69 萬(wàn)億美元——這是美國(guó)股票市場(chǎng)的預(yù)估市值，它推動(dòng)全球股票市場(chǎng)總市值達(dá)到 130 萬(wàn)億美元。

參與股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)正越來(lái)越多地進(jìn)入鏈上原生參與者的視野，盡管他們最初對(duì)此并不感興趣。原因多種多樣，但普遍共識(shí)是，加密貨幣曾被認(rèn)為能提供更快的回報(bào)。然而越來(lái)越多的投資者開(kāi)始選擇多元化投資?！度A爾街日?qǐng)?bào)》強(qiáng)調(diào)了這一趨勢(shì)，指出資金正從比特幣轉(zhuǎn)向黃金或「科技七巨頭」（MAG7）。

直到不久前，加密貨幣領(lǐng)域的主張還體現(xiàn)為對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的專一忠誠(chéng)，并接受每四年一切都會(huì)神秘崩潰的周期性規(guī)律——這幾乎帶有占星術(shù)的色彩。大多數(shù)加密資產(chǎn)在 2025 年第二季度達(dá)到歷史高點(diǎn)后，便再未復(fù)蘇。與此同時(shí)，股市卻屢創(chuàng)新高，這促使投資者開(kāi)始質(zhì)疑：對(duì)區(qū)塊鏈的忠誠(chéng)，是否只是偽裝成信念的執(zhí)迷。

代幣化的真正用途并非「金融普惠」或「準(zhǔn)入民主化」，而是為交易者提供一種工具，使他們能夠?qū)⑻厮估═SLA）做空到底、在無(wú)需 KYC 的情況下借入英偉達(dá)（NVDA）股票作為抵押、交易上市前（Pre-IPO）股票，或在 Kamino 金庫(kù)中賺取收益。

本文分析了鏈上代幣化的三種不同路徑：

• OndoFinance 于 9 月推出 Global Markets，將以太坊網(wǎng)絡(luò)上的代幣化提升至機(jī)構(gòu)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。
• Backed Finance 旗下的 xStocksFi（現(xiàn)為 Kraken 所有）于 6 月問(wèn)世，憑借多鏈可組合性瞄準(zhǔn)零售市場(chǎng)。
• HyperliquidX 于 10 月激活 HIP-3，實(shí)現(xiàn)了對(duì)包括大宗商品、股票在內(nèi)的任何資產(chǎn)進(jìn)行無(wú)許可永續(xù)合約交易。

本文將深入探討每個(gè)協(xié)議的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制，重點(diǎn)關(guān)注它們?nèi)绾卧阪溕蠈?shí)現(xiàn)資產(chǎn)的「代幣化」。

我們將就每個(gè)協(xié)議背后的法律框架及其對(duì)投資者的影響進(jìn)行一般性分析。

最后，我們將探討更廣泛的代幣化趨勢(shì)將走向何方，以及這對(duì)我們已熟悉的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)意味著什么。

Ondo：鏈上貝萊德

Ondo 由高盛背景的 Nathan Allman 和 Justin Schmidt 于 2021 年創(chuàng)立，多年來(lái)專注于構(gòu)建代幣化國(guó)債產(chǎn)品（面向零售的 USDY 和面向機(jī)構(gòu)的 OUSG），在 2025 年 9 月推出 Global Markets 之前，其持有資產(chǎn)已超過(guò) 20 億美元。目前，Ondo 所有產(chǎn)品（包括國(guó)庫(kù)券）的總鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）達(dá)到 24.7 億美元。

Ondo 的代幣化模式屬于行業(yè)所稱的間接代幣化。其運(yùn)作方式是：一個(gè)離岸特殊目的載體（SPV）代表代幣持有者購(gòu)買并持有基礎(chǔ)股票，然后發(fā)行鏈上結(jié)構(gòu)性票據(jù)。這種票據(jù)傳遞經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但并不授予法律所有權(quán)。代幣持有者擁有對(duì) Ondo 發(fā)行實(shí)體的債權(quán)，該債權(quán)由存放在美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)交易商處隔離賬戶中的基礎(chǔ)股票作為擔(dān)保。

Ondo 代幣本質(zhì)上是由股票擔(dān)保的債務(wù)工具，而非股票本身。例如代幣持有者不享有基礎(chǔ)股票持有者所擁有的投票權(quán)。

其主要特點(diǎn)如下：

• 采用機(jī)構(gòu)級(jí)代幣化標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)有破產(chǎn)隔離的 SPV，每日提供儲(chǔ)備金證明，使用美國(guó)注冊(cè)的托管人，并在市場(chǎng)交易時(shí)段支持即時(shí)鑄造。
• 若蘋果公司（Apple）股票在納斯達(dá)克（NASDAQ）交易價(jià)格為 180 美元，用戶便可用 180 美元的穩(wěn)定幣即時(shí)鑄造 AAPLon，并可隨時(shí)贖回。套利者通過(guò)在去中心化交易所（DEX）和 Global Markets 之間平衡代幣化股票的價(jià)格，來(lái)維持鏈上價(jià)格的緊密錨定。套利循環(huán)是維持價(jià)格穩(wěn)定的關(guān)鍵。Ondo 實(shí)現(xiàn)原子化結(jié)算：穩(wěn)定幣進(jìn)入，代幣即生成，一步完成。如果 AAPLon 在 DEX 上的交易價(jià)格高于 180 美元，做市商便會(huì)在 Global Markets 上鑄造新代幣，并將其在市場(chǎng)上出售，以平抑溢價(jià)；反之，若價(jià)格低于 180 美元，他們則在鏈上購(gòu)買代幣，并按面值贖回，賺取差價(jià)。

Ondo 代幣由存放在一家或多家美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)交易商處的美國(guó)股票和 ETF 全額擔(dān)保。持有者不直接持有股票，而是通過(guò)代幣獲得經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口，股息會(huì)自動(dòng)分配。

鑄造和贖回均不收取費(fèi)用，Ondo 通過(guò)價(jià)差盈利。

該平臺(tái)最初在以太坊上推出 100 多種資產(chǎn)，隨后擴(kuò)展至 BNB Chain 和 Solana，并于近期公布了 Ondo Chain。Ondo Chain 引入了一種特定的權(quán)益證明（PoS）機(jī)制，用于質(zhì)押現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）。

當(dāng)前產(chǎn)品目錄涵蓋范圍廣泛：包括大型股（蘋果 AAPL、特斯拉 TSLA、英偉達(dá) NVDA、谷歌 GOOGL）、交易所交易基金（ETF，如 SPY、QQQ）以及大宗商品。

不過(guò)，其地域限制極為嚴(yán)格：美國(guó)公民或居民不得參與。Ondo 代幣化股票僅面向合格投資者，且強(qiáng)制要求進(jìn)行 KYC。

每個(gè)協(xié)議的代幣化過(guò)程都各有特色，值得關(guān)注。

總部位于美國(guó)的自主清算經(jīng)紀(jì)交易商 Alpaca，目前托管了按價(jià)值計(jì)算超過(guò) 94% 的代幣化美國(guó)股票和 ETF，其中包括 Ondo 的產(chǎn)品。Alpaca 的即時(shí)代幣化網(wǎng)絡(luò)提供了實(shí)物鑄造和贖回渠道。這意味著基礎(chǔ)股票直接在經(jīng)紀(jì)賬戶之間進(jìn)行記賬轉(zhuǎn)移，而非變現(xiàn)后再重新購(gòu)買，從而消除了滑點(diǎn)，保持了代幣價(jià)格穩(wěn)定。Ondo 近期也向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了注冊(cè)聲明；一旦生效，Global Markets 將成為首家受 SEC 報(bào)告要求約束的可轉(zhuǎn)讓代幣化股票發(fā)行人。SEC 于 2025 年 11 月結(jié)束了為期兩年的調(diào)查，并未建議對(duì) Ondo 提出指控。此后，Ondo 收購(gòu)了 SEC 注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商 Oasis Pro Markets，以加速其在美國(guó)本土的發(fā)展。

Ondo 相信，相較于意識(shí)形態(tài)的純粹性，機(jī)構(gòu)更看重監(jiān)管的明確性和運(yùn)營(yíng)的效率。

xStocks：零售用戶的得力工具

xStocks 在加密貨幣與傳統(tǒng)金融之間找到了一個(gè)理想的平衡點(diǎn)：它比 Ondo 更易接入，比 HIP-3 更合規(guī)，并向所有用戶開(kāi)放。

xStocks 于 2025 年 6 月推出，提供超過(guò) 60 種代幣化股票和 ETF。每一種都由瑞士或美國(guó)托管人根據(jù)瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督持有的證券按 1：1 比例支持。其代幣遵循 SPL 或 ERC-20 標(biāo)準(zhǔn)，可在不同區(qū)塊鏈間自由轉(zhuǎn)移。

其及時(shí)的成功促使 Kraken 于 2025 年收購(gòu)了 Backed。目前，xStocks 持有的公開(kāi)上市股票價(jià)值達(dá) 2.5 億美元，其中特斯拉股票占比超過(guò)四分之一。

在該模型中，代幣持有者并不擁有股票本身，而是擁有對(duì)發(fā)行人的債權(quán)。每個(gè) xStock 都由基礎(chǔ)股票按 1：1 比例支持。股息會(huì)自動(dòng)再投資，模式與 Ondo 類似：當(dāng)基礎(chǔ)股票派發(fā)股息時(shí)，持有者錢包會(huì)收到等值于股息金額的額外 xStock 代幣空投。

其代幣化機(jī)制是將傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性金融模式壓縮至區(qū)塊鏈上。從法律角度看，每個(gè) xStock 都是一種跟蹤憑證，歸類為無(wú)記名債務(wù)工具。它由注冊(cè)在澤西島的 SPV——Backed Assets Limited 發(fā)行，該公司是瑞士 Backed Finance AG 的全資子公司。代幣的金融價(jià)值追蹤特定的基礎(chǔ)股票或 ETF，但并不授予所有權(quán)或投票權(quán)。代幣持有者是發(fā)行人的債權(quán)人，而非基礎(chǔ)公司的股東。這與 Ondo 采用的間接代幣化模式相同，但具體的法律架構(gòu)和發(fā)行后的運(yùn)作機(jī)制有所不同。

發(fā)行流程如下：

• 授權(quán)參與者（AP）通過(guò) Alpaca 的 API 提交鑄造請(qǐng)求，明確股票代碼、數(shù)量、目標(biāo)區(qū)塊鏈和接收錢包地址。
• 作為總部位于美國(guó)的自主清算經(jīng)紀(jì)交易商，Alpaca 驗(yàn)證請(qǐng)求，并將相應(yīng)股票從 AP 的經(jīng)紀(jì)賬戶劃轉(zhuǎn)至發(fā)行人的賬戶。
• Backed 確認(rèn)收到基礎(chǔ)證券后，便在鏈上鑄造等值的 xStock 代幣，并發(fā)送至 AP 的錢包。

贖回流程則相反：AP 銷毀代幣，Alpaca 確認(rèn)銷毀后，相應(yīng)股票被劃轉(zhuǎn)回 AP 的經(jīng)紀(jì)賬戶。這種實(shí)物劃轉(zhuǎn)機(jī)制使代幣價(jià)格與基礎(chǔ)股票保持緊密聯(lián)動(dòng)。

3 月 5 日，xStocks 推出了 xChange——一個(gè)旨在將資本市場(chǎng)流動(dòng)性在交易時(shí)段直接吸入 DeFi 的交換引擎，同時(shí)保留周末的鏈上流動(dòng)性池以供價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

該系統(tǒng)由三部分構(gòu)成：

• 鏈上流動(dòng)性，支持非交易時(shí)段的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
• xChange 本身，負(fù)責(zé)在交易時(shí)段連接 DeFi 和傳統(tǒng)金融。
• xPort，用于將資產(chǎn)引入鏈上。

xChange 由 Chainlink 預(yù)言機(jī)提供技術(shù)支持，已在 Solana 的聚合器上線，即將在以太坊的 CoW Swap 和 1inch 上推出。同時(shí)，與 PancakeSwap、LiFi、DFlow 和 Kamino Swap 的集成也在進(jìn)行中。

從垂直角度看，場(chǎng)外流動(dòng)性通過(guò)套利被吸入?yún)^(qū)塊鏈，從而收緊了鏈上交易池的點(diǎn)差；從水平角度看，它無(wú)需為每個(gè)股票代碼預(yù)先注入流動(dòng)性，便打開(kāi)了訪問(wèn) xStocks 大量產(chǎn)品的通道。

其監(jiān)管框架覆蓋三個(gè)司法管轄區(qū)：

• 發(fā)行主體位于澤西島，受澤西島金融服務(wù)委員會(huì)依據(jù)《借款管制令》監(jiān)管。
• 招股說(shuō)明書已獲列支敦士登金融市場(chǎng)管理局（FMA）批準(zhǔn)，使代幣可在歐盟各國(guó)自由流通。
• 代幣化操作由瑞士的 Backed Finance AG 執(zhí)行。

基礎(chǔ)抵押品存放在瑞士和美國(guó)受監(jiān)管的托管銀行（包括 InCore Bank 和 Maerki Baumann）的隔離賬戶中，受三方賬戶控制協(xié)議約束。若代幣持有者權(quán)益受損，擔(dān)保代理人有權(quán)查封這些抵押品賬戶。

分銷渠道廣泛，股票可在 Kraken、Bybit、Gate 等中心化交易所獲得。Kraken 提供即時(shí)結(jié)算、零股投資（最低 1 美元）及有競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率（吃單方 0.1%，掛單方返利 -0.02%）。

與 Ondo 不同，xStocks 的理念是在零售用戶所在之處服務(wù)他們。沒(méi)有特定的 KYC 或白名單限制，任何人都可以購(gòu)買股票并自由地在自我托管錢包之間轉(zhuǎn)移。

2 月 25 日，xStocks 的交易量達(dá)到了 250 億美元。

Kraken 已指定 Alpaca 為其首選的 1：1 基礎(chǔ)股票來(lái)源和托管合作伙伴。Alpaca 的即時(shí)代幣化網(wǎng)絡(luò)為機(jī)構(gòu)提供實(shí)時(shí)鑄造和贖回服務(wù)。2026 年 2 月初，德意志交易所旗下的 360X 平臺(tái)開(kāi)始向其客戶提供 xStocks！該交易所受德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）和歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）監(jiān)管，是歐洲的黃金標(biāo)準(zhǔn)。

xStocks 的核心思想是，零售用戶比機(jī)構(gòu)級(jí)托管更看重自我托管和多鏈訪問(wèn)能力。自然，他們渴望擁有與機(jī)構(gòu)同等的工具。股票代幣化是縮小信息不對(duì)稱鴻溝的第一步：現(xiàn)在，任何人都可以在收聽(tīng)財(cái)報(bào)電話會(huì)議后，立即在市場(chǎng)開(kāi)盤前做出買入或賣出決策。

Hyperliquid：一切皆可交易

Hyperliquid 則推廣了一種截然不同的模式，它將代幣化概念簡(jiǎn)化為最基礎(chǔ)的形式：交易者通過(guò)做多或做空衍生品合約來(lái)獲得價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口，僅此而已，不涉及任何基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)所有權(quán)。

HIP-3 于 2025 年 10 月激活，允許任何質(zhì)押 50 萬(wàn) HYPE 的用戶在 HyperCore 上啟動(dòng)自己的永續(xù)合約交易所。部署者可以自行設(shè)定預(yù)言機(jī)、定義杠桿倍數(shù)、管理風(fēng)險(xiǎn)，并賺取 50% 的交易費(fèi)。

此處的運(yùn)作機(jī)制與前述有本質(zhì)區(qū)別。在 Ondo 和 xStocks 的模式中，托管賬戶中存有真實(shí)的股票，代幣是對(duì)這些股票的結(jié)構(gòu)化債權(quán)，當(dāng)持有者銷毀代幣時(shí)，對(duì)應(yīng)的股票就會(huì)被出售。其資產(chǎn)托管鏈條如下：

納斯達(dá)克 → 經(jīng)紀(jì)商 → 特殊目的載體（SPV） → 區(qū)塊鏈

而在 Hyperliquid 的模式中，上述鏈條完全不存在。HIP-3 市場(chǎng)是獨(dú)立的逐倉(cāng)保證金市場(chǎng)，并未在 Hyperliquid 的主界面直接列出，而是完全由第三方構(gòu)建者自行選擇提供哪些市場(chǎng)并進(jìn)行分發(fā)。預(yù)言機(jī)是關(guān)鍵變量：每個(gè)部署者選擇自己的價(jià)格信息來(lái)源，并定義當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)關(guān)閉、但永續(xù)合約仍需 24 小時(shí)交易時(shí)的處理規(guī)則。在市場(chǎng)關(guān)閉時(shí)段，交易所依賴于經(jīng)過(guò)指數(shù)平滑移動(dòng)平均（EMA）處理的內(nèi)部定價(jià)、協(xié)議設(shè)定的價(jià)格限制，以及基于資產(chǎn)流動(dòng)性深度的特定信任層級(jí)。

這不是像 Ondo Global Market 那樣的代幣化股票。沒(méi)有股票，沒(méi)有股息，沒(méi)有贖回機(jī)制，也沒(méi)有 SPV，只有通過(guò)預(yù)言機(jī)追蹤價(jià)格、并以穩(wěn)定幣或 HYPE 結(jié)算的合約。

例如，由 trade.xyz 部署的 XYZ100 追蹤「在美國(guó)交易所上市的 100 家大型非金融公司經(jīng)調(diào)整的市值加權(quán)指數(shù)」的價(jià)值。它在兩周內(nèi)就達(dá)到了 7200 萬(wàn)美元的日交易量和 5500 萬(wàn)美元的未平倉(cāng)合約，躋身 Hyperliquid 平臺(tái)前十；目前月交易量已達(dá)數(shù)十億美元。

Hyperliquid 的優(yōu)勢(shì)在于其去中心化的市場(chǎng)創(chuàng)建機(jī)制。任何滿足 50 萬(wàn) HYPE 質(zhì)押要求的構(gòu)建者都可以免費(fèi)部署三個(gè)市場(chǎng)；需要更多市場(chǎng)則需通過(guò)荷蘭拍賣獲得。

這催生了各類細(xì)分市場(chǎng)的爆發(fā)：

• trade.xyz（提供 XYZ100、NVDA、TSLA、AAPL、GOOGL 等）
• Ventuals（提供 Pre-IPO 階段的 SpaceX 永續(xù)合約）
• Felix（以 USDH 為抵押品，吃單方費(fèi)用低 20%）
• Kinetiq，月交易量超過(guò)十億美元的流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議

通過(guò) HIP-3，Hyperliquid 正成為永續(xù)合約領(lǐng)域的 AWS（亞馬遜云服務(wù)）：它不再與每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是提供底層基礎(chǔ)設(shè)施，讓構(gòu)建者們?cè)谄渖舷嗷ジ?jìng)爭(zhēng)。

如同 AWS 向用戶租借計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)資源，用戶可在其上自由構(gòu)建應(yīng)用一樣，Hyperliquid 用金融基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)了相同的模式：

• HyperCore 提供訂單簿、保證金引擎和結(jié)算層。
• 部署者決定上架何種資產(chǎn)、使用哪個(gè)預(yù)言機(jī)、允許何種杠桿以及如何管理風(fēng)險(xiǎn)。
• 協(xié)議本身并不關(guān)心市場(chǎng)追蹤的是特斯拉、Pre-IPO 的 SpaceX、黃金，還是一籃子 GPU 制造商。它無(wú)論如何都能收取 50% 的費(fèi)用分成。這與 Ondo 或 xStocks 的業(yè)務(wù)模式有根本不同，后者必須為每一種代幣化的資產(chǎn)單獨(dú)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)、安排托管并構(gòu)建法律框架。Hyperliquid 則將這些職能委托給了構(gòu)建者，對(duì)代幣化采取了完全自由放任的態(tài)度。

當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)永續(xù)合約 DEX 極為有利，2026 年的交易量絲毫沒(méi)有減緩的跡象。加密貨幣投機(jī)者更看重杠桿和可及性，而非所有權(quán)。但如前所述，這部分是因?yàn)槲幕形崔D(zhuǎn)變，且在過(guò)去幾年代幣化興起之前，可及性一直很差。

然而，其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于代幣化股票。在高波動(dòng)時(shí)期或市場(chǎng)關(guān)閉時(shí)段，可能出現(xiàn)預(yù)言機(jī)故障、大規(guī)模清算或做市商為避免損失而撤離，這些都可能導(dǎo)致本金完全損失。與代幣化股票不同，一旦頭寸被清算，資金便一去不返。

機(jī)構(gòu)交易臺(tái)需要可審計(jì)的交易對(duì)手方以及關(guān)于衍生品分類的明確監(jiān)管規(guī)定，而 HIP-3 兩者都不提供。對(duì)于有合規(guī)要求的基金而言，在 Hyperliquid 上交易股票永續(xù)合約會(huì)立即引發(fā)審計(jì)師和風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的質(zhì)疑，尤其是在是否符合 ISDA 標(biāo)準(zhǔn)方面。Hyperliquid 目前的用戶群體仍以散戶為主，因?yàn)樗嫦蚬婇_(kāi)放。然而，有跡象表明這種情況正在改變。Ripple 已將 Hyperliquid 整合進(jìn)其機(jī)構(gòu)大宗經(jīng)紀(jì)平臺(tái) Prime，為客戶提供永續(xù)合約訪問(wèn)權(quán)限——這是時(shí)代發(fā)展的又一例證。在伊朗襲擊事件發(fā)生的周末，Hyperliquid 上的黃金、白銀和石油市場(chǎng)保持可用，這正使其日益成為非交易時(shí)段代幣化資產(chǎn)價(jià)格的重要參考基準(zhǔn)。

代幣化一切

Hyperliquid 證明了去中心化協(xié)議能夠、也必將與傳統(tǒng)交易所展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

其他平臺(tái)也在紛紛跟進(jìn)。幣安于 2026 年 2 月 24 日重新啟動(dòng)了代幣化股票業(yè)務(wù)，與 Ondo 合作，在 Binance Alpha 上架了 10 種代幣化的美國(guó)股票和 ETF。這是自 2021 年 7 月，因英國(guó) FCA 和德國(guó) BaFin 對(duì)其合規(guī)性提出質(zhì)疑，并引發(fā)后續(xù)一系列事件后，幣安首次重新提供此類服務(wù)。

當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)被排除在外，是另一個(gè)爭(zhēng)議焦點(diǎn)。一旦 SEC 批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)的代幣化證券（考慮到《GENIUS 法案》通過(guò)后的勢(shì)頭，這幾乎是必然的），鏈上 RWA 領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。無(wú)論加密貨幣市場(chǎng)如何低迷，股票（無(wú)論是否上市）的價(jià)值總體呈上漲趨勢(shì)。

真正的競(jìng)爭(zhēng)在于：當(dāng)美國(guó)正式批準(zhǔn)時(shí)，誰(shuí)將掌控基礎(chǔ)設(shè)施。

Hyperliquid 與 xStocks 和 Ondo 之間并不存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因?yàn)樗鼈兎?wù)于根本不同的目的。Ondo 和 xStocks 提供對(duì)股票的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口，其代幣由真實(shí)股票支持，股息自動(dòng)再投資，并設(shè)有與基礎(chǔ)資產(chǎn)掛鉤的贖回機(jī)制。其核心價(jià)值在于「準(zhǔn)入」：持有、抵押借貸以及組合運(yùn)用那些以前只能在 Schwab 或 Interactive Brokers 等傳統(tǒng)平臺(tái)交易的資產(chǎn)。而 Hyperliquid 的 HIP-3 則提供杠桿和投機(jī)工具：它是一種追蹤價(jià)格的合成合約，不對(duì)任何基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有索取權(quán)，沒(méi)有托管鏈條，也不賦予債權(quán)人任何權(quán)利。從某種意義上說(shuō)，這或許是金融自由的極致體現(xiàn)——任何擁有錢包和資金的人，都可以立即接觸到幾乎任何資產(chǎn)。

對(duì)散戶而言，這并非一個(gè)非此即彼的選擇題，因?yàn)槊糠N選擇都會(huì)帶來(lái)不同的結(jié)果。一個(gè)交易者可能在自我托管錢包中持有 xTSLA 作為中期倉(cāng)位，同時(shí)在 Hyperliquid 上做空 TSLA-USDC 以對(duì)沖潛在的糟糕財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，就像許多交易者在 Polymarket、Pre-market 市場(chǎng)、OTC 積分平臺(tái)等之間進(jìn)行套利一樣。

一個(gè)是長(zhǎng)期的投資組合配置，另一個(gè)是短期的交易操作?；煜母丛谟?，兩者都是通過(guò)加密貨幣錢包訪問(wèn)，都以穩(wěn)定幣計(jì)價(jià)，且都被籠統(tǒng)地歸入「代幣化股票」這一概念下。但這種比較是片面的：xStocks 和 Ondo 面臨的是發(fā)行人和托管人風(fēng)險(xiǎn)（SPV 需保持償付能力，抵押品必須保持隔離），而 Hyperliquid 面臨的是預(yù)言機(jī)和清算風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格信息必須準(zhǔn)確，保證金必須充足，否則倉(cāng)位將永久消失）。因此，盡管同屬一個(gè)寬泛的范疇，但這幾種協(xié)議之間并不具備直接可比性。

Hyperliquid 相較于前兩者的優(yōu)勢(shì)在于速度和靈活性。HIP-3 的無(wú)許可特性意味著市場(chǎng)本身就是產(chǎn)品——任何擁有預(yù)言機(jī)價(jià)格信息的資產(chǎn)，都能在幾小時(shí)內(nèi)擁有對(duì)應(yīng)的永續(xù)合約市場(chǎng)，而無(wú)需像代幣化股票發(fā)行那樣，經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的法律架構(gòu)過(guò)程。

這是三個(gè)幾乎無(wú)法直接比較的協(xié)議，各自專注于非常特定的領(lǐng)域，滿足不同用戶的需求：它們之間的競(jìng)爭(zhēng)是一種幻覺(jué)。

這歸根結(jié)底是一場(chǎng)關(guān)于選擇、自主 權(quán)和創(chuàng)新精神的探討。

到此這篇關(guān)于Ondo、xStocks、Hyperliquid三國(guó)殺：誰(shuí)在構(gòu)建未來(lái)金融的“底座”？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Ondo、xStocks與Hyperliquid解析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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