Grayscale：Strategy加大BTC出售力度,意味著什么?
頭部比特幣財庫企業(yè)Strategy公司近期采取的一系列舉措，有望修復(fù)市場對其融資結(jié)構(gòu)的信心，在我們看來，也或?qū)椭忍貛艃r格構(gòu)筑更為堅實(shí)的底部。
單從賬面來看，Strategy的資產(chǎn)負(fù)債表并無問題。該公司持有價值約 520 億美元的比特幣，債務(wù)規(guī)模僅約 70 億美元。其優(yōu)先股年度分紅不到 20 億美元，公司擁有充足資金來償還債務(wù)、兌付分紅。
但市場環(huán)境的變化，令外界對Strategy公司如何權(quán)衡多重目標(biāo)產(chǎn)生了疑慮。5 月末，該公司美元現(xiàn)金儲備降至約 8.7 億美元，僅夠覆蓋約六個月的分紅支出（詳見圖表），公司必須籌措更多現(xiàn)金。市場隨之產(chǎn)生一連串疑問：公司會在股價低迷時增發(fā)新股嗎？會拋售管理層此前一直堅持不賣的比特幣嗎？還是會損害優(yōu)先股股東的利益？
Strategy公司在 6 月末公布了全新運(yùn)營框架，解答了所有懸而未決的問題。其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，公司明確表示，將視情況增發(fā)股票、出售比特幣，以此維持美元儲備，保證分紅資金充足。7 月 6 日（周一），Strategy公司證實(shí)，在上一周拋售了價值約 2.16 億美元的比特幣。目前公司美元儲備已增至 25.5 億美元，可支撐約 17 個月的分紅（詳見圖表）。STRC 價格回升，也說明投資者對該標(biāo)的信心顯著回升。
核心結(jié)論：Strategy公司正在加大比特幣拋售力度。但我們認(rèn)為，此舉能夠穩(wěn)固市場對其融資結(jié)構(gòu)的信心，助力比特幣筑就更穩(wěn)固的底部。
圖表 1：出售比特幣充實(shí)Strategy公司美元儲備，提振市場信心
總結(jié)：這意味著什么？
綜合Grayscale的分析框架，這次事件的含義可以概括為：
- 短期：2.16億美元的賣壓被市場迅速消化，比特幣展現(xiàn)出價格韌性。Strategy現(xiàn)金儲備大幅改善，短期財務(wù)壓力明顯緩解。
- 中期：市場最大的不確定性——“Strategy會不會被迫賣幣” ——已經(jīng)通過主動、透明的方式得到了解答。這種確定性本身，對市場信心是凈正面的。
- 長期：Strategy的商業(yè)模式正在從 “純買入并持有” 演變?yōu)?nbsp;“以比特幣為核心資產(chǎn)的動態(tài)資本管理”。這究竟是削弱了“比特幣企業(yè)金庫”的敘事，還是讓它變得更加可持續(xù)——Grayscale和摩根大通給出了截然相反的答案。
Grayscale的結(jié)論是：一個財務(wù)更穩(wěn)健的Strategy，對比特幣長期而言是好事。而市場在消息公布后的迅速反彈，似乎在短期內(nèi)站到了Grayscale這一邊。
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