CoinShares發(fā)布了年度數(shù)字資產(chǎn)展望報(bào)告，以下是「Conclusion：新興趨勢(shì)與新前沿」部分值得關(guān)注的幾個(gè)內(nèi)核觀點(diǎn)：

1.加密VC融資強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇：2025年加密VC融資額已超越去年，證實(shí)了加密投資是宏觀流動(dòng)性的“高貝塔”表現(xiàn)。在預(yù)期寬松的宏觀環(huán)境下，資金流入將持續(xù)，支撐2026年的增長(zhǎng)。

2.VC投資聚焦“大單”與效用：投資風(fēng)格正從分散轉(zhuǎn)向“大單集中化”，資本向少數(shù)頭部項(xiàng)目?jī)A斜，且更加注重項(xiàng)目的實(shí)際效用和現(xiàn)金流，而非空泛的概念炒作或迷因幣。

3.2026四大投資賽道：展望明年，VC重點(diǎn)關(guān)注RWA（穩(wěn)定幣為內(nèi)核）、AI與加密結(jié)合的消費(fèi)應(yīng)用、面向散戶的鏈上投資平臺(tái)，以及提升比特幣實(shí)用性的基礎(chǔ)設(shè)施。

4.預(yù)測(cè)市場(chǎng)升格為信息工具：以Polymarket為代表的預(yù)測(cè)市場(chǎng)已跨越小眾階段，成為主流信息基礎(chǔ)設(shè)施。其交易活躍度在大選后仍保持高位，且其市場(chǎng)賠率被證實(shí)具有高準(zhǔn)確性。

5.預(yù)測(cè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化：預(yù)測(cè)市場(chǎng)正加速機(jī)構(gòu)化，紐交所母公司ICE的戰(zhàn)略投資是關(guān)鍵信號(hào)。這表明傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可其價(jià)值，預(yù)測(cè)市場(chǎng)有望在競(jìng)爭(zhēng)和集成中繼續(xù)擴(kuò)大影響力，創(chuàng)造新的交易記錄。

6.礦企向HPC（高性能計(jì)算）轉(zhuǎn)型提速：比特幣礦企正經(jīng)歷業(yè)務(wù)模式的根本轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)向更高利潤(rùn)的HPC/AI數(shù)據(jù)中心。預(yù)計(jì)到2026年底，轉(zhuǎn)型公司的挖礦收入占比將降至20%以下，動(dòng)力在于HPC利潤(rùn)率是挖礦的約3倍。

7.短期算力增長(zhǎng)滯后：盡管戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向HPC，但由于2024年的大額訂單在2025年集中交付，全網(wǎng)算力仍處于強(qiáng)勁增長(zhǎng)期。這是短期現(xiàn)象，以Bitdeer和IREN等公司為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

8.未來(lái)挖礦模式分化：傳統(tǒng)工業(yè)級(jí)挖礦將被取代，未來(lái)挖礦將分化為四種模式：ASIC廠商自挖、模塊化（臨時(shí)）挖礦、間歇式（電網(wǎng)平衡）挖礦，以及主 權(quán)國(guó)家挖礦。長(zhǎng)期看，算力將由主 權(quán)國(guó)家和ASIC廠商主導(dǎo)。

加密VC融資：資金流向何處？

Jérémy Le Bescont—— 首席內(nèi)容經(jīng)理

總體而言，2025年標(biāo)志著加密資產(chǎn)重新回到VC投資邏輯之中，結(jié)束了此前近兩年幾乎停滯甚至可以說(shuō)低迷的時(shí)期。

2023年，加密領(lǐng)域融資總額為115.3億美元，較前一年的349億美元大幅下降；2024年，數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)雖有回暖，但融資規(guī)模仍僅為165.4億美元。截至2025年11月11日，全年融資總額已達(dá)188億美元，超過(guò)了2024年。

“這是過(guò)去三年來(lái)交易數(shù)量最多的一年。”Ledger Cathay的VC投資人Marguerite de Tavernost向我們表示。

這一增長(zhǎng)也印證了整體交易環(huán)境的回暖——截至2025年第三季度，全球交易總額已達(dá)2502億美元，超過(guò)了2022至2024年的水平。

向超大規(guī)模交易集中

今年最顯著的特征，是資金向超大單筆交易集中。預(yù)測(cè)市場(chǎng)Polymarket與ICE達(dá)成了20億美元的戰(zhàn)略投資交易，其后是Stripe對(duì)Layer-1項(xiàng)目Tempo的5億美元投資，以及對(duì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)Kalshi的3億美元投資。

這些標(biāo)志性融資輪次體現(xiàn)了資本在單一項(xiàng)目中的高度集中。類似趨勢(shì)也出現(xiàn)在其他領(lǐng)域，尤其是AI。

“過(guò)去我們通常以較小金額入場(chǎng)，然后在后續(xù)輪次中逐步加倉(cāng)，”Marguerite de Tavernost繼續(xù)說(shuō)道——該1億歐元規(guī)模的基金已投資于Flowdesk、Ether.fi、Crypto和Midas等項(xiàng)目。“現(xiàn)在，我們正在更早階段就投入更大的資金。”

主要的資本提供方依然是熟悉的名字：Coinbase Ventures、Pantera和Paradigm在與穩(wěn)定幣、預(yù)測(cè)市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)層以及DeFi應(yīng)用相關(guān)的戰(zhàn)略輪中尤為活躍。

相比之下，迷因幣（不包括表現(xiàn)突出的Pump.fun）和NFT在今年幾乎消失，顯示出市場(chǎng)對(duì)這些主題的疲勞，以及行業(yè)整體的成熟。

另一個(gè)值得注意的趨勢(shì)是隱私賽道：Canton Network完成了1.35億美元的E輪融資，隨后是Mesh（9200萬(wàn)美元）和Zama（5700萬(wàn)美元B輪），成為該投資邏輯中最引人注目的案例。

如果美國(guó)政府繼續(xù)推行有利于加密創(chuàng)新的政策，這一主題有望延續(xù)，尤其是在Zcash（最早的隱私幣之一）擁有了由Winklevoss兄弟控股的上市金庫(kù)公司之后。

宏觀背景：流動(dòng)性的聯(lián)系

在討論2026年之前，理解塑造2025年復(fù)蘇的宏觀背景至關(guān)重要。加密VC融資與全球流動(dòng)性環(huán)境的變化高度相關(guān)，而這種變化主要由各國(guó)央行推動(dòng)。

雖然并非始終呈現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，但我們的數(shù)據(jù)持續(xù)顯示，加密VC是宏觀流動(dòng)性周期中“高貝塔（High Beta）”的體現(xiàn)。

在緊縮階段，尤其是2022至2023年，更高的政策利率、上升的實(shí)際收益率以及量化緊縮，顯著壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。依賴長(zhǎng)期資本、且通常缺乏短期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)投資首當(dāng)其沖。

加密VC活動(dòng)從2021–2022年單月超過(guò)50億美元的高點(diǎn)，下降到2023年全年的遠(yuǎn)低于10億美元。

隨著2023年末金融環(huán)境開始緩和，風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步改善。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、通脹回落，市場(chǎng)開始計(jì)入降息預(yù)期。這些變化推動(dòng)了全球流動(dòng)性的逐步回升，并與2024–2025年加密VC融資的復(fù)蘇相互呼應(yīng)。

盡管流動(dòng)性仍是最內(nèi)核的驅(qū)動(dòng)因素，但比特幣價(jià)格走勢(shì)、監(jiān)管進(jìn)展，以及RWA、基于閃電網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施、穩(wěn)定幣結(jié)算層等新主題，也會(huì)影響短期動(dòng)態(tài)。然而，整體規(guī)律非常清晰：

當(dāng)流動(dòng)性擴(kuò)張時(shí)，加密VC融資加速；當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，融資便會(huì)回落。這凸顯了加密VC作為全球貨幣環(huán)境最純粹體現(xiàn)之一的特性。

因此，2026年流動(dòng)性大概率不會(huì)成為瓶頸，支持2025年復(fù)蘇的有利宏觀條件似乎仍將延續(xù)。

此外，與傳統(tǒng)基金不同，加密基金通常能夠更早向LP提供DPI，這得益于代幣的高流動(dòng)性與快速變現(xiàn)能力。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持寬松立場(chǎng)、全球流動(dòng)性環(huán)境依然友好，2026年有望在2025年的基礎(chǔ)上迎來(lái)更加亮眼的募資表現(xiàn)。

“總體而言，在特 朗普政府推動(dòng)親加密政策的背景下，美國(guó)市場(chǎng)情緒非常積極，”Ledger Cathay的投資人確認(rèn)道。

即便在流動(dòng)性再次收緊的情景下，投資策略也未必會(huì)受到影響。Coinbase Ventures高級(jí)經(jīng)理Jonathan King補(bǔ)充道：“我們?cè)谒惺袌?chǎng)周期中都有投資。當(dāng)市場(chǎng)情緒更樂(lè)觀時(shí)，項(xiàng)目數(shù)量會(huì)明顯增加；但我們一些最好的投資，反而是在市場(chǎng)放緩、變得安靜的時(shí)候完成的。根據(jù)周期不同，融資輪次可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能敲定，但總體而言，我們的大門始終是敞開的。”

2026年值得關(guān)注的四大趨勢(shì)

在明確了上述宏觀背景之后，有四個(gè)領(lǐng)域在2026年尤其值得持續(xù)觀察：AI與加密結(jié)合、RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）、比特幣基礎(chǔ)設(shè)施，以及面向散戶的投資平臺(tái)。

RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）

首先，代幣化賽道在明年無(wú)疑將繼續(xù)擴(kuò)張。Republic對(duì)Centrifuge的投資、穩(wěn)定幣初創(chuàng)公司Agora的A輪融資（由Paradigm和Dragonfly領(lǐng)投，規(guī)模5000萬(wàn)美元），以及尤為引人注目的Securitize SPAC上市相關(guān)公告，都引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注，也印證了資金雄厚的投資者（包括摩根大通、Clearstream、瑞銀、法國(guó)興業(yè)銀行等銀行機(jī)構(gòu)）對(duì)數(shù)字化真實(shí)世界資產(chǎn)的強(qiáng)烈興趣。

在這一垂直領(lǐng)域中，穩(wěn)定幣再次成為最具主導(dǎo)地位的板塊：

“如果你看穩(wěn)定幣，其市值同比增長(zhǎng)了50%。預(yù)測(cè)認(rèn)為，未來(lái)幾年它將成為一個(gè)2萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)。

我們已經(jīng)在基礎(chǔ)設(shè)施層面做了大量工作，從B2B跨境支付、本地化穩(wěn)定幣（例如印度的p2p.me），到像Sphere這樣的穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)（編者注：用于跨境支付的出入金信道）。

“這進(jìn)一步延伸到鏈上信貸和新的融資形式。穩(wěn)定幣將繼續(xù)成為Coinbase Ventures以及Coinbase整體戰(zhàn)略中的旗艦重點(diǎn)。”Jonathan King解釋。

值得注意的是，這一領(lǐng)域可能會(huì)加劇不同司法轄區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)。MiCAR使歐洲在代幣化落地方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)規(guī)則已在整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（EEA）內(nèi)正式生效；而美國(guó)的GENIUS法案 雖然近期已經(jīng)通過(guò)，但仍處在具體實(shí)施階段。

與加密相連接的AI

過(guò)去兩年里，連接加密與AI的公鏈和應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，涵蓋了資源消耗的計(jì)價(jià)與變現(xiàn)、支付自動(dòng)化、用戶身份驗(yàn)證，以及AI智能體的自主運(yùn)行等方向。根據(jù)VC的判斷，這一趨勢(shì)正在明顯加速。

“此前我們主要關(guān)注加密與AI的底層基礎(chǔ)設(shè)施。明年，我們希望看到更多構(gòu)建在加密軌道之上的消費(fèi)級(jí)AI應(yīng)用。例如，融合自然語(yǔ)言交易與操作的新型DeFi界面，以及逐漸具備資產(chǎn)管理能力、類似財(cái)富管理顧問(wèn)的智能體。”Jonathan King解釋道。

Marguerite de Tavernost也補(bǔ)充道：“這是一個(gè)我們?cè)緵]有計(jì)劃重點(diǎn)投資的領(lǐng)域，但最終我們確實(shí)做了兩筆與AI和區(qū)塊鏈相關(guān)的投資。”

面向散戶的投資平臺(tái)

一個(gè)可能在明年對(duì)VC活動(dòng)產(chǎn)生沖擊的因素，是原生加密消費(fèi)者投資應(yīng)用的崛起，最具代表性的就是Echo和Legion。

由知名加密人士Jordan“Cobie”Fish創(chuàng)立的Echo，在2025年10月被Coinbase以3.75億美元收購(gòu)，引發(fā)廣泛關(guān)注。該平臺(tái)的內(nèi)核在于去中心化天使投資：通過(guò)白名單策展人機(jī)制，向用戶開放股權(quán)融資和ICO，本質(zhì)上是一個(gè)“原生在鏈上的VC基金”。

在較為突出的案例中，Layer-2項(xiàng)目MegaEth和Plasma去年分別募集了1000萬(wàn)美元和5000萬(wàn)美元。

其競(jìng)爭(zhēng)者Legion則與加密交易所Kraken合作，推出了面向公眾發(fā)行的新平臺(tái)。與此同時(shí)，MetaDAO（由6MV、Paradigm和Variant投資）在Solana上推出了一個(gè)帶有鏈上治理機(jī)制的融資平臺(tái)，可防止違約問(wèn)題，迄今已完成8次超額認(rèn)購(gòu)的ICO。

在經(jīng)歷了數(shù)年的流動(dòng)性枯竭之后，這類平臺(tái)自然受到歡迎，成為新的融資渠道，并開始直接與早期VC展開競(jìng)爭(zhēng)。

比特幣基礎(chǔ)設(shè)施

最后，VC對(duì)比特幣相關(guān)領(lǐng)域的興趣正在升溫。這在某種程度上頗具諷刺意味，因?yàn)楸忍貛抛鳛樽钪匾臄?shù)字資產(chǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)反而被忽視。

由于無(wú)法“憑空”發(fā)行代幣，比特幣生態(tài)除了挖礦行業(yè)之外，歷來(lái)并不是LP的首選方向，盡管挖礦仍在持續(xù)吸引大量資金（例如Auradine在2025年4月完成的1.53億美元C輪融資）。

隨著比特幣Layer-2項(xiàng)目的早期融資取得成功，包括Arch Labs（由Pantera領(lǐng)投的1300萬(wàn)美元）、BoB（Build on Bitcoin，Coinbase Ventures與Ledger Cathay的共同投資項(xiàng)目），以及BitcoinOS（2025年10月完成1000萬(wàn)美元融資），市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)似乎正在轉(zhuǎn)向更具實(shí)體意義、直接提升比特幣實(shí)用性的投資邏輯，而非在其之上發(fā)行新代幣。

這一點(diǎn)與Lightspark的案例頗為相似：

“兩年前，市場(chǎng)對(duì)比特幣L2的關(guān)注度非常高?，F(xiàn)在，我們看到的是對(duì)擴(kuò)展比特幣效用，尤其是其安全屬性的重新關(guān)注，并以此在其之上構(gòu)建新的市場(chǎng)。”Jonathan King指出。

從高投機(jī)走向高實(shí)用的投資邏輯轉(zhuǎn)變

過(guò)去幾個(gè)月的變化以及對(duì)明年的展望都表明，資金正在越來(lái)越多地尋找能夠影響現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施、并為新體系提供“基礎(chǔ)構(gòu)件”的項(xiàng)目，而逐漸遠(yuǎn)離那些只有概念、缺乏落地價(jià)值的代幣與公鏈。

以太坊Layer-2已不再是市場(chǎng)追逐的焦點(diǎn)，通用型Layer-1同樣降溫，“Web3”“NFT” 等詞匯被提及的頻率也在持續(xù)下降。

當(dāng)然，每一輪周期都會(huì)伴隨一些微型泡沫，這一輪中最終能存活下來(lái)的穩(wěn)定幣公司數(shù)量仍有待觀察。但整體而言，一個(gè)以現(xiàn)金流和/或真實(shí)效用為內(nèi)核優(yōu)先級(jí)的時(shí)代，顯然更值得期待。

Polymarket的崛起

Luke Nolan—— 高級(jí)研究助理

盡管預(yù)測(cè)市場(chǎng)的概念誕生已近五年，但真正獲得使用和流行，其實(shí)主要發(fā)生在過(guò)去兩年，而2024年的美國(guó)大選成為最強(qiáng)有力的催化劑。

以Polymarket為代表的平臺(tái)，已經(jīng)從加密領(lǐng)域中的小眾產(chǎn)品，成長(zhǎng)為主流的實(shí)時(shí)情緒乃至“事實(shí)”來(lái)源，吸引了大量并不關(guān)心加密本身、只希望獲得比新聞媒體或社交平臺(tái)更干凈信號(hào)的用戶。

大約18個(gè)月前，我們?cè)挠懻揚(yáng)olymarket。當(dāng)時(shí)我們判斷它可能會(huì)停留在愛好者產(chǎn)品層面，使用量穩(wěn)定但有限。事實(shí)證明，這一判斷過(guò)于保守。此后，Polymarket的流動(dòng)性和文化影響力都達(dá)到了幾乎無(wú)人預(yù)料的高度。

在2024年美國(guó)大選周期中，與總統(tǒng)和國(guó)會(huì)選舉相關(guān)的市場(chǎng)，單周成交量經(jīng)常超過(guò)8億美元，且持續(xù)穩(wěn)定，往往超過(guò)傳統(tǒng)投 注平臺(tái)，甚至在公眾關(guān)注度上超過(guò)了一些民調(diào)聚合平臺(tái)。

美國(guó)大選后的持續(xù)活躍

在部分觀察者看來(lái)，大選結(jié)束后，隨著公眾注意力轉(zhuǎn)移，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的活躍度可能會(huì)迅速下滑。但事實(shí)并非如此。

成交量依然強(qiáng)勁，未平倉(cāng)頭寸也維持在遠(yuǎn)高于大選前的水平，這表明預(yù)測(cè)市場(chǎng)可能已經(jīng)跨過(guò)了某個(gè)“臨界點(diǎn)”，不再只是一次性的爆發(fā)，而是進(jìn)入了長(zhǎng)期存在的階段。

比活躍度更重要的問(wèn)題，是準(zhǔn)確性。預(yù)測(cè)市場(chǎng)的本質(zhì)在于將分散的信息匯聚為單一概率，而金融激勵(lì)機(jī)制迫使參與者盡可能接近真實(shí)結(jié)果。文中圖表展示了Polymarket的賠率在不同時(shí)間點(diǎn)與實(shí)際結(jié)果的對(duì)比。

解讀并不復(fù)雜。例如，被定價(jià)在60%區(qū)間的事件，最終約有60%的概率以“是”收?qǐng)觯槐欢▋r(jià)在80%區(qū)間的事件，根據(jù)截止時(shí)間前剩余小時(shí)數(shù)的不同，大約有77%–82%的概率最終實(shí)現(xiàn)。

換言之，Polymarket的表現(xiàn)就像一個(gè)校準(zhǔn)良好的預(yù)測(cè)系統(tǒng)，當(dāng)市場(chǎng)給出80%的發(fā)生概率時(shí)，它通常真的會(huì)發(fā)生。這正是一個(gè)“犯錯(cuò)就要付出金錢代價(jià)”的系統(tǒng)所應(yīng)有的表現(xiàn)。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)開始被機(jī)構(gòu)采納

這種準(zhǔn)確性與流動(dòng)性并未被忽視。2025年10月，紐約證券交易所母公司 洲際交易所（ICE） 對(duì)Polymarket進(jìn)行了戰(zhàn)略投資（最高可達(dá)20億美元），這相當(dāng)于全球金融體系中最傳統(tǒng)、最內(nèi)核的機(jī)構(gòu)之一，對(duì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)投下了信任票。

與此同時(shí)，Polymarket在美國(guó)的合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Kalshi，也通過(guò)與券商平臺(tái)、媒體伙伴和數(shù)據(jù)提供商的集成，不斷擴(kuò)大影響力，形成了一種推動(dòng)整個(gè)賽道前進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

這些集成揭示了一個(gè)非常重要的事實(shí)——預(yù)測(cè)市場(chǎng)并不只是給投機(jī)者賺點(diǎn)零花錢的交易場(chǎng)所，它們正在融入更廣義的信息基礎(chǔ)設(shè)施之中。許多從不下單交易的人，依然會(huì)查看Polymarket，因?yàn)樗o出的概率比新聞標(biāo)題更“干凈”。

而對(duì)交易者來(lái)說(shuō)，吸引力同樣明顯。這里沒有莊家優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)只對(duì)盈利交易收取少量費(fèi)用，這意味著在統(tǒng)計(jì)意義上，長(zhǎng)期盈利是可能的。而在傳統(tǒng)博彩 公司中，賠率設(shè)計(jì)本身就確保了平臺(tái)必然獲利。

所有這些因素指向一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論——預(yù)測(cè)市場(chǎng)很可能會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)樗瑫r(shí)解決了多個(gè)群體的需求：

交易者獲得了高效市場(chǎng)，旁觀者獲得了“真實(shí)信號(hào)”，機(jī)構(gòu)獲得了幾乎免費(fèi)的社會(huì)學(xué)或經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)（以概率形式呈現(xiàn)），而平臺(tái)本身也因規(guī)模擴(kuò)大而變得更強(qiáng)大，流動(dòng)性越深，預(yù)測(cè)就越精準(zhǔn)。

過(guò)去兩年的軌跡表明，Polymarket正逐漸成為人們理解世界的一種方式。隨著builder code的推出，我們預(yù)計(jì)2026年P(guān)olymarket的單周成交量有望創(chuàng)下新高，甚至在某一周突破20億美元。

HPC之后的挖礦：下一步是什么？

Alexandre Schmidt—— 指數(shù)基金經(jīng)理

長(zhǎng)期以來(lái)，比特幣礦企一直是通過(guò)上市股票獲取區(qū)塊鏈和加密資產(chǎn)敞口的內(nèi)核渠道之一。在經(jīng)歷了一段投資與擴(kuò)張、并達(dá)到工業(yè)化挖礦規(guī)模的階段后，這一市場(chǎng)再次發(fā)生轉(zhuǎn)向。

2024年，多家礦企宣布計(jì)劃轉(zhuǎn)型進(jìn)入AI與HPC（高性能計(jì)算）領(lǐng)域；而到2025年，大多數(shù)礦企已經(jīng)在全面推進(jìn)其HPC數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。

本文試圖回答兩個(gè)問(wèn)題：為什么會(huì)出現(xiàn)這次轉(zhuǎn)型？以及在不再新建大規(guī)模工業(yè)級(jí)挖礦設(shè)施的背景下，挖礦行業(yè)接下來(lái)將走向何方？

2025：全行業(yè)的擴(kuò)張

2025年，比特幣礦企展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至9月的九個(gè)月內(nèi)，上市礦企的總算力增長(zhǎng)約為110 EH/s，而2024年同期僅約70 EH/s。

盡管這些數(shù)據(jù)似乎與礦企“將挖礦降級(jí)、轉(zhuǎn)而建設(shè)HPC設(shè)施”的表述相矛盾，但原因在于，這些公司實(shí)際上是在2024年向ASIC制造商下了多筆大額訂單，而相關(guān)設(shè)備在2025年陸續(xù)交付。

今年算力增長(zhǎng)的一半來(lái)自三家公司：Bitdeer（+26.3 EH/s）、HIVE Digital（+16 EH/s）以及Iris Energy（IREN）（+15 EH/s）。

HPC轉(zhuǎn)型開始落地

除了可觀的算力增長(zhǎng)，向HPC轉(zhuǎn)型終于在今年體現(xiàn)為實(shí)際合同和收入。

對(duì)比特幣礦企而言，建設(shè)并改造設(shè)施以承載HPC負(fù)載極具吸引力：不僅能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，獲得更穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)且每兆瓦（MW）利潤(rùn)率高出約3倍的收入來(lái)源，還能讓礦企參與到超大規(guī)模云服務(wù)商（hyperscalers）和半導(dǎo)體公司宣布的數(shù)十億美元級(jí)交易中。

截至2025年10月底，礦企已宣布與hyperscalers和新型云服務(wù)商（neoclouds）簽署總額約650億美元的合同。

這些公告顯著推動(dòng)了相關(guān)公司的股價(jià)上漲。上述合同將從根本上改變這些公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：一方面緩解比特幣全網(wǎng)算力持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力，另一方面顯著提升企業(yè)的利潤(rùn)率水平（多數(shù)公司預(yù)計(jì)這些合同可帶來(lái)80%–90%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率）。

因此，在目前已宣布HPC合同的六家公司中，我們預(yù)計(jì)，比特幣挖礦收入在總收入中的占比將從2025年初的約85%，下降到明年年底的20%以下。

展望2026年

首先需要明確一點(diǎn)——礦企仍然是礦企。

多數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向HPC的公司，目前其絕大部分收入和現(xiàn)金流仍然來(lái)自比特幣挖礦業(yè)務(wù)。

在可預(yù)見的階段內(nèi)，HPC更多是對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增量補(bǔ)充，而非直接替代比特幣挖礦產(chǎn)能，盡管隨著新合同的簽署以及電力容量需求的增加，我們確實(shí)預(yù)計(jì)這些公司會(huì)逐步、緩慢地退出部分挖礦業(yè)務(wù)。

到2026年，仍可能有少數(shù)礦企繼續(xù)增加挖礦算力。根據(jù)與管理層的交流，CleanSpark表示其挖礦業(yè)務(wù)仍具備再增加約10 EH/s的選擇權(quán)；而Canaan最近宣布了一筆5萬(wàn)臺(tái)礦機(jī)的交易，這表明其他礦企也可能在顯著擴(kuò)張其挖礦規(guī)模。

從更長(zhǎng)周期來(lái)看，比特幣挖礦的形態(tài)很可能會(huì)與當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)模式大不相同，可能包括以下幾種形式：

ASIC制造商：ASIC廠商最有可能繼續(xù)維持接近或達(dá)到工業(yè)級(jí)規(guī)模的挖礦。為了保留在晶圓代工廠（尤其是臺(tái)積電TSMC）的產(chǎn)能配額，廠商必須下達(dá)最低訂單量。如果這些礦機(jī)未能售出，很可能會(huì)被部署在ASIC廠商自有的礦場(chǎng)中。

此外，ASIC廠商還可以為自用目的進(jìn)行專門設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，成本顯著更低，從而支撐更大規(guī)模的挖礦運(yùn)營(yíng)。

模塊化挖礦：一些公司正在提出一種模式，將臨時(shí)、可移動(dòng)的挖礦模塊引入正在為其他用途開發(fā)的場(chǎng)地。一旦電力基礎(chǔ)設(shè)施到位，這些模塊即可接入并開始挖礦，并持續(xù)運(yùn)行，直到電力外殼建設(shè)完成、場(chǎng)地正式對(duì)外出租。

間歇式挖礦：這是可以與HPC并存的一種替代模式：挖礦設(shè)施與HPC并行建設(shè)，但只在電價(jià)接近零時(shí)運(yùn)行，從而幫助平衡電網(wǎng)負(fù)載。在這種情況下，礦企更可能使用已經(jīng)完全折舊的老舊設(shè)備，因?yàn)槠湄?fù)載率通常會(huì)非常低。

主 權(quán)主體（國(guó)家）：我們認(rèn)為，主 權(quán)國(guó)家已經(jīng)占據(jù)了大量非公開挖礦算力。國(guó)家參與挖礦的動(dòng)機(jī)多種多樣，包括獲取外匯、將電力資源變現(xiàn)、以及直接接入比特幣網(wǎng)絡(luò)等。鑒于主 權(quán)國(guó)家在資金實(shí)力和資源獲取方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，在可預(yù)見的未來(lái)，國(guó)家層面的挖礦仍將維持工業(yè)級(jí)規(guī)模。

上述哪種模式最終占據(jù)主導(dǎo)，將取決于比特幣網(wǎng)絡(luò)自身的激勵(lì)機(jī)制，以及各類參與者對(duì)挖礦經(jīng)濟(jì)性的敏感度。

我們的判斷是，在中期內(nèi)，主 權(quán)國(guó)家與ASIC制造商將主導(dǎo)算力分布；而在更長(zhǎng)期的視角下，挖礦可能會(huì)重新回歸到規(guī)模更小、更分散的形態(tài)，依托廉價(jià)的“擱淺電力”，且很可能主要來(lái)自可再生能源。

到此這篇關(guān)于2026年加密3個(gè)大預(yù)測(cè)：挖礦模式分化、投資賽道聚焦與預(yù)測(cè)市場(chǎng)崛起的文章就介紹到這了,更多相關(guān)26年幣圈發(fā)展預(yù)測(cè)內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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