Tether與Circle巨頭夾擊下，外匯穩(wěn)定幣如何跑出來(lái)？
穩(wěn)定幣新發(fā)行方如何在 Tether 和 Circle 夾縫上脫穎而出？專注于鏈上利率互換 Supernova 創(chuàng)始人發(fā)文指出，在 USDT/USDC 的基礎(chǔ)之上構(gòu)建合成外匯，為全球用戶提供本地貨幣體驗(yàn)，這才是最現(xiàn)實(shí)、高效的路徑。以下為內(nèi)容精華。
要點(diǎn)：
- 穩(wěn)定幣新銀行是散戶大規(guī)模采用加密貨幣的下一個(gè)主要增長(zhǎng)領(lǐng)域，而外匯正成為其核心底層架構(gòu)的一部分。
- Tether 和 Circle 花了十多年時(shí)間圍繞 USDT / USDC 構(gòu)建了龐大的流動(dòng)性、分發(fā)渠道和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這對(duì)于新的外匯穩(wěn)定幣發(fā)行方來(lái)說(shuō)極難復(fù)制。
- 與其通過(guò)發(fā)行現(xiàn)貨外匯穩(wěn)定幣來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，不如采用合成外匯：用戶繼續(xù)持有底層 USDT / USDC，而賬戶余額則以其首選的本地貨幣計(jì)價(jià)。
穩(wěn)定幣新銀行正在超越加密原生銀行的范疇，顛覆全球消費(fèi)者和企業(yè)的交易方式。過(guò)去一年，約有 60 億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資涌入這一領(lǐng)域。
然而，鑒于目前的鏈上外匯基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣新銀行實(shí)際上變成了“只能開設(shè)美元賬戶的銀行”。這種局限性反而孕育了巨大的機(jī)遇，因?yàn)槿蛴?95% 到 99% 的地區(qū)在記賬時(shí)使用的都是非美元貨幣。
消費(fèi)額一年增長(zhǎng)24倍，從交易工具變成日常貨幣
一位來(lái)自 Tether 的朋友曾表示，分散持有者群體是公司三大最重要的目標(biāo)之一。如果持有者群體被巨鯨主導(dǎo)，USDT 的 TVL 就會(huì)出現(xiàn)難以掌控的波動(dòng)。所有穩(wěn)定幣發(fā)行方都希望贏得那些將穩(wěn)定幣用于日常交易和銀行業(yè)務(wù)的散戶和企業(yè)用戶，而不是更多的交易者 / 巨鯨。
“10 億人每人持有 10 美元的 USDT，遠(yuǎn)比一個(gè)巨鯨獨(dú)占 100 億美元要好得多”。
穩(wěn)定幣新銀行為穩(wěn)定幣觸達(dá)日常散戶和企業(yè)提供了完美的契機(jī)。除了炒幣（交易）之外，主流大眾將體驗(yàn)到穩(wěn)定幣作為交易、儲(chǔ)蓄和投資貨幣的便利性與優(yōu)越性，從而超越目前以交易為主導(dǎo)的規(guī)模瓶頸。
以下是穩(wěn)定幣新銀行發(fā)展勢(shì)頭的一個(gè)縮影：2025 年，加密卡消費(fèi)激增了 525%，從 1460 萬(wàn)美元躍升至 9130 萬(wàn)美元，其中 ether.fi 以 5540 萬(wàn)美元處于領(lǐng)先地位，ether.fi 卡的單日消費(fèi)額達(dá)到了 370 萬(wàn)美元。這意味著年化穩(wěn)定幣消費(fèi)額已達(dá) 13.5 億美元，比去年增長(zhǎng)了 24 倍。
當(dāng)某項(xiàng)事物在不到一年的時(shí)間里增長(zhǎng)了 24 倍時(shí)，你就必須予以高度關(guān)注。與此同時(shí)，ether.fi 上周推出了他們的歐元（EUR）產(chǎn)品。
穩(wěn)定幣新銀行是一個(gè)全新的戰(zhàn)場(chǎng)，目前還沒有出現(xiàn)絕對(duì)的贏家。從 2018 年至今，誰(shuí)擁有最好的法幣出入金流動(dòng)性、且在 CEX 被廣泛接受，誰(shuí)就被視為最好的穩(wěn)定幣，并獲得絕大部分增長(zhǎng)紅利。那么，如何在這場(chǎng)新戰(zhàn)役中獲勝？什么樣的穩(wěn)定幣才適合新銀行業(yè)務(wù)？
只做美元賬戶，穩(wěn)定幣新銀行很難贏
從歷史上看，單一貨幣的新銀行都未能獲得市場(chǎng)認(rèn)可。像 Wise、Revolut 和 Airwallex 這樣的大型金融科技巨頭，無(wú)一例外都是從外匯交易起家的。2002 年 PayPal 上市時(shí)，外匯業(yè)務(wù)也占其收入的 40% 以上。
跨境資金流轉(zhuǎn)的難度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，因此這些成功的新銀行才有機(jī)會(huì)在外匯領(lǐng)域大放異彩，并在特定的支付通道或消費(fèi)者/企業(yè)群體中確立市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
因此，僅提供美元賬戶的穩(wěn)定幣新銀行在發(fā)展和差異化方面可能會(huì)面臨巨大障礙，更不用說(shuō)與現(xiàn)有的法幣新銀行競(jìng)爭(zhēng)了。全球 95% 至 99% 的企業(yè)使用非美元貨幣記賬。目前，穩(wěn)定幣新銀行無(wú)法為這些企業(yè)或消費(fèi)者提供服務(wù)。
700倍規(guī)模差，外匯穩(wěn)定幣為何難以崛起？
盡管許多優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和公鏈生態(tài)（特別是 Base 和 Codex）都盯上了外匯市場(chǎng)的機(jī)遇，但殘酷的現(xiàn)實(shí)是：所有外匯穩(wěn)定幣的總和，也只是美元穩(wěn)定幣規(guī)模的一個(gè)零頭。大約是 6 億美元對(duì) 4000 億美元，相差了 700 倍。
Tether 的成功證明了穩(wěn)定幣是一門具有極強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的生意。Tether 之所以是最高質(zhì)量的穩(wěn)定幣，正是因?yàn)閲@它建立的龐大網(wǎng)絡(luò)。
鑒于外匯穩(wěn)定幣的 TVL 非常有限，大多數(shù)外匯穩(wěn)定幣都面臨以下困境：
- 流動(dòng)性不足導(dǎo)致錨定不穩(wěn)。（例如，Paxos Gold 在 10/10 發(fā)生的脫錨事件，可能會(huì)發(fā)生在任何流動(dòng)性和 TVL 有限的外匯穩(wěn)定幣上。PAXG 當(dāng)時(shí)擁有 12 億美元的 TVL，幾乎是最大的外匯穩(wěn)定幣 EURC 的三倍）。
- 不被金融科技公司或 CEX 接受
- 即使被接受，其法幣出入金的流動(dòng)性也非常有限。
- 與重要交易對(duì)（包括 USDT / USDC）的流動(dòng)性不足
- 幾乎沒有收益機(jī)會(huì)
- 不同地區(qū)的合規(guī)/許可流程復(fù)雜
- 最重要的是，由于錨定機(jī)制未經(jīng)測(cè)試，穩(wěn)定幣難以被穩(wěn)定幣新銀行和更廣泛的金融科技公司采用，除非它達(dá)到一定的規(guī)模。這是一個(gè)“先有雞還是先有蛋”的問題，可能需要很長(zhǎng)時(shí)間和大量資源才能解決。
高質(zhì)量穩(wěn)定幣
優(yōu)秀的銀行穩(wěn)定幣必須在以下所有方面都表現(xiàn)出色：
- 充值 / 提現(xiàn)渠道流動(dòng)性
- 與整體市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)關(guān)的強(qiáng)大錨定穩(wěn)定性
- 收益機(jī)會(huì)
- 主要交易對(duì)流動(dòng)性
- 廣泛的中心化金融 / 傳統(tǒng)金融 / 支付接受度
- 在低 Gas 鏈上有強(qiáng)大存在感
- 品牌 / 代碼識(shí)別度
傳統(tǒng)金融外匯的啟示：依靠衍生品，而非現(xiàn)貨
根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，全球外匯交易額中只有約 31% 來(lái)自現(xiàn)貨交易，而約 69% 來(lái)自衍生品市場(chǎng)。這表明，現(xiàn)代外匯市場(chǎng)主要由合成風(fēng)險(xiǎn)敞口、對(duì)沖和融資活動(dòng)驅(qū)動(dòng)，而非實(shí)物貨幣兌換。
因此，外匯掉期交易的日均名義交易量高達(dá) 4 萬(wàn)億美元。
其中最重要的一種非現(xiàn)貨外匯工具是無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF）：這是一種現(xiàn)金結(jié)算的外匯遠(yuǎn)期，期間不發(fā)生實(shí)物貨幣的兌換。交易雙方不交割底層貨幣，而是僅以美元結(jié)算盈虧差額。
在貨幣兌換受限、離岸渠道分散或離岸流動(dòng)性不足以進(jìn)行有效實(shí)物結(jié)算的情況下，NDF 尤為常見，因?yàn)榕c獲取和結(jié)算當(dāng)?shù)刎泿畔啾龋铣傻拿涝Y(jié)算敞口在操作上更為便捷。
例如：
- 一家公司希望在未來(lái) 3 個(gè)月內(nèi)持有瑞士法郎敞口。
- 該公司無(wú)需獲取和結(jié)算實(shí)物瑞士法郎，而是簽訂瑞士法郎 NDF 合約，實(shí)際上是將賬戶以瑞士法郎計(jì)價(jià)，同時(shí)持有美元。
- 到期時(shí)，僅需結(jié)算以美元計(jì)價(jià)的損益差額（與約定的匯率相比）。
許多現(xiàn)代 NDF 結(jié)構(gòu)還采用逐日盯市（MtM）機(jī)制，即在合約有效期內(nèi)定期對(duì)未實(shí)現(xiàn)的損益進(jìn)行抵押或結(jié)算，從而降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)并提高資本效率。市值無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（MtM NDF）可以有效地讓賬戶保持美元資金，同時(shí)以另一種貨幣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)有效的余額和損益計(jì)價(jià)。
鏈上外匯交易的最短路徑：NDF 外匯，而非現(xiàn)貨交易
對(duì)于缺乏深度或高效現(xiàn)貨流動(dòng)性的貨幣，MtM NDF 是一個(gè)有效的解決方案。TradFi 中已經(jīng)在廣泛使用該工具來(lái)處理諸如 USD/CHF、USD/KRW、USD/INR、USD/BRL 和 USD/TWD 等交易對(duì)。企業(yè)、銀行和離岸投資者經(jīng)常使用它們來(lái)獲得合成外匯敞口，而無(wú)需實(shí)際結(jié)算本地貨幣。
加密貨幣也面臨著類似的結(jié)構(gòu)性問題：
- 并非所有貨幣對(duì)都具有深度現(xiàn)貨流動(dòng)性；
- 維持完全足額抵押的本地貨幣穩(wěn)定幣在操作上存在困難；
因此，MtM NDF 結(jié)構(gòu)非常適合加密原生外匯系統(tǒng)。
用戶可以：
- 保持賬戶中 USDT/USDC 資金充足
- 同時(shí)通過(guò) MtM NDF 結(jié)構(gòu)，在持有美元空頭的同時(shí)做多外幣；
- 高效地將賬戶價(jià)值和盈虧計(jì)入目標(biāo)貨幣，而無(wú)需離開美元結(jié)算軌道。
優(yōu)勢(shì)包括：
- 基于預(yù)言機(jī)的強(qiáng)錨定：敞口追蹤可靠的外匯參考匯率，而非依賴于分散的本地現(xiàn)貨流動(dòng)性。
- 保留美元穩(wěn)定幣軌道和收益：用戶繼續(xù)持有 USDT / USDC，從而獲得最深層的鏈上流動(dòng)性和收益機(jī)會(huì)。
- 卓越的流動(dòng)性和便捷的交易通道：USDT / USDC 擁有最強(qiáng)大的全球交易通道、交易所集成以及跨加密市場(chǎng)的交易流動(dòng)性。
- 跨貨幣可擴(kuò)展性：任何擁有可靠美元預(yù)言機(jī)的貨幣均可進(jìn)行合成支持。無(wú)需像傳統(tǒng)的法幣背書穩(wěn)定幣發(fā)行方那樣，去對(duì)接本地銀行架構(gòu)、本地托管或購(gòu)買主權(quán)債券。
- 資本效率高：僅定期結(jié)算或抵押外匯損益差額，而不需要進(jìn)行全額的名義現(xiàn)貨兌換。
這與當(dāng)今鏈下機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)的運(yùn)作方式高度一致：在占主導(dǎo)地位的美元融資和抵押系統(tǒng)之上，疊加合成敞口和現(xiàn)金結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
誰(shuí)會(huì)在鏈上使用 NDF 外匯交易？
單純的“外匯是下一個(gè)發(fā)展方向”敘事是行不通的。細(xì)節(jié)決定成敗，把外匯穩(wěn)定幣做到 10-12 位數(shù)的 TVL 并不容易。在這個(gè)方向上努力的團(tuán)隊(duì)不能想當(dāng)然地認(rèn)為，只要產(chǎn)品做出來(lái)，持有者就會(huì)奇跡般地出現(xiàn)。需要非常清楚三件事：
- 誰(shuí)是你的持有者
- 他們?yōu)槭裁闯钟?/li>
- 如何向他們分配
1. 新銀行、托管機(jī)構(gòu)和錢包需要多幣種賬戶
總存款是新銀行和穩(wěn)定幣鏈最重要的指標(biāo)之一。如果沒有原生外匯基礎(chǔ)設(shè)施，國(guó)際企業(yè)無(wú)法在鏈上輕松持有，只能被迫退回到本地銀行系統(tǒng)。因此，許多穩(wěn)定幣新銀行和穩(wěn)定幣鏈有可能淪為資金存取的過(guò)路通道，而不是真正的金融操作系統(tǒng)。
MtM NDF 基礎(chǔ)設(shè)施改變了這種格局。
穩(wěn)定幣新銀行、托管機(jī)構(gòu)、錢包和支付平臺(tái)可以集成 API，直接在美元穩(wěn)定幣軌道之上提供合成外匯計(jì)價(jià)服務(wù)。對(duì)于終端用戶來(lái)說(shuō)，體驗(yàn)變成了簡(jiǎn)單的開關(guān)切換：
- 將賬戶的貨幣顯示從 USD 切換為 EUR、CHF、SGD、HKD 等。
- 或者在單個(gè)賬戶中同時(shí)持有多種貨幣計(jì)價(jià)的余額。
- 而底層的結(jié)算、抵押和流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施仍然保持為 USDT / USDC。
穩(wěn)定幣新銀行、托管機(jī)構(gòu)和錢包與 MtM NDF 的利益高度一致：
- 拓展國(guó)際用戶
- 增加存款和留存余額
- 減少用戶轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)
- 支持多幣種賬戶以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)和公關(guān)亮點(diǎn)。
因此，國(guó)際企業(yè)/個(gè)人用戶可以：
- 將資金完全保留在鏈上
- 繼續(xù)享有美元穩(wěn)定幣的深度流動(dòng)性和收益
- 同時(shí)通過(guò)合成外匯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高效地持有外匯敞口
該產(chǎn)品受益于宏觀經(jīng)濟(jì)利好因素，過(guò)去一年美元兌歐元貶值約 10-12%，推高了對(duì)非美元貨幣的需求，同時(shí)用戶仍繼續(xù)持有美元穩(wěn)定幣。
2. 外匯套利交易收益將遠(yuǎn)高于 Ethena
外匯衍生品也被廣泛用于套利交易，這是全球最大的宏觀策略之一。經(jīng)典的例子是日元套利交易：
- 以低收益的日元進(jìn)行融資。
- 做多高收益的貨幣（如巴西雷亞爾 BRL）。
- 賺取其中的利率差，即“利差（Carry）”。
巴西雷亞爾的利率經(jīng)常處于 10% 以上，使其成為對(duì)沖基金和宏觀投資者最受歡迎的套利貨幣之一。這些交易通常是通過(guò) NDF、遠(yuǎn)期和外匯掉期來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而非實(shí)物現(xiàn)貨兌換。
與 Ethena 等加密貨幣基差交易產(chǎn)品相比：
- 外匯套利與主權(quán)利率差掛鉤，而非加密貨幣資金費(fèi)率
- 市場(chǎng)規(guī)模更大，機(jī)構(gòu)化程度更高
- 由于全球外匯衍生品市場(chǎng)的規(guī)模，其交易容量也更大
- 收益通常低于加密套利交易的峰值，但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，其穩(wěn)定性更高，可擴(kuò)展性更強(qiáng)
這為鏈上外匯套利金庫(kù)創(chuàng)造了巨大的機(jī)遇：用戶持有 USDT/USDC 作為抵押品，通過(guò) MtM NDF 合成獲得外幣敞口，在不離開美元穩(wěn)定幣軌道的情況下，在鏈上賺取主權(quán)外匯套利。
3. 企業(yè)全球支付
在過(guò)去的一年里，Bridge 已經(jīng)允許企業(yè)客戶接受歐元（EUR）、墨西哥比索（MXN）、巴西雷亞爾（BRL）、哥倫比亞比索（COP）和英鎊（GBP）的法幣支付，資金會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換為 USDC。
然而，目前外匯只能接收，無(wú)法在鏈上持有。對(duì)于以瑞士法郎（CHF）或新加坡元（SGD）等貨幣進(jìn)行財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)核算的企業(yè)而言，這意味著他們?nèi)孕枰尤氡镜劂y行系統(tǒng)。這在服務(wù)全球企業(yè)時(shí)尤為重要，而 Tempo 正積極推動(dòng)全球企業(yè)采用和拓展此類服務(wù)。
Stripe 在其法幣全球支付中支持類似 NDF 的外匯套期保值。如果商家希望以貨幣 A 進(jìn)行結(jié)算，而客戶以貨幣 B 支付，商家可以在特定期限內(nèi)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，并向客戶提供穩(wěn)定、鎖定的本地貨幣價(jià)格。
Stripe 的 NDF 外匯 API 用于法幣支付
穩(wěn)定幣支付可以應(yīng)用類似的鏈上模式：用戶繼續(xù)持有美元穩(wěn)定幣并進(jìn)行交易，而商家或錢包則無(wú)需依賴現(xiàn)貨外匯流動(dòng)性或本地穩(wěn)定幣發(fā)行，即可合成對(duì)沖其首選本地貨幣。
值得一提的是，Stripe 外匯產(chǎn)品的利潤(rùn)率非常高，其年化對(duì)沖成本約為 73%。
盡管該產(chǎn)品主要服務(wù)于企業(yè)和零售支付流程，這些流程通常風(fēng)險(xiǎn)較低且高度可預(yù)測(cè)，但該產(chǎn)品仍然對(duì)每筆交易收取約 20 個(gè)基點(diǎn)的費(fèi)用。年化后，這意味著對(duì)沖成本約為 73%，對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而言，這是一個(gè)異常高的手續(xù)費(fèi)率。這既凸顯了該業(yè)務(wù)的盈利能力，也表明用戶在無(wú)縫全球支付和貨幣確定性方面對(duì)價(jià)格并不敏感。
到此這篇關(guān)于Tether與Circle巨頭夾擊下，外匯穩(wěn)定幣如何跑出來(lái)？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)外匯穩(wěn)定幣如何破局內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
你可能感興趣的文章
-
韓國(guó)穩(wěn)定幣落地前夜：監(jiān)管破冰之際，Circle與Tether釋放不同信號(hào)
近期，政策頂層的風(fēng)向轉(zhuǎn)變已更加明確,4月14日，韓國(guó)央行行長(zhǎng)提名人申鉉松表示，韓元穩(wěn)定幣未來(lái)將在貨幣生態(tài)中發(fā)揮作用，并稱其可與央行數(shù)字貨幣及存款代幣形成既互補(bǔ)又競(jìng)爭(zhēng)…
2026-04-20 -
阿布扎比才是加密之都 ？為何幣安、Tether、Circle扎堆選擇阿布扎比
阿布扎比成為加密之都,得益于完善監(jiān)管政策、免稅天堂的稅收優(yōu)勢(shì)以及主權(quán)財(cái)富基金的深度涉足,當(dāng)?shù)赝瞥鲆幌盗屑用苜Y產(chǎn)監(jiān)管框架,明確治理和運(yùn)營(yíng)要求,同時(shí)吸引全球加密企業(yè)包括…
2025-12-12 -
一文了解穩(wěn)定幣新貴如何蠶食Tether與Circle的帝國(guó)？
穩(wěn)定幣新貴通過(guò)全鏈技術(shù)、合規(guī)創(chuàng)新與生態(tài)綁定，正逐步瓦解USDT/USDC雙雄格局,Frax等算法穩(wěn)定幣以去中心化特性吸引開發(fā)者，而PayPal的PYUSD則依托傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)搶占Solana等…
2025-10-28 -
從穩(wěn)定到支付：USDT 2025年戰(zhàn)略升級(jí)直指Circle的BitPay市場(chǎng)份額
2024年，USDC在BitPay上的交易數(shù)量幾乎是USDT的兩倍，但今年趨勢(shì)已轉(zhuǎn)向Tether,市值排名第二的穩(wěn)定幣USDC在2025年于主流支付平臺(tái)BitPay上的市場(chǎng)份額持續(xù)被其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Tet…
2025-07-03 -
Circle執(zhí)行長(zhǎng)：穩(wěn)定幣發(fā)行商都應(yīng)該在美國(guó)注冊(cè)！暗指Tether不合規(guī)？
穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle的執(zhí)行長(zhǎng)Jeremy Allaire在接受彭博新聞采訪時(shí)表示，穩(wěn)定幣發(fā)行商都應(yīng)該在美國(guó)注冊(cè)，似乎暗指對(duì)手Tether的不合規(guī), 更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文…
2025-02-26 -
Circle創(chuàng)始人補(bǔ)刀：大家都用EURC！Tether停發(fā)歐元穩(wěn)定幣EURt
全球市值最大的穩(wěn)定幣USDt發(fā)行人Tether宣布，將停止支持其歐元掛鉤穩(wěn)定幣EURt，并要求所有持有者在2025年11月25日前贖回代幣, 更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文…
2024-11-28
