金庫分類

本報(bào)告的這一部分對金庫格局進(jìn)行了定量分析，以提供該領(lǐng)域及其演變的全面圖景。我們按類別分析生態(tài)系統(tǒng)，追蹤不同金庫和策展人的 TVL 轉(zhuǎn)移。

我們細(xì)分了策展人的集中度，并對主要資金流向提供展望，將定義今年金庫的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變置于具體語境中。

不應(yīng)將金庫視為一個(gè)單一的、包羅萬象的市場，而應(yīng)根據(jù)其不同的實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行評估，每種方式都有不同的參數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)向量和對壓力測試的反應(yīng)。匯總數(shù)據(jù)只能提供部分圖景，亟需更細(xì)致的分析視角。

在開始分析之前，重要的是定義"金庫"一詞，作為我們方法 論的基礎(chǔ)。

我們的定義基于部署路徑。金庫被歸類為"用戶獲取主動生息策略的工具"。任何純粹是鏈下工具包裝的資產(chǎn)都被排除在我們的分析之外。

• Maple 的 syrupUSDC 符合金庫標(biāo)準(zhǔn)：用戶將穩(wěn)定幣存入?yún)f(xié)議，協(xié)議將其借給機(jī)構(gòu)借款人，并通過發(fā)行代幣的信貸活動累積年化收益。
• Lido stETH 是金庫：用戶存入 ETH，協(xié)議賺取質(zhì)押收益，該收益通過 rebase 代幣進(jìn)行分配。Centrifuge JAAA 是金庫：用戶通過代幣化包裝獲取 AAA 級 CLO 收益，該包裝通過其信貸頭寸產(chǎn)生收益。
• 貝萊德的 BUIDL 按此定義不屬于金庫：它是直接的代幣發(fā)行，代表對鏈下美國國債基金 1：1 的索償權(quán)。

我們應(yīng)用這一視角定義了八個(gè)結(jié)構(gòu)類別： 借貸金庫、流動質(zhì)押、再質(zhì)押 、風(fēng)險(xiǎn)策展金庫 、金庫基礎(chǔ)設(shè)施提供商、收益優(yōu)化器 RWA 信貸金庫 、永續(xù)合約 LP 金庫、期權(quán)金庫

為了本分析的目的，我們將風(fēng)險(xiǎn)策展金庫作為一個(gè)獨(dú)立類別，以更好地了解其動態(tài)和增長。

在逐個(gè)深入這些類別之前，我們先重點(diǎn)看看金庫的整體表現(xiàn)。

金庫生態(tài)現(xiàn)狀

所有定義的金庫類別的凈 TVL 總計(jì)為 1204 億美元，較去年 10 月左右 2410 億美元的峰值下降約 50%。10 月峰值后的下行趨勢是由"10 月清算事件"驅(qū)動的，該事件引發(fā)了整個(gè) DeFi 的級聯(lián)清算。

由于存在重疊，金庫 TVL 數(shù)字高于當(dāng)前 DeFi TVL(約 860 億美元)。例如，像 @LidoFinance 這樣的流動質(zhì)押協(xié)議發(fā)行了 stETH，這是一種代表質(zhì)押 ETH 收益的 rebase 資產(chǎn)，它在 @Aave 和 @Morpho 等借貸協(xié)議中被用作抵押品。

如果我們轉(zhuǎn)到類別層面的分析，整體情況會發(fā)生巨大變化。最近的事件導(dǎo)致了 TVL 外流，并促使整個(gè)行業(yè)在安全和風(fēng)險(xiǎn)管理方面進(jìn)行了更廣泛的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)(并希望能轉(zhuǎn)向安全第一的方法)。

借貸、流動質(zhì)押和再質(zhì)押等類別受創(chuàng)最深，因?yàn)樗鼈儗︽溕腺Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，并驅(qū)動著鏈上經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)；而 RWA 金庫由于無加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，繼續(xù)展現(xiàn)出不相關(guān)的增長。

期權(quán)金庫等類別在 2022 年 4 月見頂，此后一直舉步維艱。由于"10 月清算事件"，風(fēng)險(xiǎn)策展人主導(dǎo)的金庫遭受了與其他主要類別同等的打擊。它們的 TVL 在 10 月底左右觸頂，隨后因 Stream Finance 崩盤而下降。

2025 年 10 月至 2026 年 5 月期間的三起事件(Stream Finance、Resolv 和 Kelp 黑客攻擊)提供了一個(gè)很好的壓力測試窗口，因?yàn)檫@些崩盤/漏洞利用對整個(gè) DeFi 產(chǎn)生了級聯(lián)效應(yīng)。

在下圖中，我們重點(diǎn)展示了這些類別在這一特定時(shí)期的 TVL 歷史記錄。如前所述，大多數(shù)表現(xiàn)不佳，只有 RWA 金庫在同期增長了 37.8%，而其他類別則經(jīng)歷了大幅回撤。

接下來，我們繼續(xù)分析每個(gè)金庫類別的增長，并重點(diǎn)關(guān)注近期的趨勢和轉(zhuǎn)變。

借貸金庫

借貸是最大的金庫類別，占據(jù)了 DeFi TVL 的絕大部分。去年標(biāo)志著向策展金庫的廣泛轉(zhuǎn)變，這是由 Morpho 等產(chǎn)品推動的，這些產(chǎn)品幫助擴(kuò)大了這一趨勢。

在 Morpho 上，策展人可以創(chuàng)建自己的金庫，這些金庫可以對多個(gè)市場有風(fēng)險(xiǎn)敞口，并為存款人賺取收益。這些金庫最終可以由任何提供商(包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu))策展。

Morpho 最近的 Vaults V2 升級為策展人提供了更多功能，包括嵌入受批適配器以從多個(gè)來源獲取收益的能力、精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制(例如對金庫風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)置絕對或相對上限)、內(nèi)置 KYC 控制以及其他功能。

在同樣的背景下，Aave 也推出了其 V4 版本，引入了 Spokes(輻條市場)和統(tǒng)一流動性中樞(liquidity hub)的架構(gòu)。Spokes 通過自定義風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)、隔離抵押品類型和每個(gè)市場的預(yù)言機(jī)配置提供了更強(qiáng)的功能。

它與 Morpho 的策展人主導(dǎo)模式不同之處在于，Aave 的治理仍然需要審查和批準(zhǔn)這些 Spokes 的實(shí)施，而 Morpho 是無許可的。這是 Aave 從單體借貸向模塊化借貸的轉(zhuǎn)變。

策展人模式使 Morpho 在以太坊主網(wǎng)和 Base 上聚集了超過 75 億美元的 TVL。Base 對 Morpho 的增長貢獻(xiàn)巨大，從 6.04 億美元增長到超過 28 億美元。

這顯示了 Morpho 一直追求的分發(fā)合作關(guān)系的威力，例如與 Coinbase 的合作：目前，以美元計(jì)算約 40% 的 TVL 是 cbBTC，同時(shí)它幫助為 Coinbase 用戶促成了超過 10 億美元的貸款。

作為對策展人模式在機(jī)構(gòu)投資者中找到產(chǎn)品市場契合度(PMF)的回應(yīng)，Aave 正在通過 Horizon 在機(jī)構(gòu)賽道上展開競爭，Horizon 自推出以來已積累了超過 3.5 億美元的 TVL。

此外，在過去的幾個(gè)月里，Aave 經(jīng)歷了許多變化，包括 BGD 和 ACI 等服務(wù)提供商離開 Aave Labs，以及宣布并批準(zhǔn)"Aave will Win"框架，將 Aave 各產(chǎn)品的全部收入分配給代幣持有者。

這些事件都沒有對 Aave 用戶產(chǎn)生太多直接影響。唯一的影響在于 Aave 代幣的價(jià)格表現(xiàn)，但最近的 KelpDAO 攻擊改變了局面：Aave 損失了超過 120 億美元的 TVL，在 TVL 方面更接近其競爭對手 Morpho。

Aave TVL 與 Morpho TVL 的比率過去在 5 到 6 倍之間，但由于該事件，現(xiàn)在已降至 2 以下。

@sparkdotfi 是 Sky 生態(tài)系統(tǒng)的一部分，也是在 rsETH 黑客攻擊后從資金流入中受益最多的借貸協(xié)議之一。

下圖展示了該協(xié)議的 TVL 變化情況：

最引人注目的是，比特幣供應(yīng)量幾乎增長至三倍，穩(wěn)定幣借款增加了 78% 至 7.52 億美元，利用率保持在可控范圍內(nèi)，WETH 借款增加了 44.1% 至 32.5 萬 WETH。

@0xfluid 統(tǒng)一流動性層也引入了一種不同的流動性設(shè)計(jì)方法，其中借貸、借款和 DEX 共享同一資金。用戶抵押品在 Fluid DEX 中充當(dāng) LP(流動性提供者)，賺取交易費(fèi)，而借入資金作為智能債務(wù)部署到 DEX 池中，賺取費(fèi)用以抵消借款利息成本。

Fluid 的另一個(gè)有趣舉措是與 @JupiterExchange 和 @VenusProtocol 等協(xié)議合作，通過這些合作推出了 JupLend(Solana)和 Venus Flux(BSC)等白標(biāo)產(chǎn)品，其 TVL 目前分別達(dá)到 9.26 億美元和 2100 萬美元。

這源于 Fluid 與各鏈主要參與者合作并獲取更多市場份額的更廣泛定位，這些參與者與 Fluid 分享費(fèi)用。

值得一提的是 @kamino 金庫，這是 Solana 上的主要借貸堆棧，擁有超過 16 億美元的 TVL。該協(xié)議通過其 K-Lend 模型(Solana 上的 Morpho 等價(jià)物)實(shí)現(xiàn)了顯著增長。這使得 Kamino 能夠與 Gauntlet 等成熟的策展人合作，并瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)整合。

該平臺上最大的金庫目前是 @SentoraHQ PYUSD，擁有超過 2.19 億美元的 TVL，第二大是 RockawayX 的 RWA USDC 金庫，僅為 3300 萬美元，表明 Kamino 和整個(gè) Solana 仍有很大的增長空間。

流動質(zhì)押與再質(zhì)押

流動質(zhì)押和再質(zhì)押在金庫 TVL 中占很大份額，分別為 424 億美元和 206 億美元。

流動質(zhì)押的主要參與者是 Lido(218 億美元)、Binance Staked ETH(89 億美元)、@Rocket_Pool(12 億美元)和 @Coinbase cbETH(3.2 億美元)。

隨著時(shí)間的推移，Lido 保持了其主導(dǎo)地位，其發(fā)行的資產(chǎn) stETH 在整個(gè) DeFi 中具有高度可組合性。同時(shí)，Lido 的主導(dǎo)地位也標(biāo)志著集中度風(fēng)險(xiǎn)。他們通過引入 Earn 產(chǎn)品擴(kuò)展了產(chǎn)品線，該產(chǎn)品作為聚合層，將用戶的資金存入整個(gè) DeFi 以賺取收益。然而，由于其對 $rsETH 的風(fēng)險(xiǎn)敞口，該產(chǎn)品在最近的 Kelp DAO 黑客攻擊后受到了打擊。

Binance Staked ETH 利用幣安的用戶群，自去年以來增長了 121.8%。

對于其他協(xié)議以及整個(gè)類別而言，增長緩慢，且以質(zhì)押收益稀釋為代價(jià)，目前的質(zhì)押收益率約為 2.5%。

另一方面，再質(zhì)押和流動再質(zhì)押作為一個(gè)類別成長起來，以提高從流動質(zhì)押中賺取的收益。

@KelpDAO 曾是一個(gè)流動再質(zhì)押協(xié)議，其黑客攻擊和更廣泛的 DeFi 級聯(lián)暴雷突顯了這些資產(chǎn)帶來的可組合性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈冊谡麄€(gè) DeFi 中被接受為抵押品，在此次事件中，這更像是一個(gè)漏洞而非功能。

再質(zhì)押和流動再質(zhì)押的主要參與者是 @EigenCloud(78 億美元)、@ether_fi(57 億美元)、Kelp DAO(16 億美元)和 Renzo(1.67 億美元)。

EigenCloud 和 EtherFi 等再質(zhì)押產(chǎn)品隨著時(shí)間的推移而擴(kuò)展，囊括了更多服務(wù)。

EigenCloud 在 2025 年的品牌重塑幫助他們將自身定位為加密領(lǐng)域的 AWS，推動可驗(yàn)證計(jì)算的發(fā)展。

EigenDA 是 Eigen 的數(shù)據(jù)可用性層，被多個(gè) L2 使用，包括 @megaeth、@Mantle_Official 和 @Celo。發(fā)布在 EigenDA 上的數(shù)據(jù)超過了 1.8 TB，并產(chǎn)生了約 9 萬美元的總費(fèi)用。

EigenCloud 的 TVL 以 ETH 計(jì)價(jià)長期保持平穩(wěn)，但最近在 Kelp 黑客攻擊后有所下降，因?yàn)橛脩魞A向于在不確定時(shí)期撤回資金。

同樣，EtherFi 擴(kuò)展為新型銀行(neobank)，擁有數(shù)千名活躍的卡用戶，這些用戶通過其產(chǎn)品累計(jì)消費(fèi)了約 4.4 億美元。

此外，他們還有一個(gè) Liquid 產(chǎn)品(別忘了 EtherFi 最初是作為流動質(zhì)押協(xié)議推出的)，支持多種策略以提高整個(gè) DeFi 的收益。其頂級的 ETH 收益金庫之一的 TVL 為 1.775 億美元。

風(fēng)險(xiǎn)策展金庫

風(fēng)險(xiǎn)策展金庫是增長最快的類別之一，反映了從單體借貸向模塊化借貸的轉(zhuǎn)變。他們在 Morpho 等平臺上提供的策展金庫為其賺取績效和管理費(fèi)，類似于傳統(tǒng)金融基金的運(yùn)作方式，在各種策略中部署用戶資本以產(chǎn)生回報(bào)。

該類別目前的 TVL 約為 65 億美元，其中 75% 由三位策展人持有：Sentora(18.5 億美元)、@SteakhouseFi(16.3 億美元)和 @gauntlet_xyz(15 億美元)，這表明該類別的競爭較少。

這些風(fēng)險(xiǎn)策展人收取的費(fèi)用低于傳統(tǒng)金融對沖基金和風(fēng)險(xiǎn)基金，后者通常收取管理費(fèi)(約占整個(gè) AUM 的 1-2%)和績效費(fèi)(約占賺取利息的 10-20%)。例如，按收入計(jì)算最大的策展人 Steakhouse Financial，在 21.3 億美元的 AUM 上產(chǎn)生 300 萬美元的年化收入(年化費(fèi)率約占總 AUM 的 0.14%)。

這些策展人通常只收取績效費(fèi)，在某些情況下收取管理費(fèi)，但這些費(fèi)用目前要低得多。這是競爭格局的結(jié)果，因?yàn)椴哒谷烁傁嗵峁┳畹偷馁M(fèi)用以吸引最多的 TVL。

但盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)策展人集中在頭部，主導(dǎo)權(quán)由三家提供商瓜分，這比流動質(zhì)押要好，在流動質(zhì)押中 Lido 遙遙領(lǐng)先。

此外，這種集中意味著什么?Steakhouse 團(tuán)隊(duì)對此表示："集中度可能會遵循傳統(tǒng)資產(chǎn)管理類似物(例如 ETF)中發(fā)現(xiàn)的冪律，其中大部分 AUM 集中在領(lǐng)先的管理者周圍。

這未必是壞事，而是規(guī)模和信任向頭部管理者集中復(fù)利的反映，他們在業(yè)績、產(chǎn)品范圍和費(fèi)率負(fù)載方面展開競爭。

DeFi 的好處在于競技場是開放的。任何人都可以進(jìn)來競爭。我們預(yù)計(jì)頂層集中度將持續(xù)存在，同時(shí)邊緣會有健康的競爭，并有專業(yè)化的空間。"

在 Stream Finance 事件之后，集中度動態(tài)最近發(fā)生了變化，在此之前，MEV capital 和 Re7 也有很強(qiáng)的代表性，分別達(dá)到 14.9 億美元和 8.3 億美元的峰值。后來它們萎縮了，Sentora 成長為第二大策展人。

此外，在 KelpDAO 黑客攻擊之后，對風(fēng)險(xiǎn)策展人的影響是顯而易見的，但少數(shù)贏家，如 @kpk_io(+159.6%)和 Gauntlet(+42.7%)，看到了凈正向流入。

對于 KPK，這種增長來自于他們最近推出的 Morpho V2 金庫，該金庫吸引了來自 ensdomains、CoWSwap、NexusMutual 等的存款。

他們整合了由代理驅(qū)動的自動化來進(jìn)行重新平衡和金庫退出，從而改善了他們的風(fēng)險(xiǎn)管理。對于 Gauntlet，增長來自其 BSC 鏈的擴(kuò)張及其與 Lista DAO 借貸協(xié)議的合作，這吸引了新的資金流入。

正如 Sentora 的 Juan Pellicer 指出的那樣，"DeFi 保險(xiǎn)也正在成為機(jī)構(gòu)版圖的一個(gè)真實(shí)部分。提供經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)的能力改變了財(cái)政 部或資產(chǎn)管理者的計(jì)算方式，他們必須向投資委員會交代，這是一次結(jié)構(gòu)性解鎖"。

多策略金庫

收益優(yōu)化器作為一個(gè)類別，正在走向成熟，并看到大量新參與者涌入。隨著鏈上收益來源的增加，優(yōu)化或聚合模型將成為更好的金庫模型，為存款人提供全面的最佳收益。

像 @Veda_labs(10 億美元)、@upshift_fi(3.8 億美元)和 Fluid Lite Vault(1.64 億美元)這樣的協(xié)議在整體類別中處于領(lǐng)先地位。

每個(gè)協(xié)議都提供不同的模型，但目標(biāo)仍然是無縫集成優(yōu)化收益的金庫，并向其存款人提供整個(gè) DeFi 中最好的可用收益。由于持續(xù)的市場回撤以及自去年 10 月以來的壓力期，它們目前遠(yuǎn)低于其峰值。

最好將 Veda 和 Upshift 等提供商不僅視為聚合器，而是將其視為創(chuàng)建隔離收益產(chǎn)品的基礎(chǔ)設(shè)施。Upshift 使用自有的策略引擎來執(zhí)行金庫授權(quán)規(guī)則并確保自托管屬性，方法是將部署限制在白名單鏈/協(xié)議/代幣/智能合約調(diào)用中。

此外，Upshift 更好地歸類為多策略金庫，因?yàn)槠浣饚焯峁φ麄€(gè) DeFi 策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口，包括借貸、基差交易、套息交易、流動性提供(LPing)、RWA 等。

Veda 利用模塊化架構(gòu)，將操作分離為一個(gè)"無聊"的金庫，其唯一目的是持有資產(chǎn)，而任何專門的任務(wù)都由外部模塊執(zhí)行。該協(xié)議使用默克爾樹通過對特定金庫操作列入白名單來強(qiáng)制執(zhí)行權(quán)限。

基礎(chǔ)設(shè)施提供商使機(jī)構(gòu)可以極其輕松地從單一集成開始，分配給一個(gè)借貸協(xié)議，并隨著產(chǎn)品供應(yīng)的擴(kuò)展添加更復(fù)雜的策略，以獲得更高的收益和更深的流動性。

來自 @ipor_io 的 Fusion(3000 萬美元)和 @GearboxProtocol(2900 萬美元)等其他產(chǎn)品也作為收益優(yōu)化層。例如，F(xiàn)usion 的主要目標(biāo)是鏈上金庫基礎(chǔ)設(shè)施，它使策展人和資產(chǎn)管理者等獨(dú)立實(shí)體能夠構(gòu)建和操作諸如杠桿循環(huán)貸和套息交易等收益策略。

每個(gè) Fusion 金庫在策展、策略和分配方面都是獨(dú)一無二的。自動化建構(gòu)在策略層面，針對優(yōu)化、杠桿維護(hù)、清算風(fēng)險(xiǎn)管理、路由等設(shè)有不同的觸發(fā)器。

例如，在出現(xiàn)負(fù)利差時(shí)進(jìn)行交換、使用閃電貸跨市場遷移杠桿頭寸，或在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)退出。正如 Fusion 團(tuán)隊(duì)指出的那樣，"這種自動化在最近的 rsETH/Aave 危機(jī)中至關(guān)重要，當(dāng)時(shí)主網(wǎng)上的 IPOR DAO stETH 循環(huán)金庫是首批完全切斷對 Aave v3 核心敞口的金庫之一。

總的來說，自動化和執(zhí)行使策展人能夠在最需要快速行動時(shí)快速管理風(fēng)險(xiǎn)"。

在所有協(xié)議管理的資金類別中，杠桿循環(huán)貸規(guī)模最大，約為 8000 萬美元。這個(gè)數(shù)字更高是因?yàn)?TVL 對于收益優(yōu)化器來說是一個(gè)不充分的指標(biāo)。

相反，應(yīng)該根據(jù)其資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)來分析這些提供商，因?yàn)樗麄儗①Y金分配給其他協(xié)議，所以他們的 TVL 并不能反映真實(shí)的增長。

Gearbox 推出了針對被動貸方和主動借方的金庫架構(gòu)。

該協(xié)議的核心是為流動性挖礦或流動性提供策略提供杠桿敞口或 Delta 中性敞口的訪問通道。雖然大多數(shù)金庫機(jī)制都是圍繞策展人的資產(chǎn)管理建立的，但 Gearbox 側(cè)重于貸方的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施。

借款人可以開設(shè)信貸賬戶以從 Gearbox 與外部協(xié)議交互，同時(shí)資金保持非托管狀態(tài)。V3 引入了策略級防火墻，在信貸賬戶或策略失敗時(shí)保護(hù)協(xié)議。

發(fā)生事故時(shí)，它們無法抽干超出分配給它的共享流動性池的資金，從而保護(hù)被動貸方免受傳染。

最近，該協(xié)議還宣布專注于 RWA 循環(huán)貸金庫。

RWA 金庫

RWA 金庫在過去 5 年期間實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長，復(fù)合年增長率(CAGR)為 231.3%，反映了散戶和機(jī)構(gòu)投資者對 RWA 收益敞口日益增長的興趣。即使在最近的 @ResolvLabs 和 Kelp 漏洞利用之后，由于對鏈上資產(chǎn)的敞口有限，RWA 金庫類別仍具粘性，并未出現(xiàn)太大波動。

該類別的最大參與者是 @maplefinance(21 億美元)、@centrifuge(16 億美元)、@anemoycapital(11 億美元)、@re(2.63 億美元)等。

Maple Finance 在過去一年中快速增長，TVL 較 2025 年初攀升了近 10 倍。這種增長可歸因于多種因素，包括 Syrup 的推出，這是協(xié)議從純機(jī)構(gòu)模式轉(zhuǎn)型的一部分。

此次推出為面向零售流量的產(chǎn)品(如 syrupUSDC 和 syrupUSDT)打開了大門，這些產(chǎn)品在 DeFi 中具有高度可組合性。DeFi 的可組合性和深度流動性使資產(chǎn)能夠通過循環(huán)借貸協(xié)議進(jìn)行杠桿操作，并與 @pendle_fi 等產(chǎn)品集成，從而促進(jìn)增長飛輪。

反映出產(chǎn)品需求的，平臺目前的活躍貸款總額約為 17 億美元。這些貸款由 USDC 主導(dǎo)，約占總活躍貸款的 75%，其次是 USDT，占剩余部分。

其他產(chǎn)品也見證了巨大的增長。例如，Centrifuge 將自身定位為私人信貸基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議。它與 Anemoy 的合作導(dǎo)致了在 Centrifuge 基礎(chǔ)設(shè)施上運(yùn)行的 11 億美元國債池。Centrifuge 最近也被 Coinbase 選為其代幣化合作伙伴。

Re 等產(chǎn)品將再保險(xiǎn)承保風(fēng)險(xiǎn)引入鏈上，讓用戶更廣泛地接觸現(xiàn)實(shí)世界的收益。除此之外，Upshift USDC 金庫向超額抵押的機(jī)構(gòu)基金提供貸款，讓其存款人獲得機(jī)構(gòu)借貸的敞口。

盡管 RWA 在 DeFi 中見證了所有增長，但它仍然只占鏈上代幣化價(jià)值的一小部分。目前，活躍的 RWA DeFi TVL 約占總 RWA 價(jià)值的 1/10。

這兩個(gè)值之間的巨大差異是因?yàn)檫@些資產(chǎn)屬于不同類別，超出了對普通資產(chǎn)的一般考慮，因?yàn)樗谀承┣闆r下涉及贖回期、合規(guī)性和流動性問題。

任何資產(chǎn)要在 DeFi 中擴(kuò)展，都需要主動贖回和二級流動性，因?yàn)橛脩艨赡苄枰鍪圻@些資產(chǎn)以重新獲得流動性，或者在借貸協(xié)議的例子中，清算人償還貸款并以接近標(biāo)記價(jià)格出售資產(chǎn)以獲取利潤，但考慮到 RWA 帶來的所有限制，這些大多變得更難實(shí)現(xiàn)。

此外，像 RWA 這樣的生息資產(chǎn)其增長飛輪還有另一個(gè)重要部分：循環(huán)貸(looping)。

RWA 循環(huán)貸是以代幣化國債為抵押借入穩(wěn)定幣，并反復(fù)將其重新部署到收益金庫中。4-5% 的基礎(chǔ)國庫收益率，在 2-3 倍杠桿下，可以產(chǎn)生 7-12% 的回報(bào)，但這只有在借款成本保持較低(約 1%)時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。

鏈上穩(wěn)定幣利率波動很大，并可能顯著壓縮這一利差。用于執(zhí)行此類交易的杠桿放大了清算和預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，并且該策略依賴于 RWA 抵押品價(jià)值的穩(wěn)定。隨之而來的是，一些 RWA 在 T+1 結(jié)算，一些在 T+5 結(jié)算，贖回問題也發(fā)揮了作用。

為了解決這個(gè)問題，目前有幾種解決方案：

• ERC-7540：引入異步的 ERC-4626 金庫，以便用戶可以在底層資產(chǎn)在鏈下結(jié)算的同時(shí)，將其贖回索償權(quán)作為流動性使用。Centrifuge 是生產(chǎn)環(huán)境中 ERC-7540 最重要的例子之一，它使用同步存款和異步贖回，解決了 DeFi 和傳統(tǒng)金融 T+ 結(jié)算之間的張力。這些混合金庫正在成為任何涉及鏈下資產(chǎn)金庫的模板。
• Securitize 金庫注冊器：這個(gè) ERC 在 DeFi 中使用 RWA 時(shí)，將每個(gè)投資者映射到其身份，確保協(xié)議遵守資產(chǎn)所需的所有法規(guī)和要求。
• Redstone 清算流：它們通過引入基于拍賣的清算，并將頭寸連接到經(jīng)過 KYC 驗(yàn)證的求解器來執(zhí)行 RWA 清算，這些求解器在鏈下接收底層資產(chǎn)并在鏈上平倉。
• Upshift Clear：Upshift 正在與 Superstate 發(fā)布其新產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)即時(shí) RWA 贖回，允許用戶以當(dāng)前報(bào)告的價(jià)格將其 RWA 換成 USDC，需支付 5 個(gè)基點(diǎn)的贖回費(fèi)。

該類別的另一個(gè)協(xié)議是 3F，一個(gè)在鏈上杠桿化 RWA 的平臺(@3f_xyz)。它目前擁有 700 萬美元的 TVL，并在 DeFi 中以不同于其他解決方案的方式處理 RWA 資產(chǎn)問題。

它試圖將不同因素外部化，包括橋接促進(jìn)者(Bridge Facilitators)和流動性整合者(Liquidity Integrators)。前者提供前期流動性，以完成用戶打算在其基礎(chǔ)資本上承擔(dān)的敞口。

例如，如果用戶的目標(biāo)敞口為 300 萬美元，存款為 100 萬美元，則可以從橋接促進(jìn)者處獲得剩余的 200 萬美元流動性，從而以 3 倍杠桿實(shí)現(xiàn)整個(gè)頭寸。

同樣，當(dāng)用戶打算平倉時(shí)，促進(jìn)者提供所需的流動性，解決贖回延遲問題。后者，流動性整合者在用戶想要立即退出時(shí)提供即時(shí)流動性。

因?yàn)榧词褂袠蚪哟龠M(jìn)者，用戶也有 100 萬美元的存款必須經(jīng)歷整個(gè)贖回過程，這些整合者提供了急需的流動性。

這兩種方法都是向市場借取效率，就像借貸中的清算工作一樣，由積極的鏈上參與者填補(bǔ) RWA 循環(huán)貸中所需的缺口以獲取利潤。

隨著時(shí)間的推移，這樣的系統(tǒng)變得更容易擴(kuò)展，因?yàn)槊總€(gè)參與者都能從該過程中獲益：循環(huán)者獲得平滑的退出，而促進(jìn)者通過提供流動性和為用戶提供更快的贖回而賺取利潤。

如上一節(jié)所述，Gearbox 還計(jì)劃推出"再代幣化(Retokenisation)"：一項(xiàng)允許基礎(chǔ)設(shè)施原生支持非原子代幣化資產(chǎn)的杠桿鑄造和贖回的功能，而不需要二級流動性或產(chǎn)生贖回延遲。

在實(shí)踐中，Gearbox 的合約將與 RWA 發(fā)行人的合約合而為一，創(chuàng)建一個(gè)無縫、可組合的系統(tǒng)，直接在發(fā)行人層級實(shí)現(xiàn) RWA 杠桿，使 Gearbox 成為唯一提供 RWA 原生杠桿的 EVM 協(xié)議。

永續(xù)合約 LP 金庫

永續(xù)合約 LP 金庫的代表是 Jupiter Perps(7.15 億美元)、@HyperliquidX HLP(3.96 億美元)、@DriftProtocol(2.56 億美元，近期黑客攻擊后下降)、@GMX_IO(2.42 億美元)和 @Ostium(5100 萬美元)。

Jupiter 的 JLP 在 TVL 方面仍然是目前最大的永續(xù)金庫，但由于清算事件，自去年 10 月以來已失去了一半以上的價(jià)值。

HLP 在保值方面表現(xiàn)更好，較去年 9 月 6 億美元的峰值下降了 30%。Hyperliquid 的金庫經(jīng)歷了不斷的起伏，通常是由其 HLP 浮動收益驅(qū)動的，該收益受其結(jié)構(gòu)和市場條件的影響。因此，高收益周期吸引資本，而低收益或虧損期則將其推出。

2025 年 3 月發(fā)生了一起重大虧損事件，當(dāng)時(shí)一名交易員在 Jelly 代幣上開設(shè)了大量空頭頭寸，然后撤回了保證金，引發(fā)了強(qiáng)制清算并促使 HLP 接管該頭寸。

對金庫造成的此類損失讓存款人對該金庫形成了結(jié)構(gòu)性偏見，通常將 HLP 歸類為風(fēng)險(xiǎn)較高的金庫，但 Hyperliquid 降低了此類代幣允許的杠桿率以避免此類情況，從而放大了損失。

像 Ostium OLP 這樣的產(chǎn)品提供對 RWA 永續(xù)合約的敞口，并為其用戶提供不同配置的收益，但其 TVL 從峰值下降了約 50%。這種回撤是更廣泛的市場變動和 Ostium 收益周期的結(jié)果。

此外，Ostium 最近引入了架構(gòu)變更，使 OLP 成為優(yōu)先檔和從不承擔(dān)第一風(fēng)險(xiǎn)的日內(nèi)結(jié)算層。這與 HLP 模型相反：以前想要 OLP 提供的方向性敞口的存款人可能會離開，但同時(shí)，在這種新模型中，它成為了風(fēng)險(xiǎn)降低的存款人的被動收益來源。

期權(quán)金庫

DeFi 期權(quán)金庫(DOV)作為一個(gè)類別隨著時(shí)間的推移逐漸消退，在 2022 年達(dá)到頂峰。DOV 提供了對備兌看漲期權(quán)和現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)等策略的敞口，但缺乏資本效率，風(fēng)險(xiǎn)較高，并且隨著時(shí)間的推移，由于加密用戶傾向于被永續(xù)合約吸引，它吸引的受眾越來越少。但期權(quán)金庫最近一直在改進(jìn)并鞏固其用例，至少對于更精明的用戶而言。

期權(quán)金庫不再以以前的格式存在。相反，它們在架構(gòu)上有所不同，對用戶更加友好，通過 @DeriveXYZ 和 @ryskfinance 等產(chǎn)品交付。如今，期權(quán)金庫通過詢價(jià)(RFQ)系統(tǒng)執(zhí)行，做市商在后臺進(jìn)行處理。

Derive 是一家期權(quán)和永續(xù)合約交易所，在 2025 年 3 月推出 V2 后，由于功能擴(kuò)展(例如使用 CLOB 并啟用機(jī)構(gòu)級功能，如場外托管和支持多種抵押品類型)而實(shí)現(xiàn)了加速增長，處理了分別為 120 億美元和 160 億美元的永續(xù)合約和期權(quán)交易量。

Derive V1 擁有仍在活躍的金庫，為用戶提供對不同策略選項(xiàng)的敞口，并為其存款人創(chuàng)建 Delta 中性頭寸，從而最大化年化收益。這些金庫目前持有約 240 萬美元的 TVL。

另一方面，像 Rysk 這樣的產(chǎn)品通過備兌看漲期權(quán)和現(xiàn)金擔(dān)保看跌期權(quán)為散戶提供期權(quán)敞口。它在 Hyperliquid 上推出，重點(diǎn)關(guān)注 HYPE 的備兌看漲期權(quán)，目前擁有約 5600 萬美元的 TVL，并處理了 9.75 億美元的名義期權(quán)交易量。

借此，他們還提供 Rysk Premium，這是一款旗艦產(chǎn)品，作為精明配置者的金庫，在不同期權(quán)策略中部署資金，并為存款人產(chǎn)生持續(xù)收益。

新的金庫實(shí)現(xiàn)側(cè)重于解決現(xiàn)有產(chǎn)品以前的一些問題。這些問題包括糟糕的策略設(shè)計(jì)，時(shí)間范圍短至 7 天；在固定時(shí)間間隔執(zhí)行交易，創(chuàng)造了搶先交易的機(jī)會；以及讓用戶對齊自己的規(guī)模、行權(quán)價(jià)或到期日的可定制設(shè)計(jì)。

期權(quán)金庫提供商現(xiàn)在更加適應(yīng)市場脈搏，了解該列出哪些資產(chǎn)，以利用生息資產(chǎn)中新的機(jī)會窗口。

以上就是DeFi金庫2026年度報(bào)告：8大賽道，誰在崛起誰在衰??？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于DeFi金庫2026年度報(bào)告的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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