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2026-06-15 08:46:01 | 來源： | 作者：佚名

本文介紹了為什么比特幣大漲、山寨幣卻陷入寒冬的真相,內(nèi)核原因在于市場結(jié)構(gòu)變了，高達(dá)3.5萬億美元的科技資金正流向AI和美股科技巨頭，把幣圈流動性吸干；同時，現(xiàn)貨ETF和機(jī)構(gòu)資金只買比特幣，傳統(tǒng)資金向山寨幣輪動的模型徹底崩潰，導(dǎo)致山寨幣面臨前所未有的資本競爭

加密貨幣歷史模式
為何資金不再如過往加密貨幣周期所預(yù)期般流入山寨幣
比特幣占有率高于 60% 標(biāo)志著一種不同的牛市
七大巨頭已成為加密貨幣風(fēng)險資本的最大競爭對手
現(xiàn)貨比特幣 ETF 如何改變了新資金的走向
為何機(jī)構(gòu)投資者偏好比特幣而非大多數(shù)山寨幣
傳統(tǒng)山寨幣輪動模型的崩潰
人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出正在創(chuàng)造強(qiáng)大的流動性真空
零售投資者已不再是主要的市場推動力
代幣供應(yīng)量暴增已稀釋投機(jī)需求
穩(wěn)定幣增長并未轉(zhuǎn)化為山寨幣流動性
為何大多數(shù)加密貨幣敘事的生命周期現(xiàn)在變得更短
財政公司與企業(yè)比特幣積累的崛起
山寨幣能否從科技股奪回資金流？
延長的山寨幣寒冬對下一個市場周期意味著什么
真正的山寨幣挑戰(zhàn)是資本競爭，而非對加密貨幣缺乏興趣
常見問題

為什么山寨幣集體不漲？3.5萬億資金流向科技巨頭，幣圈流動性被吸干

加密貨幣歷史模式

在加密貨幣的大部分歷史中，市場周期都遵循著熟悉的模式：比特幣首先上漲，以太坊隨之跟進(jìn)，資金最終擴(kuò)散至更廣泛的山寨幣市場，以尋求更高回報。投資者將這一過程稱為「山寨幣輪動」，這是市場周期中風(fēng)險偏好擴(kuò)張、流動性流向較小資產(chǎn)的階段。在過往的牛市中，這種輪動通常使數(shù)百種代幣出現(xiàn)顯著漲幅，給人一種比特幣價格上漲最終會惠及整個加密生態(tài)的假象。然而，當(dāng)前的周期挑戰(zhàn)了這一假設(shè)。盡管加密貨幣總市值已恢復(fù)至約 $3.5 兆美元，但資金分配卻變得越來越集中，而非廣泛分散。比特幣占比攀升至 62% 以上，達(dá)到多年未見的水平，而許多山寨幣即使在市場狀況改善的情況下仍持續(xù)表現(xiàn)不佳。同時，盡管比特幣創(chuàng)下新高，中心化交易所的交易額卻下降了，這表明資金流入正變得更具選擇性，而非更廣泛擴(kuò)張。

這一轉(zhuǎn)變發(fā)生在全球金融市場歷史上重大變革的背景下。人工智能、半導(dǎo)體基礎(chǔ)設(shè)施、超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心以及巨無霸科技公司已吸納了數(shù)萬億美元的投資者資金。過去可能流入投機(jī)性加密資產(chǎn)的資金，現(xiàn)正日益流向與人工智能相關(guān)的股票、交易所交易基金和以科技為導(dǎo)向的投資工具。路透社最近報導(dǎo)，隨著科技股估值持續(xù)吸引全球資本，投資者越來越青睞與人工智能相關(guān)的股票，而非比特幣和其他數(shù)碼資產(chǎn)。其結(jié)果是，一個新的市場環(huán)境正在形成，在此環(huán)境中，加密貨幣不再僅與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別競爭，而是與現(xiàn)代金融史上規(guī)模最大的科技投資熱潮競爭。理解這一競爭，對于解釋為何盡管大量資金流入數(shù)碼資產(chǎn)市場，山寨幣季節(jié)仍難以出現(xiàn)，至關(guān)重要。

為何資金不再如過往加密貨幣周期所預(yù)期般流入山寨幣

早期加密貨幣牛市的顯著特征不僅是價格上漲，更是流動性在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛分布。比特幣通常會吸引初始資金流入，隨后是以太坊，最終大量投機(jī)資本會轉(zhuǎn)向中型和小型代幣。這種進(jìn)程創(chuàng)造了強(qiáng)大的財富效應(yīng)，推動市場整體風(fēng)險承擔(dān)意愿不斷升級。最新數(shù)據(jù)顯示，這一機(jī)制已顯著弱化。根據(jù) CoinGecko 的 2025 年第二季度加密行業(yè)報告，比特幣的市場占有率上升至 62.1%，而小型加密貨幣的市場份額則持續(xù)縮小。報告指出，即使在加密貨幣總市值大幅擴(kuò)張的時期，資本流動仍 overwhelmingly 傾向于比特幣。同時，盡管整體市場價值強(qiáng)勁反彈，中心化交易所的幣幣交易量仍較上一季度下降近 28%。

Wintermute 對場外交易活動的分析提供了額外證據(jù)。該公司 2025 年的市場回顧發(fā)現(xiàn)，資金進(jìn)入了加密貨幣市場，但仍然集中在比特幣、以太坊和一小群大型資產(chǎn)上。較小的山寨幣所占的流動性份額不斷下降，而平均山寨幣的漲幅與往年相比顯著縮短。過去看似廣泛參與的現(xiàn)象，如今越來越像選擇性配置。多項結(jié)構(gòu)性因素解釋了這一變化。通過 ETF 和財政策略進(jìn)入加密貨幣的機(jī)構(gòu)投資者往往優(yōu)先考慮流動性、監(jiān)管明確性和成熟的市場深度。這些特點有利于比特幣，其次是以太坊。同時，爭取關(guān)注的代幣數(shù)量急劇增加，將投機(jī)需求分散到數(shù)千個項目中。其結(jié)果是，資金進(jìn)入加密貨幣市場，但不再以同樣的強(qiáng)度分散。比特幣的成功不再自動轉(zhuǎn)化為廣泛的山寨幣參與，創(chuàng)造了盡管整體加密市場復(fù)蘇，但山寨幣寒冬持續(xù)延長的條件。

比特幣占有率高于 60% 標(biāo)志著一種不同的牛市

比特幣占比歷來是加密貨幣市場資本配置最受關(guān)注的指針之一。在傳統(tǒng)的山寨幣周期中，當(dāng)投資者更愿意追求比特幣以外的高風(fēng)險機(jī)會時，占比通常會下降。相反，占比上升通常表明資本正集中于市場中最成熟的資產(chǎn)。當(dāng)前周期的特殊之處在于，盡管整個加密貨幣市場資本總值已大幅恢復(fù)，比特幣占比仍持續(xù)上升。CoinGecko 報告指出，2025 年第二季度，比特幣在加密貨幣總市值中的份額達(dá)到 62.1%，較年初以來上升了七個百分點以上。同時，較小加密貨幣的集體市場份額持續(xù)收縮，顯示比特幣的表現(xiàn)與更廣泛的山寨幣生態(tài)之間的分歧日益加大。

歷史上，此類水平通常預(yù)示著山寨幣表現(xiàn)超越的時期。然而，市場結(jié)構(gòu)已發(fā)生顯著變化?，F(xiàn)貨比特幣ETF、機(jī)構(gòu)托管解決方案、企業(yè)庫存采用以及受監(jiān)管的投資產(chǎn)品的出現(xiàn)，為資金提供了直接進(jìn)入比特幣的渠道，而無需經(jīng)過更廣泛的加密貨幣市場。這與早期周期不同，當(dāng)時零售投資者在邊際需求中占據(jù)更大份額。主導(dǎo)指針也反映了風(fēng)險認(rèn)知的變化：投資者日益將比特幣視為一種宏觀資產(chǎn)、數(shù)字商品或戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，而不僅僅是一種投機(jī)性加密貨幣。隨著這種認(rèn)知不斷增強(qiáng)，比特幣吸引了原本可能從未考慮投資于小型區(qū)塊鏈項目的資金。其含義是，高主導(dǎo)率的讀數(shù)可能不再具有與以往周期相同的意義。它可能并非代表即將迎來不可避免的山寨幣反彈前的短期集中，而是反映了資本進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)市場的方式所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。如果這一解讀被證明正確，那么傳統(tǒng)上對廣泛山寨幣輪動的預(yù)期，可能將比許多市場參與者所假設(shè)的更不可靠。

七大巨頭已成為加密貨幣風(fēng)險資本的最大競爭對手

在比特幣的大部分歷史中，分析師將加密貨幣與黃金、政府債券或法定貨幣等傳統(tǒng)價值保存工具進(jìn)行比較。這種比較仍然相關(guān)，但越來越多地忽略了一個更直接的競爭對手：科技行業(yè)。人工智能的興起創(chuàng)造了現(xiàn)代市場中最強(qiáng)大的資本吸引力引擎之一，將投資者注意力集中在少數(shù)主導(dǎo)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施、云計算、半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心開發(fā)的公司身上。常被歸為「七巨頭」的公司，包括英偉達(dá)、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms、蘋果和特斯拉，在人工智能推動的投資熱潮中合計增加了數(shù)萬億美元的市值。尋求參與變革性科技趨勢的投資者，如今不再需要通過投機(jī)性的區(qū)塊鏈項目來尋找潛在的高增長機(jī)會。公開股權(quán)市場現(xiàn)在提供了流動性高、受監(jiān)管且被機(jī)構(gòu)接受的工具，與數(shù)十年來最具影響力的科技轉(zhuǎn)型之一緊密相連。

這項變化至關(guān)重要，因為 AI 股票和山寨幣通常競爭同一類資本：追求風(fēng)險的投資資金。在早期的加密貨幣周期中，許多投資者將區(qū)塊鏈視為獲取新興技術(shù)成長的少數(shù)途徑之一。如今，AI 基礎(chǔ)設(shè)施支出、半導(dǎo)體需求和云計算擴(kuò)張為投機(jī)性資本提供了替代去向。根據(jù)路透社的報導(dǎo)，投資者對 AI 相關(guān)股票的熱情在 2025 年全年及 2026 年持續(xù)吸引大量資金流入，經(jīng)常蓋過數(shù)碼資產(chǎn)的表現(xiàn)，盡管比特幣表現(xiàn)強(qiáng)勁。結(jié)果并非資金直接離開加密貨幣，而是資金根本未曾到來。在早期市場周期中可能輪動至較小加密資產(chǎn)的資金，如今越來越傾向于尋找與 AI 相關(guān)的上市公司機(jī)會。這種動態(tài)有助于解釋為何比特幣持續(xù)吸引資金流入，而許多山寨幣卻難以維持動能。山寨幣面臨的挑戰(zhàn)不再僅僅是加密貨幣內(nèi)部的競爭；而是與近期金融史上最具吸引力的科技投資敘事之一競爭。

現(xiàn)貨比特幣 ETF 如何改變了新資金的走向

現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金的推出與擴(kuò)展，徹底改變了資本進(jìn)入加密貨幣市場的方式。在ETF出現(xiàn)之前，希望接觸比特幣的投資者通常直接與加密貨幣交易所、自托管解決方案或?qū)Ｗ⒂诩用茇泿诺耐顿Y產(chǎn)品交互。這些途徑經(jīng)常讓投資者接觸到更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)，為資本最終輪動至以太坊和其他加密貨幣創(chuàng)造了機(jī)會。然而，現(xiàn)貨比特幣ETF改變了這種關(guān)系。投資者現(xiàn)在可以通過傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)帳戶、退休投資組合、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置框架和財富管理平臺獲得比特幣的敞口，而無需直接參與更廣泛的加密市場。這一發(fā)展大幅降低了進(jìn)入門檻，同時將資本流集中于比特幣本身。ETF的采用規(guī)模十分龐大。根據(jù) ETF市場追蹤數(shù)據(jù)，在獲批后，現(xiàn)貨比特幣基金累計吸引了數(shù)百億美元的資金流入，成為金融史上最具成功性的ETF發(fā)行之一。與其增加整個加密生態(tài)系統(tǒng)的流動性，這些資金大多仍集中于比特幣。

結(jié)果是比特幣需求大幅增加，但較小的數(shù)碼資產(chǎn)參與度并未相應(yīng)上升。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變有助于解釋為何許多傳統(tǒng)的山寨幣周期指針已變得較不可靠。在過往的周期中，資金通常通過交易所進(jìn)入加密貨幣市場，并逐步探索其他資產(chǎn)。相比之下，ETF 投資者可以長期保持對比特幣的敞口，而無需與山寨幣交互。配置比特幣 ETF 的財富經(jīng)理可能并無購買較小代幣的授權(quán)，而機(jī)構(gòu)投資者通常優(yōu)先選擇具有成熟流動性、托管解決方案和市場深度的資產(chǎn)。因此，ETF 的采用可能強(qiáng)化了比特幣的地位，同時削弱了過去支持廣泛山寨幣參與的一種歷史機(jī)制。市場正在接收新資金，但這些資金正越來越多地通過專為比特幣設(shè)計的渠道進(jìn)入。這一區(qū)別至關(guān)重要，因為它意味著資金流入增加不再保證整個加密貨幣市場的流動性擴(kuò)張。

為何機(jī)構(gòu)投資者偏好比特幣而非大多數(shù)山寨幣

機(jī)構(gòu)參與已成為當(dāng)前市場周期的主要主題之一，但機(jī)構(gòu)對加密貨幣的投資方式與零售投資者不同。它們的投資流程通常由風(fēng)險委員會、受托責(zé)任、流動性要求和資產(chǎn)配置框架所規(guī)范。這些限制自然使比特幣優(yōu)于絕大多數(shù)山寨幣。比特幣具備多項符合機(jī)構(gòu)偏好的特征：它擁有加密市場中最深的流動性、最長的運營歷史、最大的市值，以及傳統(tǒng)投資者中最強(qiáng)的品牌認(rèn)知度。與大多數(shù)替代性加密貨幣相比，比特幣的托管基礎(chǔ)設(shè)施、衍生產(chǎn)品市場、ETF 可用性以及研究覆蓋度也顯著更為完善。對于養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、家族辦公室和企業(yè)財務(wù)部門而言，這些因素降低了運營復(fù)雜性和 perceived 投資風(fēng)險。

許多山寨幣在這些方面均面臨挑戰(zhàn)。流動性可能有限，治理結(jié)構(gòu)可能快速演變，代幣經(jīng)濟(jì)模型可能改變，長期采用仍不確定。盡管這些特征可能創(chuàng)造出超額回報的機(jī)會，但也可能引入機(jī)構(gòu)投資者不愿或無法接受的風(fēng)險。因此，進(jìn)入加密貨幣市場的機(jī)構(gòu)資本往往集中于比特幣，而非廣泛分散于整個市場。這一趨勢在企業(yè)資產(chǎn)配置中同樣明顯：上市公司日益將比特幣列入資產(chǎn)負(fù)債表，視其為戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)或長期價值保存工具。相比之下，企業(yè)對山寨幣的采用仍極為有限。這種不平衡強(qiáng)化了比特幣吸引資本的能力，同時使較小項目依賴于零售參與者和小眾投資社群。其影響超越單一資產(chǎn)本身：機(jī)構(gòu)資本規(guī)模更大、更具耐心，且通常比投機(jī)性零售資金更穩(wěn)定。當(dāng)這類資本 overwhelmingly 偏向比特幣時，過去支撐山寨幣上漲的傳統(tǒng)流動性傳導(dǎo)機(jī)制便會削弱。比特幣能夠持續(xù)繁榮，是因為機(jī)構(gòu)持續(xù)將資本配置給它，即使整體山寨幣市場經(jīng)歷長期停滯。

傳統(tǒng)山寨幣輪動模型的崩潰

加密市場中一個最持久的假設(shè)是，比特幣的漲勢最終會蔓延至整個生態(tài)。交易員常將這一過程描述為一個串行：比特幣首先上漲，以太坊隨之跟進(jìn)，大市值山寨幣加速上揚(yáng)，而小型資產(chǎn)則經(jīng)歷最后一波投機(jī)需求。盡管這一模式在過往周期中反復(fù)出現(xiàn)，但當(dāng)前市場狀況表明，該模型可能正在失去預(yù)測力。多項結(jié)構(gòu)性變化解釋了原因。首先，可投資的加密資產(chǎn)數(shù)量大幅增加。根據(jù)主要市場聚合器追蹤的數(shù)據(jù)，目前有數(shù)千種代幣在爭取關(guān)注、流動性和敘事動能。這一擴(kuò)張意味著，即使投機(jī)資金進(jìn)入山寨幣，也會分散到比以往周期大得多的項目范圍中。其次，通過機(jī)構(gòu)渠道進(jìn)入的資金往往完全跳過山寨幣?，F(xiàn)貨比特幣ETF、庫存策略和受監(jiān)管的投資產(chǎn)品已創(chuàng)造出直接進(jìn)入比特幣的途徑，無需參與更廣泛的市場。

第三，投資者行為已發(fā)生變化。市場參與者日益要求看到實際的采用情況、收入生成、生態(tài)系統(tǒng)活動和可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)，而非僅依賴投機(jī)性敘事。Wintermute 的市場觀察突顯了這一趨勢，指出盡管加密貨幣資金流入仍保持健康，但大規(guī)模的山寨幣輪動并未出現(xiàn)。相反，流動性集中在相對少數(shù)的成熟資產(chǎn)上，而許多代幣則難以維持投資者的興趣。結(jié)果是，市場中僅出現(xiàn)零星的反彈，但以往周期中常見的廣泛山寨幣擴(kuò)張卻未見蹤影。這并不意味著山寨幣季節(jié)已永遠(yuǎn)消失。然而，這表明投資者可能需要拋棄僅基于歷史先例的假設(shè)。過去支持廣泛山寨幣參與的條件，已不再以相同形式存在。資本變得更具選擇性，競爭更加激烈，而其他投資機(jī)會也變得更具吸引力。因此，未來的山寨幣反彈可能范圍更窄、持續(xù)時間更短，且更依賴于項目自身的基本面，而非整體市場流動性的擴(kuò)張。

人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出正在創(chuàng)造強(qiáng)大的流動性真空

當(dāng)前資本配置轉(zhuǎn)移的內(nèi)核，是一場前所未有的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資浪潮。科技公司正投入數(shù)千億美元于數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體采購、云端基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及支持先進(jìn)人工智能系統(tǒng)所需的能源容量。此輪支出周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越軟件應(yīng)用，并日益塑造全球資本市場的投資決策。主要科技企業(yè)已宣布與 AI 發(fā)展直接相關(guān)的創(chuàng)紀(jì)錄資本支出計劃。這些承諾正吸引投資者將 AI 基礎(chǔ)設(shè)施視為具有可衡量收益潛力和強(qiáng)大機(jī)構(gòu)支持的長期增長機(jī)會。半導(dǎo)體制造商、云端服務(wù)提供商、網(wǎng)絡(luò)公司和能源供應(yīng)商已成為此趨勢的主要受益者，并形成了一個與 AI 經(jīng)濟(jì)緊密相連的廣泛投資生態(tài)。對于加密市場而言，其后果是一種流動性競爭：尋求接觸變革性科技趨勢的資本，不再需要依賴投機(jī)性的區(qū)塊鏈敘事。投資者可通過公開股權(quán)、主題型 ETF、風(fēng)險投資基金和機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)品來參與 AI 增長，這些產(chǎn)品通常比許多加密資產(chǎn)提供更高的透明度和更明確的監(jiān)管框架。

此環(huán)境為山寨幣創(chuàng)造了一種流動性真空。問題并非在于投資者出售加密貨幣以購買人工智能股票，而是原本可能用于探索新興區(qū)塊鏈項目的新資金，現(xiàn)正越來越多地在進(jìn)入加密市場之前，就被導(dǎo)向人工智能相關(guān)的機(jī)會。因此，即使在整體金融條件仍有利的時期，山寨幣也面臨更艱難的融資和流動性環(huán)境。這種影響在市場廣度上尤為明顯。比特幣持續(xù)吸引需求，因為它作為主導(dǎo)數(shù)字資產(chǎn)占據(jù)了獨特地位。然而，許多山寨幣必須同時與比特幣、以太坊、人工智能股、科技ETF 及其他增長型投資競爭。在這樣的環(huán)境下，只有能夠展現(xiàn)明確實用性、強(qiáng)勁采用率和持久經(jīng)濟(jì)模型的項目，才有可能吸引持續(xù)的投資者關(guān)注。

零售投資者已不再是主要的市場推動力

在加密貨幣的大部分歷史中，零售投資者一直是推動市場擴(kuò)張的主導(dǎo)力量。2017 年和 2021 年山寨幣的爆炸性漲勢，主要由尋求傳統(tǒng)金融體系之外高增長機(jī)會的個人交易者推動。社交媒體社群、在線論壇和迅速傳播的敘事，幫助將資本引向新興項目，經(jīng)常形成自我強(qiáng)化的投機(jī)與流動性循環(huán)。在這些環(huán)境中，相對較小的資金數(shù)量就能產(chǎn)生顯著的價格波動，因為參與者廣泛分布于市場中。然而，當(dāng)前的周期顯著不同。機(jī)構(gòu)產(chǎn)品、交易所交易基金、企業(yè)庫存配置以及專業(yè)資產(chǎn)管理人，現(xiàn)在已占據(jù)進(jìn)入數(shù)碼資產(chǎn)的資金的更大份額。根據(jù)行業(yè)報告，現(xiàn)貨比特幣 ETF 從那些對直接參與加密原生市場興趣有限的投資者手中吸引了數(shù)十億美元的資金流入。這些投資者通常將比特幣視為投資組合配置，而非進(jìn)入去中心化金融、游戲代幣或較小區(qū)塊鏈生態(tài)的門戶。因此，過去將流動性從比特幣傳導(dǎo)至山寨幣的機(jī)制已大幅削弱。

這項舉措也改變了市場參與者評估風(fēng)險的方式。零售投資者經(jīng)常追求非對稱性機(jī)會，愿意接受更高的波幅，以換取獲得超額回報的可能性。機(jī)構(gòu)投資者則傾向于優(yōu)先考慮流動性、透明度、托管基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管確定性。這些偏好自然將資本集中于少數(shù)已創(chuàng)建的資產(chǎn)。比特幣最能從這一趨勢中受益，因為它在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域擁有最深的市場流動性和最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)認(rèn)可度。對山寨幣而言，其影響重大。一個主要由零售熱情驅(qū)動的市場，能夠支持?jǐn)?shù)百種資產(chǎn)的廣泛投機(jī)參與；而一個日益受到機(jī)構(gòu)影響的市場則更為選擇性。項目不僅需要與其他加密貨幣競爭，還需與能夠滿足機(jī)構(gòu)要求的傳統(tǒng)投資競爭。這種環(huán)境有助于解釋為何許多山寨幣即使在比特幣和整體數(shù)字資產(chǎn)市場條件有利的情況下，仍難以吸引持續(xù)的資本。

代幣供應(yīng)量暴增已稀釋投機(jī)需求

當(dāng)前山寨幣寒冬背后最被忽略的因素之一，是代幣供應(yīng)量的驚人增長。早期的加密貨幣周期運作于投資者能夠?qū)嶋H追蹤市場相當(dāng)大一部分的環(huán)境中。如今，通過中心化交易所、去中心化交易所及新興區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)提供的代幣數(shù)量已大幅增加，為資本創(chuàng)造了前所未有的競爭壓力。主要市場追蹤平臺的數(shù)據(jù)顯示，目前在多個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上存在的數(shù)碼資產(chǎn)已達(dá)數(shù)萬種。每日都有新代幣發(fā)行，由模因幣、應(yīng)用進(jìn)程特定生態(tài)、去中心化金融協(xié)議、游戲項目、人工智能計劃及基礎(chǔ)設(shè)施平臺推動。盡管這種增長反映了創(chuàng)新與實驗，但也帶來了根本性的流動性挑戰(zhàn)，因為投資者的資金并未與代幣創(chuàng)建的速度同步增長。

結(jié)果導(dǎo)致稀釋效應(yīng)。在過往周期中，投機(jī)需求集中于相對有限的資產(chǎn)范圍內(nèi)。如今，即使有新資金進(jìn)入市場，這些流動性也必須分散至多得多的項目。這種碎片化降低了與過往年份同等強(qiáng)度的廣泛山寨幣漲勢出現(xiàn)的可能性。與數(shù)百種資產(chǎn)同時升值不同，資金通常僅在孤立的敘事和狹窄定義的領(lǐng)域之間輪動。問題不僅限于市場關(guān)注度。許多項目競爭交易所上線、開發(fā)者活動、社群參與和風(fēng)投融資。隨著競爭加劇，僅有極小比例的代幣能在長時間內(nèi)維持有意義的流動性。市場參與者日益關(guān)注生態(tài)系統(tǒng)采用率、協(xié)議收入和鏈上活動，因為單靠投機(jī)動能已不足以支撐估值增長。這種環(huán)境創(chuàng)造了一種悖論：加密行業(yè)比以往任何時候都更龐大、更復(fù)雜、更具創(chuàng)新性；然而，投資選擇的數(shù)量過多，使得單個項目更難吸引持續(xù)的資金。山寨幣不僅與比特幣或科技股競爭，更與數(shù)千種其他數(shù)碼資產(chǎn)競爭同樣有限的投資者關(guān)注和流動性。

穩(wěn)定幣增長并未轉(zhuǎn)化為山寨幣流動性

穩(wěn)定幣已成為數(shù)碼資產(chǎn)行業(yè)中最成功的領(lǐng)域之一。2025 年和 2026 年，穩(wěn)定幣的總價值達(dá)到歷史新高，反映出市場對基于區(qū)塊鏈的結(jié)算、支付和交易基礎(chǔ)設(shè)施的需求不斷增長。歷史上，穩(wěn)定幣供應(yīng)量的上升常被視為看漲信號，因為這表明有更多流動性可用于投入加密貨幣。然而，穩(wěn)定幣增長與山寨幣表現(xiàn)之間的關(guān)系已變得不再那么直接。盡管穩(wěn)定幣的市值持續(xù)擴(kuò)張，但大部分流動性仍集中在有限的活動中。機(jī)構(gòu)交易臺、做市商、財務(wù)運營、去中心化金融協(xié)議以及比特幣相關(guān)投資策略越來越多地使用穩(wěn)定幣，但并不一定將資本導(dǎo)向較小的數(shù)碼資產(chǎn)。DefiLlama 的數(shù)據(jù)說明了這一轉(zhuǎn)變：主要區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上的穩(wěn)定幣余額一直保持在高位，但流動性的分布往往更傾向于成熟的生態(tài)系統(tǒng)和高交易量的交易對。在許多情況下，穩(wěn)定幣作為結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，而非投機(jī)動力。

穩(wěn)定幣流動性的存在，并不自動代表對山寨幣有廣泛的需求。這一區(qū)別至關(guān)重要，因為許多市場參與者仍依賴于上一輪周期所開發(fā)的指針。穩(wěn)定幣供應(yīng)量上升可能仍代表市場狀況健康，但已無法保證流動性會均勻分布于整個加密貨幣市場。機(jī)構(gòu)參與者可以持有大量穩(wěn)定幣余額，同時僅將一小部分資本配置于替代性加密貨幣。這一現(xiàn)象反映了資本集中化的更廣泛趨勢。正如比特幣已占據(jù)越來越多的加密資金流入，穩(wěn)定幣流動性也日益支持市場的特定部分，而非整個生態(tài)系統(tǒng)。對于山寨幣而言，這意味著流動性可用性已不再是主要挑戰(zhàn)；更重要的問題是，項目能否吸引足夠的投資者信心，將現(xiàn)有流動性轉(zhuǎn)化為持續(xù)需求。穩(wěn)定幣可能為資本流動提供了基礎(chǔ)設(shè)施，但并不能確保資本會流向較小的數(shù)碼資產(chǎn)。

為何大多數(shù)加密貨幣敘事的生命周期現(xiàn)在變得更短

敘事在加密貨幣市場中一直扮演著內(nèi)核角色。從去中心化金融和非同質(zhì)化代幣，到 Layer-1 區(qū)塊鏈和迷因幣，主題故事經(jīng)常吸引大量投機(jī)資金。在過往的周期中，成功的敘事能持續(xù)吸引投資者關(guān)注數(shù)月甚至數(shù)年，并帶動同一類別內(nèi)多個項目的廣泛上漲。然而，當(dāng)前的市場環(huán)境要快得多。信息傳播更迅速，代幣發(fā)行更頻繁，投資者能接觸到更多競爭性機(jī)會。因此，敘事周期已大幅縮短。過去曾長期主導(dǎo)討論的主題，如今面臨新興趨勢的激烈競爭，限制了其吸引長期流動性的能力。人工智能相關(guān)代幣提供了一個實例。人工智能成為傳統(tǒng)金融和加密貨幣中最強(qiáng)勁的敘事之一，引發(fā)了顯著的投資興趣。但在加密貨幣市場中，資金往往快速在各項目間輪動，而非集中于穩(wěn)定的獲勝者群體。

去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、游戲生態(tài)、再質(zhì)押協(xié)議和模因幣板塊中均出現(xiàn)了類似模式。流動性迅速涌入各個主題，隨后又同樣迅速分散。敘事生命周期縮短直接導(dǎo)致山寨幣冬季的出現(xiàn)。持續(xù)的山寨幣反彈通常需要投資者持續(xù)關(guān)注和參與度不斷提升。當(dāng)敘事迅速失去動能時，資本變得更加短暫。交易者專注于短期機(jī)會，而非長期生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，使得項目難以在較長時期內(nèi)維持高估值。

科技市場同樣促成了這種動態(tài)。人工智能、機(jī)器人、半導(dǎo)體創(chuàng)新和云端基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)創(chuàng)造新的投資故事，與加密貨幣敘事爭奪關(guān)注度。尋求增長機(jī)會的投資者不再僅限于區(qū)塊鏈相關(guān)主題。這種競爭縮短并減弱了加密貨幣市場本身的投機(jī)周期持續(xù)時間和強(qiáng)度。因此，山寨幣的表現(xiàn)越來越依賴可衡量的基本面，而非單純的敘事強(qiáng)度。關(guān)注度依然有價值，但在投資選擇眾多的環(huán)境中，單靠關(guān)注度已逐漸成為不可靠的持續(xù)資金流入驅(qū)動力。

財政公司與企業(yè)比特幣積累的崛起

資本集中最清晰的例子之一，是企業(yè)財務(wù)部門對比特幣日益增加的采用。企業(yè)越來越多地將比特幣視為戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，并將其資產(chǎn)負(fù)債表的一部分配置于此加密貨幣，作為更廣泛資本管理策略的一部分。這一趨勢直接將大量投資導(dǎo)向比特幣，而避開了更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)。由 Strategy 開創(chuàng)的模式，已激勵越來越多上市公司考慮將比特幣納入財務(wù)庫存。這些機(jī)構(gòu)購買比特幣并非作為短期投機(jī)交易，而是作為長期企業(yè)資產(chǎn)。這種方法創(chuàng)造了持續(xù)的需求，因為財務(wù)庫存通常旨在保留在資產(chǎn)負(fù)債表上，而非通過交易市場積極流通。企業(yè)的累積強(qiáng)化了多項已塑造當(dāng)前周期的趨勢：它增加了比特幣在機(jī)構(gòu)持有中的份額，強(qiáng)化了比特幣作為儲備資產(chǎn)的認(rèn)知，并吸引投資者關(guān)注與比特幣曝險直接相關(guān)的工具。重要的是，這些資本流動很少延伸至山寨幣。

大多數(shù)企業(yè)財務(wù)策略因比特幣的流動性、市場深度和穩(wěn)固的聲譽(yù)而專注于比特幣。這一發(fā)展代表了加密貨幣資本配置的結(jié)構(gòu)性變化。過往周期高度依賴投機(jī)交易活動來推動市場擴(kuò)張，而財務(wù)部門的采用則引入了另一種需求：長期累積且對更廣泛山寨幣生態(tài)系統(tǒng)參與有限。結(jié)果是，支持比特幣的資金池不斷擴(kuò)大，但未必為較小項目創(chuàng)造次級流動性。對于山寨幣而言，這一趨勢強(qiáng)化了ETF、機(jī)構(gòu)偏好和科技領(lǐng)域競爭所帶來的挑戰(zhàn)。進(jìn)入加密貨幣的資金越來越多是通過專為比特幣設(shè)計的渠道進(jìn)場。除非替代性加密貨幣能發(fā)展出同樣具吸引力的機(jī)構(gòu)使用案例，否則它們可能繼續(xù)面臨難以吸引足以拷貝以往山寨幣季節(jié)動態(tài)之投資規(guī)模的困境。

山寨幣能否從科技股奪回資金流？

加密貨幣市場面臨的內(nèi)核問題是，在比特幣、人工智能和機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)品日益主導(dǎo)的環(huán)境中，山寨幣是否最終能更有效地爭取投資者資本。盡管當(dāng)前周期凸顯了重大的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但過早斷定山寨幣已永久失去吸引重要流動性的能力為時過早。歷史上，當(dāng)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)展現(xiàn)出傳統(tǒng)金融或科技市場難以拷貝的能力時，新資金往往會涌現(xiàn)。去中心化金融引入了無許可的借貸和交易系統(tǒng)；穩(wěn)定幣實現(xiàn)了近乎即時的全球結(jié)算；代幣化資產(chǎn)擴(kuò)展了數(shù)字所有權(quán)模式的接入。這些創(chuàng)新之所以吸引投資，是因為它們提供了實用性，而不僅僅是投機(jī)。未來山寨幣的增長很可能將依賴于類似的動態(tài)。解決現(xiàn)實世界問題、產(chǎn)生可持續(xù)收入或支持不斷擴(kuò)大的用戶生態(tài)的項目，即使在競爭激烈的投資生態(tài)中，仍可能吸引資本。然而，成功的門檻已明顯提高。投資者現(xiàn)在不僅將區(qū)塊鏈項目與其他加密貨幣比較，還與人工智能公司、半導(dǎo)體制造商、云計算提供商以及產(chǎn)生可衡量現(xiàn)金流的軟件企業(yè)進(jìn)行比較。

此比較更注重基本面、采用指針和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。單靠敘事已越來越難以推動長期資本配置。市場部分領(lǐng)域正在適應(yīng)的跡象日益明顯：能產(chǎn)生有意義費用收入的協(xié)議、去中心化基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、代幣化平臺，以及具備明確用戶需求的區(qū)塊鏈應(yīng)用進(jìn)程，持續(xù)吸引專業(yè)投資者的關(guān)注。DeFiLlama 日益強(qiáng)調(diào)協(xié)議收入、鎖定總價值和生態(tài)系統(tǒng)活動，作為評估項目健康狀況的指針。這反映了更廣泛的趨勢——采用更常見于傳統(tǒng)企業(yè)的指針來評估加密資產(chǎn)。若山寨幣要從科技股重新吸引資本流入，它們很可能需要證明區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)能創(chuàng)造超越投機(jī)交易的價值。成功的項目可能不會再像過往周期中那樣出現(xiàn)大范圍的山寨幣漲勢，反而可能僅代表一小部分資產(chǎn)，這些資產(chǎn)能根據(jù)可衡量的實用性和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，直接與其他高增長投資機(jī)會競爭。

延長的山寨幣寒冬對下一個市場周期意味著什么

延長的山寨幣寒冬并不必然意味著加密市場疲弱。在許多方面，當(dāng)前的周期恰恰展現(xiàn)了相反的情況。比特幣已實現(xiàn)機(jī)構(gòu)采納的歷史新高，交易所交易基金擴(kuò)大了對數(shù)碼資產(chǎn)的接入，而企業(yè)庫存計劃亦以前所未有的速度持續(xù)累積比特幣。挑戰(zhàn)在于這些發(fā)展如何影響更廣泛的生態(tài)。一種可能的結(jié)果是市場變得日益分層化：比特幣可能繼續(xù)作為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，以太坊維持其作為首屈一指的智能合約平臺的角色，而相對少數(shù)的替代網(wǎng)絡(luò)則能吸引絕大多數(shù)剩余的投資者關(guān)注。這種結(jié)構(gòu)與早期周期有顯著不同，當(dāng)時數(shù)百種代幣往往在缺乏實際采用或?qū)嵱眯缘那闆r下參與廣泛的投機(jī)性上漲。這種轉(zhuǎn)變最終可能有利于行業(yè)的長期發(fā)展。流動性充裕的時期經(jīng)常讓缺乏吸引力的項目得以存活；而資本稀缺則更傾向于獎勵那些能證明真實需求、可持續(xù)經(jīng)濟(jì)模式和活躍用戶社群的網(wǎng)絡(luò)。

盡管此環(huán)境對投機(jī)性資產(chǎn)而言可能較為艱難，但通過將資源導(dǎo)向具有可衡量價值創(chuàng)造的項目，或可提升區(qū)塊鏈創(chuàng)新的整體品質(zhì)。同時，長期集中也伴隨風(fēng)險：風(fēng)投資金可能變得更為篩選，減少實驗性項目的機(jī)會；較小的生態(tài)系統(tǒng)可能難以吸引開發(fā)者和流動性；若大多數(shù)回報仍集中在少數(shù)主導(dǎo)資產(chǎn)上，市場參與者可能更不愿探索新興領(lǐng)域。在提升資本效率的同時維持創(chuàng)新，將是未來幾年產(chǎn)業(yè)的內(nèi)核挑戰(zhàn)之一。更廣泛的含義是，未來的市場周期可能與過往有根本性不同。若結(jié)構(gòu)性變化持續(xù)有利于比特幣和大市值資產(chǎn)，期待重復(fù)以往山寨幣季節(jié)的投資者可能會感到失望。成功將越來越取決于識別具有持久競爭優(yōu)勢的項目，而非僅僅參與廣泛的市場輪動。

真正的山寨幣挑戰(zhàn)是資本競爭，而非對加密貨幣缺乏興趣

關(guān)于山寨幣冬季的敘述，常被視為加密貨幣市場獨有的問題。但更仔細(xì)的查看顯示，正在發(fā)生的現(xiàn)象更具深遠(yuǎn)意義。資金并未拋棄數(shù)碼資產(chǎn)。比特幣持續(xù)吸引機(jī)構(gòu)資金流入，交易所交易基金累積了數(shù)十億美元，企業(yè)財務(wù)策略持續(xù)擴(kuò)展，整體加密市場規(guī)模仍以萬億美元計。山寨幣面臨的挑戰(zhàn)并非資金匱乏，而是資金的集中。多種力量促成了這一轉(zhuǎn)變：比特幣作為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的崛起，將新資金導(dǎo)向少數(shù)高流動性的加密貨幣；現(xiàn)貨ETF 創(chuàng)建了繞過廣泛加密生態(tài)系統(tǒng)的投資途徑；企業(yè)財務(wù)計劃強(qiáng)化了比特幣作為首選數(shù)碼儲備資產(chǎn)的地位。同時，人工智能與科技基礎(chǔ)設(shè)施支出的爆炸性增長，為尋求參與變革性創(chuàng)新投資者提供了強(qiáng)有力的替代選擇。結(jié)果是，資本配置變得日益選擇性。比特幣受益于深厚的流動性、成熟的基礎(chǔ)設(shè)施以及機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

許多山寨幣必須同時與比特幣、科技股、專注于人工智能的投資工具以及數(shù)千種其他數(shù)碼資產(chǎn)競爭。在這樣的環(huán)境下，過往關(guān)于資本自動輪動的假設(shè)，已不如過往周期中那般可靠。這并不意味著山寨幣注定會永久衰退。區(qū)塊鏈技術(shù)仍在持續(xù)演進(jìn)，能夠創(chuàng)造實際用途、可持續(xù)收益和有意義采用的項目，依然能吸引投資。正在結(jié)束的，是認(rèn)為單靠廣泛流動性就能帶動整個市場的預(yù)期。投資者日益要求更強(qiáng)勁的基本面、更清晰的應(yīng)用場景和可衡量的經(jīng)濟(jì)活動。從這個角度來看，當(dāng)前的山寨幣寒冬或許代表的是一種過渡，而非崩潰。加密貨幣市場的下一階段增長，將更少由無差別投機(jī)驅(qū)動，而更多由在全球投資格局中競爭資本所定義——這一格局正日益由科技、機(jī)構(gòu)參與和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)所塑造。

常見問題

什么是「山寨幣冬天」？

山寨幣寒冬是指一段延長時期，此期間內(nèi)的山寨幣相對于比特幣或整體市場表現(xiàn)不佳。在這些時期，流動性往往集中在少數(shù)資產(chǎn)上，而許多小型代幣則經(jīng)歷交易額下降、投資者參與度減弱以及價格漲幅有限的情況。與一般的加密貨幣熊市不同，即使比特幣表現(xiàn)良好，也可能出現(xiàn)山寨幣寒冬。

當(dāng)您在分析山寨幣表現(xiàn)時，為什么比特幣占有率如此重要？

比特幣占有率衡量比特幣在整個加密貨幣市場總市值中的份額。占有率上升通常表明資金正集中于比特幣，而非分散至更廣泛的加密生態(tài)系統(tǒng)。盡管歷史上的高占有率曾預(yù)示某些山寨幣的反彈，但當(dāng)前周期顯示，機(jī)構(gòu)需求和ETF驅(qū)動的資金流入可能正在創(chuàng)造比以往市場環(huán)境更持久的集中效應(yīng)。

AI 股票如何影響加密貨幣市場的流動性？

與加密貨幣項目競爭投資資金的，是與人工智能相關(guān)的公司。尋求接觸變革性技術(shù)的投資者，現(xiàn)在可以將資金配置于半導(dǎo)體制造商、云端服務(wù)提供商、人工智能基礎(chǔ)設(shè)施公司以及聚焦科技的ETF。隨著更多資金流入這些領(lǐng)域，用于投機(jī)性投資小型加密貨幣的資金可能減少，從而降低山寨幣市場的流動性。

現(xiàn)貨比特幣 ETF 是否損害了山寨幣市場？

現(xiàn)貨比特幣 ETF 的設(shè)計目的是提供比特幣敞口，而非支持更廣泛的加密貨幣生態(tài)。盡管它們增加了機(jī)構(gòu)參與度，并將大量資金帶入數(shù)碼資產(chǎn)，但這些資金大多仍集中于比特幣。這種影響未必有害，但它改變了流動性進(jìn)入市場的方式，并降低了 ETF 資金流入自動惠及山寨幣的可能性。

為何機(jī)構(gòu)對比特幣的興趣高于山寨幣？

機(jī)構(gòu)通常優(yōu)先考慮流動性、市場深度、托管基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管明確性。比特幣在這些領(lǐng)域均具備優(yōu)勢。許多山寨幣規(guī)模較小、流動性較低，且在傳統(tǒng)投資框架下更難評估。因此，機(jī)構(gòu)投資者通常將比特幣視為進(jìn)入數(shù)碼資產(chǎn)最實際的入口。

穩(wěn)定幣的增長會觸發(fā)新的山寨幣季節(jié)嗎？

穩(wěn)定幣的增長可以提升整體市場流動性，但并不能保證資金會流入山寨幣。穩(wěn)定幣正日益被用于結(jié)算、交易基礎(chǔ)設(shè)施、財務(wù)管理及機(jī)構(gòu)運營。流動性的可用性只是其中一個因素；投資者信心和項目基本面最終決定流動性的配置方向。

在當(dāng)前周期中，所有山寨幣都面臨同樣的困境嗎？

不會。盡管許多山寨幣表現(xiàn)不佳，但某些領(lǐng)域仍持續(xù)吸引投資。具備強(qiáng)大生態(tài)活動、有意義的協(xié)議收入、活躍的開發(fā)者社群以及實際應(yīng)用場景的項目，通常表現(xiàn)優(yōu)于僅依賴敘事動能的投機(jī)性資產(chǎn)。市場表現(xiàn)已變得越來越選擇性，而非全面疲弱。

未來傳統(tǒng)的山寨幣季節(jié)會否回歸？

這是可能的，但未來的山寨幣漲勢可能與過往周期不同。目前市場已包含機(jī)構(gòu)投資者、比特幣ETF、企業(yè)庫存計劃，以及來自AI導(dǎo)向投資的強(qiáng)勁競爭。這些結(jié)構(gòu)性變化可能限制大規(guī)模的投機(jī)性暴漲，同時為少數(shù)基本面強(qiáng)勁的項目創(chuàng)造吸引持續(xù)資金的機(jī)會。

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