自動(dòng)去杠桿化ADL是什么?為什么存在?如何運(yùn)作?一文詳解
鑒于很多人醒來(lái)后發(fā)現(xiàn)自己的永續(xù)合約（perps）頭寸被平倉(cāng)，并疑惑「自動(dòng)去杠桿化」（Auto-Deleveraging, ADL）是什么意思，這里為大家提供一個(gè)簡(jiǎn)明扼要的入門(mén)指南。
什么是 ADL？它如何運(yùn)作？它為什么存在？
首先，我們需要從更宏觀的角度來(lái)理解永續(xù)合約市場(chǎng)是什么以及它的功能。以 BTC 永續(xù)合約市場(chǎng)為例，有趣的是，在這個(gè)系統(tǒng)中實(shí)際上并不存在真正的 BTC。系統(tǒng)中只有一大堆閑置的現(xiàn)金。
永續(xù)合約市場(chǎng)（或者更廣義上的任何衍生品市場(chǎng)）所做的事情就是在參與者之間分配這堆現(xiàn)金。它通過(guò)一套規(guī)則來(lái)運(yùn)作，這些規(guī)則被設(shè)計(jì)用來(lái)在一個(gè)實(shí)際沒(méi)有 BTC 的系統(tǒng)中創(chuàng)建類(lèi)似 BTC 的合成工具。
最重要的一條規(guī)則是：市場(chǎng)中有多頭（longs）和空頭（shorts），而多頭和空頭的頭寸必須完全平衡，否則系統(tǒng)無(wú)法正常運(yùn)作。此外，多頭和空頭都需要將現(xiàn)金（以保證金的形式）投入這堆資金池中。
這堆資金會(huì)隨著 BTC 價(jià)格的漲跌在參與者之間重新分配。
在這個(gè)過(guò)程中，當(dāng) BTC 的價(jià)格波動(dòng)過(guò)大時(shí)，一些參與者會(huì)損失掉他們的全部資金。這時(shí)，他們會(huì)被強(qiáng)制退出（「清算」）。
請(qǐng)記住，多頭只有在空頭有資金可虧時(shí)才能盈利（反之亦然）。因此，當(dāng)資金耗盡時(shí)，你就無(wú)法繼續(xù)參與市場(chǎng)了。
而且，每一個(gè)空頭都必須與一個(gè)有償付能力的多頭完全匹配。如果系統(tǒng)中的某個(gè)多頭已經(jīng)沒(méi)有資金可虧損，那從定義上講，這意味著另一邊相應(yīng)的空頭也沒(méi)有了可以獲利的資金（反之亦然）。
因此，如果一個(gè)多頭被清算，系統(tǒng)中必須發(fā)生以下兩種情況之一：
A) 一個(gè)新的多頭頭寸進(jìn)入系統(tǒng)，帶來(lái)新的資金以補(bǔ)充資金池；
B) 對(duì)應(yīng)的空頭頭寸被平倉(cāng)，從而使系統(tǒng)重新達(dá)到平衡。
在理想情況下，這一切都可以通過(guò)正常的市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。只要能在公平市場(chǎng)價(jià)格下找到愿意的買(mǎi)家，就不需要強(qiáng)制任何人采取行動(dòng)。在正常的清算操作中，這一過(guò)程通常是通過(guò)永續(xù)合約市場(chǎng)的普通訂單簿完成的。
在一個(gè)健康且流動(dòng)性充足的永續(xù)合約市場(chǎng)中，這種方式完全沒(méi)有問(wèn)題。被清算的多頭頭寸會(huì)被賣(mài)入訂單簿，訂單簿中的最佳買(mǎi)入報(bào)價(jià)會(huì)填補(bǔ)這個(gè)頭寸，成為系統(tǒng)中的新多頭，并帶來(lái)新的資金來(lái)補(bǔ)充資金池。這樣每個(gè)人都滿意。
但有時(shí)訂單簿中的流動(dòng)性不足，或者至少?zèng)]有足夠的流動(dòng)性以在不讓原始頭寸虧損超過(guò)其剩余資金的情況下完成交易。
這就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)檫@意味著資金池中沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)滿足其他參與者的需求。
通常情況下，下一步的「救援機(jī)制」是由一個(gè)「保險(xiǎn)庫(kù)」或「保險(xiǎn)基金」介入。保險(xiǎn)庫(kù)是由交易所支持的一個(gè)特殊的資金池，在發(fā)生極端流動(dòng)性 事件時(shí)，它會(huì)介入并吸收清算的另一方。
保險(xiǎn)庫(kù)從長(zhǎng)期來(lái)看往往是相當(dāng)有利可圖的，因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)以大幅折扣買(mǎi)入，并在價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)高價(jià)賣(mài)出。例如，Hyperliquid 的保險(xiǎn)庫(kù)今晚在一個(gè)小時(shí)內(nèi)賺取了大約 4000 萬(wàn)美元。
但保險(xiǎn)庫(kù)并不是魔法，它只是整個(gè)系統(tǒng)中的另一個(gè)參與者。和其他人一樣，它需要將資金注入資金池，遵守相同的規(guī)則，而且它能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和貢獻(xiàn)的資本也是有限的。
因此，系統(tǒng)必須有一個(gè)最終的「救援步驟」。
這就是我們所說(shuō)的「自動(dòng)去杠桿化」（Auto-Deleveraging, ADL）。這是最后的手段，也是一個(gè)（希望）很少發(fā)生的情況，因?yàn)樗婕皬?qiáng)制讓人退出其頭寸，而不是支付他們。這種情況發(fā)生得非常少，以至于即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的永續(xù)合約交易者通常也幾乎沒(méi)有注意到它的存在。
你可以將其想象成超額預(yù)訂的航班。首先，航空公司會(huì)利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決超額問(wèn)題，比如不斷提高補(bǔ)償金額以吸引乘客改簽夜班航班。但如果最終沒(méi)有人接受，就必須強(qiáng)制某些乘客下飛機(jī)。
如果多頭資金耗盡，而沒(méi)有人愿意進(jìn)場(chǎng)接替他們的位置，那么系統(tǒng)別無(wú)選擇，只能讓至少部分空頭離場(chǎng)并關(guān)閉他們的頭寸。不同交易所選擇平倉(cāng)對(duì)象和平倉(cāng)價(jià)格的流程差異很大。
通常情況下，ADL 系統(tǒng)會(huì)通過(guò)一個(gè)排名系統(tǒng)來(lái)選擇需要被平倉(cāng)的獲利方頭寸，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)包括：1）盈利最多；2）杠桿倍數(shù)；3）頭寸規(guī)模。換句話說(shuō)，最大的、盈利最多的「鯨魚(yú)」會(huì)最先被送回家。
人們自然會(huì)對(duì) ADL 感到不滿，因?yàn)樗雌饋?lái)很不公平。你正處于盈利高峰時(shí)，卻被強(qiáng)制退出了頭寸。但在某種程度上，它的存在是必要的。再優(yōu)秀的交易所也無(wú)法保證另一邊會(huì)有無(wú)限的虧損者來(lái)填補(bǔ)資金池。
你可以將其想象成打德州撲克時(shí)的連勝局面。你進(jìn)入賭場(chǎng)，擊敗了桌上的所有人；然后換到下一張桌子，再次擊敗所有人；接著又換下一張桌子。最終，賭場(chǎng)里其他人都用光了籌 碼。這就是 ADL 的本質(zhì)。
永續(xù)合約市場(chǎng)的美妙之處在于，它們始終是零和游戲，因此整個(gè)系統(tǒng)在總體上永遠(yuǎn)不會(huì)資不抵債。
這里甚至不存在真正的 BTC 會(huì)貶值。只有一大堆無(wú)趣的現(xiàn)金。就像熱力學(xué)定律一樣，在整個(gè)系統(tǒng)中，價(jià)值既不會(huì)被創(chuàng)造，也不會(huì)被毀滅。
ADL 有點(diǎn)像電影《楚門(mén)的世界》的結(jié)局。永續(xù)合約市場(chǎng)構(gòu)建了一個(gè)非常精美的模擬，仿佛是與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤的真實(shí)世界。
但歸根結(jié)底，這一切都是虛擬的。大多數(shù)時(shí)候，我們不需要去想這個(gè)問(wèn)題……但有時(shí)，我們會(huì)觸碰到這個(gè)模擬的邊界。
到此這篇關(guān)于自動(dòng)去杠桿化ADL是什么?為什么存在?如何運(yùn)作?一文詳解的文章就介紹到這了,更多相關(guān)自動(dòng)去杠桿化ADL內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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