在回答這些問題時，理解信托的結(jié)構(gòu)非常重要。GBTC是一種封閉式基金（CEF），與近年來迅速流行的交易所交易基金（ETF）不同。兩者實際上都是保管大量資產(chǎn)的金庫，無論是股票，還是灰度信托（Grayscaletrust）持有的價值數(shù)十億美元的比特幣。

但 ETF 有一個功能，可以確保被稱為授權(quán)參與者的專業(yè)交易公司幫助保持其價值與其所持有資產(chǎn)的價值緊密一致。如果一只 ETF 擁有價值 100 億美元的股票，但市值達到 120 億美元，那么這些交易者可以創(chuàng)建該 ETF 的新股。這樣做可以讓他們通過溢價賺錢，同時也推動 ETF 的價格下調(diào)至 ETF 持有量的價值；中介基金公司因提高 ETF 的效率而獲得獎勵。

相反，如果 ETF 的價格下跌至負(fù)溢價 — — 比如說其市值跌至 80 億美元，而資產(chǎn)為 100 億美元 — — 這些交易者可以贖回股票，再次從差異中獲利，并將價格和資產(chǎn)推回平價。

Grayscale 希望將 GBTC 轉(zhuǎn)變?yōu)?ETF，但美國證券交易委員會 (SEC) 拒絕了這一提議?；叶纫烟崞鹪V訟，要求推翻該決定。與此同時，作為封閉式基金CEF，它缺乏 ETF 用來防止價格失控的套利機制。

自 2021 年 2 月以來，GBTC 的交易價格一直低于其持有的比特幣。去年FTX爆發(fā)后，情況急劇惡化。11月，Genesis的貸款部門停止了客戶提款，GBTC負(fù)溢價增加至43%。Genesis 的困境為何會損害 GBTC 的原因尚不清楚，盡管理論認(rèn)為許多交易公司都是 Genesis 的客戶，其中一些可能押注負(fù)溢價縮小，失去資金可能會阻礙這些交易策略。

在 SEC 重申拒絕Grayscale 申請將信托轉(zhuǎn)換為 ETF 的理由后，GBTC 負(fù)溢價在 12 月加深至創(chuàng)紀(jì)錄的 50% 。

為什么負(fù)溢價在最近幾周大幅收窄，達到 2022 年初以來的最小值呢？

目前加密領(lǐng)域最熱門的話題莫過于美國監(jiān)管機構(gòu)最終是否會批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣 ETF，目前監(jiān)管機構(gòu)近允許的是持有比特幣期貨合約的 ETF。傳統(tǒng)金融巨頭貝萊德最近投入巨資推動這一舉措，鑒于其作為全球最大資產(chǎn)管理公司在華盛頓特區(qū)的影響力，這引發(fā)了人們的極大樂觀情緒，認(rèn)為現(xiàn)貨比特幣 ETF 可能離面市并不遙遠。大型共同基金管理公司富達 (Fidelity) 等其他公司也申請了比特幣 ETF。

分析師表示，美國 SEC 批準(zhǔn)將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 的可能性是折價收窄的一個原因。Grayscale 在 4 月份表示，預(yù)計將在第三季度末獲悉是否允許將GBTC轉(zhuǎn)變?yōu)?ETF。

Leinbewer 表示：“當(dāng)前 GBTC 折扣收窄的催化劑可能是圍繞 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 可能性的持續(xù)法律討論。市場似乎正在對這些討論做出反應(yīng)，對 GBTC 潛在法律勝利的預(yù)期可能會推動對該股的需求增加。將[資產(chǎn)凈值]的折扣視為轉(zhuǎn)換為 ETF 的隱含概率。折扣越低，市場價格上漲的可能性就越高。”

彭博資訊 (Bloomberg Intelligence) ETF 分析師 James Seyffart 在談到 Grayscale對 SEC 的訴訟時表示，他預(yù)計這一決定可能對 Grayscale 有利。“但這只會將 GBTC 的 ETF 轉(zhuǎn)換請求發(fā)送回 SEC，以批準(zhǔn) GBTC 的轉(zhuǎn)換或者因不同原因拒絕。這種轉(zhuǎn)換的希望可能是導(dǎo)致負(fù)溢價收窄的原因。”

Seyffart 補充道：“我們不知道 SEC 需要多長時間才能批準(zhǔn)這些產(chǎn)品。這波申請可能會發(fā)生這種情況（我們認(rèn)為灰度目前獲得批準(zhǔn)的可能性是 50/50，但如果再次被拒絕，也可能需要數(shù)年時間）。我們也不知道一旦獲得批準(zhǔn)，灰度需要多長時間才能轉(zhuǎn)換 GBTC。”

如果 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 會發(fā)生什么？

Seyffart 表示，最近美國大型機構(gòu)紛紛申請比特幣現(xiàn)貨 ETF 批準(zhǔn)，這讓人們對 Grayscale 將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 的潛力抱有很大希望。

他表示，GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 只是時間問題。Seyffart 表示：“一旦轉(zhuǎn)換為 ETF，由于 ETF 結(jié)構(gòu)的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價進行交易。”