Tether共同創(chuàng)辦人：穩(wěn)定幣進入2.0時代，要把利息還給用戶
全球最大穩(wěn)定幣 USDT 共同創(chuàng)辦人 Reeve Collins 認為，穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)即將進入「2.0 時代」。 他指出，Tether當年成功打造出一個能在區(qū)塊鏈上流通的美元代幣，讓用戶享有全球、即時、低成本的美元轉(zhuǎn)賬能力，但這套穩(wěn)定幣1.0模式也存在結(jié)構(gòu)性問題：用戶把美元交給發(fā)行商，發(fā)行商拿去投資美國國債等資產(chǎn)賺取收益，卻沒有把這些收益分配給用戶。
Collins曾于2013年共同創(chuàng)立Tether，當時的構(gòu)想非常簡單：用戶存入1美元，Tether就發(fā)行1枚代表美元價值的鏈上代幣。 這種設(shè)計讓UDT成為加密市場最重要的交易媒介，也讓Tether成長為管理約1,800億美元儲備的巨型穩(wěn)定幣發(fā)行商，甚至躋身全球主要美國國債持有者之列。
不過，已不再參與Tether日常運營的Collins，如今正在打造他口中的下一代穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施STBL。 他在 Podcast《On the Margin》受訪時表示，穩(wěn)定幣下一階段的重點將包括：更高收益的儲備資產(chǎn)、真正回流給用戶的收益，以及讓銀行、品牌、運動隊伍、平臺與各類機構(gòu)都能發(fā)行自有穩(wěn)定幣的底層協(xié)議。
穩(wěn)定幣 1.0 的問題：發(fā)行商拿走所有利息
Collins 形容，Tether 商業(yè)模式的優(yōu)雅之處在于極度簡單：用戶給我 1 美元，我發(fā)給你 1 枚代幣。 這套模式讓 Tether 成為市場預(yù)設(shè)交易對，也在中心化交易所、跨境轉(zhuǎn)賬與加密交易中取得巨大先發(fā)優(yōu)勢。
但問題也出在這里。 Tether將用戶存入的美元配置到美國國債等資產(chǎn)，當前可取得約3%至4%的收益，但這些收益主要由發(fā)行商保留。 用戶雖然得到穩(wěn)定幣的流動性與支付功能，卻無法參與底層儲備資產(chǎn)產(chǎn)生的利息。
Collins 認為，這就是穩(wěn)定幣 1.0 最需要被修正的地方。 穩(wěn)定幣不應(yīng)只是一個讓發(fā)行商賺取利差的工具，而應(yīng)該成為一個能讓用戶、發(fā)布者與生態(tài)系共享收益的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
STBL：把穩(wěn)定幣拆成「支付代幣」與「收益代幣」
為了解決這個問題，Collins 推出的 STBL 采用雙代幣架構(gòu)，將穩(wěn)定幣功能拆成兩部分：一個是可用于支付、轉(zhuǎn)賬與交易的穩(wěn)定幣; 另一個則是對應(yīng)底層資產(chǎn)收益的收益代幣。
這樣的設(shè)計目標是讓用戶可以繼續(xù)使用穩(wěn)定幣進行支付與交易，同時又能累積底層儲備資產(chǎn)產(chǎn)生的收益。 Collins 認為，現(xiàn)有加密架構(gòu)通常要求用戶把資金鎖定或質(zhì)押，才能取得收益，但一旦資金被鎖定，用戶就無法自由使用該筆穩(wěn)定幣。 STBL想要解決的，正是「可流通」與「可生息」之間的矛盾。
此外，STBL不打算只使用美國國債作為儲備資產(chǎn)。 Collins表示，STBL已與Hamilton Lane旗下SCOPE fund建立合作架構(gòu)，該基金目標報酬率約7%至8%，若與國債配置混合，整體凈收入目標約可落在5%左右。 STBL 的定位，是打造一種由機構(gòu)級資產(chǎn)支持、并能把實質(zhì)收益分配給用戶與發(fā)行方的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施。
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STBL 是穩(wěn)定幣 2.0，還是把 Pendle 的 PT/YT 重新包裝？
不過，若從 DeFi 既有產(chǎn)品來看，STBL 所謂「把穩(wěn)定幣拆成支付代幣與收益代幣」的設(shè)計，并不是完全陌生的新概念。 最直接的對照，就是 Pendle Finance 已經(jīng)成熟運作多年的 PT / YT 收益拆分模型。
Pendle 的核心機制，是把一個會產(chǎn)生收益的資產(chǎn)拆成兩個部分：PT，也就是 Principal Token，本金代幣; 以及 YT，也就是 Yield Token，收益代幣。
PT 代表底層收益資產(chǎn)的本金部分，到期后可以 1：1 兌換回對應(yīng)資產(chǎn); YT 則代表該資產(chǎn)在到期前產(chǎn)生的所有收益權(quán)，用戶可以單獨買賣本金或收益。 換句話說，Pendle早已把「本金」與「收益」這兩種金融權(quán)利拆開，讓市場自行定價與交易。
若以穩(wěn)定幣為例，用戶可以把sUSDe、sDAI、aUSDC、USDe、USDS等具收益屬性的穩(wěn)定資產(chǎn)放進Pendle，拆成PT-stablecoin與YT-stablecoin。 PT 讓投資人取得類似固定收益或折價買入到期本金的部位; YT則讓投資人單獨押注未來利率、獎勵、點數(shù)或收益變化。 這和 STBL 宣稱的「一個代幣負責流通支付，另一個代幣負責承接收益」在金融工程上非常接近。
也因此，若只看「收益拆分」這件事，STBL 確實有重復造輪子的味道。 因為 Pendle 已經(jīng)證明，DeFi 可以通過 PT / YT，把一個收益資產(chǎn)拆成本金與收益，并讓兩者進入二級市場交易。 STBL 把穩(wěn)定幣拆成 spending token 與 yield token，本質(zhì)上也是在處理同一個問題：如何讓穩(wěn)定資產(chǎn)同時具備流動性與收益權(quán)。
但 STBL 也不是完全等于 Pendle。 兩者真正的差別在產(chǎn)品定位與發(fā)行層級。
Pendle 比較像是收益交易市場。 它服務(wù)的是已經(jīng)存在的收益資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)包裝、拆分，再讓用戶交易固定收益、浮動收益與未來利率預(yù)期。 它的重點是利率市場、收益定價與DeFi交易策略。
換句話說，Pendle 是把「已經(jīng)存在的收益資產(chǎn)」拿來拆; STBL是想讓「穩(wěn)定幣發(fā)行本身」一開始就內(nèi)建收益拆分。
這也是 STBL 與 Pendle 最核心的差異。 Pendle 的 PT 通常有明確到期日，偏向固定收益產(chǎn)品或利率衍生品; STBL 的支付代幣如果要成為穩(wěn)定幣，就必須具備更高的即時流動性、可贖回性、支付場景與合規(guī)要求。 Pendle 的 YT 是交易未來收益的工具; STBL 的收益代幣則更像是把發(fā)行商原本留存的底層資產(chǎn)收益，重新分配給持有人、品牌方或生態(tài)參與者。
所以，STBL并不是在技術(shù)邏輯上發(fā)明了全新的東西，而是把Pendle已成熟驗證的「收益權(quán)拆分」概念，移植到穩(wěn)定幣發(fā)行與 RWA 基礎(chǔ)設(shè)施敘事里。 若從 DeFi 老玩家角度看，這確實不是全新金融原語; 但若從銀行、品牌、交易所與機構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣的角度看，STBL想做的是把這套機制產(chǎn)品化、合規(guī)化、白標化，讓不熟DeFi的機構(gòu)也能發(fā)行內(nèi)建收益分配的穩(wěn)定資產(chǎn)。
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