Hyperliquid是頂級(jí)產(chǎn)品，但HYPE還是“便宜貨”嗎？一文詳解
Hyperliquid 是一款具備世界級(jí)水準(zhǔn)的產(chǎn)品。該團(tuán)隊(duì)僅由 12 人組成，每年產(chǎn)生 6 億至 8 億美元的收入，客戶獲取成本接近于零，并且已通過(guò)回購(gòu)機(jī)制向代幣持有者返還超過(guò) 10 億美元。
然而，在 90 億美元流通市值的基礎(chǔ)上，HYPE 目前是否仍然具備估值吸引力？代幣持有者以這一價(jià)格水平所對(duì)應(yīng)的，究竟是怎樣的預(yù)期？
為回答上述問(wèn)題，我采用了反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，以明確當(dāng)前市場(chǎng)對(duì) HYPE 所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期，隨后通過(guò)自下而上的估值方法，對(duì)永續(xù)合約市場(chǎng)實(shí)際可能達(dá)到的規(guī)模進(jìn)行交叉驗(yàn)證。
反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
在四年期終端增長(zhǎng)率為 30% 的假設(shè)下，HYPE 當(dāng)前 90 億美元的市值隱含了以下信息。
首先，在基準(zhǔn)情形下（假設(shè)終端市盈率為 15 倍，凈利潤(rùn)率為 50%），Hyperliquid 的收入需在 2030 年前增長(zhǎng)至約 115 億美元。這意味著以當(dāng)前年化收入 6.01 億美元為基數(shù)，未來(lái)四年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)到 110%，這一增速水平顯著超出了正常范圍。
此類增速在傳統(tǒng)金融交易所的發(fā)展歷程中并無(wú)先例。芝加哥商品交易所、納斯達(dá)克、洲際交易所及芝加哥期權(quán)交易所均未在四年期內(nèi)實(shí)現(xiàn)過(guò)此類有機(jī)高速增長(zhǎng)，即便在其最為迅猛的擴(kuò)張階段亦未達(dá)到。公允而言，傳統(tǒng)金融交易所受限于監(jiān)管及地域?qū)傩?，與 Hyperliquid 的可比性或許有限，這一觀點(diǎn)具備一定合理性。若以最為接近的幣安為例，其在 2018 年至 2021 年期間實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 200% 的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，并同樣享有當(dāng)前 Hyperliquid 所具備的無(wú)監(jiān)管限制及全球市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)。然而，Hyperliquid 要復(fù)制此類增長(zhǎng)，仍需依賴極為特殊的市場(chǎng)條件。
其次，該模型要求永續(xù)合約的整體潛在市場(chǎng)規(guī)模以超越任何可比市場(chǎng)的速度擴(kuò)張。目前全球永續(xù)合約的年化交易總額約為 95 萬(wàn)億美元，其中去中心化交易所永續(xù)合約占比約為 10%（約 7 萬(wàn)億至 9 萬(wàn)億美元）。截至 2026 年 3 月，Hyperliquid 在去中心化交易所永續(xù)合約市場(chǎng)中的占比約為 30%，對(duì)應(yīng)年化交易額約 2 萬(wàn)億美元。要使基準(zhǔn)情形下的估值成立，Hyperliquid 的交易額需增長(zhǎng)至每年 51 萬(wàn)億美元（按 115 億美元收入除以 2.25 個(gè)基點(diǎn)計(jì)算），約為當(dāng)前水平的 25 倍。
最后，此類增長(zhǎng)還要求 Hyperliquid 在此擴(kuò)張過(guò)程中維持其主導(dǎo)市場(chǎng)份額?？紤]到永續(xù)合約市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，這一假設(shè)的達(dá)成難度較高。從過(guò)往市場(chǎng)格局來(lái)看，不同階段呈現(xiàn)出不同的主導(dǎo)者——2021 年為 GMX 與 Synthetix，2023 年為 dYdX，而當(dāng)前則為 Hyperliquid，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位更迭頻繁。
去中心化交易所永續(xù)合約市場(chǎng)份額的動(dòng)態(tài)變化
Hyperliquid 當(dāng)前的利潤(rùn)率水平超過(guò) 85%，且團(tuán)隊(duì)規(guī)模僅為十余人，體現(xiàn)出極高的資本運(yùn)作效率。然而，此類高利潤(rùn)率亦引發(fā)了新的競(jìng)爭(zhēng)壓力，如 Aster、Lighter 等項(xiàng)目的出現(xiàn)。近期，幣安、Coinbase 及 Kraken 相繼推出股權(quán)及商品類永續(xù)合約產(chǎn)品，直接切入此前推動(dòng) Hyperliquid 增長(zhǎng)的 RWA 永續(xù)合約市場(chǎng)。中心化交易所的分銷能力不可低估，上述平臺(tái)擁有數(shù)億已驗(yàn)證用戶、完善的機(jī)構(gòu)銷售體系及足以長(zhǎng)期維持費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)負(fù)債能力。Hyperliquid 通過(guò) HIP-3 及構(gòu)建者代碼機(jī)制具備了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)手段，但即便在樂(lè)觀情形下，隨著市場(chǎng)份額維護(hù)成本的上升，其利潤(rùn)率水平亦將面臨結(jié)構(gòu)性下行壓力。
總體而言，反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的結(jié)論顯示，在 90 億美元市值下，HYPE 的估值水平偏高。當(dāng)前定價(jià)所隱含的市場(chǎng)環(huán)境，需實(shí)現(xiàn)歷史上任何交易所均未達(dá)到的持續(xù)收入增長(zhǎng)速度，同時(shí)依賴于尚未形成相應(yīng)規(guī)模的市場(chǎng)，并需依靠已面臨競(jìng)爭(zhēng)者侵蝕的護(hù)城河來(lái)維持其地位。上述情景雖不排除實(shí)現(xiàn)的可能，但對(duì)于以基本面為導(dǎo)向的投資者而言，至少應(yīng)將其作為基準(zhǔn)情形，而非尾部情景，方能構(gòu)成當(dāng)前買入的合理依據(jù)。
自下而上估值模型
為更審慎地評(píng)估 HYPE 的合理價(jià)值，我們采用自下而上的估值方法，探討以下問(wèn)題：永續(xù)合約在全球衍生品市場(chǎng)中能夠占據(jù)多大份額，而 Hyperliquid 又能夠在這一市場(chǎng)中獲取多少比例。
永續(xù)合約的核心優(yōu)勢(shì)在于，其為追求方向性杠桿的投資者提供了一種更為簡(jiǎn)單且資本效率更高的工具，不設(shè)到期日，無(wú)需實(shí)物交割，亦無(wú)需依賴經(jīng)紀(jì)商。到 2030 年，永續(xù)合約有望從以下各市場(chǎng)中吸納可觀的交易量。根據(jù) Syncracy Capital 提出的「大永續(xù)化」理論框架，當(dāng)前全球主要衍生品市場(chǎng)規(guī)模如下：
- 美國(guó)期權(quán)：每年約 1,000 萬(wàn)億美元
- 全球期貨：約 938 萬(wàn)億美元
- 差價(jià)合約：約 250 萬(wàn)億美元
- 加密資產(chǎn)永續(xù)合約：約 95 萬(wàn)億美元（含中心化及去中心化交易所）
各市場(chǎng)的滲透率假設(shè)存在差異。我們認(rèn)為，差價(jià)合約是最易被替代的市場(chǎng)，因其同樣面向零售投機(jī)需求，而永續(xù)合約在結(jié)構(gòu)上具有優(yōu)勢(shì)，能夠避免場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)商的不透明性及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)與期貨市場(chǎng)的替代難度較高，原因在于機(jī)構(gòu)對(duì)沖用戶需要到期機(jī)制及實(shí)物交割，此類功能永續(xù)合約難以提供；同時(shí)，受監(jiān)管的期貨交易所具備去中心化交易所難以復(fù)制的客戶關(guān)系及合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施。
綜合來(lái)看，基準(zhǔn)情形假設(shè)到 2030 年，去中心化交易所占永續(xù)合約總交易量的比例達(dá)到 45%（反映交易執(zhí)行從中心化向鏈上遷移的持續(xù)趨勢(shì)），而 Hyperliquid 在該去中心化市場(chǎng)中的份額約為 30%。
在 2 個(gè)基點(diǎn)的手續(xù)費(fèi)率假設(shè)下，2030 年 Hyperliquid 的收入?yún)^(qū)間預(yù)計(jì)為 47 億美元（基準(zhǔn)情形）至 140 億美元（樂(lè)觀情形）。
基準(zhǔn)情形的實(shí)現(xiàn)具備一定可行性，但需同時(shí)滿足多項(xiàng)條件：永續(xù)合約整體潛在市場(chǎng)規(guī)模如預(yù)期擴(kuò)張；Hyperliquid 維持其市場(chǎng)份額；利潤(rùn)率保持穩(wěn)定；HyperEVM 的年化收入從當(dāng)前的 8 億美元增長(zhǎng)至 30 億美元（隱含 HIP-4 預(yù)測(cè)市場(chǎng)所帶來(lái)的增長(zhǎng)）。若上述任一條件未達(dá)預(yù)期，則將落入無(wú)法支撐當(dāng)前估值的悲觀情形。
結(jié)論
綜上所述，兩種模型的分析結(jié)果均顯示，HYPE 當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格已基本反映了大部分利好因素，安全邊際較為有限。
在基準(zhǔn)情形下，反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型所需的 115 億美元收入與自下而上模型得出的 47 億美元之間存在約 2.5 倍的差距。
當(dāng)前價(jià)格只有在樂(lè)觀情形下方可獲得支撐，該情形下自下而上模型得出的 140 億美元收入，顯著高于反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 54 億美元的收入門檻。然而，該樂(lè)觀情形需要同時(shí)實(shí)現(xiàn)以下條件：去中心化交易所在快速擴(kuò)張的永續(xù)合約市場(chǎng)中占據(jù) 60% 份額；Hyperliquid 在該市場(chǎng)中維持 45% 的占比；HyperEVM 收入從當(dāng)前的 8 億美元增長(zhǎng)至 30 億美元。
需指出的是，反向貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對(duì) 30% 的收益率假設(shè)較為敏感。若投資者愿意接受較低的收益率要求，其估值結(jié)論將發(fā)生顯著變化，具體如下表所示。
在 30% 的收益率假設(shè)下，基準(zhǔn)情形表明當(dāng)前價(jià)格已計(jì)入大部分預(yù)期價(jià)值。投資者在當(dāng)前價(jià)格水平所獲取的，主要是右側(cè)尾部情景帶來(lái)的潛在收益，且已為此支付了較為公允的對(duì)價(jià)。
到此這篇關(guān)于Hyperliquid是頂級(jí)產(chǎn)品，但HYPE還是“便宜貨”嗎？一文詳解的文章就介紹到這了,更多相關(guān)HYPE幣市場(chǎng)分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
你可能感興趣的文章
-
Grayscale提交Hyperliquid ETF S-1 申報(bào)，與 Bitwise、21Shares 同場(chǎng)角
Grayscale、Bitwise、21Shares均提交Hyperliquid ETF的S-1申報(bào)，旨在為投資者提供受監(jiān)管的HYPE代幣投資渠道,Grayscale作為資管巨頭，加入后加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)DeFi原生資…
2026-03-21 -
Ondo、xStocks、Hyperliquid三國(guó)殺：誰(shuí)在構(gòu)建未來(lái)金融的“底座”？
參與股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)正越來(lái)越多地進(jìn)入鏈上原生參與者的視野，盡管他們最初對(duì)此并不感興趣,原因多種多樣，但普遍共識(shí)是，加密貨幣曾被認(rèn)為能提供更快的回報(bào),而越來(lái)越多的投資…
2026-03-12 -
原油大漲25%，Hyperliquid上演鏈上生死局
做空原油的朋友徹底燃起來(lái)了,鏈上分析師Ai姨在3月9日早晨發(fā)出這條推文時(shí)，WTI原油觸及108 美元 / 桶,Hyperliquid持倉(cāng)榜首的那個(gè)賬戶，浮虧正在逼近340萬(wàn)美元，清算價(jià)就掛在…
2026-03-09 -
Hyperliquid vs Polymarket ：鏈上交易所如何為危機(jī)定價(jià)？
每個(gè)人的第一反應(yīng)都一樣：打開(kāi)交易軟件，想做點(diǎn)什么，但是不僅美股休市，原油和黃金期貨，在周六也是全天關(guān)閉,恐慌情緒需要釋放，資金需要去處，于是所有人的目光，落在了…
2026-03-04 -
一周代幣解鎖項(xiàng)目一覽：HYPE解鎖價(jià)值約2.7億美元代幣
本文要為大家?guī)?lái)的是本周代幣解鎖項(xiàng)目一覽，由Odaily星球日?qǐng)?bào)整合Token Unlocks等信息匯總，數(shù)據(jù)截止至3月1日，下面一起來(lái)看看都有哪些項(xiàng)目馬上要解鎖，提前做好防范…
2026-03-02 -
Hyperliquid團(tuán)隊(duì)認(rèn)可預(yù)測(cè)市場(chǎng)計(jì)劃后，HYPE暴漲20%
Hyperliquid團(tuán)隊(duì)宣布進(jìn)軍預(yù)測(cè)市場(chǎng)，推出HIP-4提案，與合規(guī)預(yù)測(cè)市場(chǎng)Kalshi合作，打造高性能事件永續(xù)合約,該計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)對(duì)HYPE代幣長(zhǎng)期價(jià)值的期待，推動(dòng)其價(jià)格在短期內(nèi)暴漲2…
2026-02-03 -
瑞波幣價(jià)格預(yù)測(cè)：XRP正式上線 Hyperliquid DEX 成交量能否推動(dòng)價(jià)格突破
XRP正式上線Hyperliquid DEX，這一流動(dòng)性擴(kuò)展可能吸引更多機(jī)構(gòu)參與，增強(qiáng)市場(chǎng)深度,結(jié)合近期技術(shù)面突破和機(jī)構(gòu)興趣上升，成交量增長(zhǎng)或成為催化劑，推動(dòng)價(jià)格挑戰(zhàn)2.70美元阻力…
2026-01-10 -
一文詳細(xì)了解Hyperliquid表示，HYPE代幣做空事件由前員工所為
HyperLiquid團(tuán)隊(duì)于12月22日回應(yīng)社區(qū)質(zhì)疑，稱做空HYPE代幣的錢包地址屬于一名2024年第一季度離職的前員工，該員工已與團(tuán)隊(duì)無(wú)任何關(guān)聯(lián)，其行為不代表團(tuán)隊(duì)立場(chǎng),團(tuán)隊(duì)重申，所有…
2025-12-22 -
ERC-8021提案解讀：讓以太坊復(fù)制Hyperliquid的開(kāi)發(fā)者造富神話？
應(yīng)用開(kāi)發(fā)者正在悄然通過(guò)在 Hyperliquid 和 Polymarket 等平臺(tái)上構(gòu)建應(yīng)用，利用一種名為“構(gòu)建者代碼”（builder codes）的全新收入歸屬系統(tǒng)賺取數(shù)百萬(wàn)收益,在這篇文章中，…
2025-11-11 -
幣安勁敵： Hyperliquid 如何成功搶占市場(chǎng)份額，一文詳解
雖與行業(yè)龍頭幣安規(guī)模懸殊，但Hyperliquid已在部分領(lǐng)域超越Coinbase，并在去中心化交易所中確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),其發(fā)展已使其成為加密蠻荒世界的焦點(diǎn),支持者盛贊其速度與透明度，…
2025-10-20
