誰(shuí)會(huì)終結(jié)AI牛市，是倉(cāng)位還是敘事？
市場(chǎng)漲得越猛，下跌的理由就越難找——但風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，只是藏得更深了。
5 月 14 日，彭博市場(chǎng)分析師 Jon-Patrick Barnert 發(fā)文指出，當(dāng)前美股漲勢(shì)已明顯拉升，但做空的成本與時(shí)機(jī)依然難以把握。更棘手的是，現(xiàn)在連「最該做空的理由是什么」都變得模糊起來(lái)。
這輪行情的核心矛盾是：倉(cāng)位已經(jīng)極度擁擠，但基本面敘事——尤其是 AI——仍在支撐市場(chǎng)情緒。兩者之間，誰(shuí)會(huì)先崩？
倉(cāng)位：市場(chǎng)已接近「滿倉(cāng)做多」
從純粹的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，回調(diào)信號(hào)已經(jīng)相當(dāng)明顯。
標(biāo)普 500 指數(shù)過(guò)去六周的連漲，不僅是 70 多年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的上漲行情之一，漲幅也屬于歷史最強(qiáng)之列。Barnert 表示，「喘口氣」對(duì)這個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)再正常不過(guò)。
高盛風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)（Risk Appetite Indicator）已重新升至 1，這是年初以來(lái)首次。該指標(biāo)超過(guò) 1 的情況極為罕見(jiàn)，歷史上往往預(yù)示著潛在回調(diào)。上一次突破這一閾值是在 2021 年，隨后市場(chǎng)進(jìn)入熊市。
從最熱門(mén)的主題股來(lái)看，Barnert 描述這是一個(gè)「所有東西都超買(mǎi)」的市場(chǎng)，部分最熱門(mén)板塊的超買(mǎi)程度已達(dá)極端水平。疊加機(jī)械性資金流入——目前看起來(lái)已處于或接近最大做多倉(cāng)位——整體畫(huà)面是：上行空間有限，倉(cāng)位重置的潛在壓力巨大。
但做空并不容易。Barnert 指出，倉(cāng)位調(diào)整可能在單日內(nèi)完成，讓空頭交易的進(jìn)出時(shí)機(jī)極難把握。而如果市場(chǎng)選擇「慢慢跌」，波動(dòng)率倉(cāng)位則會(huì)在溫和環(huán)境中悄然失效。更有可能的情形是：整體情緒依然偏多，一旦空頭被迫回補(bǔ)，反而觸發(fā)新一輪軋空行情，漲得比任何人預(yù)期的都快。
部分熱門(mén) ETF 的資金流向已開(kāi)始出現(xiàn)微妙變化——傾向于「鎖定收益」而非「追高」。但 Barnert 也坦承，這一趨勢(shì)已持續(xù)數(shù)周，目前尚未對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。
敘事：沒(méi)有 AI，大盤(pán)什么都不是
如果說(shuō)倉(cāng)位是技術(shù)層面的隱患，那敘事層面目前看起來(lái)反而更穩(wěn)固。
Barnert 指出，當(dāng)前缺乏觸發(fā)基本面熊市的明確信號(hào)。企業(yè)盈利保持強(qiáng)勁，通脹預(yù)期略有上升但未達(dá)極端水平。市場(chǎng)已消化了油價(jià)高企和中東局勢(shì)的沖擊，最新美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)也緩解了衰退擔(dān)憂。至于加息預(yù)期，早已不再是壓制股市的催化劑。
但有一個(gè)問(wèn)題不容忽視：這輪行情的集中度，已經(jīng)高度集中在「集中度本身」之上。
Barnert 指出，無(wú)論是對(duì)比含 AI 與不含 AI 的指數(shù)表現(xiàn)，還是拆解 3 月以來(lái)漲幅的貢獻(xiàn)來(lái)源，結(jié)論都指向同一個(gè)方向：沒(méi)有 AI，這個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)只能用「平庸」來(lái)形容。 更值得注意的是，半導(dǎo)體板塊單獨(dú)貢獻(xiàn)了 3 月以來(lái)漲幅的近 40%。
圍繞 AI 的市場(chǎng)敘事，已再度進(jìn)入「貪婪模式」，而非理性追求合理回報(bào)的階段。幾個(gè)月前還被熱議的擔(dān)憂——AI 算力成本能否被裁員節(jié)省所覆蓋、數(shù)據(jù)中心能源供應(yīng)瓶頸、AI 定價(jià)戰(zhàn)侵蝕利潤(rùn)率、新競(jìng)爭(zhēng)者以更低成本顛覆現(xiàn)有格局、資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)而股票回購(gòu)?fù)?、AI 安全隱患——如今似乎已被市場(chǎng)集體遺忘。
「DeepSeek 時(shí)刻」重演的風(fēng)險(xiǎn)
野村證券策略師 Charlie McElligott 對(duì)此發(fā)出了最直接的警告。
他表示：「考慮到當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和主題高度重疊，一旦某天出現(xiàn)另一個(gè)全面爆發(fā)的『DeepSeek 式』沖擊催化劑，很可能直接觸發(fā)納斯達(dá)克一級(jí)熔斷（limit-down）式的交易?！?/p>
McElligott 進(jìn)一步指出，在這種情景下，半導(dǎo)體 ETF 單日跌幅可能輕松達(dá)到 15%——因?yàn)椤讣僭O(shè)中的反身性機(jī)械資金流逆轉(zhuǎn)，將形成大規(guī)模超調(diào)式下跌」。
換句話說(shuō)，正是那些在上漲過(guò)程中不斷追加買(mǎi)入的機(jī)械性資金（如 CTA 策略、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金等），一旦觸發(fā)反轉(zhuǎn)，反而會(huì)成為加速下跌的放大器。
這輪 AI 牛市面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是技術(shù)性的（倉(cāng)位過(guò)度擁擠），一個(gè)是敘事性的（AI 故事能否持續(xù)）。前者隨時(shí)可能觸發(fā)，后者一旦破裂則沖擊更深。兩者疊加，構(gòu)成了當(dāng)前市場(chǎng)最值得警惕的結(jié)構(gòu)性脆弱。
以上就是誰(shuí)會(huì)終結(jié)AI牛市，是倉(cāng)位還是敘事？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于AI牛市終結(jié)是倉(cāng)位還是敘事的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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