比特幣暴跌下的礦工:誰在盈利?誰在硬扛?
比特幣礦工的財(cái)務(wù)邏輯十分簡單：他們依靠固定的協(xié)議收入生存，卻要面對浮動的現(xiàn)實(shí)世界支出。當(dāng)市場震蕩時(shí)，他們是最先感受到資產(chǎn)負(fù)債表壓力的群體。礦工的收入來自出售開采的比特幣，而運(yùn)營成本主要是運(yùn)行挖礦所需重型計(jì)算機(jī)的電費(fèi)。
本周，我追蹤了比特幣礦工的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)：網(wǎng)絡(luò)支付給礦工的報(bào)酬、賺取這些收入的成本、扣除現(xiàn)金支出后的剩余利潤，以及經(jīng)會計(jì)核算后的最終凈利潤。
在當(dāng)前比特幣價(jià)格低于 9 萬美元的水平下，礦工陷入困境。過去兩個(gè)月，礦工 7 日平均收入從 6000 萬美元下降 35% 至 4000 萬美元。
讓我詳細(xì)拆解其中的關(guān)鍵邏輯。
比特幣的收入機(jī)制是固定且編碼在協(xié)議中的。每個(gè)區(qū)塊的挖礦獎勵為 3.125 枚比特幣，平均出塊時(shí)間為 10 分鐘，每天約產(chǎn)生 144 個(gè)區(qū)塊，相當(dāng)于每天全網(wǎng)挖礦產(chǎn)出約 450 枚比特幣。按 30 天計(jì)算，全球比特幣礦工累計(jì)挖礦 13500 枚，以當(dāng)前約 8.8 萬美元的比特幣價(jià)格計(jì)算，總價(jià)值約 12 億美元。但如果將這筆收入分?jǐn)偟絼?chuàng)紀(jì)錄的 1078 EH/s（艾哈希）算力中，最終每 TH/s（太哈希）算力每天的收入僅為 3.6 美分，這就是支撐這個(gè)價(jià)值 1.7 萬億美元網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)行的全部經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。（注：1 EH/s=10（18）H/S；1 TH/S = 10¹² H/S）
成本方面，電費(fèi)是最關(guān)鍵的變量，其高低取決于挖礦地點(diǎn)和礦機(jī)效率。
如果使用 S21 級別的現(xiàn)代礦機(jī)（每太哈希功耗 17 焦耳），且能獲得廉價(jià)電力，礦工仍能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金盈利。但如果礦機(jī)以老舊設(shè)備為主，或需支付高額電費(fèi)，那么每一次哈希計(jì)算都會增加成本。在當(dāng)前的哈希價(jià)格（受網(wǎng)絡(luò)難度、比特幣價(jià)格、區(qū)塊補(bǔ)貼和交易費(fèi)影響）下，一臺 S19 礦機(jī)若使用每度 0.06 美元的電力，僅能勉強(qiáng)保本。一旦網(wǎng)絡(luò)難度上升、比特幣價(jià)格小幅下跌，或電費(fèi)飆升，其經(jīng)濟(jì)效益將進(jìn)一步惡化。
讓我用一些具體數(shù)據(jù)分析一下。
2024 年 12 月，CoinShares 估計(jì)，上市礦企 2024 年第三季度開采 1 枚比特幣的現(xiàn)金成本約為 55950 美元。如今，劍橋大學(xué)的估算這一成本已升至約 58500 美元。不同礦工的實(shí)際挖礦成本存在差異：全球最大的上市比特幣礦企 Marathon Digital（股票代碼 MARA）2025 年第三季度開采每枚比特幣的平均能源成本為 39235 美元；第二大上市礦企 Riot Platforms（股票代碼 RIOT）的成本為 46324 美元。盡管比特幣價(jià)格較峰值下跌 30%，至 8.6 萬美元，但這些礦企仍在盈利。而這并非全部真相。
礦工還需考慮非現(xiàn)金支出，包括折舊、減值和股票期權(quán)補(bǔ)償，這些因素共同使得挖礦成為資本密集型行業(yè)。一旦計(jì)入這些成本，開采 1 枚比特幣的總成本很容易超過 10 萬美元。
頂級礦企 Marathon 和 Riot 的挖礦成本
MARA 既使用自有礦機(jī)，也通過第三方托管設(shè)備挖礦。MARA 需要支付電費(fèi)、折舊費(fèi)和托管費(fèi)用。粗略計(jì)算顯示，其每枚比特幣的總挖礦成本超過 11 萬美元。即便 CoinShares 在 2024 年 12 月估算的總挖礦成本也約為 10.6 萬美元。
表面上看，比特幣挖礦行業(yè)看似穩(wěn)健?，F(xiàn)金利潤率豐厚，有望實(shí)現(xiàn)會計(jì)盈利，且運(yùn)營規(guī)模足夠大，能夠隨意籌集資金。但如果深入分析，你就會理解為什么越來越多的礦工選擇持有開采的比特幣，甚至從市場上增持比特幣，而非立即出售。
頭部礦企的比特幣儲備
像 MARA 這樣實(shí)力較強(qiáng)的礦企之所以能覆蓋成本，是因?yàn)樗鼈儞碛休o助業(yè)務(wù)且能接入資本市場。然而，許多其他礦企只要網(wǎng)絡(luò)難度再上升一次，就可能陷入虧損。
綜合來看，礦工行業(yè)存在兩種并存的盈虧平衡場景：
第一種是大型工業(yè)級礦企，他們擁有高效礦機(jī)、廉價(jià)電力和輕資本資產(chǎn)負(fù)債表。對他們而言，比特幣價(jià)格從 8.6 萬美元跌至 5 萬美元時(shí)，每日現(xiàn)金流才會轉(zhuǎn)為負(fù)值。目前，它們每開采 1 枚比特幣的現(xiàn)金利潤超過 4 萬美元，但在當(dāng)前價(jià)格水平下，能否實(shí)現(xiàn)會計(jì)盈利則因礦企而異。
第二種是其余的礦工群體，一旦計(jì)入折舊、減值和股票期權(quán)支出，他們將難以維持盈虧平衡。
即便保守估算每枚比特幣的綜合成本在 9 萬 - 11 萬美元之間，也意味著許多礦工已跌破經(jīng)濟(jì)盈虧平衡點(diǎn)。他們之所以能繼續(xù)挖礦，是因?yàn)楝F(xiàn)金成本尚未被跌破，但會計(jì)成本已超標(biāo)。這可能會促使更多礦工選擇持有比特幣，而非現(xiàn)在出售。
只要現(xiàn)金流保持為正，礦工就會繼續(xù)挖礦。在 8.8 萬美元的價(jià)格水平下，整個(gè)系統(tǒng)看似穩(wěn)定，但這一前提是礦工不出售比特幣。一旦比特幣價(jià)格進(jìn)一步下跌，或礦工被迫清算持倉，他們就會逼近盈虧平衡線。
因此，盡管價(jià)格暴跌將繼續(xù)影響散戶和交易群體，但目前尚不太可能傷害到礦工。不過，如果礦工的融資渠道變得更加受限，情況可能會惡化，屆時(shí)，增長飛輪將斷裂，礦工將不得不加大對輔助業(yè)務(wù)的投入以維持運(yùn)營。
你可能感興趣的文章
-
算力價(jià)格跌近40美元關(guān)口分析，比特幣（BTC）礦工重回"生存模式&qu
近期比特幣算力價(jià)格持續(xù)下跌，已逼近40美元關(guān)口，礦工面臨嚴(yán)峻生存挑戰(zhàn),受減半后成本上升、幣價(jià)波動及行業(yè)整合影響，部分中小礦企被迫關(guān)停，頭部礦企則通過技術(shù)升級、能源…
2025-11-10 -
一文了解中等規(guī)模比特幣（BTC）礦工崛起，重塑減半后競爭格局
比特幣減半后，中等規(guī)模礦工通過能效優(yōu)化（如16.5 J/TH的Antminer S21+）和低成本能源布局（中東電價(jià)低至0.035美元/kWh），正打破大礦企壟斷,其算力占比已達(dá)35%，推動行業(yè)…
2025-10-27 -
一文了解比特幣（BTC）礦工在Jane Street披露持股后繼續(xù)獲利
Jane Street披露持有Cipher Mining 5%股權(quán)后，比特幣礦工受益于比特幣價(jià)格上漲及挖礦與AI算力融合趨勢，持續(xù)保持盈利,該事件疊加麥格理目標(biāo)價(jià)上調(diào)至27美元的利好，推動礦企…
2025-10-27 -
獨(dú)立比特幣（BTC）礦工斬獲34.7萬美元獎勵詳細(xì)解讀，彰顯自我主 權(quán)典范
一名使用300美元家用礦機(jī)的獨(dú)立比特幣礦工成功挖出區(qū)塊，獲得34.7萬美元獎勵，以極低算力擊敗全球礦池，成為去中心化網(wǎng)絡(luò)公平性的罕見案例,…
2025-10-25 -
比特幣獨(dú)立礦工上演奇跡，35萬美元區(qū)塊獎勵背后的挖礦新趨勢
在今年9月1日，一位礦工成功打包區(qū)塊 #912632，獲得獎勵,緊接著8日另一位獨(dú)立礦工成功打包比特幣區(qū)塊 #913593，獲得了 3.147 BTC 的獎勵，價(jià)值約 35 萬美元,比特幣價(jià)格一度…
2025-09-25 -
比特幣（BTC）礦工信號：從區(qū)塊鏈到股票市場
比特幣礦工信號（如算力、礦池分布）通過礦工拋售行為、礦機(jī)廠商股價(jià)聯(lián)動及機(jī)構(gòu)情緒指標(biāo)三個(gè)渠道影響股票市場,2025年數(shù)據(jù)顯示，前兩大礦池控制60%算力，其策略調(diào)整已多次引…
2025-09-23 -
比特幣礦工收入分析：關(guān)鍵趨勢、洞察與減半后的動態(tài)如何？
比特幣挖礦是加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的基石，推動了創(chuàng)新、盈利能力以及機(jī)構(gòu)的興趣,本篇文章探討比特幣礦工收入的最新趨勢，重點(diǎn)關(guān)注減半后的動態(tài)、運(yùn)營策略以及市場力量對盈利能…
2025-08-11 -
比特幣礦工與黃金礦工有什么差異？兩者區(qū)別介紹、未來展望
比特幣礦工不僅提供了對稀缺性的投資機(jī)會，還涉及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施、能源市場的增長以及計(jì)算能力貨幣化的投資機(jī)會—— 這是傳統(tǒng)礦業(yè)無法實(shí)現(xiàn)的融合,…
2025-06-25 -
速讀獨(dú)立礦工在比特幣（BTC）挖礦難度創(chuàng)新高之際，成功斬獲33萬美元區(qū)
一位比特幣礦工盡管網(wǎng)絡(luò)難度飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的126.98萬億，仍成功獲得了33萬美元的區(qū)塊獎勵,更多詳細(xì)資訊請看下面正文 …
2025-06-05
