淘金領(lǐng)頭羊MicroStrategy：All in BTC 光芒掩過暗影
大約 20 年后，人們回首往事會(huì)說，“在數(shù)字淘金熱期間，你們?cè)谀睦铮?rdquo;——Michael Saylor。
自2020年Q3以來MicroStrategy持續(xù)購買比特幣，最近一年該公司更是通過出售可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)、股權(quán)拆分、杠桿ETF等途徑籌集了數(shù)十億美元來增加比特幣儲(chǔ)備。目前，該公司持有高達(dá)252220枚 BTC，年初至今BTC 收益率為17.8%，其在比特幣上的投資有著84億美元未實(shí)現(xiàn)利潤。
All in BTC讓MicroStrategy成為自兩年前加密市場(chǎng)崩潰以來表現(xiàn)最優(yōu)的美國股票，甚至超過了AI 行業(yè)的標(biāo)桿英偉達(dá)。然而近乎梭哈的投資行為也讓不少分析師擔(dān)憂其高溢價(jià)的股票、連續(xù)的業(yè)績(jī)下滑以及現(xiàn)金流受限的情況下是否會(huì)被迫出手將比特幣拋向市場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格螺旋式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
一、選擇大于努力：挖到金礦的上市企業(yè)
微策略(Microstrategy)成立于1989年，總部位于美國華 盛頓，由Michael J. Saylor 、Sanju Bansal和Thomas Spahr等人創(chuàng)辦。目前該公司是全球最大的獨(dú)立BI（Business Intelligence）企業(yè)（NASDAQ：MSTR）之一。
自成立以來Microstrategy保持了20年的持續(xù)增長(zhǎng)，年?duì)I收超過5億美金，主要來自BI軟件和服務(wù)。它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有SAP公司的Business Objects 、 IBM的Cognos和甲骨文公司的BI平臺(tái)。
但是由于公司自身經(jīng)營原因以及行業(yè)周期的衰退，Microstrategy在新世紀(jì)的第一個(gè)20年中表現(xiàn)平平，股價(jià)自高點(diǎn)下跌后一直毫無起色。
不過，命運(yùn)的齒輪從2020年開始轉(zhuǎn)動(dòng)，Microstrategy做出了公司迄今為止最為正確的選擇——采取投資比特幣戰(zhàn)略。
根據(jù)MicroStrategy公布的2024年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)顯示，截止第三季度末，該公司持有252,220枚BTC，年初至今BTC收益率為17.8%。 比特幣總購買成本約為 99 億美元，均價(jià)約為39266 美元。
另根據(jù) Coingecko 數(shù)據(jù)，該公司目前是全球持有最多比特幣的上市公司，這一持有量也超越了灰度的 GBTC。
而這一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也為Microstrategy帶來了新的活力，更讓其再次成為金融市場(chǎng)上閃耀的明星。
近5年來，Microstrategy股價(jià)一路攀高，約自15美元附近上漲至244.5美元，漲幅高達(dá)1490.76%。不僅公司股價(jià)超過了比特幣、標(biāo)普 500 指數(shù)和主要科技股的漲幅，市值也以495.4億美元超越了Coinbase的448.7億美元。
另外隨著比特幣價(jià)格再次突破 70000 美元，MicroStrategy 比特幣持倉浮盈高達(dá)77.74 億美元。
10 月 29 日，彭博 ETF 分析師表示，T-Rex 的 MicroStrategy 兩倍杠桿 ETF MSTU 推出僅 6 周已上漲 225%，交易量達(dá) 5 億美元（在 ETF 中排名前 1%），資管規(guī)模達(dá) 10 億美元，超過首次上市的 1.75 倍杠桿 MSTR ETF。
10 月 30 日，據(jù)彭博社報(bào)道，自兩年前加密市場(chǎng)崩潰以來，MicroStrategy Inc. 的表現(xiàn)優(yōu)于幾乎所有主要美國股票，包括 AI 行業(yè)的標(biāo)桿 Nvidia Corp。
推動(dòng)其高額漲幅的，正是四年前由聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)的 Michael Saylor 做出的非傳統(tǒng)決策——購買比特幣以對(duì)抗通貨膨脹，這一策略將這家名不見經(jīng)傳的企業(yè)軟件公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿蜃钪募用軐?duì)沖基金代理公司。
Michael Saylor及其團(tuán)隊(duì)還創(chuàng)建了“BTC 收益率”的概念，MSTR 將其視為一項(xiàng)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo) (KPI)，用于描述公司在以增值方式收購比特幣方面的表現(xiàn)。第三季度的 BTC 收益率為 17.8%。近期公司將“BTC 收益率”的目標(biāo)范圍從之前的 4%-8% 上調(diào)至 6%-10%。
而Michael Saylor 個(gè)人也稱其持有價(jià)值超 10 億美元的比特幣。
二、全面買入比特幣：最大的雙贏
10月31日，MicroStrategy 提出了“21/21 計(jì)劃”，總投資高達(dá)420億美元。即公司在未來三年內(nèi)進(jìn)行 210 億美元的股權(quán)融資和 210 億美元的債券發(fā)行，通過利用額外資本購買更多 BTC 作為財(cái)務(wù)儲(chǔ)備資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)更高的 BTC 收益。
而MicroStrategy自2020年Q3以來每個(gè)季度都購買了比特幣，迄今公司總計(jì)持有252,220枚BTC。
為了籌集購買比特幣的資金，MicroStrategy借助了多種途徑，如可轉(zhuǎn)換票據(jù)、股票拆分、杠桿ETF等。
今年9月，MicroStrategy 以約 11.1 億美元現(xiàn)金買入 18,300 枚比特幣，均價(jià)約為 60,408 美元。此后公司又以4.582億美元購買了7,420枚比特幣，均價(jià)約為 61,750 美元。以目前約 72,000 美元的BTC價(jià)格計(jì)算，該公司的比特幣價(jià)值超過 180 億美元。
該公司在第三季度通過出售股權(quán)和債務(wù)共籌集了 21 億美元，而在截至 6 月 30 日的三個(gè)月中，該公司籌集了 8 億美元。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)
MicroStrategy曾先后多次推出可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，通過利用出 售票據(jù)的凈收益來購買比特幣。而這些票據(jù)是 MicroStrategy 的無擔(dān)保優(yōu)先債務(wù)，并將承擔(dān)利息。
這些票據(jù)也將按照 MicroStrategy 的選擇，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、MicroStrategy 的 A 類普通股股票，或 MicroStrategy 的 A 類普通股股票和現(xiàn)金的組合。
9 月 17 日，MicroStrategy 宣布計(jì)劃向符合 1933 年《證券法》的合格機(jī)構(gòu)買家私募發(fā)行 2028 年到期的 7 億美元總本金可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)（「票據(jù)」）。隨后該公司又發(fā)文表示，將增加可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)募資金額至 8.75 億美元。
整個(gè)9 月，MicroStrategy 共計(jì)以 0.625% 票面利率和 40% 轉(zhuǎn)換溢價(jià)完成了 10.1 億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行。
而在今年6月，MicroStrategy 也是宣布發(fā)行 5 億美元無擔(dān)保高級(jí)可轉(zhuǎn)換票據(jù)來購買更多比特幣，一天后又將發(fā)行價(jià)提高至 7 億美元。緊接著，MicroStrategy 又以 2.25% 票面利率和 35% 轉(zhuǎn)換溢價(jià)完成了 8 億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行。
今年3月，MicroStrategy也分別發(fā)行了5.25億、8億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。
此外，MicroStrategy 還提出了向票據(jù)的初始購買者授予購買期權(quán)的計(jì)劃，即在票據(jù)首次發(fā)行的日期及之后的 13 天內(nèi)，購買額外總額高達(dá) 7500 萬美元的票據(jù)。
Michael Saylor 曾發(fā)文稱，公司利用可轉(zhuǎn)換票據(jù)的收入和現(xiàn)金購買了額外的 9,245 個(gè)比特幣，約為 6.23 億美元，每個(gè)比特幣均價(jià)約為 67,382 美元。
2、股權(quán)出售與拆分
股票分割在股價(jià)大幅升值的上市公司中較常見，分拆不會(huì)改變公司的估值，但在許多面向散戶的交易平臺(tái)提供零碎股票的情況下，其可能通過降低股價(jià)來讓規(guī)模較小的散戶投資者在心理上更容易購買該股票。
譬如近期芯片制造商巨頭英偉達(dá) (Nvidia) 在股價(jià)達(dá)到四位數(shù)后，進(jìn)行了 10:1 的股票分割，在人工智能驅(qū)動(dòng) (AI) 板塊上漲的推動(dòng)下，其股價(jià)曾在一年內(nèi)上漲了兩倍。
而今年8 月，MicroStrategy宣布尋求出售其 A 類股票，以籌集高達(dá) 20 億美元的資金來購買更多比特幣。不過在向美 SEC 提交的監(jiān)管文件中，MicroStrategy 沒有披露股票銷售時(shí)間表，也沒有透露將使用多少收益來購買比特幣。
7月，MicroStrategy宣布進(jìn)行1拆10股票分割，此次分拆將使公司股票更容易被投資者和員工獲得。
3、杠桿ETF
8 月 15 日，SEC批準(zhǔn)了首個(gè)杠桿做多 MicroStrategy ETF。資產(chǎn)管理公司 Defiance ETFs 也于當(dāng)月推出了首個(gè)杠桿化 MSTR ETF。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 REX Shares 和 Tuttle Capital Management 隨后在 9 月推出了杠桿率更高的產(chǎn)品，開啟了彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 所稱的“辣醬軍備競(jìng)賽”。
9 月 28 日，杠桿化的 MicroStrategy（MSTR）交易所交易基金（ETF）當(dāng)周凈資產(chǎn)突破了 4 億美元大關(guān)，零售投資者繼續(xù)涌入這一極度波動(dòng)的比特幣ETF交易。
作為一只 ETF，貝萊德的比特幣信托的費(fèi)用率為 0.25%，而 MicroStrategy 則不向股東收取此類費(fèi)用。MicroStrategy 受益于其分析業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入，提供了除比特幣持有量之外的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。MSTR 有能力通過債務(wù)和股票發(fā)行來籌集資金，而 IBIT 則依賴直接投資者流入。
MicroStrategy的成功模式也增強(qiáng)了其它機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的信心，譬如8月份比特幣礦企 Marathon Digital 最近出售了 3 億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，用于購買 4144 個(gè)比特幣；韓國國家養(yǎng)老基金服務(wù)中心（NPS）通過MicroStrategy 來投資比特幣。
三、巨大的隱憂：杠桿和泡沫
MicroStrategy 創(chuàng)始人 Michael Saylor 曾公開表示，采用比特幣戰(zhàn)略四年后，MicroStrategy 的表現(xiàn)超越標(biāo)普 500 指數(shù)中的每一家企業(yè)。事實(shí)上，自2020年以來，BTC價(jià)格也在持續(xù)上漲，并不斷沖擊歷史新高。這也為MicroStrategy 帶來了高額的收益，目前公司在比特幣上有84億美元未實(shí)現(xiàn)利潤。
今年7月，Michael Saylor 在比特幣 2024 大會(huì)時(shí)上表示，到2045 年時(shí)，比特幣將漲至 1300 萬美元，牛市情況下將達(dá)到 4900 萬美元，即使是熊市也將達(dá)到 300 萬美元一枚。此外，他還表示2024-2028年比特幣采用將進(jìn)入高增長(zhǎng)階段
正是由于對(duì)比特幣長(zhǎng)遠(yuǎn)未來的信心，MicroStrategy才選擇不斷對(duì)比特幣進(jìn)行加碼。而對(duì)于MicroStrategy的這種“All In BTC”行為，市場(chǎng)上也存在著不同的聲音。
Two Prime Digital Assets首席執(zhí)行官認(rèn)為，MicroStrategy籌集420億美元收購更多比特幣的計(jì)劃是“雙贏”的。越來越多的投資者正在考慮如何在美元進(jìn)一步貶值的情況下投資比特幣，這也是比特幣價(jià)格近期走強(qiáng)的原因之一，這可能會(huì)激發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣及相關(guān)投資的更多興趣。
CryptoQuant 首席執(zhí)行官表示，Michael Saylor 已證明，比特幣是上市公司最佳的戰(zhàn)略資產(chǎn)。比特幣在兩年內(nèi)上漲了 237%，而 MicroStrategy 股價(jià)上漲了 669%。在熊市期間，兩者都出現(xiàn)了類似的下跌，但 MSTR 的反彈力度是比特幣的三倍。
不過也有機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出了擔(dān)憂，尤其是針對(duì)MicroStrategy是否會(huì)因公司業(yè)績(jī)下滑而選擇拋售比特幣。
10月28日，Steno Research 報(bào)告指出，MicroStrategy 的比特幣持有量溢價(jià)近 300%，但但難以持續(xù)。
分析師表示，MicroStrategy 最近的股票拆分效應(yīng)正在減弱，而美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 期權(quán)的推出將減少投資者對(duì)該公司股票的需求。
此外，報(bào)告提到，在 2021 年加密牛市期間，該公司的溢價(jià)大多保持在 200% 以下。隨著監(jiān)管環(huán)境對(duì)比特幣和加密貨幣日益友好，投資者可能更傾向于直接持有比特幣而非 MicroStrategy 股票。
摩根大通也曾警告稱，MicroStrategy此前購買20億美元比特幣的舉動(dòng)可能會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。這是因?yàn)樵摴就ㄟ^債務(wù)購買比特幣，為當(dāng)前的加密貨幣狂熱增加了杠桿和泡沫，并增加了未來潛在衰退中更嚴(yán)重的去杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，MicroStrategy的市值與其基礎(chǔ)比特幣資產(chǎn)的凈資產(chǎn)價(jià)值相比溢價(jià)巨大，資產(chǎn)溢價(jià)率飆升至175.08%，當(dāng)前股票市值相對(duì)于其比特幣資產(chǎn)凈值 (NAV) 的比率為 3.007。
MicroStrategy 主營業(yè)務(wù)的估值在 15 億至 25 億美元之間，即便取其上限 25 億美元，市場(chǎng)對(duì) MSTR 比特幣資產(chǎn)的溢價(jià)率依然高達(dá) 175.08%。這表明，當(dāng)前買入 MSTR 股票的投資者仍預(yù)期比特幣還有將近 1.75 倍的漲幅，即比特幣將達(dá)到 19.5 萬美元。
MicroStrategy 在比特幣上的大量持有量以及其高額的債務(wù)水平，使得部分市場(chǎng)人士質(zhì)疑該公司是否會(huì)被迫出手將比特幣拋向市場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格螺旋式下跌。MicroStrategy 創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長(zhǎng) Michael Saylor 此前曾表示，他無意出售公司的比特幣。
對(duì)此，BitMEX Research 分析師表示，該公司極不可能被迫出售其持有的比特幣。如果比特幣價(jià)格堅(jiān)挺，債券持有人可能會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為股票，這使得被迫出售比特幣的可能性降低。雖然理論上利息支付可能會(huì)給 MicroStrategy 帶來壓力，但其軟件業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流應(yīng)足以覆蓋這些成本，而無需出售比特幣，即使價(jià)格下跌也是如此。
不過，今年4月份，Michael Saylor通過出售公司股票獲利3.7億美元。另外MicroStrategy在今年第一季度虧損 5310 萬美元。第二季度凈虧損為 1.026 億美元，第三季度營收為1.161億美元，較2023年第三季度下降10.3%，比分析師的預(yù)期低約5.22%。
以上就是淘金領(lǐng)頭羊MicroStrategy：All in BTC 光芒掩過暗影的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Microstrategy在新世紀(jì)的第一個(gè)20年中表現(xiàn)平平的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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