一文搞清楚ETH漲幅為何落后BTC和SOL
自2022年9月15日The Merge升級以來，以太坊質(zhì)押與網(wǎng)絡(luò)燃料Ether(ETH)供應(yīng)量持續(xù)變動，而近日的數(shù)據(jù)顯示，ETH供應(yīng)量已回升至去年1月以來的最高水準(zhǔn)。這一變化讓市場開始關(guān)注Ethereum作為「超音波貨幣」(Ultrasound Money)的定位是否仍然穩(wěn)固，尤其是在Dencun升級后，ETH供應(yīng)開始呈現(xiàn)通膨趨勢。
ETH供應(yīng)量回升，回到The Merge前水準(zhǔn)
根據(jù)Ultrasound.money的數(shù)據(jù)，截至目前，ETH總供應(yīng)量已達(dá)120,521,608枚，比TheMerge當(dāng)天的供應(yīng)量多出569枚ETH。
Dencun升級導(dǎo)致ETH供應(yīng)通膨？Blobs利害關(guān)系
Presto Research分析師Jaehyun Ha表示，ETH供應(yīng)量的增加與2024年3月的Dencun升級有關(guān)，這可能影響Ethereum作為「超音波貨幣」的地位。
在Dencun升級之前，Ethereum用戶在交易時需支付手續(xù)費(gas fee)，其中一部分會被銷毀(burning)，有效降低ETH供應(yīng)。但Dencun升級引入了blob交易，專門用于處理Layer2(L2)網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)交易，并使用名為「blob gas」的獨立費用模式，而非傳統(tǒng)gas費用。
blobs燃燒銷毀數(shù)據(jù)
Ha指出，這導(dǎo)致了交易費用燃燒比例下降，使得ETH供應(yīng)不再像過去那樣受限于交易活動的增加。「即使整體網(wǎng)絡(luò)交易量仍然很高甚至增長，但過去抑制ETH供應(yīng)膨脹的燃燒機(jī)制已變得不再明顯?！?/p>
ETH供應(yīng)量變化因素？L2與鏈上活動轉(zhuǎn)移他鏈
自2022年The Merge升級后，ETH供應(yīng)量曾持續(xù)下降，最低點出現(xiàn)在2024年4月，約為120,064,500枚ETH。然而，在Dencun升級后，供應(yīng)量開始穩(wěn)步回升，并于近期突破120.5M。
DeSpread Research研究員Byoungjoon Kim也認(rèn)為Dencun升級是ETH通膨的主要因素。他指出，由于近來模因幣(memecoin)熱潮與Layer2解決方案的增長，許多用戶和流動性已遷移到Solana生態(tài)系統(tǒng)，這可能進(jìn)一步影響Ethereum的供需平衡。
盡管如此，Ha認(rèn)為目前ETH供應(yīng)增加并不會立即對Ethereum網(wǎng)絡(luò)造成影響，因為網(wǎng)絡(luò)活動仍然保持強(qiáng)勁。然而，他也警告，「超音波貨幣」的敘事可能受到挑戰(zhàn)，尤其是即將到來的Pectra升級可能會進(jìn)一步提高blob交易的目標(biāo)與上限，進(jìn)一步推動ETH供應(yīng)膨脹。
blobs每區(qū)塊的利用率提高，未來將增加更多
供應(yīng)增加對PoS安全性的影響
除了影響ETH作為「超音波貨幣」的地位，Kim還指出，若ETH供應(yīng)持續(xù)上升，可能會影響Ethereum在權(quán)益證明(PoS)機(jī)制下的網(wǎng)絡(luò)安全性。他表示：「ETH的價格與網(wǎng)絡(luò)安全性直接相關(guān)，若供應(yīng)增加導(dǎo)致價格下跌，將影響PoS機(jī)制下的驗證者獎勵，進(jìn)而影響整體網(wǎng)絡(luò)的安全性。」
Ethereum升級與生態(tài)變化：未來走向何方？
除了ETH供應(yīng)量的變動，Ethereum社群近期也迎來多項重大決策。
1.以太坊Gas上限提高
本周二，Ethereum社群達(dá)成共識，決定將Gas上限由30M提高至31M，這是自2021年以來的首次調(diào)整。這項改變旨在提升網(wǎng)絡(luò)的可擴(kuò)展性，讓交易處理效率更高。
2.以太坊基金會領(lǐng)導(dǎo)爭議
另一方面，Ethereum基金會的治理問題也引發(fā)激烈討論。近期，一場非正式投票推舉前Ethereum研究員Danny Ryan接替現(xiàn)任執(zhí)行董事Aya Miyaguchi，但Ethereum共同創(chuàng)辦人Vitalik Buterin已公開反對這項變動。
隨著治理爭議升溫，部分核心開發(fā)者選擇離開社群，其中包括長期參與Ethereum開發(fā)的Eric Conner。這是否會影響Ethereum的技術(shù)發(fā)展，仍有待觀察。
ETH長期價值取決于實用性？
以太坊確實是全球最廣泛使用的智能合約平臺，擁有龐大的開發(fā)者社群和豐富的應(yīng)用生態(tài)(如：DeFi、NFT、Layer2等)。從長期來看，隨著更多用戶進(jìn)入以太坊，尤其是傳統(tǒng)金融、企業(yè)級應(yīng)用與新興市場的采用，ETH的需求應(yīng)該會增加，從而推動價格上漲。
然而，市場價格并不只由技術(shù)或?qū)嵱眯詻Q定，還受到投資者情緒、流動性、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及競爭格局的影響。即使以太坊在技術(shù)上保持領(lǐng)先，若市場對ETH的需求增長趕不上供應(yīng)增長(如：Dencun升級后ETH供應(yīng)膨脹)，短期內(nèi)價格仍可能承壓。
ETH現(xiàn)貨ETF獲批，為何價格未能大漲？
以太坊的現(xiàn)貨ETF確實是市場的一大突破，象征著傳統(tǒng)金融資本可以更容易地進(jìn)入ETH市場。然而，相較于BTC現(xiàn)貨ETF推出后的大幅上漲，ETH的反應(yīng)似乎相對溫和，這可能有以下幾個原因：
(1)ETF早已被市場消化
市場往往會提前反應(yīng)重大利好，ETH現(xiàn)貨ETF在正式批準(zhǔn)前已經(jīng)歷了一波炒作，部分投資者可能在ETF獲批后選擇「賣新聞」(sell the news)，導(dǎo)致價格短期內(nèi)未能大幅上漲。
(2)ETH需求尚未被機(jī)構(gòu)投資者接受
相比BTC作為「數(shù)字黃金」的明確敘事，ETH的投資定位更為復(fù)雜。ETH既是結(jié)算層資產(chǎn)，也是質(zhì)押收益資產(chǎn)，且涉及Layer2網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。許多機(jī)構(gòu)投資者仍在評估ETH的長期價值，因此ETF啟動后，資金流入可能不像BTC那樣立即爆發(fā)。
ETH漲幅為何落后BTC和SOL？
(1)BTC仍是機(jī)構(gòu)投資的首選
即使ETH現(xiàn)貨ETF已獲批，BTC仍然是機(jī)構(gòu)投資者的首選，因為它被視為「數(shù)字黃金」，更適合作為避險資產(chǎn)。而ETH雖然在生態(tài)發(fā)展上更具創(chuàng)新性，但在機(jī)構(gòu)資本配置中仍處于次要地位，這使得ETH的資金流入速度不如BTC。
(2)SOL的表現(xiàn)受Meme幣與生態(tài)增長推動
Solana近期的漲勢與其生態(tài)爆發(fā)密切相關(guān)，尤其是Meme幣熱潮帶動了大量交易量，使SOL需求激增。此外，Solana在低手續(xù)費與高效能方面的競爭優(yōu)勢，使其成為越來越多新用戶的首選公鏈，而ETH仍受限于Layer2解決方案的發(fā)展進(jìn)度，短期內(nèi)難以看到明顯優(yōu)勢。
(3)ETH缺乏短期催化劑
相比BTC減半帶來的供應(yīng)縮減效應(yīng)，以及SOL因生態(tài)增長受市場熱捧，ETH目前缺乏明確的短期催化劑。雖然現(xiàn)貨ETF獲批是利多，但這并不會立刻改變ETH的供需狀況，市場仍在等待下一個真正能推動ETH上漲的事件，例如：
Pectra升級是否能改善燃燒機(jī)制，重新強(qiáng)化ETH供應(yīng)收縮？
Layer2是否能真正回饋ETH的價值？目前L2的發(fā)展雖然讓交易更便宜，但也導(dǎo)致部分交易需求不再燃燒ETH，這對ETH價格支撐有限。
ETH未來仍具潛力，但市場仍在等待確認(rèn)
未來ETH可能重新獲得市場青睞的關(guān)鍵事件包括：
機(jī)構(gòu)資金開始進(jìn)入ETH現(xiàn)貨ETF：如果ETF的資金流入數(shù)據(jù)顯示出穩(wěn)定增長，ETH價格可能會開始補(bǔ)漲。
Layer2生態(tài)成熟，ETH需求回升：當(dāng)更多DeFi應(yīng)用、企業(yè)級應(yīng)用選擇以太坊作為主要結(jié)算層，ETH需求將會進(jìn)一步增強(qiáng)。
ETH供應(yīng)機(jī)制改善：如果Pectra或未來的升級能讓燃燒機(jī)制重新變得有效，ETH供應(yīng)的減少將可能帶來新的價格推動力。
說是這么說，但是事實上，盡管ETHETF資金整體仍呈現(xiàn)凈流入，但并沒有為ETH帶來漲幅，更有分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)在ETF的部位僅是為了與期貨部位套利。
此外，L2已持續(xù)壯大，但并未跟ETH價格呈現(xiàn)正比，而就上述的Pectra升級內(nèi)容，目前的評估也是認(rèn)為對于blobs帶來的副作用可能是會加劇的。
盡管以太坊仍具有龐大資金與開發(fā)社群，但多數(shù)熱門的鏈上活動已經(jīng)逐步從以太坊擴(kuò)散至他鏈，ETH可能面臨的是一個區(qū)塊鏈應(yīng)用的共同課題，什么應(yīng)用才能帶來廣大群眾：難道是預(yù)測市場或是ENS域名嗎？這些應(yīng)用的價值足以支撐，ETH所承諾的代幣經(jīng)濟(jì)嗎？
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