數(shù)據(jù)拆解Solana Q4表現(xiàn):黃金坑到底在哪?
Solana 在 2025 年年初以一聲驚雷開場(chǎng)，它成為了 Trump 發(fā)行 Meme 幣的首選地，也是本輪周期大多數(shù)新用戶入場(chǎng)的第一站。然而，2025 年這一年究竟是如何收尾的？
目前的 Solana 網(wǎng)絡(luò)似乎正在進(jìn)入一個(gè)周期性重置期。鏈上投機(jī)需求持續(xù)下滑，而新的應(yīng)用場(chǎng)景和傳統(tǒng)金融（TradFi）的接入尚未填補(bǔ)這一空缺。Q4 的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)顯著減弱：總收入（REV）下降 43% 至 2023 年 Q3 以來的最低水平；真實(shí)鏈上收益率下降 56% 至 0.46%。與此同時(shí)，基本面隨用戶活動(dòng)惡化，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)于用戶費(fèi)用大幅上升。
本文將通過數(shù)據(jù)全面復(fù)盤 Solana 的 Q4 表現(xiàn)。
一、 運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：收入與收益的雙重縮水
1. 真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值 (REV)
注：REV 包括基礎(chǔ)費(fèi)、優(yōu)先費(fèi)、MEV（Jito Tips）以及投票費(fèi)。MEV 通過質(zhì)押回饋給 SOL 持有者。
Solana 網(wǎng)絡(luò)在 Q4 僅產(chǎn)生了 9110 萬美元 的總費(fèi)用，這是自 2023 年 Q3 以來的最低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于上季度的 2.227 億美元。
2025 全年表現(xiàn)： 產(chǎn)生 14 億美元 REV，較去年下降 1.4%。
對(duì)比參考： 以太坊網(wǎng)絡(luò) Q4 費(fèi)用為 1.41 億美元，2025 全年為 7.63 億美元。
數(shù)據(jù)拆解：
- 基礎(chǔ)費(fèi)： Q4 下降 32%（但 2025 全年上升 43%）
- Jito Tips (MEV)： Q4 暴跌 75%（2025 全年上升 8%）
- 優(yōu)先費(fèi)： Q4 下降 51%（2025 全年上升 15%）
- 投票費(fèi)： Q4 下降 27%（2025 全年上升 32%）
核心結(jié)論：
Solana 是本輪周期（與 Hyperliquid 一起）的“投機(jī)大本營(yíng)”。網(wǎng)絡(luò)上最強(qiáng)的應(yīng)用（Pump, Axiom, Raydium, Jupiter）全部迎合零售交易者——這使得鏈上收入具有極強(qiáng)的周期性，并依賴于投機(jī)需求。隨著加密貨幣的社會(huì)關(guān)注度處于六年低點(diǎn)，很難看到這種趨勢(shì)在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。
長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為 Solana 需要引領(lǐng)鏈上股權(quán)（以及其他 RWA）的代幣化，以平滑其鏈上用戶群的極端周期性。鑒于《清晰度法案》（Clarity Act）近期面臨挑戰(zhàn)，這仍需要一些時(shí)間。
2. 真實(shí)鏈上收益率
Q4 真實(shí)鏈上收益率（年化）僅為 0.46%，環(huán)比下降 56%。其中 72% 來自優(yōu)先費(fèi)，28% 來自 MEV。MEV 占比下降反映出本季度鏈上爭(zhēng)奪狀態(tài)（即投機(jī)需求）顯著減弱。
3. 總鏈上收益率
結(jié)合協(xié)議增發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)后的總年化收益率為 6.7%。值得注意的是，其中 93% 的收益來自 SOL 的新幣增發(fā)。由于優(yōu)先費(fèi)和 MEV 下降 55%，總收益率從 Q3 的 7.64% 滑落。
二、 網(wǎng)絡(luò)基本面：效率的挑戰(zhàn)
1. 每月網(wǎng)絡(luò) GDP
注：GDP 指鏈上頂級(jí)應(yīng)用產(chǎn)生的總費(fèi)用（不含公鏈本身費(fèi)用）。
Q4 頂級(jí)應(yīng)用產(chǎn)生的 GDP 為 4.85 億美元，環(huán)比下降 47%。
- Pump.fun: 9600 萬美元（Q4 下降 19%）
- Circle: 8500 萬美元（Q4 上升 6%）
- Axiom: 5500 萬美元（Q4 下降 61%）
- Raydium: 3100 萬美元（Q4 下降 79%）
作為對(duì)比，以太坊 L1 應(yīng)用在 Q4 產(chǎn)生了 23 億美元 GDP。
2. 活躍地址與質(zhì)押
活躍地址： Q4 日均活躍地址 220 萬個(gè)，環(huán)比下降 19%。
活躍質(zhì)押： 截至 2025 年 12 月 31 日，共 4.217 億枚 SOL 被質(zhì)押（占流通量 75%），環(huán)比增長(zhǎng) 3.5%。
3. 生產(chǎn) 1 美元 REV 的成本
Q4 產(chǎn)生 1 美元真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的平均成本升至 11.76 美元，環(huán)比激增 105%。
這意味著什么？ 這表明為了維持網(wǎng)絡(luò)安全，相對(duì)于產(chǎn)生的實(shí)際價(jià)值，網(wǎng)絡(luò)付出的通脹成本（增發(fā)）正在上升。如果把 Solana 比作一家公司的話，現(xiàn)在就到了需要砍掉管理成本、縮減開支的時(shí)候。
三、 穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣供應(yīng)量
鏈上穩(wěn)定幣總量達(dá) 154 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 4.4%。這占加密市場(chǎng)穩(wěn)定幣總供應(yīng)量的 5%，排在以太坊、Tron 和 BNB 之后。頭部發(fā)行方：
- Circle/USDC: $99億 (Q4 下降 1%)
- Tether/USDT: $21億 (Q4 下降 10%)
- Paypal/USDPY: $8.7億 (Q4 上升 95%)
- Paxos/USDG: $8.7億 (Q4 上升 80%)
- Solstice/USX: $3.06億 (Q4 上升 83%)
有效穩(wěn)定幣周轉(zhuǎn)率
有效穩(wěn)定幣周轉(zhuǎn)率衡量鏈上每美元穩(wěn)定幣的日換手率。該指標(biāo)過濾了刷量交易和循環(huán)交易的噪音，測(cè)量公式為：每日凈美元轉(zhuǎn)移額 / 流通供應(yīng)量。數(shù)值上升表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加。
Q4 平均周轉(zhuǎn)率為 0.22，環(huán)比增長(zhǎng) 282%。然而，這種增長(zhǎng)很大程度上歸因于 10/10 清算事件 期間發(fā)生的劇烈波動(dòng)。
0.22 的讀數(shù)意味著 22% 的穩(wěn)定幣供應(yīng)在季度內(nèi)發(fā)生了周轉(zhuǎn)。作為參考，以太坊 L1 Q4 周轉(zhuǎn)率為 3%，以太坊 L2 整體周轉(zhuǎn)率為 5%。
凈稀釋率 (Net Dilution Rate)
凈稀釋率 = 每日協(xié)議增發(fā)量減去銷毀的 SOL / 流通供應(yīng)量（年化）。正值代表對(duì)非質(zhì)押 SOL 持有者的稀釋。
Q4 年化凈稀釋率為 4.57%，環(huán)比下降 5.5%。 驅(qū)動(dòng)因素：
- SOL 增發(fā)： Q4 為 645 萬枚（Q3 為 680 萬枚）
- SOL 銷毀： Q4 為 63,764 枚（Q3 為 76,247 枚）
- 凈結(jié)果： Q4 凈新增 638 萬枚 SOL（年化通脹率 4.57%）
四、 DeFi：私有 DEX 的崛起DEX 交易量
Solana 上的私有 DEX 見證了巨大增長(zhǎng)。日均交易量為 22 億美元（占總量的 48%），環(huán)比增長(zhǎng) 50%。
與此同時(shí)，公共 DEX Q3 日均交易量為 25 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 5%。綜合來看，本季度總 DEX 交易量增長(zhǎng) 15%。交易量排名前列的 DEX：
- HumidiFi (私有): $14億/日 (Q4 上升 105%)
- Raydium: $9.85億/日 (Q4 上升 6%)
- Meteora: $7億/日 (Q4 上升 27%)
- Orca: $4.73億/日 (下降 24%)
- Tessera (私有): $3.03億/日 (Q4 上升 57%)
- Pump Fun: $8800萬/日 (Q4 下降 24%)
DeFi 周轉(zhuǎn)率 (DeFi Velocity)
衡量 DeFi 協(xié)議內(nèi)每美元的換手率。Q4 指標(biāo)上升 22%，日均換手率為 TVL 的 46%。大部分活動(dòng)歸因于 10/10 清算事件的極端波動(dòng)。
新增交易代幣
Q4 在 Solana 啟動(dòng)平臺(tái)上共創(chuàng)建了 210 萬個(gè) 代幣，環(huán)比下降 24%。
Pump Fun 以 160 萬個(gè)新幣繼續(xù)領(lǐng)跑（75% 市場(chǎng)份額）。
Meteora 是 Q4 的亮點(diǎn)，增長(zhǎng) 18%，占據(jù) 21% 份額。
五、 公允價(jià)值
從估值角度看，SOL 目前的 MVRV 為 0.95，意味著其價(jià)格低于 realized price（實(shí)現(xiàn)價(jià)格，約 145 美元）。
從“公允價(jià)值”來看，SOL 目前的交易價(jià)格低于其 145 美元 的實(shí)現(xiàn)價(jià)格（Realized Price，即網(wǎng)絡(luò)所有代幣持有成本的替代指標(biāo)），MVRV 為 0.95。 在 22 年熊市底部，SOL 曾跌至實(shí)現(xiàn)價(jià)格的 22%。
雖然不預(yù)計(jì)本周期會(huì)再次發(fā)生，但我們確實(shí)認(rèn)為 SOL 某個(gè)時(shí)刻會(huì)顯著低于實(shí)現(xiàn)價(jià)格，目標(biāo)區(qū)間在 $90 – $110 之間。
200 周移動(dòng)平均線
我們也預(yù)期 SOL 會(huì)在某個(gè)時(shí)刻回測(cè)長(zhǎng)期的 200 周均線，目前該數(shù)值為 $103。
六、 結(jié)語：重返巔峰的三個(gè)關(guān)鍵
Solana 已經(jīng)走過了 2022 年底最黑暗的時(shí)刻，它證明了自己不僅活了下來，還變得前所未有的強(qiáng)大。但要繼續(xù)成熟，它必須完成以下三點(diǎn)：
- 深挖消費(fèi)端/零售交易： 別再提什么“鏈游”了，加密貨幣目前最真實(shí)的“游戲”就是零售交易。Solana 需要在保護(hù)用戶免受科學(xué)家（Sniping）攻擊和打擊“割韭菜”項(xiàng)目上進(jìn)行創(chuàng)新。
- 接納 TradFi： 既然目標(biāo)是“區(qū)塊鏈上的納斯達(dá)克”，那就需要真正的股票和債券資產(chǎn)。
- 贏得開發(fā)者之戰(zhàn)： 持續(xù)向全球開發(fā)者輸出資源，保持技術(shù)迭代的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
我們?cè)?2022 年底/2023 年初曾逆向買入 Solana，建立的核心倉(cāng)位成本為 $15.39，并已在 24 年底/25 年初以 10 倍以上的利潤(rùn)退出?，F(xiàn)在我們正耐心等待下一個(gè)“絕佳擊球點(diǎn)”。
到此這篇關(guān)于數(shù)據(jù)拆解Solana Q4表現(xiàn):黃金坑到底在哪?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Solana內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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