深入分析代幣解鎖對(duì)于價(jià)格的影響
代幣解鎖對(duì)于價(jià)格的影響
1. 解鎖對(duì)于價(jià)格的理論影響
1.1 代幣解鎖普遍將導(dǎo)致代幣價(jià)格下跌
理論上來(lái)說(shuō)，解鎖后，代幣的流通量會(huì)增加，在沒有利空利多事件的趨勢(shì)下，代幣市值不會(huì)變化。增加的流通量將會(huì)稀釋代幣價(jià)格，使代幣價(jià)格出現(xiàn)下跌。
DYDX代幣解鎖路徑
在2023 年 1 月，dYdX宣布將原本計(jì)劃于 同年2 月 3 日解鎖 1.5 億枚代幣（當(dāng)時(shí)價(jià)值超 2 億美元），推遲至 12 月 1 日，消息宣布后 DYDX 漲幅近 25%，隔日再漲近 20%，一路暴漲。
DYDX價(jià)格走勢(shì)
而到了12月2日實(shí)際解鎖日后，dYdX價(jià)格進(jìn)入陰跌。而同時(shí)期BTC正因BTC ETF即將推出進(jìn)入牛市通道，市場(chǎng)處于看漲情緒中。DYDX 在此次解鎖的代幣占總流通供應(yīng)量的 81.63%，其中 8319 萬(wàn)枚 DYDX 解鎖給投資者，占解鎖份額的 55.5%，解鎖代幣占比大。
而之后dYdX受市場(chǎng)帶動(dòng)，于3月突破11月高點(diǎn)后，進(jìn)入了看跌通道中。即使dYdX的應(yīng)用鏈產(chǎn)品dYdXChain在這一時(shí)期內(nèi)上線，但也并沒有改變代幣的頹勢(shì)。
ARB代幣的解鎖路徑
Arbitrum將于2024年3月16日解鎖當(dāng)時(shí)價(jià)值約12.4億美元的11.1億枚ARB代幣。解鎖量相當(dāng)于該代幣流通量12.75億的87%，占比較高。
ARB的價(jià)格走勢(shì)
而從價(jià)格走勢(shì)上來(lái)看，ARB在本輪解鎖前的一周多頭已經(jīng)衰減，并在解鎖后進(jìn)入了明顯的下跌趨勢(shì)中。而與BTC的相對(duì)走勢(shì)則更弱。
不同于其他的公鏈代幣，ARB和OP等其他L2代幣一樣，并不能作為鏈上燃料費(fèi)。所以代幣效用層面上先天落后于SOL、BNB等能作為燃料費(fèi)的代幣。這也說(shuō)明了，代幣解鎖對(duì)于價(jià)格影響的權(quán)重會(huì)更高。
1.2 代幣解鎖量占流通比越大，對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響越大
在1.1的基礎(chǔ)上。如果當(dāng)代幣解鎖占當(dāng)前流通比越大時(shí)，市值不變，那么價(jià)格被稀釋的將越嚴(yán)重。
SUI代幣的解鎖路徑
上述解鎖路徑是代幣SUI的路徑?？梢钥吹皆谠?024年4月3日左右，Sui于 4 月解鎖了 11億枚左右的SUI代幣，幾乎與彼時(shí)流通量（12億枚）持平，顯著高于先前的幾次解鎖量。
SUI的價(jià)格走勢(shì)
SUI憑借優(yōu)秀的基本面和代幣效用，使得原先的低量線性解鎖并沒有明顯的幅面效果，SUI一路上漲。但是在4月的解鎖之后，SUI回吐大部分上漲利潤(rùn)，并且經(jīng)歷了4個(gè)月左右的下跌。這也反映了在同一種代幣上，解鎖量的越大，對(duì)于價(jià)格的幅面影響越大。
1.2.1 空投
作為較為特殊的一種解鎖方式?？胀锻鶗r(shí)在TGE后第一次解鎖行為。解鎖量接近甚至等于代幣的流通量。所以在空投后價(jià)格下跌普遍會(huì)較為劇烈且影響時(shí)間久。
雖然對(duì)于代幣空投后價(jià)格下跌會(huì)有其他重要原因，比如持有者成分。但仍有一定原因是基于這個(gè)論點(diǎn)，而對(duì)代幣產(chǎn)生更大的負(fù)面影響。
EIGEN代幣的價(jià)格走勢(shì)
無(wú)論是創(chuàng)新還是對(duì)于后續(xù)以太坊的發(fā)展而言，EigenLayer都是公認(rèn)的再質(zhì)押賽道龍頭。在今年十月初正式開放空投交易（在此之前Eigen代幣已經(jīng)完成空投，但處于不可交易狀態(tài)）。但開盤后在市值接觸$800m后,開始回落至當(dāng)前$470m。該市值顯著小于其他賽道的龍頭位置。在整個(gè)交易過(guò)程中，幾乎所有的拋壓都是源自于空投，即首次代幣解鎖。由于是首次空投和TGE基本同步，所以預(yù)期說(shuō)是空投對(duì)于價(jià)格的影響，不如說(shuō)是對(duì)于市值和估值差的影響。
除了伴隨TGE的首次空投外，之后的空投作為解鎖方式的一種，對(duì)于代幣價(jià)格仍會(huì)有負(fù)面影響，邏輯上與為2.1描述的情況。
1.3 解鎖代幣中以投資人、團(tuán)隊(duì)為主的，對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響大
代幣的經(jīng)濟(jì)模型中有投資者、社群、團(tuán)隊(duì)、金庫(kù)等不同的主體。其中作為保護(hù)投資者利益的方式之一，投資者和團(tuán)隊(duì)代幣份額的解鎖發(fā)生在TGE后，許多都有一年以上的鎖倉(cāng)期，且占比大。所以當(dāng)投資者和團(tuán)隊(duì)的代幣解鎖后產(chǎn)生的價(jià)格下跌往往大于社群等散戶主體。
AEVO代幣的解鎖路徑
Aevo由鏈上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 Ribbon Finance 推出。 Ribbon Finance 此前曾發(fā)行了代幣 RBN。
在AEVO TGE后不久，有人在Token Unlocks（現(xiàn)在tokenomist）發(fā)現(xiàn)AEVO將在5月15日出現(xiàn)一次天量解鎖，代幣解鎖量相當(dāng)于彼時(shí)流通量的7倍之多，且解鎖代幣的持有者主要是以第一輪投資者和團(tuán)隊(duì)為主。
AEVO的價(jià)格走勢(shì)
消息擴(kuò)散后，AEVO向下突破了維持一周震蕩的2.86美元，并在短短幾天內(nèi)一路下跌至5月15日的1.60美元附近，跌幅為-44%。
雖然在此之后，Aevo團(tuán)隊(duì)出來(lái)澄清，表示AEVO的所有代幣仍將按原先計(jì)劃的有RBN代幣1:1轉(zhuǎn)換而成。但這次的烏龍事件足以證明團(tuán)隊(duì)、投資人的代幣解鎖的潛在影響之大。
1.4 對(duì)價(jià)格的實(shí)際影響往往在代幣解鎖發(fā)生前
在代幣解鎖前，持有者往往會(huì)通過(guò)出售代幣或者建立空頭頭寸來(lái)避免承受解鎖帶來(lái)的損失。這樣會(huì)產(chǎn)生拋壓，引起價(jià)格的下跌。
回顧上文提到的代幣解鎖案例，可能處于不同的加密周期中，但幾乎所有案例中，在代幣正式解鎖時(shí)，拋壓已經(jīng)處于較大水平。這是可以被解釋的，因?yàn)榇鷰懦钟姓邽榱艘?guī)避解鎖帶來(lái)傷害，從而建立空頭頭寸建立對(duì)沖而產(chǎn)生的拋壓。
2. 實(shí)際情況中的偏差
2.1 籌 碼集中于做市商以及項(xiàng)目方
WLD代幣的解鎖路徑
在今年7月，Worldcoin($WLD)進(jìn)入解鎖周期。總計(jì) 23.8 億枚 WLD（約 55.45 億美元）將在接下來(lái)的四年內(nèi)線性解鎖，預(yù)計(jì)每日解鎖約 163 萬(wàn)枚。雖然是線性解鎖，但彼時(shí)WLD的流通供應(yīng)量不到1.9億美元，接近12倍的流通代幣將在4年中進(jìn)入流通，這依然是非常大的占比。
WLD的價(jià)格走勢(shì)
但在價(jià)格方面，長(zhǎng)期對(duì)BTC處于劣勢(shì)的WLD，在代幣前一周開始大幅拉升，3日價(jià)格漲幅接近80%。許多通過(guò)解鎖事件驅(qū)動(dòng)的空頭交易者被爆倉(cāng)。
其中一部分原因可能來(lái)自于Worldcoin在當(dāng)時(shí)宣布大幅延長(zhǎng)本輪代幣解鎖時(shí)間。使得WLD在本輪解鎖中每以特定時(shí)間中解鎖量進(jìn)一步減少。價(jià)格的反彈也印證了上文提到的解鎖速率對(duì)于價(jià)格的影響。
但對(duì)于WLD代幣而言，沒有實(shí)際效用，且整個(gè)AI賽道并未出現(xiàn)集體性上漲，WLD如此突然的暴漲讓市場(chǎng)“匪夷所思”。
Wintermute于7月14日對(duì)WLD的交易記錄
從鏈上交易來(lái)看，根據(jù)Arkham所示，在從7月14日至7月17日的上漲過(guò)程中，作為WLD的做市商之一的Wintermute，從Uniswap頻繁轉(zhuǎn)入WLD代幣，10頁(yè)交易記錄中幾乎清一色的以轉(zhuǎn)入為主。做市商在代幣解鎖階段扮演者重要的角色，影響代幣的重新定價(jià)。
結(jié)語(yǔ)
從過(guò)往的數(shù)據(jù)以及邏輯上來(lái)說(shuō)，代幣解鎖會(huì)使代幣的流動(dòng)量上升，在市值不變的情況下，流通量增多，導(dǎo)致代幣價(jià)格出現(xiàn)下跌，或者說(shuō)的更為專業(yè)一點(diǎn)，解鎖代幣相對(duì)于BTC或者解鎖代幣相對(duì)于賽道代幣的價(jià)格走勢(shì)會(huì)在解鎖前后表現(xiàn)更差。但實(shí)際情況中，影響代幣價(jià)格的因素還有市場(chǎng)情緒、基本面、做市商行為等。所以在交易過(guò)程中需要結(jié)合各類信息進(jìn)行判斷，并且制定更為合適的策略。
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