什么是加密貨幣IPO？加密貨幣IPO將在2026年面臨真正的考驗
什么是加密貨幣IPO？
首次代幣發(fā)行（英語：Initial Coin Offering），簡稱ICO，也稱首次代幣發(fā)售、區(qū)塊鏈眾籌，是用區(qū)塊鏈把使用權限和加密貨幣合二為一，來為開發(fā)、維護、交換相關產(chǎn)品或者服務的項目進行融資的方式。
該詞是從證券界的IPO（Initial Public Offering），即首次公開募股一詞演變而來的。
你需要了解什么？
- White & Case 合伙人 Laura Katherine Mann 表示，2025 年是加密貨幣 IPO 的試金石之年，但 2026 年將是真正的評判之年，屆時市場將決定數(shù)字資產(chǎn)上市是一種持久的資產(chǎn)類別，還是僅僅是牛市交易。
- 2026 年的名單偏向于金融基礎設施、受監(jiān)管的交易所和經(jīng)紀公司、托管和基礎設施提供商以及穩(wěn)定幣支付和資金管理平臺。
- 更具建設性的美國監(jiān)管環(huán)境和不斷提高的機構化程度為IPO窗口提供了支持，但曼恩表示，估值紀律、宏觀風險和加密貨幣價格走勢將決定有多少交易最終能夠上市。
全球律師事務所 White & Case 的合伙人 Laura Katherine Mann 認為 2025 年是加密貨幣首次公開募股的“試驗年”，但她表示 2026 年才是真正的檢驗點：市場將在這一年里發(fā)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn) IPO 是一種“持久的資產(chǎn)類別”，還是僅僅是一種周期性交易，只有在價格飆升時才有效。
2025年是加密貨幣公司上市的繁忙一年。穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle（CRCL）于6月上市，隨后是CoinDesk的母公司Bullish（BLSH）于8月上市，加密貨幣交易所Gemini（GEMI）于9月上市。
明年可能上市的公司包括韓國加密貨幣交易所Upbit、主經(jīng)紀商FalconX和區(qū)塊鏈分析公司Chainanalysis。資產(chǎn)管理公司Grayscale已提交在美國上市的申請。
全球加密貨幣市場已從2021年的繁榮與蕭條中顯著復蘇。曼恩在接受CoinDesk采訪時表示，展望2026年，一個懸而未決的問題是，“加密貨幣發(fā)行方能否保持這種勢頭”，以滿足公開市場的標準，而不僅僅是加密貨幣原生市場的熱情。
動能確實存在，但波動性令人擔憂。
曼恩指出，公眾投資者將帶著以下背景進入2026年：比特幣比特幣89,611.28美元2024年漲幅超過一倍，隨后在2025年創(chuàng)下歷史新高，之后大幅回落。她表示，這種波動性正是股票投資者明年評估IPO候選公司時會重點考慮的因素，因為它不僅影響市場情緒，還會影響整個行業(yè)的營收可持續(xù)性、客戶活躍度和估值倍數(shù)。
她表示，傳統(tǒng)金融正在發(fā)出信號，表明加密貨幣的規(guī)模已經(jīng)足夠大，可以納入指數(shù)。她指出，標普道瓊斯指數(shù)公司在 10 月份宣布，將推出一款將數(shù)字資產(chǎn)與加密貨幣上市公司相結(jié)合的產(chǎn)品，這是主流市場基礎設施開始將該行業(yè)納入體系的另一個機構化跡象。
但她指出，機構化進程也有其另一面：風險承受能力在提升，但選擇性提升的速度更快。曼恩提到，MSCI正在考慮剔除那些持有超過50%加密貨幣資產(chǎn)的公司——尤其是那些采用數(shù)字資產(chǎn)國庫（DAT）模式上市的公司。她認為，這表明指數(shù)提供商和資產(chǎn)配置者可能會越來越重視區(qū)分運營業(yè)務和資產(chǎn)負債表上的代幣敞口指標。
她表示，其結(jié)果將是一個投資者可以接受風險，但并非所有風險都可接受的市場。她補充說，我們將看到投資者“接受風險，但會更加謹慎地選擇他們所接受的風險”。
監(jiān)管和制度方面的利好因素意味著美國更具投資吸引力。
曼恩認為，展望2026年，監(jiān)管環(huán)境將發(fā)生重大變化。她表示，美國已從不利于數(shù)字資產(chǎn)的環(huán)境轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;對數(shù)字資產(chǎn)更具建設性的環(huán)境”，并以《天才法案》（GENIUS Act）為例，指出這一轉(zhuǎn)變的方向。
她認為，這一變化“使美國市場更具投資價值”，并且她也看到了更多機構投資者采用數(shù)字資產(chǎn)的跡象。
公開發(fā)行內(nèi)容的輪換：從數(shù)據(jù)訪問終端到金融基礎設施
如果說 2025 年主要依賴于 DAT 上市，那么 Mann 預計 2026 年將標志著一個轉(zhuǎn)變：更多 IPO 候選公司看起來和感覺起來都像金融基礎設施，這些公司可以通過熟悉的公開市場框架（如合規(guī)狀況、經(jīng)常性收入和運營彈性）來解釋自己。
她預計2026年上市的公司將來自以下三個方面：
受監(jiān)管的交易所和經(jīng)紀公司
曼恩表示，最有可能上市的是那些已經(jīng)“遵循類似銀行的合規(guī)制度”的交易所和經(jīng)紀公司，因為它們可以向公眾投資者和監(jiān)管機構展現(xiàn)出已知的實力。她認為，對這些公司而言，IPO是“順理成章的下一步”。
加密貨幣交易所 Kraken 已提交上市申請，最早可能在明年第一季度上市。
基礎設施和托管策略
曼恩預計，投資者會更傾向于基礎設施和托管服務，尤其是那些收入模式為經(jīng)常性收入或訂閱制收入，而非與每日代幣價格緊密掛鉤的服務。她表示，在公開市場中，最能引起共鳴的賣點是穩(wěn)定性，即即使在加密貨幣價格劇烈波動的情況下也能保證業(yè)績的商業(yè)模式。
穩(wěn)定幣支付和國庫式平臺
曼恩認為，穩(wěn)定幣發(fā)行機構和國庫平臺越來越有可能成為上市候選者，因為大西洋兩岸的法律框架都在不斷完善。她表示，美國的《GENIUS法案》提供了一條更清晰的路徑，而歐洲的《MiCA法案》也起到了同樣的作用。她認為，這將為“法幣支持的穩(wěn)定幣發(fā)行機構和支付平臺（它們與受監(jiān)管的金融機構非常相似）”構建一個“更健全的法律框架”，而這些機構正是公眾投資者已經(jīng)熟悉的承銷結(jié)構。
什么因素可能導致2026年IPO窗口期結(jié)束？
曼恩明確指出，順風并不會消除把關人。她說：“估值紀律又回來了”，并指出近期科技公司IPO時，這些公司通常規(guī)模更大、發(fā)展更成熟。她認為，2026年加密貨幣IPO候選公司也將面臨同樣的評判標準。
這意味著準備工作至關重要。曼恩表示，投資者將尋找高質(zhì)量的數(shù)字資產(chǎn)公司，這些公司必須能夠證明其運營準備充分、經(jīng)得起審查，并且擁有連貫的股權故事。
她還指出，各地區(qū)的宏觀經(jīng)濟不確定性也是一個可能迅速收緊風險預算的因素。她還提到了近期的市場走勢：自10月以來，加密貨幣價格大幅回調(diào)。曼恩表示，如果這種疲軟態(tài)勢持續(xù)下去，或者與科技或人工智能估值的整體重估相關，則很可能導致IPO窗口關閉，并減少2026年能夠真正上市的加密貨幣公司數(shù)量。
另一方面，曼恩表示，市場反彈可能會迅速改變格局。如果市場復蘇，比特幣創(chuàng)下新高，她預計會有更多公司試圖從中獲利，尤其是在監(jiān)管政策繼續(xù)朝著支持數(shù)字資產(chǎn)的方向發(fā)展的情況下。
2026 年的底線
曼恩認為，2025年檢驗了加密貨幣公司能否再次上市，而2026年將檢驗它們能否以一種可持續(xù)的方式上市。
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