OUSD 的收益分享對(duì)象是參與分發(fā)的企業(yè)合作伙伴，不是普通持幣用戶。這不是 OUSD 的選擇，而是監(jiān)管紅線 —— 美國(guó)《GENIUS法案》明確禁止支付型穩(wěn)定幣發(fā)行方向持幣人支付利息。
因此，市場(chǎng)真正害怕的，是 Circle/USDC 被 OUSD 搶走分發(fā)渠道的議價(jià)權(quán)，而不是"財(cái)團(tuán)式穩(wěn)定幣"。更何況， OUSD 的 "140+ 機(jī)構(gòu)名單"，冷靜拆一下會(huì)發(fā)現(xiàn)水分不小。
"140+ 機(jī)構(gòu)名單" 的水分
目前，出任 Open Standard 臨時(shí)掌舵人的 Zach Abrams，是 Stripe 旗下穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái) Bridge 的聯(lián)合創(chuàng)始人。2024 年底，Stripe 曾以 11 億美元收購(gòu) Bridge。
Bridge 本來(lái)就是一家做穩(wěn)定幣跨境基礎(chǔ)設(shè)施的公司,在被 Stripe 收購(gòu)之前，已經(jīng)服務(wù)著一大批做跨境支付、匯款、企業(yè)結(jié)算的客戶。OUSD 公告里列進(jìn)去的 140 多家名字,相當(dāng)一部分本身就是 Bridge/Stripe 原有的存量客戶，本來(lái)就在用 Bridge 的基礎(chǔ)設(shè)施跑業(yè)務(wù)，現(xiàn)在名字被順勢(shì)劃進(jìn)"OUSD聯(lián)盟"，但對(duì)方到底有沒(méi)有明確承諾要把 OUSD 設(shè)成自己的默認(rèn)結(jié)算資產(chǎn)，是另一件事——這中間的承諾深度差得很遠(yuǎn)。
更尷尬的是，名單里有幾家干脆自己出來(lái)否認(rèn)了。三星電子公開(kāi)表示從未與該項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)正式磋商，不知道自己被期待扮演什么角色；新韓金融也澄清說(shuō)沒(méi)有就加入 OUSD 聯(lián)盟達(dá)成任何正式協(xié)議；Upbit 更是直接表態(tài),只是"表達(dá)過(guò)未來(lái)可能考慮參與 Open Standard 生態(tài)擴(kuò)展的意愿"，跟"參與 OUSD 發(fā)行"完全是兩回事。
ARK Invest 數(shù)字資產(chǎn)研究總監(jiān) Lorenzo Valente 給這份名單下的定性非常精準(zhǔn)——他說(shuō)這份公告說(shuō)到底更像是一封 "巨大的意向書(shū)"（a giant letter of intent），而不是一份已經(jīng)準(zhǔn)備好和現(xiàn)有巨頭掰手腕的競(jìng)品清單?！高@些合作伙伴其實(shí)都在給對(duì)手站臺(tái)：Stripe 自己有Bridge、有自己的技術(shù)棧；Coinbase 早就跟 USDC 綁死了；銀行們正忙著自己做存款代幣；卡組織向來(lái)是誰(shuí)的幣都支持，不會(huì)只押一家?！?/p>
那份 140+ 的名單本身有相當(dāng)一部分是"意向"而非"承諾"，甚至存在被點(diǎn)名卻否認(rèn)參與的情況，名單上一大堆機(jī)構(gòu)本質(zhì)上都是"腳踏兩只船"甚至"腳踏多只船"：
"腳踏兩只船"的例子 —— Coinbase。Coinbase 是 Circle 最重要的分銷渠道和合作伙伴，雙方現(xiàn)有的分銷協(xié)議將在今年 8 月到期，雙方屆時(shí)將重新談判合作條件，但雙方無(wú)特殊情況均無(wú)法單方面終止合作。然而 Coinbase 也出現(xiàn)在了名單上，并承諾將為 OUSD 提供 Base 鏈的底層支持；
"腳踏多只船"的例子 —— Visa。早在 2021 年 3 月 Visa 就和 Circle 達(dá)成合作，允許企業(yè)通過(guò) Circle 發(fā)行 Visa 企業(yè)卡，并整合了 USDC 的結(jié)算功能。此外，Visa 也是 Circle 推出的 Arc 區(qū)塊鏈的早期設(shè)計(jì)合作伙伴。Visa 加入 OUSD 聯(lián)盟前已經(jīng)是 Stripe 的 Tempo 區(qū)塊鏈的錨點(diǎn)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。2026 年 7 月 16 日，Visa 甚至推出自己主導(dǎo)、自己控制入口的 Visa Stablecoin Platform（VSP），一個(gè)面向銀行、金融科技和加密企業(yè)的企業(yè)級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。平臺(tái)首發(fā)支持 OUSD，同時(shí)兼容 USDC 和 USDG（Paxos）。
出現(xiàn)在 OUSD 名單里不代表它們會(huì)把資源和優(yōu)先級(jí)真金白銀地押上去。因此這部分虛高的聲勢(shì)不該被當(dāng)作 OUSD 已經(jīng)建立起網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的證據(jù)。
分發(fā)為王的時(shí)代
上文提到了 Visa "腳踏多只船"——不管最后誰(shuí)跑出來(lái)，Visa 都要確保自己是那條誰(shuí)也繞不開(kāi)的管道。說(shuō)白了，Visa 不在乎誰(shuí)贏，它只想收租。
在當(dāng)前穩(wěn)定幣的生態(tài)中，最大的分發(fā)渠道還是交易所，這套"我要收租、不要占地"的打法實(shí)際上已經(jīng)在各大交易所上發(fā)生。有業(yè)內(nèi)人士表示「你應(yīng)該假設(shè)，任何一個(gè)持有大量 USDC 的交易所，都跟 Circle 有協(xié)議?！?/p>
Coinbase —— 上文已經(jīng)提到，由于分潤(rùn)協(xié)議的存在，2024 年 Circle 付給了 Coinbase 9.08 億美元，占其總營(yíng)收超過(guò)一半。
Binance —— Circle在招股書(shū)里也披露了這筆交易：給了 Binance 一筆 6025 萬(wàn)美元的一次性預(yù)付款，之后按月支付持續(xù)激勵(lì)，激勵(lì)金額跟 Binance 平臺(tái)上持有的 USDC 余額掛鉤，具體是一個(gè)和 SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）聯(lián)動(dòng)的固定比例，可以達(dá)到兩位數(shù)百分比。
當(dāng)然，最具爭(zhēng)議的是 2026 年 5 月 永續(xù)合約交易所 Hyperliquid 跟 Coinbase、Circle 達(dá)成的 "Aligned Quote Asset v2"（AQAv2） 協(xié)議。Circle 負(fù)責(zé) USDC 的鑄造贖回和跨鏈基礎(chǔ)設(shè)施，Coinbase 負(fù)責(zé) Hyperliquid 平臺(tái)上 USDC 儲(chǔ)備的資金投放，而 Hyperliquid 只需要把USDC 定成自己平臺(tái)上的官方報(bào)價(jià)資產(chǎn)，其他什么都不用干，就能直接拿走這部分儲(chǔ)備收益的最高 90%。因?yàn)榇嬖诠芾碣M(fèi)和運(yùn)營(yíng)成本，90% 幾乎已經(jīng)是全額返還，盡管 OUSD 分潤(rùn)協(xié)議還沒(méi)有發(fā)布，預(yù)計(jì)也不會(huì)超過(guò) 90%。
Hyperliquid 平臺(tái)上現(xiàn)在流通著約 60 億美元的 USDC，占 USDC 流通總量的 8%，這筆分成安排每年大概能從 Circle/Coinbase 體系里轉(zhuǎn)移 1.35 億到 1.6 億美元收益給 Hyperliquid，如果規(guī)模繼續(xù)漲，長(zhǎng)遠(yuǎn)看甚至可能到 3 到 5 億美元一年。
Circle 很可能已經(jīng)是市場(chǎng)上把收益分給平臺(tái)方比例最高的穩(wěn)定幣發(fā)行方，只是姿態(tài)是被動(dòng)的、一對(duì)一的、金額和比例還得看對(duì)方籌 碼大小去談。Hyperliquid 能拿到 90%，是因?yàn)樗窃鲩L(zhǎng)最快的渠道之一，議價(jià)權(quán)最強(qiáng)；一般交易所可能拿不到這么高。
OUSD 做的事情，本質(zhì)上是把 Circle 這套"私下挨個(gè)談、看對(duì)方籌 碼給折扣"的操作，變成了"提前寫進(jìn)聯(lián)盟協(xié)議里、所有人按同一套規(guī)則分"的標(biāo)準(zhǔn)化版本。
假設(shè)未來(lái)穩(wěn)定幣最大的分發(fā)渠道在卡組織，相信 Visa 也可以在 Circle 身上聊到極高的 USDC 儲(chǔ)備收入抽成 —— 這也是 Visa 的打法。
但如果分發(fā)渠道不具備優(yōu)勢(shì)，考慮到 USDC 的流動(dòng)性深度、品牌信任和合規(guī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就應(yīng)該比 OUSD 具備更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。如果穩(wěn)定幣發(fā)行商是誰(shuí)分潤(rùn)的多誰(shuí)就能成功，那成功的早就另有其人了，例如 Paxos/USDG。
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最受影響的是 Paxos/USDG
2024 年，Paxos 聯(lián)合 Robinhood、Kraken、Anchorage Digital、Galaxy Digital、Bullish、Nuvei 發(fā)起 USDG，受新加坡金融管理局（MAS）監(jiān)管，核心賣點(diǎn)幾乎和 OUSD 一模一樣——幾乎全部?jī)?chǔ)備收益返還給推動(dòng)使用的參與方，任何機(jī)構(gòu)都可以加入網(wǎng)絡(luò)分享收益。目前已擴(kuò)展到歐盟（MiCA合規(guī)）、新增 19 家成員，Mastercard 和 Fiserv 后來(lái)也加入。
參與機(jī)構(gòu)很大很強(qiáng)、分潤(rùn)很多很有吸引力，但始終未能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的規(guī)模和流動(dòng)性。USDG 市值目前只有約 30 億美元，在近 3000 億美元的穩(wěn)定幣市場(chǎng)中占比 1%，USDT 和 USDC 合計(jì)仍占了近 80% 份額。
OUSD 對(duì)比 USDG 的優(yōu)勢(shì)在于，OUSD 的合作伙伴數(shù)量更多量級(jí)更大，并且 Stripe 本身是手握商戶網(wǎng)絡(luò)和交易入口的巨頭。
當(dāng)然聯(lián)盟治理也是一個(gè)差異點(diǎn)，USDG 由 Paxos Digital Singapore（新加坡主要支付機(jī)構(gòu)牌照）和 Paxos Issuance Europe（MiCA合規(guī)主體）發(fā)行，鑄造、贖回、儲(chǔ)備管理、合規(guī)這些核心職能全部由 Paxos 一家公司把持，Robinhood、Kraken 等只是分銷伙伴。而 OUSD 的治理權(quán)是分出去的。
但多方聯(lián)盟容易出現(xiàn)決策緩慢、激勵(lì)不一致及長(zhǎng)期執(zhí)行力不足等問(wèn)題，歷史上極少成功的案例。耐人尋味的是，Circle 曾經(jīng)就是聯(lián)盟型穩(wěn)定幣治理結(jié)構(gòu)：Centre Consortium（Circle 與 Coinbase 共同治理 USDC 的早期架構(gòu)），這個(gè)聯(lián)盟后來(lái)也因激勵(lì)分配和控制權(quán)問(wèn)題而解散，Circle 最終選擇將 USDC 的治理權(quán)完全收歸自己。
Circle 到底有沒(méi)有護(hù)城河
筆者認(rèn)為 Circle 有護(hù)城河，但不是那種"你怎么打都打不進(jìn)來(lái)"的寬護(hù)城河，更像是"目前還沒(méi)人真正把它攻破，但已經(jīng)有人在到處鑿墻"的狀態(tài)。
流動(dòng)性深度和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是真實(shí)的。USDC 目前流通量約 750 億美元，市場(chǎng)占比 25% 左右，這個(gè)規(guī)模本身就是壁壘——流動(dòng)性深、集成多、交易對(duì)豐富，新玩家哪怕拿到再多合作伙伴站臺(tái)，也得先扛過(guò)"冷啟動(dòng)問(wèn)題"。USDG 運(yùn)營(yíng)兩年只做到 USDC 的 4%，這是最直接的證據(jù)：光有聯(lián)盟和收益共享，換不來(lái)真實(shí)的流動(dòng)性遷移。
品牌信任是真實(shí)的。機(jī)構(gòu)、企業(yè)客戶選 USDC，很大程度上是因?yàn)?quot;Circle最合規(guī)、最透明、出問(wèn)題的概率最低"這個(gè)心理賬戶,這種信任積累需要時(shí)間,一時(shí)半會(huì)兒搶不走。
合規(guī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)是真實(shí)的，而且還在拉大。Circle 是首家拿到紐約 BitLicense、首家完成 MiCA 合規(guī)的穩(wěn)定幣發(fā)行方，7 月 10 日又剛拿下 OCC 批準(zhǔn)的國(guó)家信托銀行牌照，把儲(chǔ)備托管環(huán)節(jié)升級(jí)成聯(lián)邦持牌。GENIUS Act 實(shí)施細(xì)則還沒(méi)落地，Circle 已經(jīng)把自己的架構(gòu)提前對(duì)齊到最高標(biāo)準(zhǔn),這種"先把監(jiān)管關(guān)系處好"的積累,不是靠錢能快速追上的，OUSD 作為一個(gè)新成立的聯(lián)盟主體，需要從零走完這整套流程。
總結(jié)
Open Standard 推出聯(lián)盟穩(wěn)定幣 OUSD，核心創(chuàng)新是將穩(wěn)定幣儲(chǔ)備利息標(biāo)準(zhǔn)化返還給渠道合作方，消息引發(fā) Circle 股價(jià)大跌。OUSD 看似聲勢(shì)浩大的 140 余家合作名單存在明顯水分，大量合作僅停留在意向?qū)用?，不少機(jī)構(gòu)同時(shí)布局多條穩(wěn)定幣賽道，采取多方押注策略。
參照 USDG 過(guò)往發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，單純依靠收益共享難以快速積累流動(dòng)性，USDC 依托龐大流通體量、長(zhǎng)期合規(guī)布局、品牌信任構(gòu)筑短期難以突破的護(hù)城河。
但 OUSD 最重要的影響并非短期搶占市場(chǎng)份額，而是把穩(wěn)定幣行業(yè)長(zhǎng)期私下談判的渠道分潤(rùn)規(guī)則公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)化。Circle 早已向 Coinbase、Hyperliquid 等頭部渠道支付高額儲(chǔ)備收益分成，渠道方議價(jià)權(quán)持續(xù)抬升已是長(zhǎng)期趨勢(shì)。未來(lái)穩(wěn)定幣賽道競(jìng)爭(zhēng)核心不再只是發(fā)行與合規(guī)能力，掌握商戶、交易流量等分發(fā)入口的參與者將掌握主導(dǎo)權(quán)，所有穩(wěn)定幣發(fā)行商都需要適應(yīng)渠道分潤(rùn)常態(tài)化的全新行業(yè)格局。
以上就是OUSD：一份分賬清單，掀了Circle牌桌？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于OUSD聯(lián)盟穩(wěn)定幣登場(chǎng)Circle大跌的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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