Coinbase 的最后跳反，導(dǎo)致 Genius Act 的后續(xù) Clarity Act 在國(guó)會(huì)陷入停滯，穩(wěn)定幣的“被動(dòng)生息”機(jī)制成為焦點(diǎn)。

銀行業(yè)認(rèn)為會(huì)有高達(dá) 6 萬(wàn)億美元的存款流入穩(wěn)定幣，尤其是 Coinbase 分潤(rùn) 50% 的 USDC 會(huì)搶奪小地方銀行、社區(qū)銀行的存款，導(dǎo)致小企業(yè)和普通人融資進(jìn)一步困難。

Coinbase 反駁，生息只是運(yùn)營(yíng)和獎(jiǎng)勵(lì)手段，在穩(wěn)定幣有充足資產(chǎn)儲(chǔ)備的前提下，不會(huì)造成系統(tǒng)性危機(jī)，反而會(huì)讓更多人擺脫銀行業(yè) 0.01% 活期利率的“盤剝”。

生息機(jī)制，在鏈上生息穩(wěn)定幣跑過(guò)三輪之后，仍然是現(xiàn)實(shí)金融業(yè)有待追趕的熱點(diǎn)，我們生活在巨大的差距里，幣圈跑得快，TradFi 規(guī)模大。

生息資本主義

減少購(gòu)買美債和購(gòu)入黃金同步發(fā)生，美債需要新買家，Tether 和 Circle 勇?lián)厝巍?/blockquote>

面對(duì) Coinbase USDC 高達(dá) 3.35% 年化收益，銀行業(yè)的辯護(hù)理由有兩個(gè)，其一是美國(guó)銀行業(yè)的存款規(guī)模高達(dá) 18 萬(wàn)億美元，如果活期存款利率過(guò)高，則銀行業(yè)會(huì)進(jìn)一步提升貸款利率，最終提高企業(yè)融資和個(gè)人信貸成本。

圖片說(shuō)明：美國(guó)商業(yè)銀行存貸款流向

圖片來(lái)源：@NewYorkFed

其二，生息穩(wěn)定幣發(fā)行方越來(lái)越喜歡購(gòu)入美債，這阻礙了銀行業(yè)在美元的流通地位，并且鏈上穩(wěn)定幣參與 DeFi 也有可能造成系統(tǒng)性金融危機(jī)。

圖片說(shuō)明：中美 M0/M1/M2 對(duì)比

圖片來(lái)源：@zuoyeweb3

針對(duì)性回答這兩個(gè)問(wèn)題，目前 USDC 發(fā)行量 750 億美元，購(gòu)入 400 億美元國(guó)債，Tether 發(fā)行量 1800 億美元，購(gòu)入 1300 億美元國(guó)債，僅計(jì)算基于美債發(fā)行的穩(wěn)定幣達(dá) 1700 億美元，占據(jù)美國(guó) M0/M1/M2 的 3%/0.8%/0.7%。

但是，根據(jù) Ark Invest 的統(tǒng)計(jì)，美債的三大外國(guó)購(gòu)買方所占份額，已經(jīng)從 2011 年的 23% 下降到 24 年的 6%，在關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)蔓延到歐洲的當(dāng)下，美債需要更多外部買家，才能維持全球地位，從根本動(dòng)力上而言，美國(guó)沒(méi)有拒絕穩(wěn)定幣的理由。

如同 Genius Act 禁止發(fā)放利息來(lái)獲客，但是 Paxos 聯(lián)合 Kraken 發(fā)行的 GUSD，聯(lián)合 Paypal 發(fā)行的 PYUSD 依然可以繞過(guò)該渠道，要么由 Paxos 等第三方當(dāng)做運(yùn)營(yíng)主體，要么由安克雷奇 Anchorage 等托管機(jī)構(gòu)面向機(jī)構(gòu)客戶發(fā)放利息。

事實(shí)上，包括 Ripple 和 a16z 在內(nèi)的加密同行，都希望盡快通過(guò)該法案，拒絕被動(dòng)收益，也可以搞主動(dòng)收益，只有 Coinbase 在負(fù)隅頑抗。

核心在于規(guī)模擴(kuò)張，目前各類穩(wěn)定幣總發(fā)行量 3000 億美元，嚴(yán)格意義上的鏈上生息穩(wěn)定幣在 300 億美元，相較于兩大現(xiàn)實(shí)阻礙而言，銀行業(yè)擔(dān)憂的現(xiàn)實(shí)影響還在很遙遠(yuǎn)的以后。

在幣圈內(nèi)部，自 UST 2022 年崩潰后，唯一的亮點(diǎn)是 Ethena 發(fā)行的 USDe 和 sUSDe，構(gòu)成現(xiàn)在的鏈上生息穩(wěn)定幣主要模式，但在 2025 年引發(fā)熱潮后，已經(jīng)快速速通三個(gè)階段：

• 2025.7.29，在 USDe 聯(lián)合 Aave 發(fā)起的循環(huán)貸套利開(kāi)始，至 10·11 大清算后，規(guī)模迅速?gòu)?100 億美元下跌至 65 億美元，且放棄自建公鏈，事實(shí)上轉(zhuǎn)型為白標(biāo)平臺(tái)；
• 11·03 xUSD 脫錨事故，連帶眾多 Morpho/Euler 金庫(kù)主理人遭遇 FUD 危機(jī)，鏈上穩(wěn)定幣至此發(fā)行量和規(guī)模雙雙持平，不再保持 7 月份以來(lái)的增加趨勢(shì)；
• 以及直到 12 月份才被人記起的 Plasma 存款活動(dòng)，包括 Paradigm 和 Stripe 支持的 Tempo，Tether 支持的 Stable 和 Plsama 等穩(wěn)定幣公鏈皆后勁不足，無(wú)法在 P2P 支付和鏈下企業(yè)采用上取得突破。

在幣圈外部，前文提及的銀行業(yè)對(duì)穩(wěn)定幣生息的嚴(yán)防死堵，支付行業(yè)的穩(wěn)定幣化已經(jīng)勢(shì)不可擋，但和 DeFi 基本是失聯(lián)的奇妙狀態(tài)，首先是三次危機(jī)并未影響支付行業(yè)對(duì)穩(wěn)定幣的熱情，其次是生息機(jī)制確實(shí)可以提高整體經(jīng)濟(jì)效率。

支付上車鏈上金庫(kù)

“不是資本創(chuàng)造利息，而是利息制造資本。

Ethena 緩步落幕，但至少留下穩(wěn)定幣再次重生的機(jī)會(huì)，堪稱一鯨落萬(wàn)物生：

• Yield 機(jī)制泛化，已經(jīng)從穩(wěn)定幣蔓延至所有資產(chǎn)，比如 Perp DEX 和幣安的 RWUSD 等產(chǎn)品線；
• Vault 基本成熟，比如基于 Morpho 主理人 Stakehouse 收益的 Generic 收益穩(wěn)定幣白標(biāo)平臺(tái)。

如果我們觀察目前的穩(wěn)定幣運(yùn)作流程，和傳統(tǒng)的 USDT 已經(jīng)出現(xiàn)較大差異，尤其是生息產(chǎn)品的嵌入式存在。

圖片說(shuō)明：穩(wěn)定幣發(fā)行范式

圖片來(lái)源：@zuoyeweb3

基于美債的 USDC/USDT 不僅是是 Ethena 等穩(wěn)定幣的發(fā)行基礎(chǔ)，USDC 在借貸的池子也可以繼續(xù)衍生為生息機(jī)制的底層來(lái)源，這才是當(dāng)前穩(wěn)定幣鏈上采用的真實(shí)現(xiàn)狀。

除了 Tron 上的 TRC-20 USDT 以外，大部分穩(wěn)定幣的歸宿都是 DeFi，這不僅證偽銀行業(yè)擔(dān)憂的生息穩(wěn)定幣會(huì)傷害金融系統(tǒng)，也同時(shí)證偽 Coinbase 堅(jiān)守的“被動(dòng)生息”神圣，Coinbase 接入的 Morpho 生息金庫(kù)，其背后也是 Stakehouse 運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品。

Coinbase 在其間起到的是雙重抽水：既抽 USDC 的發(fā)行利潤(rùn)，也抽 Morpho 的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，比美團(tuán)還美團(tuán)，比滴滴還滴滴。

在 Coinbase 以外，鏈上穩(wěn)定幣已經(jīng)可以擺脫發(fā)行方和渠道方的過(guò)分抽成，但在生息、穩(wěn)定幣和支付之間的裂痕，依然需要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制來(lái)抹除。

換言之，如果生息穩(wěn)定幣只能從銀行業(yè)抽水至 DeFi Vault，變成非生產(chǎn)性的投機(jī)泡沫，最終成為自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，6 萬(wàn)億的穩(wěn)定幣足夠引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

既要推動(dòng)穩(wěn)定幣的規(guī)模增長(zhǎng)，又要增加穩(wěn)定幣的現(xiàn)實(shí)用途，并且仍然保留生息機(jī)制，唯一的辦法是讓生息成為支付行業(yè)的通用標(biāo)準(zhǔn)。

以 Airwallex 的 Yield 產(chǎn)品為例，其不僅能提供比 Coinbase USDC 存款更高的年化收益，還可支持商戶多種幣種的收益產(chǎn)品，底層由貨幣市場(chǎng)基金支撐。

圖片說(shuō)明：Airwallex收益產(chǎn)品

圖片來(lái)源：@airwallex

對(duì)比一下 Stakehouse 的鏈上金庫(kù)，其唯一的差別就是 Airwallex 等具備的真實(shí)商業(yè)場(chǎng)景，并且可以高效利用企業(yè)的閑置資金，但如果由鏈上金庫(kù)組合，不僅收益會(huì)更高，而且生息穩(wěn)定幣還可正常使用。

不同于 USDC 的持幣生息，也不同于 Airwallex 的閑置生息，生息穩(wěn)定幣“可用時(shí)生息”，將生息機(jī)制嵌入到使用前、中和后的全部流程，即使消費(fèi)后也可加入 Points 機(jī)制。

相比于 U 卡的 C 端渠道艱難獲客，支付渠道更需要穩(wěn)定幣的金融創(chuàng)新，攜程海外版支持 U入金，背后由新加坡持牌網(wǎng)關(guān) Triple-A 支持，對(duì)于攜程而言，只不過(guò)是接入了一個(gè)新的第三方支付，對(duì)于 Triple-A 而言，使用何種穩(wěn)定幣也是代碼選擇的問(wèn)題。

經(jīng)過(guò) Morpho/Aave/Sonic 的爭(zhēng)端，沒(méi)有人再相信 Code is Law，去中心化理念遭遇重創(chuàng)，但是 Money is Code愈發(fā)清晰，甚至從法律層面而言，為數(shù)不少的生息穩(wěn)定幣甚至比 USDT 更合規(guī)。

如此一來(lái)，用戶、商戶和渠道商都能得到自己想要的一切，用戶得到利息，商戶得到客群，渠道得到實(shí)惠，這也是目前對(duì)商業(yè)場(chǎng)景最具內(nèi)嵌性的可行之路。

結(jié)語(yǔ)

“基金的存款化，存款的生息化。

加密行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)時(shí)刻，把自己的資產(chǎn)賣給圈外人逐漸行不通，山寨幣和 Meme 幣都難堪大任，穩(wěn)定幣的出圈之路離散戶太遠(yuǎn)，問(wèn)題在于散戶無(wú)法在穩(wěn)定幣的真實(shí)采用之上獲利。

半年前，穩(wěn)定幣是一種資產(chǎn)發(fā)行方式，現(xiàn)如今，穩(wěn)定幣需要有潛藏的升值空間。

基于杠桿的 USDe 和 xUSD 熄火后，擴(kuò)大穩(wěn)定幣的用途和持幣人群，進(jìn)而散戶充當(dāng) LP 來(lái)組織鏈上金庫(kù)流動(dòng)性，目前較為可行。

問(wèn)題疊著問(wèn)題，這會(huì)產(chǎn)生金庫(kù)作惡的新問(wèn)題，以前只影響幣圈，效果還比較可控，一旦殃及真實(shí)商業(yè)和用戶，整個(gè)穩(wěn)定幣也會(huì)遭到唾棄，如何控制住金庫(kù)，我們還需要新辦法，這就是下一篇的主題：人人都是主理人，透 視主理人金庫(kù)。

以上就是美國(guó)不會(huì)拒絕穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣2026前瞻的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣2026前瞻的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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Tag：穩(wěn)定幣   2026   前瞻  

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