誰在砸盤比特幣？Jane Street事件全梳理及對加密市場的深遠(yuǎn)影響
2026 年 2 月，全球頂尖量化交易公司 Jane Street 正處于一場罕見的監(jiān)管與輿論風(fēng)暴中心。這家以低調(diào)、高利潤著稱的做市商，因兩起獨立的法律事件被推至加密市場輿論的風(fēng)口浪尖：一起是 Terraform Labs 破產(chǎn)清算管理人對其提起的內(nèi)幕交易訴訟，指控其在 2022 年 Terra 生態(tài)崩潰前利用非公開信息撤離資金；另一起則是印度證券交易委員會（SEBI）對其發(fā)出的臨時禁令，指控其在衍生品到期日操縱指數(shù)以獲利。
與此同時，加密社區(qū)中流傳已久的「上午 10 點拋售」理論再度發(fā)酵。眾多意見領(lǐng)袖與散戶交易者將比特幣在美股開盤時段的持續(xù)弱勢歸咎于 Jane Street 的系統(tǒng)性算法操縱。這一系列事件疊加 2026 年初加密市場的大幅回調(diào)，引發(fā)了一個核心討論：市場的下跌究竟是個別機(jī)構(gòu)的「惡行」，還是系統(tǒng)本身脆弱性的必然體現(xiàn)？
指控與時間線：從 Terra 崩盤到印度禁令
針對 Jane Street 的指控并非孤例，而是跨越了不同市場與時間維度，呈現(xiàn)出一種行為模式的連續(xù)性。
Terraform 內(nèi)幕交易訴訟（2026 年 2 月）：該訴訟由 Terraform 破產(chǎn)管理人提起，指控 Jane Street 在 2022 年 5 月 UST 脫錨前夕，利用來自 Terraform 內(nèi)部員工的秘密群聊信息，提前從 Curve 池中提取了 8,500 萬枚 UST。起訴書暗示，這筆交易加劇了流動性不穩(wěn)定，而 Jane Street 得以在崩盤前規(guī)避損失。Jane Street 則回應(yīng)稱，該訴訟是「孤注一擲」的斂財之舉，真正的損失是由 Do Kwon 的欺詐行為造成的。
印度 SEBI 臨時禁令（2025 年 7 月）：印度市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指控更為具體。SEBI 稱 Jane Street 在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月期間，利用一種「上午拉升，下午拋售」的兩階段策略，在 Bank Nifty 指數(shù)期貨到期日操縱市場，非法獲利高達(dá) 43 億美元。盡管收到交易所警告，該公司仍繼續(xù)該行為，被 SEBI 認(rèn)定為「公然無視規(guī)則」。
「上午 10 點拋售」理論（2025 年底至 2026 年初發(fā)酵）：在加密社區(qū)，以 Whale Factor 和 Justin Bechler 為代表的意見領(lǐng)袖指控 Jane Street 利用其作為貝萊德 IBIT ETF 授權(quán)參與商的地位，通過在每日美股開盤（美東時間上午 10 點）時程序化拋售比特幣，壓低現(xiàn)貨價格以便折價買入 ETF 份額。數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年第四季度，Jane Street 持有價值約 7.9 億美元的 IBIT 股票。
數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)分析：市場操縱指控的驗證與證偽
面對這些嚴(yán)厲指控，有必要區(qū)分「事實」與「觀點」，并引入數(shù)據(jù)與市場結(jié)構(gòu)分析進(jìn)行審視。
首先，針對「上午 10 點拋售」這一最受關(guān)注的指控，宏觀分析師 Alex Krüger 通過對鏈上數(shù)據(jù)的復(fù)盤提出了有力反駁。數(shù)據(jù)顯示，自 2026 年 1 月 1 日以來，比特幣在上午 10 點至 10 點 30 分之間的累計回報率為 +0.9%，并未呈現(xiàn)「系統(tǒng)性拋壓」。Krüger 指出，所謂的「10 點拋盤」更多反映了比特幣與納斯達(dá)克指數(shù)同步的、更廣泛的宏觀風(fēng)險資產(chǎn)重新定價趨勢。
其次，從市場微觀結(jié)構(gòu)來看，ETF 的運作機(jī)制為這種價格行為提供了另一種解釋。Bitwise 顧問 Jeff Park 指出，授權(quán)參與商在創(chuàng)建或贖回 ETF 份額時，并不需要在時間上嚴(yán)格對應(yīng)地買入或賣出比特幣。這種由監(jiān)管允許的「灰色窗口」使得份額創(chuàng)造、對沖與現(xiàn)貨交易不必同步進(jìn)行。因此，即便有大量資金流入 ETF，也未必會立即推動現(xiàn)貨價格上漲。Merkle Tree Capital 的 Ryan McMillin 進(jìn)一步補(bǔ)充，參與商更傾向于使用（通常存在溢價的）期貨進(jìn)行對沖以賺取價差，這導(dǎo)致 ETF 資金增長并未轉(zhuǎn)化為等量的現(xiàn)貨買盤，反而在期貨頭寸平倉時加劇了市場下跌。
| 分析維度 | 主流觀點（指控方） | 數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)性分析（反證/修正方） |
|---|---|---|
| 價格行為 | Jane Street 每日 10 點系統(tǒng)性地拋售比特幣。 | 1-2 月數(shù)據(jù)顯示該時段累計回報為正；波動與納指高度相關(guān)，屬宏觀現(xiàn)象。 |
| 持倉意圖 | 公開的 ETF 多頭倉位實為大規(guī)?？疹^倉位的對沖偽裝。 | 現(xiàn)貨與期貨對沖是 Delta 中性基金的常見策略，旨在套利而非趨勢做空。 |
| 市場影響 | 單一機(jī)構(gòu)能夠長期主導(dǎo)比特幣的看跌趨勢。 | 比特幣市場規(guī)模巨大且全球化，單一機(jī)構(gòu)難以長期操縱；下跌主因是宏觀流動性收緊。 |
輿情觀點拆解：尋找替罪羊與認(rèn)知失調(diào)
當(dāng)前輿情呈現(xiàn)出鮮明的分層特征。散戶與部分意見領(lǐng)袖傾向于將復(fù)雜問題簡單化，尋找一個具體的「反派」來為資產(chǎn)縮水負(fù)責(zé)，Jane Street 因其神秘色彩與高頻交易背景成為理想靶子。這種情緒在 Terraform 訴訟案公開后達(dá)到頂峰，甚至出現(xiàn)了「訴訟公開后，上午 10 點的暴跌奇跡般地消失了」的論調(diào)。
然而，機(jī)構(gòu)分析師與宏觀研究者則呈現(xiàn)出另一種敘事。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 警告，將市場波動歸咎于單一機(jī)構(gòu)是片面的，對沖策略是市場常態(tài)。Coin Bureau 首席分析師 Nick Puckrin 認(rèn)為，比特幣的疲軟更應(yīng)歸因于地緣政治不確定性、全球流動性收緊以及 AI 板塊對資金的競爭。這種觀點分歧本質(zhì)上是市場參與者對「市場有效性」認(rèn)知的差異：是相信市場被少數(shù)「鯨魚」操縱，還是接受市場是無數(shù)宏觀與微觀因素共同作用的復(fù)雜結(jié)果。
敘事真實性審視：系統(tǒng)性風(fēng)險 vs. 個體行為
綜合多方信息，可以對 Jane Street 風(fēng)波的敘事真實性做出以下區(qū)分：
- 事實： Jane Street 正面臨 Terraform 的訴訟和印度 SEBI 的禁令；其持有大量 IBIT 份額；加密市場在特定時段出現(xiàn)過價格下跌。
- 主流觀點（需驗證）： Jane Street 利用內(nèi)幕信息逃頂 Terra（訴訟指控，待法院裁決）；其在印度市場存在操縱行為（SEBI 指控，公司正上訴）；其「砸盤」比特幣（社區(qū)理論）。
- 邏輯推測： 即便印度禁令的指控成立，將高頻交易商在特定衍生品市場的到期日操縱行為，直接等同于在比特幣這種 24 小時全球交易資產(chǎn)上的長期趨勢操縱，存在邏輯跳躍。兩者在市場規(guī)模、監(jiān)管套利空間和操作難度上不可同日而語。
更核心的真相可能在于，Jane Street 的行為（無論是否合規(guī)）只是暴露了加密市場深層次的系統(tǒng)性脆弱。這種脆弱性體現(xiàn)在：
- 微觀結(jié)構(gòu)依賴： 市場深度高度依賴少數(shù)幾家做市商，當(dāng)這些巨頭面臨監(jiān)管壓力或自身風(fēng)險敞口調(diào)整時，流動性可能瞬間枯竭。
- 宏觀因子主導(dǎo)： 日元套利平倉、美國財政部 TGA 賬戶重建抽離流動性、衍生品去杠桿等宏觀力量，構(gòu)成了市場下跌的主旋律。Jane Street 即使有操縱行為，也更像是在退潮的巨浪中「裸泳」的一員，而非引發(fā)海嘯的源頭。
- 敘事驅(qū)動慣性： 市場仍習(xí)慣于尋找「KOL 觀點」而非分析「鏈上數(shù)據(jù)」，這為陰謀論的滋生提供了土壤。
行業(yè)影響分析：監(jiān)管收緊與做市商模式重構(gòu)
無論訴訟最終結(jié)果如何，此次風(fēng)波已對加密行業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性影響。
監(jiān)管預(yù)期強(qiáng)化：印度 SEBI 的強(qiáng)硬態(tài)度和 Terraform 訴訟中對內(nèi)幕交易渠道的詳細(xì)描述，向市場傳遞了明確信號：隨著加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融的融合（如 ETF），監(jiān)管機(jī)構(gòu)將以更嚴(yán)格的傳統(tǒng)金融標(biāo)準(zhǔn)審視市場參與者的行為。做市商、交易公司的「灰色操作空間」將被大幅壓縮。
做市商策略調(diào)整：面臨監(jiān)管與輿論雙重壓力的高頻交易商，可能會重新評估其在加密市場的風(fēng)險敞口。這可能導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)收縮做市業(yè)務(wù)，降低風(fēng)險偏好，進(jìn)而影響市場的整體流動性。一旦頭部做市商因合規(guī)顧慮減少活動，市場的買賣價差可能擴(kuò)大，波動性可能加劇。
ETF 運作機(jī)制成為焦點：授權(quán)參與商在 ETF 申贖中的具體操作細(xì)節(jié)、時間差及其對現(xiàn)貨價格的影響，將成為監(jiān)管和市場研究的新課題。關(guān)于是否需要提高 ETF 底層操作的透明度，預(yù)計將引發(fā)更多討論。
多情境演化推演
基于當(dāng)前事實，Jane Street 風(fēng)波可能向以下幾個方向演化：
- 情境一：法律澄清，市場回歸宏觀邏輯
- 路徑： 法院在 Terraform 案中駁回部分指控，或 Jane Street 與監(jiān)管達(dá)成和解（如印度案）。市場注意力完全轉(zhuǎn)回通脹、美聯(lián)儲政策和全球流動性。
- 影響： 市場操縱敘事退潮，比特幣與納指的關(guān)聯(lián)性恢復(fù)。投資者需更專注于宏觀數(shù)據(jù)與鏈上流量分析。
- 情境二：監(jiān)管升級，引發(fā)結(jié)構(gòu)性沖擊
- 路徑： 美國或其他主要司法轄區(qū)以本案為契機(jī)，啟動對加密做市商、ETF 授權(quán)參與商的全面調(diào)查。新的監(jiān)管規(guī)定出臺，大幅提高合規(guī)成本。
- 影響： 做市商行業(yè)面臨洗牌，中小機(jī)構(gòu)退出，市場集中度反而可能提升，導(dǎo)致流動性進(jìn)一步分層。短期對市場構(gòu)成利空，長期則有利于合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施的建立。
- 情境三：市場敘事固化，信任成本上升
- 路徑： 無論法律結(jié)果如何，「機(jī)構(gòu)操縱市場」的敘事在散戶群體中根深蒂固。
- 影響： 市場對下跌的容忍度降低，任何由宏觀因素引發(fā)的正?；卣{(diào)都可能被解讀為「操縱」，引發(fā)恐慌性拋售。市場參與者的互信成本上升，修復(fù)需要更長的周期。
投資者的應(yīng)對策略
面對這一復(fù)雜局面，投資者應(yīng)跳出「尋找元兇」的思維定式，轉(zhuǎn)向構(gòu)建更具韌性的投資組合與應(yīng)對框架。
- 剝離情緒，聚焦數(shù)據(jù)：避免被社交媒體上的「陰謀論」情緒左右。學(xué)習(xí)使用鏈上數(shù)據(jù)分析工具，關(guān)注實際發(fā)生的流量、持幣地址數(shù)、交易所凈流量等客觀指標(biāo)，而非未經(jīng)證實的指控。
- 理解宏觀，管理敞口：認(rèn)識到當(dāng)前市場的主要矛盾在于宏觀流動性的退潮。在此背景下，應(yīng)合理控制杠桿率，降低對高貝塔值山寨幣的過度暴露，增加穩(wěn)定幣或具有強(qiáng)現(xiàn)金流支撐的 RWA 相關(guān)資產(chǎn)配置比例。
- 利用波動，而非追逐噪音：量化機(jī)構(gòu)的策略調(diào)整（無論是主動還是被動）往往會制造出劇烈的價格「錯位」。對于有清晰交易計劃的投資者而言，這種非基本面的波動可能提供了中長期的建倉機(jī)會。關(guān)鍵在于區(qū)分「噪音波動」與「趨勢反轉(zhuǎn)」。
- 敬畏規(guī)則，關(guān)注合規(guī)：監(jiān)管的達(dá)摩克利斯之劍已經(jīng)懸起。在選擇交易平臺和投資標(biāo)的時，應(yīng)將合規(guī)性作為重要考量。此次事件也提醒我們，透明、規(guī)范的交易環(huán)境，才是保護(hù)投資者免受「灰犀?！箾_擊的最強(qiáng)屏障。
結(jié)語
Jane Street 風(fēng)波如同一面多棱鏡，折射出加密市場在邁向主流化進(jìn)程中的種種陣痛：監(jiān)管的滯后與追認(rèn)、輿論的情緒化與非理性、微觀結(jié)構(gòu)的脆弱性以及宏觀力量的不可抗拒。將市場的下跌簡單歸咎于某一機(jī)構(gòu)，固然能滿足心理上的確定感，卻無助于認(rèn)知的真實提升。
對于成熟投資者而言，真正的風(fēng)險不在于是否存在「操縱者」，而在于自身是否過度暴露于一個宏觀脆弱、微觀失序的系統(tǒng)之中。在真相水落石出之前，保持?jǐn)?shù)據(jù)的敏感、宏觀的視角以及策略的紀(jì)律，或許是應(yīng)對這場持續(xù)風(fēng)波的最優(yōu)解。
你可能感興趣的文章
-
Jane Street停止10點砸盤后,比特幣(BTC)迎來強(qiáng)勢反彈,直逼7萬大關(guān)
行情數(shù)據(jù)顯示，過去 24 小時，BTC 出現(xiàn) V 型強(qiáng)勢反彈，一度逼近 70000 美元重要關(guān)口，當(dāng)前暫報 68000 美元，24H 漲幅 6.1%,下面小編就和大家一起簡單分析一下吧…
2026-02-27 -
Jane Street砸盤力量消失？比特幣能持續(xù)反彈嗎？
昨晚比特幣在輝達(dá)財報前的樂觀情緒帶動下一路走升，市場盛傳是因為Jane Street 被起訴后，上午10 點的操縱行情就停止了,比特幣上漲了10%，連彭博分析師Eric Balchunas 都寫…
2026-02-27 -
比特幣（BTC）反彈至6.6萬美元，Jane Street算法出售傳聞升溫
比特幣反彈至6.6萬美元，市場傳聞聚焦于交易公司Jane Street的算法出售壓力,有觀點認(rèn)為其每日10點的拋售行為曾壓制價格，但隨著相關(guān)算法被叫停，BTC迎來反彈,不過，也有分…
2026-02-25 -
一文了解比特幣（BTC）礦工在Jane Street披露持股后繼續(xù)獲利
Jane Street披露持有Cipher Mining 5%股權(quán)后，比特幣礦工受益于比特幣價格上漲及挖礦與AI算力融合趨勢，持續(xù)保持盈利,該事件疊加麥格理目標(biāo)價上調(diào)至27美元的利好，推動礦企…
2025-10-27 -
傳貝萊德比特幣現(xiàn)貨ETF獲全球知名做市商Jane Street、Jump等支持
比特幣現(xiàn)貨ETF獲得通過目前被認(rèn)為將是鋪墊下一輪加密貨幣牛市的基石，受市場預(yù)期批準(zhǔn)勢在必行的利好信息推動，比特幣也在10月下旬經(jīng)歷了一波拉升后站穩(wěn)3.4萬美元,更詳細(xì)資…
2023-11-01
