Strategy減持比特幣籌措股息的運作策略
引言
MicroStrategy 成立于 1989 年，主營企業(yè)軟件業(yè)務(wù)。2020 年，公司意識到高速通脹會導(dǎo)致現(xiàn)金儲備持續(xù)縮水，因此決定配置比特幣對沖通脹風(fēng)險。
在 7 月 6 日提交的 8-K 公告中，Strategy 披露本次拋售比特幣，是其 2020 年囤幣以來僅有的兩筆賣出操作（第三、第四次整體出售）。該公司資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜，一方面需要持續(xù)向優(yōu)先股股東派發(fā)股息、管理可轉(zhuǎn)債債務(wù)，另一方面還要不斷增持比特幣。本文將拆解 STRC 優(yōu)先股在公司資本架構(gòu)中的作用、公司拋售比特幣的底層原因，以及如何優(yōu)化交易執(zhí)行，最大化比特幣資產(chǎn)價值。
Strategy的核心運營模式
MicroStrategy 于 2025 年正式更名為 Strategy。自首次布局比特幣以來，公司通過股權(quán)、債權(quán)融資累計囤幣 843775 枚。依靠借貸加杠桿囤幣的模式，讓公司股價成為比特幣的杠桿型投資標(biāo)的。該公司開創(chuàng)了大規(guī)模配置加密資產(chǎn)的企業(yè)資金管理模式，如今這類主體被行業(yè)統(tǒng)稱為數(shù)字資產(chǎn)財庫（Digital Asset Treasuries，DAT）。
來源：Talos CM資產(chǎn)概況及SEC文件
MSTR分層資本架構(gòu)
Strategy 發(fā)行多款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為比特幣采購提供資金。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，MSTR 可在不立即稀釋普通股權(quán)益的前提下籌措購幣資金。可轉(zhuǎn)債兼具固定收益證券屬性與股權(quán)轉(zhuǎn)股增值收益，本質(zhì)等同于一份看漲期權(quán)：若 MSTR 股價上漲至行權(quán)價之上，債券持有人可將債券轉(zhuǎn)成股票，賺取額外收益。所有可轉(zhuǎn)債中，僅 2032 年期債券票面利率高于 1%，為 2.25%；其余五支可轉(zhuǎn)債利率均低于 1% 或為零息債券。此舉大幅壓低公司付息成本，讓資金更多用于持續(xù)囤幣。
2024 年 10 月，Strategy 公布 “21/21 計劃”，擬通過發(fā)行 210 億美元債務(wù)、210 億美元股權(quán)融資，持續(xù)購入比特幣。依托該輪融資規(guī)劃，公司先后推出四類美元計價永續(xù)優(yōu)先股：STRF、STRC、STRK、STRD。
來源：Strategy
Strategy 旗下代號為 STRC、俗稱 “Stretch” 的優(yōu)先股，因其浮動分紅機制備受市場關(guān)注。STRC 屬于永續(xù)優(yōu)先股，按月中分兩次派發(fā)股息。公司每月會重新調(diào)整 STRC 的股息利率，以此引導(dǎo)該優(yōu)先股價格圍繞 100 美元面值交易。
來源：Talos CM Market Data Pro
若 STRC 交易價格低于 95 美元，公司建議將股息利率上調(diào) 50 個基點；價格處于 95 美元至 99 美元區(qū)間時，建議上調(diào) 25 個基點；價格高于 101 美元，則建議下調(diào) 25 個基點。
來源：SEC文件
6 月末 STRC 價格跌至約 73 美元的低點，較面值折價近 27%，在此之后，其年化股息利率最新上調(diào)至 12.00%。按當(dāng)前 1.05 億股的流通總量不變測算，公司每年需為此承擔(dān) 12.6 億美元股息支出。若 STRC 剩余發(fā)行額度全部用盡，總發(fā)行量將達(dá)到 2.75 億股。STRC 還面臨 Strive 公司 SATA 優(yōu)先股的競爭，后者當(dāng)前年化股息率高達(dá) 13%。這種同業(yè)競爭或?qū)⑵仁?Strategy 進(jìn)一步提高分紅，以留住投資者。
一旦公司發(fā)生破產(chǎn)清算，可轉(zhuǎn)債與優(yōu)先股享有資產(chǎn)優(yōu)先清償權(quán)。正因這類產(chǎn)品具備更強的破產(chǎn)保障，其風(fēng)險更低，對應(yīng)收益回報也相對有限。MSTR 普通股擁有最大上漲潛力，根源在于公司持有比特幣杠桿敞口：普通股投資者承擔(dān)最高風(fēng)險，同時處于資本清償層級的最末位。
來源：Talos CM Network Data Pro和雅虎財經(jīng)
Strategy 核心跟蹤指標(biāo)為每股比特幣持有量（BPS）。該指標(biāo)將全部可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票期權(quán)及其他股權(quán)激勵全部行權(quán)后，換算為每股流通股份對應(yīng)的比特幣聰總量。
MSTR 股價收益率與比特幣漲跌幅僅存在微弱正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為 0.09。如此低的相關(guān)性無法體現(xiàn)公司對比特幣的敞口，說明還有其他核心因素在主導(dǎo)股價走勢。
其中一大變量是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。Strategy 需要永久持續(xù)兌付優(yōu)先股股息，同時清償存量可轉(zhuǎn)債。公司核心目標(biāo)是持續(xù)增持比特幣，但比特幣資產(chǎn)本身無法產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流，難以穩(wěn)定覆蓋不斷擴張的各類債務(wù)支出。2026 年一季度，公司軟件服務(wù)業(yè)務(wù)僅實現(xiàn) 1.24 億美元營收。一邊持續(xù)融資囤幣，一邊還要償還各類債權(quán)人，公司該如何平衡資金缺口？
“絕不拋售比特幣”
2025 年 2 月，Strategy 首席執(zhí)行官 Michael Saylor 在 X 平臺發(fā)文稱“絕不拋售比特幣”。在此之前，公司僅在 2022 年 12 月賣出過一次，合計 704 枚比特幣，用于抵扣資本利得稅。但 2026 年 5 月 26 日至 5 月 31 日，公司公告減持 32 枚比特幣；2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日，再度拋售 3588 枚比特幣。兩次拋售總量占公司比特幣總持倉的 0.42%，合計變現(xiàn) 2.185 億美元。拋售比特幣完全違背該公司過往一貫策略，此番操作背后緣由是什么？
來源：Strategy Purchases及SEC文件
本次拋售比特幣所得資金，一部分用于向優(yōu)先股股東派發(fā)股息，另一部分補充美元儲備池。美元儲備是 Strategy 留存的現(xiàn)金緩沖資金，專門用來兌付優(yōu)先股股息。本次比特幣拋售規(guī)模很小，未必代表公司陷入資金困境。公司 6 月還披露三筆比特幣買入操作，累計購入 3657 枚比特幣。
比特幣變現(xiàn)計劃
公司于 2025 年 12 月設(shè)立美元儲備池，專項用于支付優(yōu)先股股息。美元儲備資金主要來自通過場內(nèi)發(fā)售計劃增發(fā) MSTR 普通股。截至 6 月 28 日，Strategy 測算其 25.5 億美元美元儲備，可覆蓋未來 17.4 個月全部優(yōu)先股股息與債券票息支出。上周，公司正式通過比特幣變現(xiàn)計劃，授權(quán)最高可拋售價值 12.5 億美元的比特幣，用于補充美元儲備池。這意味著公司今后需要主動管理資產(chǎn)負(fù)債表，同步搭配增發(fā)股票與拋售比特幣兩種方式籌措資金。
2026 年 6 月，Michael Saylor 在倫敦高盛數(shù)字資產(chǎn)峰會上發(fā)表演講，著重闡述比特幣作為抵押物、創(chuàng)造 “數(shù)字信貸” 的價值正在不斷提升。Saylor 表示，依靠比特幣抵押借貸，公司在多輪市場下跌周期中累計完成 17.5 萬枚比特幣的收購。目前 Strategy 正在探索新模式，將比特幣作為抵押資產(chǎn)，或是用作股東分紅的資金來源。
Strategy如何優(yōu)化比特幣買賣操作
若公司后續(xù)持續(xù)通過拋售比特幣兌付股息，分時段、分交易所分批賣出能夠提升實際成交收益。本次比特幣變現(xiàn)計劃允許公司最高拋售價值 125 億美元的比特幣；按 63500 美元 / 枚的幣價計算，折合約 2 萬枚比特幣，占公司當(dāng)前總持倉的 2%。
多交易所分散拋售，降低砸盤沖擊
跨多家交易所交易比特幣，能夠減小價格沖擊、降低滑點損耗。不同交易所的中間成交價、盤口深度存在差異，由此產(chǎn)生套利空間。套利交易者會在低價交易所買入比特幣，再在高價交易所賣出，賺取價差收益。
來源：Talos CM Market Data Pro
我們調(diào)取了 Strategy 拋售 32 枚比特幣期間的市場數(shù)據(jù)，本次成交均價為 77135 美元，并截取了四家流動性最強的比特幣交易盤口快照，統(tǒng)計區(qū)間為中間價上下 1% 價差范圍，四家交易所盤口結(jié)構(gòu)差異顯著。幣安 USDT 交易對盤口掛單總量達(dá) 2900 枚比特幣，是流動性排名第二的 Coinbase 的兩倍。若要將價格推至中間價 0.1% 至 1% 價差區(qū)間，幣安 USDT 僅需成交 300 枚比特幣即可實現(xiàn)同等波動；而歐易 OKX USDT 交易對僅需 40 枚比特幣就能造成同等幅度價格變動。
來源：Talos CM Market Data Pro
對比各交易所中間價可以發(fā)現(xiàn)：以 USDT 計價的市場報價約 77188 美元，而以美元、USDC 計價的市場報價分別約 77112 美元、77115 美元。比特幣本身價格與計價資產(chǎn)價格都會對成交效果產(chǎn)生影響。整合各大交易平臺的分散流動性，篩選出價格沖擊最小的盤口，能夠優(yōu)化大額比特幣拋售操作，例如本次 8-K 公告披露的 3588 枚比特幣減持。
Strategy能否持續(xù)兌付各類款項？
Strategy 需兌付給債權(quán)人的資金規(guī)模持續(xù)走高，拋售比特幣已成為償債付息的資金來源之一。僅 STRC 優(yōu)先股發(fā)行與浮動分紅兩項，年度最高支出就可達(dá) 30 億美元。因此最大化比特幣拋售成交收益，能夠減少為覆蓋支出而賣出的比特幣數(shù)量。
短期來看，美元儲備池、比特幣變現(xiàn)計劃，以及公司轉(zhuǎn)向更主動的資產(chǎn)負(fù)債表管理，為兌付各類債務(wù)提供了資金緩沖。長期維度上，若能將比特幣開發(fā)為抵押品、推出更多依托公司比特幣持倉的金融產(chǎn)品，將大幅減少大額拋幣或稀釋普通股股東的需求。
由此可見，Strategy 這套資本架構(gòu)能否持續(xù)良性運轉(zhuǎn)，不僅取決于比特幣自身價格上漲，同樣高度依賴比特幣抵押金融市場的成熟度。
到此這篇關(guān)于Strategy減持比特幣籌措股息的運作策略的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Strategy 披露本次拋售比特幣內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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