是什么讓穩(wěn)定幣變得“穩(wěn)定”？穩(wěn)定幣如何維持其價值？
雖然圍繞加密貨幣價值的投機活動可以為市場帶來活力，但隨之而來的波動性卻成為加密貨幣普及的一大障礙。加密貨幣的交易速度非?？?，但當交易對在一個小時內波動超過 1% 時，交易媒介就變得不夠穩(wěn)定。用戶需要的是去中心化，但并不愿為可能的違約風險付出代價。穩(wěn)定幣或許能夠解決這一問題——在充滿不確定性的市場中提供一種秩序。
穩(wěn)定幣是一種嘗試將其價值與某種基礎資產掛鉤的加密貨幣，這種資產可以是法定貨幣（如美元），也可以是商品（如黃金）。通過將價值錨定于另一種資產，這些代幣消除了對其價值投機的動力，從而穩(wěn)定了交易。使用穩(wěn)定幣類似于將資產存入區(qū)塊鏈銀行：用戶可以享受快速、去中心化的金融基礎設施，同時通過一種可兌換的數字表示形式保留資產的儲值功能
是什么讓穩(wěn)定幣變得“穩(wěn)定”？穩(wěn)定幣如何維持其價值？
所有美元可能都平等，但其穩(wěn)定幣卻不平等
雖然美國財 政部報告稱，近年來穩(wěn)定幣的使用量顯著增加，但它們在加密貨幣市場中已存在多年。由于其價格波動性低，穩(wěn)定幣如 Tether、USDC 和 Dai 成為交易所內外進行加密貨幣交易的熱門選擇。這些穩(wěn)定幣的目標都是將價值錨定為 1 美元，但實現這一目標的機制卻大不相同。
根據其設計，一些穩(wěn)定幣優(yōu)先考慮去中心化，而另一些則更重視合規(guī)性。盡管它們都錨定于同一種資產，但獲取這些代幣的過程卻不同，有些甚至需要不同種類的資產進行鑄造。顯然，設計一種穩(wěn)定幣并非易事。不過，Circle 的首席經濟學家戈登·廖博士表示，目前已經在這個領域取得了很多進展。
他提到，資產支持型穩(wěn)定幣的研究已非常深入，因此相關風險是相對可控的。特別是，他強調支持穩(wěn)定幣的資產必須具有高度流動性，同時需確保這些資產是獨立存放的，以保障穩(wěn)定幣持有者的利益。此外，供應商還需要管理穩(wěn)定幣之外的問題，例如信用、市場和操作風險?？紤]到這些復雜的問題，廖博士的團隊最近發(fā)布了《代幣資本充足率框架》（Token Capital Adequacy Framework），以將這些復雜的指標整合到一個統(tǒng)一的標準中。他希望借此推動行業(yè)標準的建立，讓用戶能夠更明智地選擇供應商。
不同情況下的穩(wěn)定性
以 Circle 為例，該公司重視透明性與穩(wěn)定性。與同行不同，Circle 會公開其儲備資產的組成，并提供第三方對 Circle 儲備基金的每日審計報告。廖博士進一步解釋稱，由于這些儲備的存在，用戶在長期內始終可以將 USDC 按等值的法定貨幣贖回。支持 USDC 的資產是獨立存放的，這為穩(wěn)定幣用戶提供了強有力的保障。
短期內，USDC 的現貨價格可能會與 1 美元存在輕微偏差。這是因為 USDC 等代幣會在二級市場上交易，交易對的短期效率不足可能導致價格稍微偏離其美元錨定值。廖博士舉例說明，比如比特幣價格暴跌時，交易者會將資金轉入 USDC 作為“更安全的資產”。這種操作可能會人為地將 USDC 的價值推高到略高于 1 美元，但隨后價格會迅速回歸到錨定值。
然而，Circle 本身并不經歷大量法幣與 USDC 的二級市場兌換。據廖博士介紹，約 95% 的 USDC 贖回是在一級市場完成的，即用戶直接通過 Circle 作為發(fā)行方進行兌換。即使在某些不確定性 事件中（例如硅谷銀行倒閉），這種趨勢也未改變。硅谷銀行倒閉期間，USDC 的贖回量達到了數十億美元。因此，盡管 USDC 的現貨價格有時會略有不同，但這并不意味著 USDC 已經失去錨定。這通常只是市場臨時性效率低下的問題。
另一方面，像硅谷銀行倒閉這樣的事件可能表明，穩(wěn)定幣資產透明性有時可能是雙刃劍。雖然透明性是穩(wěn)定幣的一個高度理想的特性，尤其是在一個擁有數十億美元市值的公司背后，但披露資產的具體位置可能會引發(fā)市場恐慌。盡管如此，很難找到支持隱瞞財務信息作為最佳金融安全手段的加密貨幣倡導者。區(qū)塊鏈建立在“真相”之上；即使有時真相會帶來一些痛苦，但讓公眾充分了解問題始終是最好的選擇。
穩(wěn)定幣與去中心化金融
穩(wěn)定幣除了充當價值儲存的工具外，早已在為去中心化金融（DeFi）應用提供動力方面找到了重要用途。實際上，MakerDAO 是最早的重要 DeFi 協議之一，是一個去中心化的穩(wěn)定幣供應商，通過以太坊鎖倉鑄造出廣受歡迎的美元穩(wěn)定幣 Dai。盡管 Circle 是一家中心化的金融機構，Dr. Liao 仍然認識到 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的重要性，稱其是區(qū)塊鏈和 Web3 空間的核心所在。
不幸的是，與更廣泛的加密貨幣市場類似，DeFi 生態(tài)系統(tǒng)也因其波動性歷史而受到影響。例如，算法美元穩(wěn)定幣 UST 的驚人崩潰事件由 Terra 區(qū)塊鏈管理。UST 的價值部分依賴于其治理代幣 LUNA，而不是等值的法幣儲備。由于這兩種代幣的共生關系，當它們同時突然崩潰時，摧毀了數十億美元的價值。因此，Dr. Liao 認為，“我們希望最安全的價值儲存和記賬單位成為 DeFi 的基石。”按此標準來看，USDC 無疑是支持生態(tài)系統(tǒng)的強有力競爭者。
與此同時，DeFi 倡導者可能會辯稱，使用像 USDC 這樣的中心化穩(wěn)定幣為 DeFi 基礎設施提供動力本身存在內在矛盾。如果我們真正想體現去中心化金融的理念，也許需要采用通過 DAO 治理運行的穩(wěn)定幣，例如 MakerDAO 的 Dai。然而，根據這一論點，也可以合理地認為，用與國家貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣支撐全球 DeFi 體系同樣是中心化的——但這并未阻止美元成為穩(wěn)定幣的黃金標準。
廖博士對 DeFi 的真正含義有不同的看法：“總體而言，DeFi 并不一定是關于去中心化治理或去中心化權限管理，而是關于去中心化資產負債表的能力。”通過分析傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的失敗，他解釋道，“最大的創(chuàng)新在于，你可以將風險分散到更多的參與者，這些參與者原本無法獲得參與的技術。”
他以市場做市為例，指出歷史上需要“高度復雜的技術和高度復雜的資本”才能參與，因此形成了由高頻交易公司主導的高度集中的市場結構。廖博士表示，“DeFi 的不同之處在于，你可以利用技術讓更多的參與者加入，不僅是專業(yè)公司，還有普通的資本所有者。”
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當 DeFi 提供這種水平的訪問權限時，穩(wěn)定幣中心化的問題或許會顯得無足輕重。畢竟，如果我們的目標是真正實現一個去中心化的金融基礎設施，那么我們應該能夠無障礙地與所有穩(wěn)定幣合作——無論是 USDC、Tether 還是 Dai——同時也要認識到 DeFi 協議可能會做出相同的選擇?；蛟S不存在適用于所有場景的“一刀切”穩(wěn)定幣，但其他選擇永遠可以通過兌換獲得。
現代的穩(wěn)定幣
考慮到加密社區(qū)內不同的偏好，Circle 也采取了重要步驟，使 USDC 能夠在多條區(qū)塊鏈之間實現互操作性。廖博士提到 Circle 的一項軟件功能，該功能允許用戶在一條鏈上銷毀 USDC 代幣，同時在另一條鏈上鑄造等量的代幣。他聲稱，與傳統(tǒng)使用橋接協議在區(qū)塊鏈之間轉移資產的方法相比，這一功能更加無縫，而橋接協議往往存在許多漏洞。廖博士也承認，雖然 Circle 的基于信任的中介行為是中心化的，但隨著 DeFi 的不斷擴展，這類平臺的需求將會增長，以防止這一領域變得過于分散。
在區(qū)塊鏈中找到適度的中心化水平（如果有的話）也吸引了大量監(jiān)管機構的興趣。除了訴訟，政府還在實驗一種備受爭議的新型穩(wěn)定幣，即中央銀行數字貨幣（CBDCs）。通常由中央銀行發(fā)行，這類加密貨幣可以被視為國家貨幣的穩(wěn)定幣表現形式?；趨^(qū)塊鏈的實現方式，與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)相比，它們在效率方面具有顯著優(yōu)勢；但與此同時，使加密項目成功的透明性也可能正是使其具有潛在危險的原因。
雖然 CBDC 可能利用區(qū)塊鏈技術，但目前的實施方式與我們今天所熟知的穩(wěn)定幣結構有著顯著差異。也許最為人所知的 CBDC 實例是 e-CNY，這是一種與人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣，由中國人民銀行主導。截至 2024 年 7 月，該代幣已在 29 個試點區(qū)域內進行測試，用戶需要提供個人身份信息才能訪問這一代幣。然而，由于反響平平，中國政府變得更加積極推動其采用，一些城市甚至規(guī)定公共部門員工必須以該代幣領取工資。
廖博士指出，CBDC 已進入試運行的地區(qū)往往控制性更強。事實上，加拿大皇家銀行最近向 CBC 確認，他們已經轉移了對 CBDC 開發(fā)的關注，而美聯儲主席 Jerome Powell 也聲稱，創(chuàng)建美元 CBDC 需要國會批準。然而，我們可能會首先在懷俄明州看到由政府支持的美元穩(wěn)定幣——懷俄明州代幣，該代幣計劃于 2025 年推出。無論代幣供應商是誰，廖博士強調，高標準的儲備支持仍然是必要的。
無論是由政府機構、私人公司還是智能合約運營，穩(wěn)定幣的未來依然是一個令人興奮的前景。在區(qū)塊鏈領域中以現實世界資產為基礎，可能正是彌合傳統(tǒng)銀行機構與去中心化金融未來之間差距的關鍵；但與此同時，我們必須保持警惕，確保在這個平衡中不失分寸。如果穩(wěn)定幣基礎設施缺乏足夠的去中心化，我們可能會失去中本聰的愿景——區(qū)塊鏈可能會退化為它最初試圖規(guī)避的中心化機構。然而，如果沒有穩(wěn)健的穩(wěn)定幣支持，我們的代幣可能會毫無價值——缺乏支撐的價值，亦無可追責的對象，這一切都可能失控。
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