為何凱文·沃什是美聯(lián)儲主席的“天選之人”？未來六個月政策至關重要
參議院以 54 票對 45 票確認凱文·沃什為第 17 任美聯(lián)儲主席，這是該機構歷史上票數最接近的一次投票。媒體將其解讀為一個政治故事：特朗普終于如愿以償，民主黨人與他抗爭到最后一刻，費特曼倒戈，黨派分歧如今蔓延到了美聯(lián)儲。
這只是表面，并非故事的全部。真正的故事遠比這復雜得多，但幾乎沒人正確解讀。要看清真相，你必須停止用左右之爭來評判這次投票，而是提出另一個問題：
是誰選擇了沃什？他們選擇他的理由是什么？這對未來兩年的市場意味著什么？
為什么是沃什？
我想從一個不同尋常的角度切入，因為框架至關重要。
幾年來我一直在構建一個名為“普適法則”（Universal Code，簡稱 UC）的理論框架。它的第一定律很簡單：宇宙的組織方式是為了最大化每消耗單位能量所產出的智能。生命產生的單位能量智能高于純粹的化學反應。文明產生的智能高于生物學。AI 產生的智能則高于圍繞人類認知建立的文明。因為這是宇宙進行選擇的“梯度”，資本也會順應這個梯度流動。資本總是流向在特定時刻能產生最大單位能量智能的配置。
這就是普適法則的第一定律。它適用于生物學、文明、市場，也適用于 AI 的訓練運行。當前，按照世界實際的發(fā)展軌跡，最終勝出的配置是：AI 依托于加速發(fā)展的半導體周期，而半導體周期又依托于加速發(fā)展的能源，所有這些都在指數級增長階段內疊加。資本正被一股傳統(tǒng)宏觀模型無法解釋的力量拉向這一配置，因為傳統(tǒng)模型中沒有包含宇宙法則第一條。其他一切事物也是如此。政治聯(lián)盟正在圍繞誰能提供原材料供應而重組。地緣政治格局正在圍繞誰控制芯片、能源以及支撐這一切的美元體系而重塑。本周的北京峰會、海灣地區(qū)的計算能力建設、西方半導體產業(yè)回流、以及重塑華盛頓政治的資金聯(lián)盟，這些并非彼此獨立的事件。
它們是同一梯度在不同維度上的體現。順應這一梯度的國家和聯(lián)盟將實現復利增長。對抗它的國家和聯(lián)盟則會走向衰落。
如果接受這一框架，那么未來十年宏觀環(huán)境中最重要的變量將是貨幣政策是阻礙還是促進這一趨勢。如果美聯(lián)儲以緊縮利率阻礙 AI 的建設，就會扼殺全球經濟賴以生存的基礎轉型。如果美聯(lián)儲予以支持，就能讓生產力浪潮發(fā)揮作用。
凱文·沃什是美聯(lián)儲主席候選人中對這一趨勢有著最深刻個人體驗的人。在過去十年中的大部分時間里，他并非央行官員，而是董事和科技投資者。他擔任多個董事會成員，并以私人投資者的身份投資 AI 基礎設施。他親身參與了 AI 基礎設施的建設，而非僅僅通過聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的簡報了解情況。沃什說他相信生產力的蓬勃發(fā)展將引領美國贏得 21 世紀，這并非是樂觀的預測，而是基于他親眼所見和親身投資的成果，表達了一種投資者的堅定信念。
媒體報道一直忽略了沃什的這一方面。他并非因為特朗普承諾給他一份工作就倒戈的鷹派人物。他是一位多年來一直看好生產力奇跡的投資者，如今掌控著決定這一奇跡能否持續(xù)發(fā)展或因資金緊縮而扼殺的機構。特朗普考慮的其他主要候選人沃勒和鮑曼都不具備這種經驗。一位是學院派經濟學家，另一位是社區(qū)銀行家。沃什是這三人中唯一一位真正將資金投入到未來十年發(fā)展基石的人。
這使得沃什成為符合“第一定律”的候選人。他是一位實干家，其公開信念和個人投資組合都指向同一個目標：保持那條智能復利增長最快的通道暢通無阻。
沃什的言論
過去一年里，沃什公開闡述了他異常明確的貨幣政策綱領。他明確呼吁美聯(lián)儲進行他所謂的“政權更迭”。他明確呼吁達成一項以 1951 年協(xié)議為藍本的新的財政部-美聯(lián)儲協(xié)議。他提議改革美聯(lián)儲使用的通脹數據。他提議取消前瞻性指引。他鼓勵美聯(lián)儲內部對利率決策提出更多異議。他提議縮減美聯(lián)儲的資產負債表，并協(xié)調這一舉措與財政部的債務管理。
單獨來看，這些內容聽起來像是出自一位深思熟慮的前美聯(lián)儲理事之手的技術性偏好。但將它們結合起來閱讀，就會發(fā)現它們描述的是一種融合了兩種不同歷史策略的運作模式。一種是 1946 年至 1955 年的金融抑制策略，另一種是格林斯潘在 20 世紀 90 年代末期以生產力為導向的策略。而這種融合正是目前正在實施的。
格林斯潘的策略才是真正的模板
1951 年的框架只是修辭上的掩飾，格林斯潘在 20 世紀 90 年代末的策略才是實際的運作模板。
以下是格林斯潘在 1996 年至 2000 年間的舉措。當時經濟過熱，失業(yè)率低于傳統(tǒng)模型所稱的自然失業(yè)率。由于石油和食品價格波動，總體 CPI 在這一時期一度走高。關鍵數據是，剔除食品和能源價格的核心通脹率并沒有像菲利普斯曲線預測的那樣在這種背景下加速上漲。格林斯潘分析了生產率數據，并得出結論：正在發(fā)生結構性變化。
信息技術（IT）投資周期推動了生產力增長，抑制了單位勞動力成本，而無需勞動力市場閑置。即使總體 CPI 波動，核心 CPI 依然保持穩(wěn)定。他得出結論，可以忽略那些嘈雜的總體 CPI 數據，因為根本的核心 CPI 是由生產率支撐的。傳統(tǒng)觀點認為應該大幅提高利率以抑制即將到來的通脹。格林斯潘拒絕了。他維持低利率，并允許資產價格上漲。他讓經濟擴張的復利效應持續(xù)了四年之久，遠超傳統(tǒng)反應函數所允許的程度。他與財政部長魯賓以及后來的薩默斯之間的協(xié)調關系被稱為“拯救世界委員會”。
美聯(lián)儲和財政部實際上作為一個機構運作，執(zhí)行著同一項戰(zhàn)略。格林斯潘在 1999 年和 2000 年的最終加息如今被普遍認為是一個政策失誤。生產力本可以吸收更多。
貝森特和特朗普希望在 2026 年至 2030 年間再次上演類似的行動。AI 相當于信息技術周期，但規(guī)模要大得多。AI 的資本支出是上世紀 90 年代末技術資本支出的數倍。如果生產力浪潮真實存在，美聯(lián)儲可以采取比傳統(tǒng)模型預測更為寬松的政策，因為即使經濟過熱，生產力也能抑制單位勞動力成本。小幅降息，無需采取激進措施，讓生產力彌補缺口，讓經濟轉型發(fā)揮加息無法實現的通縮作用。
這就是沃什至關重要的原因。他是唯一一位真正相信生產力奇跡存在的候選人，因為他一直在為此投資。他憑借在全球金融危機期間積累的機構信譽，能夠在媒體和美聯(lián)儲傳統(tǒng)體系要求他根據最新 CPI 數據加息時堅守立場。他擁有巧妙的修辭掩護（1951 年的框架），能夠在不被外界視為被俘虜的情況下建立協(xié)調機制。而且，他擁有堅定的個人信念，即使面對足以迫使意志不堅定的決策者采取行動的通脹數據，他也能一再保持沉默。
格林斯潘的劇本只有在執(zhí)行它的操盤手真正相信生產力奇跡存在的情況下才有效。這就是考驗。鮑威爾對它的信仰不夠深。沃勒也許能從數據中解讀出來，但他不會擁有沃什那樣的投資者信念。沃什是唯一一個親自為其下注的可用候選人。
為什么必須發(fā)生這種情況？
美國聯(lián)邦債務約為 36 萬億美元。按照目前的到期債務結構，每年的展期金額約為 9 萬億至 10 萬億美元。美聯(lián)儲在加息的同時實施量化緊縮政策，這意味著它一直在縮減自身的資產負債表，而財政部則發(fā)行了創(chuàng)紀錄的債券來彌補赤字。長期國債的邊際買家只能是私營部門，其中大部分是外國投資者。
在外國買家結構性地過度配置美元的世界里，這種做法行得通。但在這個世界，中國多年來一直是國債的凈賣方，而日本則通過持有大量無法有效擴張的國債來應對本幣疲軟，情況截然不同了。長期收益率持續(xù)攀升，期限溢價擴大，債務再融資成本的增長速度超過了經濟增長速度。每年的情況更加復雜。
解決這個問題有兩種方法。你可以實施財政緊縮，但這在政治上是行不通的，因為需要的規(guī)模如此之大?；蛘吣憧梢詫嵤┙鹑谝种啤]有第三種選擇。
目前正在構建的架構實際上是金融抑制方案，它披著現代制度化的外衣，并結合了格林斯潘的生產力押注，使其在社會上得以維持。財政部在需求結構性缺乏彈性的收益率曲線前端發(fā)行國債。銀行在新監(jiān)管框架下重建資產負債表，以吸收后端久期。美聯(lián)儲采取的立場是不激進地提高利率來對抗這一架構。穩(wěn)定幣發(fā)行機構將數千億美元的國債納入其儲備構成。美元貶值到足以吸引外國久期買盤，從而完成整個方案。
要使這一方案奏效，你需要一位能夠正確解讀形勢且不與之對抗的美聯(lián)儲主席。沃什在過去一年里一直在公開闡述這一架構所需的政策立場。這絕非巧合。
貝森特在國際上的工作
這一架構中的另一位關鍵人物是財政部長斯科特·貝森特。大多數報道將貝森特視為負責財政事務的國內人物，這是錯誤的。貝森特最重要的工作是國際事務。
該架構要求外國買家吸收相當一部分長期國債，才能使展期收益達到可接受的實際收益率。外國買家只有在滿足以下三個條件時才會介入：
- 美元必須走弱而不是走強，否則他們會承受外匯損失。
- 他們必須有除了收益率之外的戰(zhàn)略理由來持有美國國債，因為單靠收益率無法證明承擔外匯風險是合理的。
- 他們需要一個制度化的渠道，將盈余美元重新投入美國國債。
貝森特正在負責這三項工作。昨天的北京峰會是最明顯的體現。與中國談判的架構并非主要以貿易協(xié)議為目標。它是一個管理框架，在這個框架下，中國獲得了對美國底層技術基礎設施（特定許可安排下的芯片、資本設備、AI基礎設施）的明確訪問權，作為交換，中國承諾不拋售其美元儲備，繼續(xù)通過中介鏈條將貿易順差回收為美國國債，并接受一種“底層訪問關稅”（如英偉達25%的準入費模式），作為強制美元匯回的結構性渠道。這不是自由貿易安排，而是披著貿易外衣的金融壓制時代的產業(yè)交易。
同樣的模式也在日本和韓國并行運作，它們是北亞貿易順差再投資于美國國債最直接的途徑。阿聯(lián)酋正通過美聯(lián)儲的互換額度擴展被納入該體系，成為新的中介中心。香港作為面向中國的傳統(tǒng)門戶，被保留下來以確保交易的連續(xù)性。新加坡則作為剩余的跨亞洲清算中心。該架構的設計是多極化的，而非雙邊的。雙邊安排存在單一故障點，而多極化安排則具有冗余性。貝森特正在將冗余的外國久期報價機制融入展期架構中。
這正是沃什和貝森特協(xié)調的地方，也是沃什反復提及的財政部-美聯(lián)儲協(xié)議的實質所在。貝森特通過雙邊架構和外匯管理來確保外國久期報價。沃什則確保美聯(lián)儲的政策不會因過于緊縮而破壞這一報價。如果美聯(lián)儲采取緊縮的貨幣政策，美國實際收益率上升，外國持有者將遭受更大的貨幣損失，這將使外國久期報價更難達成。如果美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策，美國實際收益率下降，美元走弱，外國買家就能以可接受的條件吸收美國國債。該協(xié)議是允許美聯(lián)儲采取后一種政策而非第一種政策的制度性文件。
早在 25 年前，“拯救世界委員會”就安排格林斯潘和魯賓負責類似的協(xié)調工作，長期資本管理公司（LTCM）的救助、亞洲金融危機的應對以及 20 世紀 90 年代末的生產率飆升，都處于同一協(xié)調框架之下。沃什和貝森特是 2026 年版的那個委員會。不同之處在于，2026 年的版本面臨著比格林斯潘和魯賓時期更為嚴峻的債務展期壁壘和更具爭議的國際金融體系。
資助者聯(lián)盟
在顯而易見的政治層面之下，自 2024 年以來，一個由加密貨幣創(chuàng)始人、AI 基礎設施運營商和能源資本配置者組成的規(guī)模龐大的利益集團正在形成。這些人資助著構建這一架構的政治運作。他們購買的并非意識形態(tài)，而是執(zhí)行力。他們想要的是穩(wěn)定幣監(jiān)管的清晰度、AI 資本支出政策的穩(wěn)定性、能源許可審批的加速，以及一個不會以限制性利率扼殺 AI 發(fā)展的貨幣政策環(huán)境。
特朗普政府是運營者。財政部長貝森特是國際層面架構的構建者。美聯(lián)儲主席沃什是國內層面的制度錨點。共和黨控制的參議院是正式的執(zhí)行機制。而資助者聯(lián)盟則是這一切之下更深層的支撐。
當你從這個角度解讀沃什的任命確認時，它不再像是一場黨派之爭，而更像是一份正在執(zhí)行的合約。資助者聯(lián)盟想要美聯(lián)儲主席的職位。他們如愿以償。投票結果則是交付成果的正式文件。
這對市場意味著什么？
如果您接受這一框架，那么接下來會發(fā)生以下幾件事。
沃什領導下的首次聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議將于 6月 16 日至 17 日舉行。在能源價格高企、整體 CPI 漲幅超過 4% 的情況下，他若貿然降息，勢必會立即喪失信譽。因此，此次會議不會降息。會議將發(fā)出信號，而且該信號將比媒體預期的更加具體。沃什將開始把機構的關注點從整體 CPI 轉向核心 CPI，并將伊朗引發(fā)的能源價格飆升描述為暫時性的，這才是“暫時性”一詞應有的含義。他將暗示 2% 的目標比市場目前預期的更有回旋余地，將其視為一個長期平均值，而不是每個月 CPI 數據都必須遵循的硬性上限。他將放寬前瞻性指引。他將在應對措施方面采取更加靈活的語氣。他幾乎肯定會啟動正式的貨幣政策框架審查，并設定 2027 年完成的目標。所有這些都不是降息。所有這些都是機構內部的調整，旨在讓未來的降息行動不會在債券市場將其解讀為投降。
到 2026 年底，框架審查結果將公開。到 2027 年中期，財政部和美聯(lián)儲要么會宣布達成協(xié)議，要么會展開正式談判。到 2027 年底，聯(lián)邦基金利率將比當前水平低 250 至 325 個基點。美聯(lián)儲顯然對 3 %至 4% 的服務業(yè)通脹率視而不見，而名義 GDP 增速卻高達 5% 至 6%。黃金價格持續(xù)上漲，因為金融抑制正是黃金價格的反映。美元走弱到足以平倉外國久期買盤。加密市場持續(xù)增長，因為其底層轉型獨立于貨幣政策，而且美聯(lián)儲主席的加入進一步鞏固了該架構的制度性支撐。AI 資本支出項目持續(xù)增長，因為資本成本不再是尾部風險。
有一個變量打破了整個格局。它并非沃什的政策偏好，而是債券市場本身。
如果長期國債收益率持續(xù)高于 5.5%，或者期限溢價持續(xù)高于 1.5%，或者十年期實際收益率高于 2.75%，那么無論沃什在美聯(lián)儲采取何種行動，現有體系都將從外部開始瓦解。債券市場是制約因素。沃什的就任消除了一種制度風險，但并未消除根本風險。
這就是為什么未來六個月如此重要。這段時間是債券市場要么給予新任美聯(lián)儲主席空間來構建新體系，要么不給予的空間。如果債券市場給予空間，那么該周期至少會延續(xù)到 2027 年，甚至可能延續(xù)到 2028 年。風險資產會復利增長。加密貨幣和 AI 資本支出類資產是最大的受益者。如果未來六個月債券市場因通脹數據過高而出現反彈，那么該體系在正式運作之前就可能崩潰。
三個要點：
- 首先，沃什并非媒體報道的那樣。他不是特朗普的“傀儡”。從結構上講，他是最適合執(zhí)行他們實際計劃的人選。他們的目標是在 1946 年至 1955 年金融抑制架構的基礎上，運行格林斯潘上世紀 90 年代末的政策，并以 AI 取代 IT 周期作為生產力引擎。真正重要的資質是他的科技投資者背景，而不是他 2006 年至 2011 年擔任美聯(lián)儲理事期間的記錄。多年來，他一直期待著這一奇跡的發(fā)生。
- 其次，貝森特的國際架構是整個運作的另一半。沃什反復提及的財政部與美聯(lián)儲的協(xié)議只是制度文件。其實質在于，貝森特通過與中國、日本、韓國、海灣國家以及更廣泛的多極中介網絡達成雙邊協(xié)議，確保外國債券的久期需求，而沃什則負責執(zhí)行符合財政部融資需求的美聯(lián)儲政策。兩者缺一不可。本周與中國的協(xié)議以及沃什今天的確認，都是同一架構的組成部分，而非兩個獨立的故事。
- 第三，真正的考驗并非沃什的首次聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議，而是未來兩個季度債券市場的表現。密切關注 10 年期國債收益率、期限溢價和實際收益率。這些變量將決定該架構能否成功運作或最終崩潰。
市場仍在為傳統(tǒng)的“抗擊通脹”進行定價。而這個框架認為傳統(tǒng)的抗爭在結構上是不太可能的，因為生產力浪潮完成了美聯(lián)儲無法完成的反通脹工作，而外國久期買盤則結清了債券市場本身無法單獨完成的債務展期。
這兩種定價之間的差距，就是不對稱性所在。這種不對稱性正是未來兩年投資回報的核心所在。
到此這篇關于為何凱文·沃什是美聯(lián)儲主席的“天選之人”？未來六個月政策至關重要的文章就介紹到這了,更多相關美聯(lián)儲未來六個月政策分析內容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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