STRC不回錨，BTC就沒(méi)有牛市!
Strategy 優(yōu)先股 STRC 的“脫錨”狀況仍在加劇。
昨日美股盤(pán)間，STRC 首次跌破 80 關(guān)口，最低一度觸及 73.62 美元低位，收盤(pán)時(shí)雖稍有反彈，但價(jià)格仍僅有 75.69 美元，距離 100 美元的目標(biāo)面值已“脫錨”近 25%。
上周，我們?cè)?STRC 的脫錨狀況寫(xiě)過(guò)一篇文章《STRC脫錨11%，Strategy的永動(dòng)機(jī)還轉(zhuǎn)得動(dòng)嗎？》，重點(diǎn)聚焦了 STRC 的脫錨原因，并簡(jiǎn)述了可能造成的未來(lái)影響。
但結(jié)合社區(qū)的討論來(lái)看，似乎許多讀者仍不太清楚 STRC 的持續(xù)脫錨究竟有多么可怕的后果，所以決定再寫(xiě)一篇文章來(lái)拆解這個(gè)問(wèn)題。
Strategy 最重要的融資渠道已失效
STRC 到底是什么？一句話來(lái)說(shuō)，這是 Strategy 最便宜、最有效率的融資渠道。
Strategy 商業(yè)模式的本質(zhì)是通過(guò)持續(xù)性的市場(chǎng)融資來(lái)增持 BTC，然后繼續(xù)融資，繼續(xù)增持。這是一個(gè)必須持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的循環(huán)，Strategy 的高估值，很大程度上來(lái)自市場(chǎng)相信它擁有持續(xù)融資、持續(xù)買(mǎi)入 BTC 的能力。只要融資能力還在，它就能不斷擴(kuò)大 BTC 持倉(cāng)；而不斷增長(zhǎng)的 BTC 持倉(cāng)，又會(huì)進(jìn)一步支撐市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)融資能力的預(yù)期。
過(guò)去幾年，Strategy 幾乎嘗試過(guò)所有融資方式——發(fā)行普通股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、發(fā)行多種不同類型的優(yōu)先股，再將募集到的資金不斷投入 BTC 。在所有融資工具之中，STRC 曾被市場(chǎng)認(rèn)為是最接近"完美"的一種，也是 Michael Saylor 最得意的作品。Saylor 曾高調(diào)表示“STRC 是由 AI 設(shè)計(jì)出來(lái)的產(chǎn)品，人類可設(shè)計(jì)不出來(lái)”。
作為優(yōu)先股，STRC 的優(yōu)勢(shì)非常明顯。如果發(fā)行普通股，原有股東權(quán)益可能被稀釋；如果發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司需要承擔(dān)未來(lái)的債務(wù)償付壓力；而 STRC 作為永續(xù)優(yōu)先股，沒(méi)有到期日，也不會(huì)稀釋普通股股東，只需要支付固定股息即可。對(duì)于 Strategy 和 Saylor 來(lái)說(shuō)，這幾乎是成本最低、效率最高的一種融資方式。
在誕生之初，STRC 就被設(shè)計(jì)成了一只以 100 美元為錨的產(chǎn)品。Strategy 的設(shè)想是，通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整股息率，讓 STRC 長(zhǎng)期圍繞 100 美元附近交易（有沒(méi)有算法穩(wěn)定幣的感覺(jué)）。只要二級(jí)市場(chǎng)能夠維持這一價(jià)格，公司便可以持續(xù)按照接近面值發(fā)行新的 STRC，不斷募集新的資金，再繼續(xù)買(mǎi)入比特幣。
也就是說(shuō)，STRC 的核心價(jià)值在于它源源不斷的融資能力，但這個(gè)融資能力是以價(jià)格維持在目標(biāo)面值附近為前提的。當(dāng) STRC 持續(xù)脫錨，這一融資通道便已被堵死。因?yàn)閷?duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)，如果在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入同樣的 STRC 只需要 75 美元，就不可能以接近 100 美元的價(jià)格參與公司的新優(yōu)先股發(fā)行。
對(duì)于 Strategy 來(lái)說(shuō)，要么不斷提高股息率來(lái)吸引資金（事實(shí)已證明吸引力很有限），要么接受折價(jià)發(fā)行帶來(lái)的融資效率下降（這等于主動(dòng)打破了原目標(biāo)面值），無(wú)論哪一種，都意味著這臺(tái)融資機(jī)器開(kāi)始出現(xiàn)了越來(lái)越大的摩擦。
融資工具，已變成現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)
如果只是融資能力暫時(shí)失效倒也罷了，更大的問(wèn)題在于，STRC 需要 Strategy 持續(xù)支付高額的現(xiàn)金股息。
根據(jù) Strategy 官方最新披露的數(shù)據(jù)，截至目前 STRC 的發(fā)行規(guī)模已達(dá)到約 104.9 億美元，當(dāng)前股息率則為11.5%。這意味著，僅 STRC 一項(xiàng)，每年就對(duì)應(yīng)著超過(guò) 12 億美元的現(xiàn)金股息支出義務(wù)。若加上 Strategy 發(fā)行的 STRD、STRK、STRF 等其他優(yōu)先股，這一數(shù)字會(huì)進(jìn)一步攀升至約 17 億美元。
在 6 月 21 日的普通股發(fā)行文件中（注意是普通股，下文會(huì)細(xì)講），Strategy 披露該公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備約為 14 億美元。以此現(xiàn)金儲(chǔ)備水平計(jì)算，Strategy 賬面現(xiàn)金僅可覆蓋不到一年的優(yōu)先股股息支出。
破局就需要錢(qián)，但錢(qián)從哪來(lái)？
無(wú)論是維系自身的商業(yè)模式，還是擺脫當(dāng)下嚴(yán)峻的現(xiàn)金流狀況，避免股息支付違約（當(dāng)前更緊迫），Strategy 都需要更多的資金。理論上，擺在 Strategy 面前的其實(shí)只剩下三條可以“搞錢(qián)”的路。
第一，發(fā)行普通股。
這是目前最直接、也是最成熟的融資方式。通過(guò) ATM（At-the-Market Offering）計(jì)劃，Strategy 可以持續(xù)向市場(chǎng)出售 MSTR 普通股募集資金。
可普通股融資并非沒(méi)有代價(jià)。持續(xù)增發(fā)意味著流通股數(shù)量不斷增加，如果新募集資金買(mǎi)入的 BTC 增速無(wú)法跑贏股份擴(kuò)張速度，每股對(duì)應(yīng)的 BTC（BTC Per Share）增長(zhǎng)就會(huì)放緩，普通股股東也將面臨持續(xù)稀釋 —— 注意這里，下文很重要。
第二，繼續(xù)發(fā)債。
過(guò)去幾年，Strategy 曾多次通過(guò)可轉(zhuǎn)債等債務(wù)工具募集資金，這也是其早期大規(guī)模增持 BTC 的重要資金來(lái)源。
然而，隨著優(yōu)先股規(guī)模不斷擴(kuò)大、固定現(xiàn)金支出持續(xù)增加，市場(chǎng)開(kāi)始更加關(guān)注 Strategy 的流動(dòng)性和債務(wù)償付能力。在當(dāng)前融資環(huán)境下，公司若再次發(fā)行債券，投資者很可能要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這意味著融資成本將明顯高于過(guò)去。
更重要的是，債券不同于優(yōu)先股或普通股，其利息支付和本金償付都具有剛性。在現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)下降、股息支出不斷增加的背景下，繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加重公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也會(huì)壓縮未來(lái)的融資空間。
第三，出售 BTC。
從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，這是最快補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備的方式。Strategy 肯定也是考慮過(guò)這條路的，其曾在官方 X 就股息支付壓力發(fā)文表示：“若將其龐大的比特幣儲(chǔ)備納入考量，足以覆蓋 32 年的股息支付。”
但對(duì)于 Strategy 來(lái)說(shuō)，這同樣也是極為危險(xiǎn)的一種選擇。本月初，Strategy 首次出售了其比特幣持倉(cāng)，盡管此次出售規(guī)模僅為 32 枚，官方亦將其包裝為“主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)脫敏測(cè)試”，并提到“以后還會(huì)買(mǎi)回更多”，但此舉造成了市場(chǎng)的短線大跌。
作為市面上最大的比特幣單一持有主體，Strategy 的動(dòng)向很容易引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，若后續(xù)加大出售額度，無(wú)疑會(huì)對(duì)本就脆弱的 BTC 價(jià)格造成巨大沖擊。假若 BTC 進(jìn)一步下行，Strategy 的所謂“儲(chǔ)備”也會(huì)快速縮水。
總的來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前的狀況下，Strategy 的每一種可行融資渠道，都需要付出比過(guò)去更高的代價(jià)。
Strategy 已做出選擇？
綜合 Strategy 的最新動(dòng)向，除了暗示可能賣出 BTC 之外，該公司似乎已經(jīng)選好了走哪條路。
自六月以來(lái)，Strategy 已連續(xù)三周依靠普通股 ATM（At-the-Market Offering）計(jì)劃進(jìn)行融資，其中最新一期（6 月 22 日）的融資尤為典型。
根據(jù) Strategy 最新提交的 8-K 文件，公司一周內(nèi)共出售 2714839 股 MSTR 普通股，合計(jì)募集 3.355 億美元，但當(dāng)周 Strategy 僅買(mǎi)入 520 枚 BTC，總耗資 3490 萬(wàn)美元，平均買(mǎi)入價(jià)格約 67068 美元。換句話說(shuō)，在募集的 3.355 億美元中，真正用于繼續(xù)增持 BTC 的資金僅占約一成，其余資金則主要用于補(bǔ)充公司的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，使現(xiàn)金由此前約 11 億美元提升至當(dāng)前的約 14 億美元。
看起來(lái)似乎還挺有效？但這里卻有著另一個(gè)陷阱。
對(duì)于 MSTR 普通股股東而言，最需要關(guān)注的信息是，每新增發(fā)行一股普通股，募集到的資金最終能夠買(mǎi)回多少 BTC，是否足以覆蓋這一股本應(yīng)對(duì)應(yīng)的 BTC 權(quán)益。如果新增融資能夠買(mǎi)回比這一股原本對(duì)應(yīng)更多的 BTC，那么普通股股東的權(quán)益實(shí)際上得到了增厚；反之，如果募集資金買(mǎi)回的 BTC 不足以覆蓋新增股份對(duì)應(yīng)的 BTC 權(quán)益，那么普通股股東便會(huì)遭遇稀釋。
顯然，Strategy 最近的普通股發(fā)行，是以普通股權(quán)益的稀釋為代價(jià)的。Strategy 官方數(shù)據(jù)亦顯示，MSTR 的每股對(duì)應(yīng) BTC 數(shù)量已從 220900 Sats 的峰值降至 218046 Stas。
這也是普通股融資最大的局限所在。對(duì)于絕大多數(shù)上市公司而言，增發(fā)普通股只是眾多融資方式之一；但對(duì)于 Strategy 而言，普通股本身就是其商業(yè)模式的一部分。
過(guò)去幾年，Strategy 之所以能夠不斷壯大，本質(zhì)上是在依靠“融資 ?? 買(mǎi)幣 ?? 鞏固市場(chǎng)預(yù)期 ?? 再融資 ?? 再買(mǎi)幣……” 這一飛輪的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。市場(chǎng)對(duì)于 Strategy 的核心預(yù)期，在于它能夠持續(xù)性地為普通股股東創(chuàng)造更多的 BTC 權(quán)益，而非稀釋。
然而，當(dāng) Strategy 不得不越來(lái)越頻繁地依賴普通股融資來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備，而非繼續(xù)增持 BTC 時(shí)，這一飛輪的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯便會(huì)發(fā)生變化。雖然在短時(shí)間內(nèi)，普通股融資確實(shí)可以緩解 Strategy 的現(xiàn)金壓力，但卻很難成為替代 STRC 的長(zhǎng)期方案。
一旦普通股融資持續(xù)侵蝕每股 BTC 權(quán)益，MSTR 高溢價(jià)賴以存在的基礎(chǔ)也可能受到挑戰(zhàn)，而這恰恰是整個(gè) Strategy 商業(yè)模式最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。
BTC 會(huì)怎么樣？
過(guò)去幾年，Strategy 已成為了 BTC 市場(chǎng)最重要的邊際買(mǎi)家（可以不加之一），截至目前，Strategy 已累計(jì)持有 847363 枚 BTC，約占 BTC 當(dāng)前流通量的 4%，價(jià)值超 507 億美元。市場(chǎng)早已習(xí)慣了 Saylor 每周雷打不動(dòng)巨額買(mǎi)入。
但現(xiàn)在，這一情況正在發(fā)生改變。Strategy 仍可通過(guò)普通股募資，但大部分資金已不再流向 BTC，而是優(yōu)先用于補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備。這意味著，同樣的融資規(guī)模下，真正進(jìn)入 BTC 市場(chǎng)的新增買(mǎi)盤(pán)正在變少。
更不利的是，這一狀況可能會(huì)持續(xù)存在。如果 STRC 長(zhǎng)期無(wú)法回錨，優(yōu)先股融資持續(xù)受阻，Strategy 就不得不長(zhǎng)期依賴普通股融資維持現(xiàn)金流，甚至進(jìn)一步壓縮用于增持 BTC 的資金比例。對(duì)于 BTC 市場(chǎng)而言，這意味著過(guò)去最穩(wěn)定、最確定的機(jī)構(gòu)買(mǎi)盤(pán)，將不再像過(guò)去幾年那樣持續(xù)增長(zhǎng)。
但更值得警惕的是，假若普通股的發(fā)行過(guò)度稀釋 MSTR 股東權(quán)益，Strategy 可能不得不考慮另一條融資通道 —— 賣幣。
從新增買(mǎi)盤(pán)的減弱，到潛在賣盤(pán)的出現(xiàn)，如今的 Strategy，已不再是 BTC 最大邊際買(mǎi)家，而是懸在 BTC 上空的一把巨刃。
以上就是STRC不回錨，BTC就沒(méi)有牛市!的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于STRC不回錨BTC沒(méi)有牛市的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
你可能感興趣的文章
-
自STRC推出以來(lái)，比特幣（BTC）價(jià)格已下跌超過(guò)40%：Strategy“還行”嗎
自2025年7月STRC推出以來(lái)，比特幣已從12.6萬(wàn)美元高點(diǎn)跌超40%至約6.4萬(wàn)美元,STRC現(xiàn)跌破95美元關(guān)鍵位，觸發(fā)股息上調(diào)至12%，融資機(jī)制幾近癱瘓，5月僅購(gòu)入1枚BTC,Strategy已暫…
2026-06-21 -
Delphi Digital揭示：Strategy比特幣（BTC）引擎面臨280億STRC發(fā)行上限
Delphi Digital指出，Strategy通過(guò)STRC（可變利率永續(xù)優(yōu)先股）融資驅(qū)動(dòng)比特幣購(gòu)買(mǎi)，其授權(quán)發(fā)行上限約283億美元,若未擴(kuò)展上限，觸及該數(shù)值后，Strategy比特幣積累速度或放緩…
2026-05-14 -
比特幣二季度或達(dá)10萬(wàn)美元，STRC解鎖：兩天3000枚BTC買(mǎi)入契機(jī)
渣打銀行預(yù)測(cè)比特幣二季度或突破12萬(wàn)美元，年底望達(dá)20萬(wàn)美元,策略公司推出的STRC優(yōu)先股，通過(guò)浮動(dòng)股息率維持價(jià)格穩(wěn)定，吸引資金低成本購(gòu)入比特幣,其機(jī)制靈活，兩天內(nèi)或可購(gòu)…
2026-05-13 -
MicroStrategy 比特幣風(fēng)險(xiǎn)：從 MSTR、STRC 看懂 BTC風(fēng)險(xiǎn)
本文圍繞 MicroStrategy（微策略）的比特幣持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)，結(jié)合其關(guān)聯(lián)標(biāo)的 MSTR（股票）與 STRC（衍生品），拆解 BTC 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的核心隱患,作為持有比特幣最多的上市公司之一…
2026-04-28 -
策略調(diào)整：通過(guò)STRC恢復(fù)比特幣買(mǎi)入，BTC價(jià)格有望沖擊8萬(wàn)美元？
策略轉(zhuǎn)向通過(guò)STRC恢復(fù)比特幣買(mǎi)入，顯示機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期信心增強(qiáng),當(dāng)前市場(chǎng)處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折窗口，若比特幣突破75,900美元阻力位，技術(shù)面與機(jī)構(gòu)資金共振或推動(dòng)其沖擊8萬(wàn)美元，但需警惕地…
2026-04-01 -
Strategy暫停通過(guò)STRC購(gòu)買(mǎi)比特幣：BTC價(jià)格是否將再次回調(diào)？
Strategy自上周五以來(lái)未能籌集到新資金，通過(guò)STRC優(yōu)先股暫停其比特幣（BTC）的積累，標(biāo)志著在兩周大舉買(mǎi)入后策略發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變,本文給大家介紹了Strategy暫停通過(guò)STRC購(gòu)買(mǎi)…
2026-03-18 -
比特幣跑贏股票，STRC暗示：7.76億美元或?qū)⒂咳隑TC市場(chǎng)
2026年3月，Strategy的STRC優(yōu)先股交易活躍，上周總交易量約7.77億美元，按40%捕獲率估算，可產(chǎn)生約3.02億美元凈收益，足以購(gòu)入超4300枚比特幣，暗示比特幣有7.76億美元量級(jí)…
2026-03-15 -
STRC股票交易活躍飆升，塞勒比特幣（BTC）購(gòu)入規(guī)模引市場(chǎng)關(guān)注
塞勒領(lǐng)導(dǎo)的Strategy公司通過(guò)發(fā)行STRC優(yōu)先股籌集資金買(mǎi)入比特幣，如第101次買(mǎi)入中，以2.04億美元購(gòu)入超3000枚比特幣，總持倉(cāng)已超72萬(wàn)枚，其策略是持續(xù)踐行'發(fā)股買(mǎi)幣'的增長(zhǎng)…
2026-03-08 -
安克雷奇收購(gòu)STRC：空頭做空塞勒比特幣（BTC）代理的市場(chǎng)反應(yīng)
安克雷奇數(shù)字宣布收購(gòu)塞勒旗下Strategy公司的STRC股票，此舉被視為對(duì)沖華爾街空頭做空塞勒比特幣代理的策略,近期空頭加大做空力度，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，安克雷奇通過(guò)收購(gòu)強(qiáng)化比…
2026-02-25 -
BitMEX分析：從微策略新債務(wù)工具STRC剖析它會(huì)否拋售比特幣（BTC）
BitMEX分析微策略新債務(wù)工具STRC（優(yōu)先股規(guī)模達(dá)25.21億美元），通過(guò)融資主動(dòng)權(quán)與比特幣持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，探討其是否因價(jià)格波動(dòng)或債務(wù)壓力拋售比特幣，以評(píng)估市場(chǎng)潛在影響, …
2025-11-15
