圖表：RWA與PayFi的異同

Source：自行整理

將RWA和PayFi做比較和并列，更為核心的思考在于：在Mass Adoption的宏大敘事之下，為什么需要PayFi的新敘事而非簡單的RWA概念的延伸，以及為何引發(fā)如此高的關(guān)注度。

上述的二者對比或許給出了一部分解釋，一個是現(xiàn)實世界向區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲倪w移，一個則是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缦颥F(xiàn)實世界的融合，二者異曲同工，但從需求角度而言，無疑后者更加具有現(xiàn)實世界的緊迫性，但PayFi高關(guān)注度背后不僅僅有現(xiàn)實世界的緊迫，同樣也有區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绫旧淼钠款i。 

此外，從區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绫旧淼倪\行看，無論是秒級支付結(jié)算，亦或者利用智能合約、鏈上Defi流動池來實現(xiàn)對真實世界的支持，背后最大的時間價值在于提高了貨幣運轉(zhuǎn)的周轉(zhuǎn)效率。 

3、區(qū)塊鏈的發(fā)展瓶頸呼喚具有真實場景的新敘事，PayFi上限極高 

從區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缈?，敘事枯竭是?dāng)前區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绮粻幍氖聦?，流動性分割的現(xiàn)象幾乎是越演越烈，伴隨的則是項目數(shù)據(jù)的虛假繁榮，在項目TGE以后，多數(shù)項目的用戶數(shù)據(jù)幾近直線下跌，同時也伴隨著幣價的大幅走低。這種現(xiàn)象從好的方面呈現(xiàn)出區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缭谫Y本加持以及逐步合規(guī)化加持下的高速發(fā)展，從不好的方面則反映出當(dāng)前的諸多項目背后并沒有真實的需求場景，多數(shù)為套娃項目，自身造血能力極弱，如果沒有資本加持，幾乎是“見光死”。

從真實世界看，在日益復(fù)雜的地緣政治環(huán)境中，日漸龐雜臃腫的國際支付結(jié)算體系不僅面臨效率低下的積重難返，更飽受中立、平等立場的質(zhì)疑，俄羅斯被剔除Swift系統(tǒng)無疑是先例，但絕不是最后一例。此外，金融的寡頭化與不平等現(xiàn)象比比皆是，更為糟糕的是，這種現(xiàn)象仍在加劇。 

很難說區(qū)塊鏈能夠完美的解決現(xiàn)實世界的問題，況且區(qū)塊鏈本身也正面臨發(fā)展瓶頸，但它至少是目前最有可能的路徑之一。無論是Web2的巨頭亦或Web3的頂流，無疑都不愿意錯過對這個賽道的押注，比如貝萊德、京東、Coinbase、A16z、紅杉、軟銀等等，更重要的是，對巨頭的天量級資本而言，他們更多的不會被短期有限的財富效應(yīng)吸引，而更加注重長遠(yuǎn)的增量空間，無論RWA亦或者PayFi能吸引到大資金的核心原因也正是如此。 

二、PayFi生態(tài)初具雛形，從穩(wěn)定幣到交易所，合規(guī)是合作基礎(chǔ)

更廣泛的生態(tài)依賴于具有合規(guī)資質(zhì)的合作方

如同前文分析，PayFi賽道是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缛デ藙犹炝康恼鎸嵤澜缳Y產(chǎn)，在這個賽道圖景上，如果單純?nèi)シ治鯬ayFi的個別項目本身，無疑是一葉障目，更需要看到的是，在這樣一個區(qū)塊鏈生態(tài)中，如何形成更廣泛的合力去創(chuàng)造新的金融范式。

圖表：PayFi生態(tài)全景圖

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正如上圖所呈現(xiàn)的鏈接區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缗c真實世界的資產(chǎn)互動，并不僅僅限于PayFi項目自身，或者說PayFi只是出入口而已，然而從PayFi本身的項目邏輯而言，其鏈接的是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲馁Y金池和鏈下世界的金融需求，這種鏈接關(guān)系需要整合多重力量。 

首要因素是必須要在一個相對寬松的監(jiān)管環(huán)境和加密友好的城市進(jìn)行運營。比如最近大熱的Huma Finance就坐落于舊金山，早期合規(guī)交易所Kraken正是位于該城市，還比如目前的香港。 

其次，目前的主要合作方仍然聚焦在需要能夠提供全套出入金、流動性提供、去中心化基礎(chǔ)設(shè)施合規(guī)服務(wù)方案的大型持牌機(jī)構(gòu)，事實上，從這點上來說，這也是目前PayFi的高門檻及規(guī)模增長的阻礙之一。 

以香港為例，具有一定資金實力、從基礎(chǔ)設(shè)施、出入金、流動性包括KYC等均能提供合規(guī)監(jiān)管框架的實體公司并不多，只有少數(shù)的監(jiān)管持牌機(jī)構(gòu)，如香港最大持牌虛擬資產(chǎn)交易所HashKey Exchange等。 

HashKey Exchange作為香港最大持牌虛擬資產(chǎn)交易所，已躋身全球TOP10交易所，是PayFi項目最佳的合作對象，目前其交易量已經(jīng)突破5380億港元，資產(chǎn)沉淀也已經(jīng)超過50億港元，按Coingecko的最新數(shù)據(jù)，HashKey Exchange在全球交易所中排名前8，也是香港排名最高持牌虛擬資產(chǎn)交易所。與這類合規(guī)機(jī)構(gòu)合作的好處在于，其合作的廣度和深度以及對協(xié)同難度下了一個等級，更有利于項目快速搭建以及擴(kuò)大知名度，否則需要在不同的環(huán)節(jié)尋找不同的合作伙伴，這某種意義上加大了項目的運營成本。 

1.1 賽道雛形已現(xiàn)，未來值得期待

RWA是本輪周期的一大熱點，但是PayFi概念也僅僅是今年7月份提出，在龍頭項目Huma Finance 9月份融資3800萬美元的熱度之下，才陸續(xù)廣泛傳播，不到三個月的時間，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)炙手可熱且備受關(guān)注的新概念和新敘事，其背后集結(jié)了業(yè)內(nèi)頂級風(fēng)投、合規(guī)交易所以及公鏈基金等如Distributed Global、 HashKey Capital、Stellar Development Foundation等。 

在今年的新加坡Token2049中，PayFi Summit活動也集中展示了12個PayFi賽道的項目以及相應(yīng)的底層模塊化Stack技術(shù)堆棧，意圖進(jìn)一步降低項目開發(fā)的門檻。 

從合規(guī)角度，目前支付業(yè)務(wù)在不同地區(qū)有不同的監(jiān)管框架，如香港的TCSP、MSO；新加坡的DPT和迪拜的VARA牌照等都是項目進(jìn)入支付賽道必須要考量的監(jiān)管框架。 

總的來看，賽道當(dāng)前的規(guī)模、熱度尚稱不上主流；但在行業(yè)新敘事乏力的背景下，行業(yè)給予的高度關(guān)注也間接證明對這一方向的認(rèn)可，至少在當(dāng)前的影響力下，賽道雛形已然成形，未來仍然值得期待。 

1.2 PayFi的三大挑戰(zhàn)：合規(guī)是發(fā)展基礎(chǔ)、風(fēng)控是發(fā)展保障，降低門檻是發(fā)展杠桿

展望未來，對于PayFi發(fā)展而言，最需要克服的是監(jiān)管合規(guī)，其次是在于如何通過流程管理，貫通從鏈上到鏈下的全場景，涉及到主要挑戰(zhàn)如下。 

挑戰(zhàn)1:整個鏈條的合規(guī)化管理。

從風(fēng)險視角，鏈上合規(guī)風(fēng)險如果蔓延至鏈下，則對項目會形成致命打擊，因此采用合規(guī)穩(wěn)定幣只是第一步；更長遠(yuǎn)的看，當(dāng)前的穩(wěn)定幣均掛鉤美元，在大規(guī)模推廣的過程中，可能會面臨跨國之間的外匯管制風(fēng)險，比如近期韓國亦打算出臺相關(guān)規(guī)定。此外，在出入金環(huán)節(jié)、流動性提供環(huán)節(jié)的合規(guī)都對項目成敗起到了決定性的作用，這也是前文提到，為何需要與HashKey Exchange等合規(guī)交易所合作。 

挑戰(zhàn)2:技術(shù)和安全風(fēng)險以及信用風(fēng)險的管理難度增大。

如果業(yè)務(wù)形態(tài)純粹發(fā)生在鏈上，技術(shù)風(fēng)險相對比較集中，PayFi的業(yè)務(wù)形態(tài)決定了，其技術(shù)風(fēng)險不僅存在于鏈上的黑客攻擊，更存在于線下的履約見證等風(fēng)險，此外無論是基于應(yīng)收帳款或者是貿(mào)易，需要大量線上線下的數(shù)據(jù)交叉驗證，而且沒有實地的線下調(diào)研，這其實也對其信用風(fēng)險管理能力提出了更高的要求。 

挑戰(zhàn)3:用戶的進(jìn)入門檻仍然較高。

從目前的PayFi項目來看，由于考慮到監(jiān)管合規(guī)的因素，用戶的KYC以及投資門檻目前都不太適合廣大散戶參與，比較合適機(jī)構(gòu)/高凈值人群參與，但從業(yè)務(wù)邏輯上來說，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更容易開展，模式相對簡單，但是假設(shè)后續(xù)要大規(guī)模推廣，則用戶門檻仍然是壁壘之一。 

三、建議與前景：立足合規(guī)，多方合作，創(chuàng)新玩法，大有可為

從PayFi的發(fā)展來看，當(dāng)前還處在單向的融資方案的解決，也就是為真實物理場景尋找區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲娜谫Y，如果更進(jìn)一步則可以發(fā)展成為支付融資一體化的業(yè)務(wù)，或者可以說是PayFi+Defi+RWA的綜合形態(tài)，一方面擴(kuò)大資金來源，同時提高鏈上DeFi或交易所理財產(chǎn)品的收益來源；另一方面也為線下資產(chǎn)龐大的金融周轉(zhuǎn)需求尋找突破方案。

圖表：PayFi業(yè)務(wù)創(chuàng)新場景

Source：自行整理

如上圖，當(dāng)前的PayFi資金池并不直接自于DeFi和交易所，更多來自項目本身自建的資金池。然而對于底層資產(chǎn)而言，在合規(guī)資金下，其無所謂資金來源，尤其是考慮當(dāng)前市場的流動性分割的現(xiàn)狀，可以考慮于Defi協(xié)議、合規(guī)交易所進(jìn)行合作，充分整合區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲牧鲃有?，一方面可以設(shè)計更多的資金風(fēng)險屬性、期限的產(chǎn)品，同時還可以實現(xiàn)支付融資一體，或者說利用區(qū)塊鏈支付結(jié)算的高時效，結(jié)合鏈上收益，無縫實現(xiàn)支付融資一體。相當(dāng)于，用戶通過LP獲取的收益作為抵押，可以即時獲得PayFi平臺的信用墊款，直接用于支付線下消費。 

此外，對于中心化合規(guī)交易所和Defi協(xié)議而言，更是多了用戶資金留存的有效抓手，一個可能的場景是：比如用戶A通過HashKey Exchange出入金，在投資BTC收益后，可以用BTC或者USDC等合規(guī)穩(wěn)定幣投入交易所的理財產(chǎn)品，該理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)為PayFi的融資項目，以賺取穩(wěn)定的收益，該收益也可以直接通過PayFi進(jìn)行線下支付。 

總而言之，從PayFi自身發(fā)展來看，結(jié)合區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲耐娣ū姸?，貨幣的時間價值可以充分利用區(qū)塊鏈的高效進(jìn)行革新，而縮短的時間不僅可以提高周轉(zhuǎn)效率，也可以更為方便的形成支付、融資、結(jié)算一體的產(chǎn)品形態(tài)。 

據(jù)不完全統(tǒng)計，整個支付領(lǐng)域，僅信用卡、貿(mào)易融資、跨境支付等加總就有超過40萬億美元的市場，而當(dāng)前PayFi僅僅是在傳統(tǒng)金融被忽視的長尾市場進(jìn)行了拓展。 

結(jié)合日益合規(guī)化的區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，僅以PayFi而論，這個規(guī)模粗略估計也超過萬億規(guī)模。在可預(yù)見的未來，如果在打通出入金障礙、線上線下融合加深、合規(guī)提速的背景下，或許由Web2世界通向Web3世界的高速公路也將被真正意義上貫通，PayFi也或許將是We3真正走向Mass Adoption的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

以上就是腳本之家小編給大家分享的PayFi賽道全景解讀了，希望大家喜歡！