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Grayscale重點推薦五個具有現(xiàn)金流價值的DeFi項目盤點

2026-06-24 15:18:18 | 來源： | 作者：佚名

自年初加密貨幣市場低迷以來，Grayscale 一直使用現(xiàn)金流作為指標來篩選 DeFi 代幣,在其 2026 年 6 月 16 日更新的報告中，Grayscale 以 Aave 為例，對 DeFi 借貸進行了估值，并指出 Hyperliquid、Aave、Uniswap、Sky 和 Maple 基于市盈率分析，展現(xiàn)出相對價值

指標轉(zhuǎn)變：Grayscale 從純粹的 TVL 指標轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流和價格倍數(shù)指標，用于篩選下跌后的 DeFi 代幣。
代幣價值一致性：該報告強調(diào)，高額協(xié)議費用的產(chǎn)生必須與代幣持有者的可持續(xù)價值積累保持一致。
多元化的行業(yè)覆蓋：五個不同的項目作為貸款、衍生品、去中心化交易所、穩(wěn)定幣和機構(gòu)信貸領(lǐng)域的基準。

具有現(xiàn)金流價值的DeFi項目推薦

自年初加密貨幣市場低迷以來，Grayscale 一直使用現(xiàn)金流作為指標來篩選 DeFi 代幣。在其 2026 年 6 月 16 日更新的報告《逢低買入指南：用現(xiàn)金流評估加密貨幣》中，Grayscale 以 Aave 為例，對 DeFi 借貸進行了估值，并指出 Hyperliquid、Aave、Uniswap、Sky 和 ??Maple 基于市盈率分析，展現(xiàn)出相對價值。

Grayscale的現(xiàn)金流估值理論

Grayscale 將現(xiàn)金流置于評估具有明確經(jīng)濟活動的加密資產(chǎn)（尤其是通過借貸、衍生品交易、去中心化交易所 (DEX) 或穩(wěn)定幣產(chǎn)生費用的 DeFi 協(xié)議）價值的核心位置。對于這類資產(chǎn)，傳統(tǒng)金融領(lǐng)域常用的工具，例如現(xiàn)金流折現(xiàn)法 (DCF)、價格倍數(shù)法和可比分析法，變得更加適用。

Grayscale 方法的一個顯著特點是，協(xié)議層面的成功能否轉(zhuǎn)化為代幣層面的價值。高總鎖定價值 (TVL) 或交易量并不足以支撐代幣價值；代幣經(jīng)濟模型、治理結(jié)構(gòu)和資金分配決定了費用流是惠及代幣持有者，還是僅限于協(xié)議活動。

Aave是本報告的主要案例研究對象。Grayscale估計，該協(xié)議在2026年可產(chǎn)生約6000萬美元的收益，如果采用20-25倍的金融科技市盈率，AAVE的公允市值約為12-15億美元。在監(jiān)管環(huán)境更加明朗且代幣化資產(chǎn)得到廣泛應(yīng)用的基準情景下，Grayscale預(yù)測AAVE的公允價值將在一年內(nèi)達到約175美元。

重點關(guān)注的五大代幣

Grayscale 將 Hyperliquid、Aave、Uniswap、Sky 和 ??Maple 列為符合同一現(xiàn)金流估值框架的項目，但它們分別代表了 DeFi 的不同領(lǐng)域：衍生品、借貸、去中心化交易所 (DEX)、穩(wěn)定幣/信用違約互換 (CDP) 和機構(gòu)信貸。DeFiLlama 的數(shù)據(jù)顯示，盡管價值積累機制和與代幣的關(guān)聯(lián)程度各不相同，但這些項目總體上產(chǎn)生了可觀的費用。

項目	賽道	30天手續(xù)費	一年手續(xù)費	總鎖倉價值/生態(tài)指標
Hyperliquid Perps	衍生品	$7,710萬	-$9.95億	$58.5億（橋接TVL）
Aave V3	借貸	$4,090萬	-$9.38億	$124億（TVL）
Uniswap V3+V4	去中心化交易所(DEX)	$5,210萬	約 $7.45億	~$23.5億（TVL）
Sky Lending	穩(wěn)定幣/抵押債倉(CDP)	$3,110萬	約 $4.11億	$57.9億（TVL）
Maple	機構(gòu)信貸	$900萬	約 $1.03億	$21.3億（TVL）

五個DeFi項目的現(xiàn)金流指標。數(shù)據(jù)來源：Grayscale Research，DeFiLlama。

數(shù)據(jù)說明：

30天手續(xù)費：各協(xié)議近30天產(chǎn)生的累計費用收入。
一年手續(xù)費：過去一年的累計費用收入（負值表示該協(xié)議在此周期內(nèi)費用為負，或為凈支出狀態(tài)）。
TVL（總鎖倉價值）：反映協(xié)議中鎖定的資產(chǎn)總價值，是衡量流動性和規(guī)模的核心指標。Hyperliquid 此處統(tǒng)計的是“橋接總鎖倉價值”。

Aave

‍

Aave是本報告的主要案例研究對象，也是DeFi借貸領(lǐng)域最清晰的范例。該協(xié)議具有巨大的流動性規(guī)模、透明的財務(wù)數(shù)據(jù)，以及比上一代治理代幣更加清晰的價值積累機制。

Aave（AAVE）

Hyperliquid

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Hyperliquid 是 DeFi 領(lǐng)域中費用收入規(guī)模最大的去中心化交易所 (DEX) 項目。該項目的費用主要來自衍生品交易，這使得 Hyperliquid 成為 Grayscale 監(jiān)測的現(xiàn)金流資產(chǎn)組中最引人注目的案例之一。

Hyperliquid(HYPE)

Uniswap

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Uniswap 是以太坊生態(tài)系統(tǒng)中歷史最悠久、最具影響力的去中心化交易所 (DEX) 之一，如今已擴展到多個其他網(wǎng)絡(luò)。該協(xié)議通過交易活動產(chǎn)生大量手續(xù)費，但對于 Uniswap 而言，需要關(guān)注的關(guān)鍵點在于通過治理機制實施的手續(xù)費調(diào)整、回購或銷毀機制。

Uniswap(UNI)

Sky

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Sky是由MakerDAO開發(fā)的生態(tài)系統(tǒng)，代表了穩(wěn)定幣和抵押借貸領(lǐng)域。SKY的發(fā)展方向與對穩(wěn)定幣借貸、鏈上抵押資產(chǎn)以及回購或質(zhì)押獎勵等機制的需求緊密相關(guān)。

Sky（SKY）

Maple

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Maple雖然規(guī)模較小，但在機構(gòu)信貸領(lǐng)域卻不容忽視。與Aave相比，Maple的規(guī)模較小，但其專注于機構(gòu)信貸的模式使其在DeFi借貸領(lǐng)域獨樹一幟。

Maple(MPL)

市場環(huán)境

Grayscale 的這項研究發(fā)布之際，正值加密貨幣市場自年初以來經(jīng)歷大幅調(diào)整之后。在此期間，投資者不僅尋求大幅折價的代幣，也關(guān)注估值基本面更為清晰的資產(chǎn)。對于 DeFi 而言，“逢低買入”的問題正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椋耗男﹨f(xié)議在產(chǎn)生費用？這些費用是否可持續(xù)？以及代幣是否真正受益？

DeFiLlama 的費用儀表盤顯示，其 24 小時內(nèi)手續(xù)費收入約為 5220 萬美元，30 天內(nèi)約為 16.7 億美元，一年內(nèi)約為 249.1 億美元。如此龐大的規(guī)模使得現(xiàn)金流分析成為 DeFi 領(lǐng)域更實用的篩選工具，而不僅僅局限于總鎖定價值 (TVL)、激勵機制或周期性波動。

對于 Aave、Hyperliquid、Uniswap、Sky 和 ??Maple 等協(xié)議而言，需要關(guān)注的關(guān)鍵點不僅是代幣的價格下跌，還有它們維持費用、收入以及將價值轉(zhuǎn)移回代幣持有者的能力。

風險與注意事項

盡管某些傳統(tǒng)估值框架適用，但DeFi代幣并非股票。代幣持有者不享有與股東相同的法律權(quán)利，協(xié)議的費用流分配方式也會因治理結(jié)構(gòu)、代幣經(jīng)濟模型和資金政策的不同而存在很大差異。

每種模式的風險也各不相同。Aave面臨借貸風險和DAO監(jiān)管風險；Uniswap依賴于手續(xù)費轉(zhuǎn)換；Hyperliquid對衍生品交易活動較為敏感；Sky依賴穩(wěn)定幣和抵押品需求；Maple則面臨機構(gòu)信用風險。此外，DeFi還面臨智能合約風險、預(yù)言機風險、流動性風險和治理變革風險。

接下來會發(fā)生什么？

Grayscale 的報告將 Aave 定位為使用現(xiàn)金流評估 DeFi 價值的最清晰試金石：該協(xié)議必須維持費用、保持流動性，并將國庫政策轉(zhuǎn)化為 AAVE 的可衡量價值積累。

對于 Hyperliquid、Uniswap、Sky 和 ??Maple 而言，問題雖然類似，但各自又各有特色：交易量下降時，手續(xù)費能否維持不變？UNI 的手續(xù)費轉(zhuǎn)換能否進一步推進？Sky 的穩(wěn)定幣需求能否保持增長勢頭？Maple 能否在不增加信用風險的情況下擴大機構(gòu)信貸規(guī)模？這些因素將決定現(xiàn)金流估值究竟只是經(jīng)濟低迷后出現(xiàn)的新視角，還是會成為 DeFi 代幣更持久的估值框架。

到此這篇關(guān)于Grayscale重點推薦五個具有現(xiàn)金流價值的DeFi項目盤點的文章就介紹到這了,更多相關(guān)具有現(xiàn)金流價值的DeFi項目推薦內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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