6 月 16 日，韓國交易所 Bithumb 上線一個(gè)名為名為 Spacecoin 的土狗幣，緊接著 Upbit 上線了一個(gè)過時(shí)的 Meme 幣 SPX6900。社區(qū)普遍認(rèn)為韓國這兩大加密交易所上線這兩個(gè)代幣的原因是它們恰好與 SpaceX 的股票代碼相似，交易所想借勢炒作“土狗”，以吸引交易量。

在加密市場行情走弱，韓國加密投資者均轉(zhuǎn)向股票交易的背景下，韓國交易所 2026 年 Q1 業(yè)績集體下滑，因此它們急需采取措施挽救頹勢。但與其他海外交易所能轉(zhuǎn)型為“萬物交易所”，上線大批代幣化股票滿足加密交易者需求不同，韓國將代幣化股票歸類為證券，因此禁止了加密交易所進(jìn)行此類交易，同時(shí)也不允許韓國加密交易所進(jìn)行加密貨幣期貨、衍生品或現(xiàn)貨交易所交易基金（ETF）交易。

韓國旨在保護(hù)投資者的監(jiān)管措施，如今反而將加密交易所推向了市場投機(jī)性最強(qiáng)的角落。在衍生品、代幣化股票和預(yù)測市場等收入來源和新產(chǎn)品線全部被禁止后，交易所們?yōu)榱颂岣咂脚_(tái)交易量，就會(huì)傾向于選擇上線那些能引起注意力、也更具投機(jī)性的“土狗”代幣。

Upbit 和 Bithumb 上線“偽 SpaceX 股票”，引起韓國社區(qū)震驚

Bithumb 和 Upbit 上線了與 SpaceX 股票代碼類似的代幣

6 月 16 日上午，韓國社區(qū)最熱門的話題是 Bithumb 上線不知名項(xiàng)目代幣 Spacecoin (SPACE) 和 Upbit 上線 Meme 幣 SPX6900。有人可能會(huì)問，這難道不是一則普通的代幣上線公告嗎？真正激起社區(qū)反應(yīng)的并非上線本身，而是兩者的代幣名以及上線的時(shí)機(jī)。

四天前，6 月 12 日，SpaceX 在納斯達(dá)克上市，股票代碼為 SPCX。眾所周知，SpaceX 的 IPO 創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，而由于股票相關(guān)話題如今在韓國加密貨幣社區(qū)成為主導(dǎo)，SpaceX 在周末也成為了該領(lǐng)域最熱門的話題。

因此，在 Upbit 和 Bithumb 發(fā)布上幣公告后，社區(qū)內(nèi)開始流傳一種懷疑，認(rèn)為這兩家交易所上架的代幣名稱和代碼與 SPCX 非常相似，目的是為了蹭熱度、獲取交易量。雖然這種聯(lián)系僅僅是巧合，但這種解讀不僅看起來合理，也反映了韓國交易所的現(xiàn)狀。

如今 Coinbase、Binance 和 Bybit 等海外平臺(tái)允許用戶直接在交易所內(nèi)交易 SpaceX 和其他外國股票，但由于監(jiān)管限制，韓國交易所無法提供此類產(chǎn)品，因此他們或許只能上架一種至少與 SpaceX 名稱相似的代幣。

但這件事并非只能當(dāng)成一個(gè)笑話來看，它恰恰反映了如今韓國加密交易所與海外同行競爭的艱難處境。

韓國交易所現(xiàn)狀

業(yè)績整體下降，甚至出現(xiàn)虧損

韓國兩大交易所 2026 年第一季度的業(yè)績表現(xiàn)都不佳。

Upbit 2026 Q1 業(yè)績 來源：FSS DART

根據(jù) 5 月 15 日通過韓國金融監(jiān)督院電子披露系統(tǒng)發(fā)布的季度報(bào)告，運(yùn)營 Upbit 的 Dunamu 公布的合并收入為 2346 億韓元，同比下降 54.6%，營業(yè)利潤下降 77.8%至 880 億韓元，凈利潤下降 78.3%至 695 億韓元。Upbit 的手續(xù)費(fèi)收入下降 55.2%，跌至 2000 億韓元左右，而同期運(yùn)營成本上升 22%，導(dǎo)致利潤率受到擠壓。

Bithumb 2026 Q1 業(yè)績 來源：FSS DART

Bithumb 的情況則更為嚴(yán)峻。第一季度營收下降 57.6%至 825 億韓元，營業(yè)利潤暴跌 95.8%至 29 億韓元，公司凈虧損 869 億韓元，連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)凈虧損。虧損直接原因是交易額縮水導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)收入下降 87%。此外，由于違反《特定金融交易信息法》，韓國金融情報(bào)機(jī)構(gòu)對(duì)其處以 369 億韓元的罰款，并處以六個(gè)月的部分停業(yè)處分，這些因素也反映在第一季度的業(yè)績中。

韓國交易所最大的問題在于收入結(jié)構(gòu)幾乎完全依賴于交易手續(xù)費(fèi)。交易手續(xù)費(fèi)約占 Dunamu 收入的 97.5%，Bithumb 收入的 99.99%，因此手續(xù)費(fèi)實(shí)際上就是全部收入。然而，與其說是交易所經(jīng)營方式存在任何疏忽，不如說是韓國加密交易所面臨的監(jiān)管環(huán)境（詳見下文）造成了這種結(jié)構(gòu)。

業(yè)務(wù)范圍窄，僅能支持加密現(xiàn)貨交易

實(shí)際上，韓國加密交易所能夠進(jìn)行的業(yè)務(wù)僅限于加密現(xiàn)貨交易，其他領(lǐng)域基本無法進(jìn)入，大多數(shù)都受到限制，無論是明文規(guī)定還是默許規(guī)避。以下是韓國加密交易所被規(guī)定不允許從事的業(yè)務(wù)：

• 代幣化股票：2026 年 6 月，韓國金融服務(wù)委員會(huì)和金融監(jiān)督院開始將代幣化股票歸類為證券而非虛擬資產(chǎn)。無論發(fā)行形式如何，證券均受《資本市場法》管轄；根據(jù)《電子證券法》，只有獲得許可的電子登記機(jī)構(gòu)才能進(jìn)行電子權(quán)利登記。如果非此類機(jī)構(gòu)的加密交易所發(fā)行或流通證券型代幣，則相當(dāng)于無證經(jīng)營。換句話說，在海外快速發(fā)展的代幣化股票，是韓國貨幣交易所結(jié)構(gòu)上不被允許的資產(chǎn)，而且這種情況不太可能改變。
• 期貨和衍生品：韓國加密貨幣交易所僅能提供現(xiàn)貨交易，不能向國內(nèi)用戶提供永續(xù)期貨或期權(quán)等衍生品。這與其說是法律上的明確禁止，不如說是此前一次嘗試留下的陰影。韓國五大交易所之一的 Coinone，從 2016 年 12 月開始運(yùn)營杠桿高達(dá)四倍的合約交易服務(wù)，持續(xù)約一年時(shí)間。2017 年底，隨著政府監(jiān)管措施和警方調(diào)查的展開，該服務(wù)被徹底關(guān)閉。 2018 年，警方以該服務(wù)未經(jīng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)運(yùn)營為由，將其視為賭 博活動(dòng)，并將首席執(zhí)行官車明勛（Cha Myung-hoon）等人以經(jīng)營賭場罪名移交檢方，甚至以賭 博罪名逮捕了 20 名交易額超過 30 億韓元的用戶。該案于三年后的 2021 年結(jié)案，因證據(jù)不足而未予起訴。但自那以后，韓國沒有任何一家加密交易所涉及杠桿交易或期貨交易。
• 自律下的隱性規(guī)避：韓國加密交易所受數(shù)字資產(chǎn)交易聯(lián)盟（DAXA）的自律監(jiān)管，該聯(lián)盟由五大韓元交易所組成。其上市審核標(biāo)準(zhǔn)包括去標(biāo)識(shí)化帶來的不透明度、證券化的可能性以及洗錢的可能性。這些標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上將強(qiáng)調(diào)匿名性的隱私幣排除在外，并導(dǎo)致交易所避免上架可能被視為證券的代幣。出于同樣的原因，一些可能引發(fā)證券或賭 博爭議的資產(chǎn)，例如交易所代幣或預(yù)測市場代幣，在韓國交易所也很少出現(xiàn)。

總而言之，海外交易所正在拓展的幾乎所有新領(lǐng)域，例如加密衍生品、代幣化股票以及隱私幣和預(yù)測市場等，在韓國交易所都受到限制。

韓國交易所已落后與全球交易所競爭

韓國交易所降低了上幣標(biāo)準(zhǔn)嗎？

近期社區(qū)指責(zé) Upbit 和 Bithumb 放寬了上幣審核標(biāo)準(zhǔn)，下表是 Coinbase、Upbit 和 Bithumb 在 2026 年上線代幣的完整比較列表：

Coinbase、Upbit 和 Bithumb 在 2026 年上線代幣 來源：Four Pillars (@c4lvin)

就上線代幣數(shù)量而言，Coinbase 領(lǐng)先。 Coinbase 上架了許多韓國兩家交易所沒有的資產(chǎn)，而且其中很大一部分不僅提供現(xiàn)貨交易，還提供合約交易，比其他交易平臺(tái)更早地提供了交易機(jī)會(huì)。僅從頻率和時(shí)機(jī)來看，Coinbase 實(shí)際上更為積極。

2026 年，Upbit 上架的大量韓元新代幣中，相當(dāng)一部分此前已在 Bithumb 上線，例如 Bittensor (TAO)、Internet Computer (ICP)、Ether.fi (ETHFI)、io.net、dogwifhat、Spark (SPK)和 Babylon，這些代幣大多在 Bithumb 上的交易量并不大。它們并非新發(fā)行的資產(chǎn)，而是早已存在于市場上的代幣，只是在 Upbit 上幣后才被列入平臺(tái)，這或許導(dǎo)致 Upbit 的上架顯得不夠新鮮。

這種對(duì)代幣質(zhì)量下降的感知，其真正原因并非標(biāo)準(zhǔn)本身的降低，而是上幣帶來的交易量效應(yīng)逐漸消退。在單一代幣上市帶來的交易量迅速枯竭、值得上市的新資產(chǎn)日益稀缺的環(huán)境下，Upbit 通過上線 Bithumb 的現(xiàn)有代幣來保持上幣速度。

歸根結(jié)底，韓國用戶的抱怨與其說是針對(duì)某個(gè)特定名稱，不如說是源于他們與其他市場相比，在便利性方面感受到的差距，因?yàn)槠渌袌鰮碛写鷰呕善钡雀碌漠a(chǎn)品。

韓國交易所被排除在 SpaceX 上市盛宴外

與此同時(shí)，大型海外交易所的發(fā)展方向卻截然相反。它們正努力突破虛擬資產(chǎn)的局限，打造所謂的“萬物交易所”，即一個(gè)可以交易所有資產(chǎn)的單一應(yīng)用程序。

其中最引人注目的是 Coinbase。在其 2025 年第四季度致股東信中，Coinbase 表示，除了加密貨幣和衍生品外，它已開始在應(yīng)用程序內(nèi)交易股票和 ETF，并向早期用戶開放了約 3000 種資產(chǎn)，旨在將傳統(tǒng)資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)整合到一個(gè)統(tǒng)一的投資組合體驗(yàn)中。該信函還強(qiáng)調(diào)，Coinbase 已成為業(yè)內(nèi)首家推出 24 小時(shí)美國永續(xù)合約產(chǎn)品的公司，從而提升了其在衍生品市場的份額。

幣安的做法則更為直接。自 2026 年 6 月 1 日起，幣安向符合條件的用戶開放了美國股票交易，用戶可直接交易超過 7000 只美國上市股票和 ETF。此外，幣安還推出了 bStocks，該代幣將美股一對(duì)一地代幣化，以穩(wěn)定幣結(jié)算，可提取至用戶自托管錢包，并支持全天候交易。

Bybit 加入了 xStocks 聯(lián)盟，并上線了由一家受監(jiān)管的瑞士發(fā)行機(jī)構(gòu)創(chuàng)建的代幣化股票，這些價(jià)格追蹤代幣由真實(shí)股票支持，并使用穩(wěn)定幣進(jìn)行全天候交易。

總之，海外加密交易平臺(tái)已將代幣化股票作為重點(diǎn)推廣內(nèi)容。韓國內(nèi)外交易環(huán)境的差異在 SpaceX 上市過程中體現(xiàn)得最為淋漓盡致，對(duì)于海外交易所而言，此次上市是對(duì)代幣化股票競爭的一次考驗(yàn)，紛紛推出了盤前合約產(chǎn)品和代幣化股票。

SpaceX 相關(guān)產(chǎn)品上市后的 24 小時(shí)內(nèi)，整個(gè)加密貨幣市場的交易額達(dá)到約 90 億美元，其中僅幣安一家就成交了 56 億美元。

相比之下，韓國加密交易所卻無緣參與這場盛宴，無論是代幣化股票、永續(xù)合約，還是任何追蹤 SpaceX 的產(chǎn)品，韓國國內(nèi)都不允許交易。當(dāng)世界各大交易所圍繞同一熱點(diǎn)進(jìn)行數(shù)十億美元的交易時(shí)，韓國加密交易所卻沒有任何渠道參與其中。

韓國交易所已被監(jiān)管壓的喘不過氣

對(duì)于一家無法在產(chǎn)品種類上與世界其他地區(qū)競爭的交易所而言，剩下的戰(zhàn)場就只有加密市場了。韓國交易所的收入實(shí)際上依賴于現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)，在既不能上線衍生品、股票的環(huán)境下，提升交易量的唯一途徑就是在合適的時(shí)機(jī)上線那些能夠吸引投資者眼球的代幣。

韓國對(duì)加密交易所的嚴(yán)格監(jiān)管旨在保護(hù)投資者。它將杠桿交易視為賭 博，并予以禁止，它過濾掉了那些權(quán)利結(jié)構(gòu)不透明的證券型代幣，并將那些容易被用于洗錢或操縱價(jià)格的資產(chǎn)排除在上幣審核之外。

然而，隨著這種保護(hù)機(jī)制逐一剝奪交易所的收入來源和產(chǎn)品線，它們唯一剩下的手段就只剩下上線加密現(xiàn)貨了。而當(dāng)加密市場交易量越是萎縮，韓國交易所們就越傾向于上線那些注意力更高、因而也更具投機(jī)性的資產(chǎn)。產(chǎn)品階段的保護(hù)最終會(huì)在上幣階段助長投機(jī)性資產(chǎn)的涌入，這次兩大交易所上線與 SpaceX 股票代碼類似的代幣就是這種趨勢的一個(gè)縮影。

更深層次的問題在于，即使是這種保護(hù)機(jī)制也并非完全有效。想要購買永續(xù)合約或代幣化股票的韓國投資者并不會(huì)輕易放棄需求，他們會(huì)轉(zhuǎn)向幣安、Bybit 和 Hyperliquid 等海外平臺(tái)。

換句話說，韓國監(jiān)管本身并不能消除投資者的高風(fēng)險(xiǎn)交易，它只是將高風(fēng)險(xiǎn)交易推到了韓國當(dāng)局無法監(jiān)管的市場之外。當(dāng)稅收和跨境信息交換（CARF）于 2027 年全面生效時(shí)，這種離岸交易的規(guī)模就會(huì)從數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。最終，投資者無論如何都要承擔(dān)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)失去國內(nèi)的監(jiān)管保障，而韓國交易所則損失了這些交易本應(yīng)帶來的收入。

這種結(jié)構(gòu)也使韓國交易所自身變得脆弱，單一的產(chǎn)品、幾乎所有收入都來自交易手續(xù)費(fèi)、完全暴露在交易量周期波動(dòng)的影響之下。Coinbase 將其收入分散到托管、穩(wěn)定幣、代幣化股票和衍生品等業(yè)務(wù)中以緩沖市場下行周期，而韓國交易所則必須依靠單一產(chǎn)品正面承受同樣的周期波動(dòng)。隨著這種差距逐季累積，最終演變?yōu)橥顿Y能力和產(chǎn)品競爭力的差異，而這種差異又會(huì)再次顯現(xiàn)，就像國內(nèi)用戶感受到的便利性差距一樣。

當(dāng)然，韓國政府也在大力推進(jìn)加密貨幣監(jiān)管。數(shù)字資產(chǎn)基本法第二階段、證券型代幣發(fā)行（STO）的制度化、公司交易的批準(zhǔn)、韓元穩(wěn)定幣和現(xiàn)貨 ETF 的發(fā)行等一系列計(jì)劃都將于 2026 年同時(shí)啟動(dòng)，這充分體現(xiàn)了政府的決心。然而，即便這些新規(guī)最終得以推出，它們也可能不會(huì)由現(xiàn)有的加密交易所運(yùn)營，而是會(huì)交給證券公司、電子注冊(cè)機(jī)構(gòu)等持牌機(jī)構(gòu)。

因此，目前正在發(fā)生的融合并非加密交易所轉(zhuǎn)型為證券公司，而是證券公司和銀行收購加密交易所的股份，并將它們納入同一體系。 2026 年，韓華投資證券將其在 Dunamu 的持股比例增至 9.84%，成為第三大股東；韓亞金融集團(tuán)持股 6.55%；三星證券、三星信用卡和三星 SDS 持股 4%。Korbit 被未來資產(chǎn)集團(tuán)收購；韓國投資證券簽署戰(zhàn)略股權(quán)投資協(xié)議，收購 Coinone 20%的股份，成為其第三大股東。隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融和加密貨幣分離問題持謹(jǐn)慎態(tài)度，并傾向于放寬相關(guān)限制，此類聯(lián)盟正在迅速增多。

韓國是否會(huì)像國外那樣，允許加密交易所發(fā)展成為“萬物交易所”？這種可能性微乎其微。

但這篇文章并非主張立即取消監(jiān)管，而是提出為某一時(shí)代設(shè)計(jì)的保護(hù)框架，隨著如今市場快速趨向資產(chǎn)融合，反而造成了更多隱性成??本。在如此嚴(yán)峻的環(huán)境下運(yùn)營的韓國加密交易所，在類似當(dāng)前這樣的熊市中，會(huì)將這些成本轉(zhuǎn)嫁給用戶，最終就會(huì)導(dǎo)致像今天這樣，曇花一現(xiàn)、交易需求短暫的“土狗”再次涌現(xiàn)，造成更多受害者。

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