引言

歡迎閱讀《State of Crypto》年中更新。在這份報(bào)告中，我們回顧年初對(duì)2026年的預(yù)測(cè)，看看它們?cè)诎肽旰蟮谋憩F(xiàn)。

年初時(shí)我們提出，2026年將是加密行業(yè)從敘事驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)的一年。

具體來說，我們指出了四個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力：流入受監(jiān)管的交易所交易基金（ETF）和交易所交易產(chǎn)品（ETP）的結(jié)構(gòu)性資金、企業(yè)對(duì)穩(wěn)定幣的采用、大宗商品和Pre-IPO公司的代幣化，以及從概念走向規(guī)模的鏈上新用例。

半年過去，現(xiàn)實(shí)比我們預(yù)想的更加復(fù)雜。有些判斷提前兌現(xiàn)：預(yù)測(cè)市場(chǎng)的年度交易量已接近我們?cè)O(shè)定的全年目標(biāo)，以太坊擴(kuò)展方案的整合正如我們預(yù)期的那樣上演，代幣化大宗商品在黃金和能源領(lǐng)域因地緣對(duì)沖需求而獲得新的關(guān)注，Pre-IPO市場(chǎng)正走向主流，從SpaceX到Anthropic的標(biāo)桿項(xiàng)目管線正在成型。

我們?yōu)?026年勾勒的總體方向基本沒有偏離，但有些預(yù)測(cè)跑在前面，有些則在落后。在這期報(bào)告中，我們對(duì)每個(gè)預(yù)測(cè)進(jìn)行客觀審視，呈現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)際走到了哪里，而不是我們希望它走到哪里。

一、BTC周期：仍未打破

年初預(yù)測(cè)：BTC的四年周期已經(jīng)終結(jié)。

進(jìn)入2026年時(shí)，我們認(rèn)為BTC的四年周期可能已經(jīng)結(jié)束。半年后我們必須坦誠：價(jià)格走勢(shì)仍然很眼熟。BTC在2025年10月觸及約12.6萬美元的高點(diǎn)后大幅回撤，走勢(shì)與此前幾輪減半后的模式高度一致。

但這并不意味著我們的判斷完全錯(cuò)誤。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)確實(shí)發(fā)生了變化：ETF持倉越來越機(jī)構(gòu)化，當(dāng)前約50%的回撤幅度遠(yuǎn)低于過去80%以上的熊市跌幅。

BTC也沒有跌破約5.4萬美元的全網(wǎng)平均成本線，沒有出現(xiàn)過去幾輪熊市中那種徹底的投降式拋售。這些都是市場(chǎng)更加成熟、資金粘性更強(qiáng)的信號(hào)。

但更強(qiáng)的基本面不等于BTC變成了"無周期"資產(chǎn)。跟大多數(shù)資產(chǎn)類別一樣，周期會(huì)持續(xù)存在，只是形態(tài)在變。投資者終究還是看價(jià)格和相對(duì)機(jī)會(huì)成本，大宗商品、美股、AI概念股都在爭奪同一池資金，這仍然在影響行為。

綜合來看，采用面的持續(xù)擴(kuò)張讓我們保持謹(jǐn)慎樂觀。持有BTC的錢包數(shù)量仍在增長，我們的年末基準(zhǔn)預(yù)期是BTC回到10萬美元附近，而不是突破歷史新高。

【圖1：BTC四年周期尚未被打破】

數(shù)據(jù)來源：Glassnode, 21Shares

圖表說明：以減半日為原點(diǎn)，對(duì)比第2、3、4輪減半周期中BTC的對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化表現(xiàn)（橫軸為距減半日的天數(shù)，縱軸為對(duì)數(shù)收益率）。第4輪減半周期的走勢(shì)與前兩輪高度相似。

二、加密ETP：規(guī)模不升反降

年初預(yù)測(cè)：全球加密ETP規(guī)模將超過4000億美元。

我們預(yù)測(cè)全球加密ETP的資產(chǎn)管理規(guī)模將在年底超過最大、最知名的納斯達(dá)克100 ETF（QQQ）的資產(chǎn)規(guī)模。這一預(yù)測(cè)建立在我們預(yù)期的2500億美元起點(diǎn)之上。實(shí)際情況是，2025年底AUM約為1720億美元，低于預(yù)期，而今年以來一直在下滑。

截至2026年5月，全球加密ETP總AUM約為1400億美元，年內(nèi)下降約15%，其中BTC ETP約占1100億美元。

數(shù)字難看，但底層的支撐力值得關(guān)注。盡管美國BTC現(xiàn)貨ETF年內(nèi)凈流出約30億美元，但以BTC計(jì)價(jià)的持倉量仍接近歷史高點(diǎn)，略超125萬枚BTC，距峰值僅差約8%。投資者在穿越波動(dòng)，或者在悄悄建立戰(zhàn)略倉位，即便BTC遠(yuǎn)低于高點(diǎn)。

產(chǎn)品端也在快速成熟。SEC的通用上市標(biāo)準(zhǔn)把去年積壓的申請(qǐng)轉(zhuǎn)化成了一波BTC和ETH之外的新產(chǎn)品。

Hyperliquid的表現(xiàn)尤其突出：追蹤該資產(chǎn)的美國現(xiàn)貨ETF上線不到一個(gè)月就吸引了超過1.5億美元凈流入，說明傳統(tǒng)資金仍在流向展現(xiàn)出基本面增長的數(shù)字資產(chǎn)，即使在大盤疲弱的環(huán)境下也是如此。

與此同時(shí)，摩根士丹利4月發(fā)行了首只由銀行發(fā)起的BTC現(xiàn)貨ETF，把美國最大的顧問網(wǎng)絡(luò)之一引入了這個(gè)資產(chǎn)類別。貝萊德和高盛則在競相推出基于期權(quán)的BTC收益策略ETF，將加密產(chǎn)品矩陣從純粹的Delta One敞口擴(kuò)展開來。

結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力仍在。機(jī)構(gòu)采納在推進(jìn)，監(jiān)管勢(shì)頭是實(shí)打?qū)嵉摹５駿TP資產(chǎn)規(guī)?；靖鳥TC價(jià)格走，要達(dá)到我們的初始目標(biāo)需要價(jià)格大幅修復(fù)和持續(xù)凈流入同時(shí)發(fā)生。

作為參照，QQQ在AI和科技股的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下規(guī)模已逼近5000億美元。縮小這個(gè)差距并非不可能，但所需條件的組合意味著這個(gè)故事更可能屬于下一輪周期。

【圖2：數(shù)字資產(chǎn)時(shí)代的QQQ：加密ETP競逐4000億美元以上AUM】

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg, 21Shares

圖表說明：左軸為全球加密ETP資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM），右軸為累計(jì)凈流入。從2024年1月至2026年5月，AUM在2025年中達(dá)到峰值后回落，但累計(jì)凈流入仍維持在高位。

三、穩(wěn)定幣：1萬億目標(biāo)至少早了一年

年初預(yù)測(cè)：穩(wěn)定幣供應(yīng)量將達(dá)到1萬億美元。

我們認(rèn)為穩(wěn)定幣供應(yīng)量將達(dá)到1萬億美元的預(yù)測(cè)，建立在監(jiān)管明確化將解鎖機(jī)構(gòu)和企業(yè)大規(guī)模采用的假設(shè)之上。明確化確實(shí)到來了，但只是部分實(shí)現(xiàn)。

GENIUS法案已于2025年7月簽署成法，建立了美國首個(gè)聯(lián)邦穩(wěn)定幣框架。歐盟MiCA法規(guī)全面生效，已有14家持牌發(fā)行方和約20種合規(guī)穩(wěn)定幣在流通?；A(chǔ)設(shè)施到位了：總供應(yīng)量約3200億美元，較一年前有顯著增長，但仍只是1萬億目標(biāo)的三分之一。

監(jiān)管明確化的第二步進(jìn)展更慢。CLARITY法案拖了好幾個(gè)月，主要卡在收益型穩(wěn)定幣的處理方式上，銀行業(yè)團(tuán)體警告說類存款收益可能分流傳統(tǒng)貸方的資金。

5月中旬，一個(gè)限制被動(dòng)類存款收益的折中方案通過了參議院銀行委員會(huì)，但這一波折已經(jīng)壓制了該品類最大增長引擎的短期前景。

被標(biāo)題數(shù)字掩蓋的是真正的韌性。上一輪熊市中穩(wěn)定幣供應(yīng)量縮水超過30%；這一次，供應(yīng)量在市場(chǎng)走弱的情況下持續(xù)刷新歷史新高，而且進(jìn)入生態(tài)的新資金遠(yuǎn)少于上輪。對(duì)我們來說，這是穩(wěn)定幣作為加密核心用例的最強(qiáng)證據(jù)：需求不再依賴周期。

增長也在向美元以外拓展。非美元穩(wěn)定幣流通量首次觸及約20億美元的歷史新高，年內(nèi)增長超40%。

傳統(tǒng)巨頭也在行動(dòng)：Visa、Mastercard、Stripe和Coinbase據(jù)報(bào)正在聯(lián)合籌備美國穩(wěn)定幣平臺(tái)；日本三大銀行MUFG、SMBC和瑞穗宣布將于2027年初聯(lián)合發(fā)行基于信托的穩(wěn)定幣，目標(biāo)到2028年發(fā)行規(guī)模達(dá)到70億美元。

當(dāng)支付和銀行業(yè)的巨頭開始搭建自己的軌道時(shí)，采納是否會(huì)到來已不再是問題。

更現(xiàn)實(shí)的年末區(qū)間是4000億至6000億美元，反映的是交易、跨鏈轉(zhuǎn)賬和匯款領(lǐng)域的穩(wěn)步增長，而非我們?cè)绢A(yù)期的急速爆發(fā)。方向是對(duì)的，只是時(shí)間線跑在了采納曲線前面。

【圖3：穩(wěn)定幣突破3000億美元并持續(xù)刷新歷史新高】

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama, 21Shares

圖表說明：2019年至2026年穩(wěn)定幣總供應(yīng)量變化。2022-2023年熊市期間供應(yīng)量收縮超30%，而當(dāng)前雖處于市場(chǎng)下行環(huán)境，供應(yīng)量卻在持續(xù)創(chuàng)新高。

四、 DeFi：安全事件重創(chuàng)增長

年初預(yù)測(cè)：DeFi TVL將超過3000億美元。

我們預(yù)測(cè)DeFi總鎖倉價(jià)值（TVL）在2026年將超過3000億美元，從當(dāng)時(shí)約1300億美元翻一倍以上。這一增長并未實(shí)現(xiàn)。TVL約為1400億美元，而增長軌跡被殘酷的安全年所打斷。

2026年至今已有50多起安全事件，累計(jì)損失超過8.4億美元，同比增加約70%，4月是DeFi歷史上最糟糕的單月。

KelpDAO一起事件就被盜近3億美元，兩天內(nèi)引發(fā)超130億美元資金外流，機(jī)構(gòu)對(duì)restaking領(lǐng)域的信心受到嚴(yán)重打擊。我們將這些視為新興行業(yè)的成長陣痛，而非對(duì)行業(yè)的最終判決，但它們確實(shí)讓大量資金被迫觀望。

在表面的疲弱之下，資金正在向有真實(shí)收入和用戶基礎(chǔ)的應(yīng)用集中。

Hyperliquid，這個(gè)鏈上的全金融資產(chǎn)交易所，繼續(xù)創(chuàng)造超過10億美元的年化收入，并將其中大部分通過回購返還給代幣持有者，年內(nèi)漲幅超過100%。

Morpho，Coinbase加密抵押貸款背后的借貸引擎，已成為該領(lǐng)域市值最高的借貸公司，市值超12億美元，超越了Aave，存款規(guī)?；謴?fù)至約80億美元的歷史高位附近，Apollo還承諾購入其最多9%的代幣供應(yīng)。擁有真實(shí)收入的精選協(xié)議即使在弱勢(shì)行情中也在吸引超額資本。

推動(dòng)TVL到3000億美元的大規(guī)模流動(dòng)性潮還沒有到來。在市場(chǎng)環(huán)境改善和信心修復(fù)之前，實(shí)質(zhì)性的加速更可能出現(xiàn)在2027年。

【圖4：DeFi因重大安全事件和市場(chǎng)環(huán)境而資金受限】

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama, 21Shares

圖表說明：2020年至2026年DeFi總鎖倉價(jià)值變化。TVL在2021年底達(dá)到峰值后大幅回落，2024-2025年部分恢復(fù)，2026年維持在約1400億美元水平。

五、數(shù)字資產(chǎn)國庫：弱者加速出局

年初預(yù)測(cè)：數(shù)字資產(chǎn)國庫公司的加密持倉將超過2500億美元，但只有少數(shù)能存活。

我們預(yù)測(cè)數(shù)字資產(chǎn)國庫公司的加密持倉總價(jià)值將在年底超過2500億美元，同時(shí)警告只有少數(shù)能夠存活。在第二點(diǎn)上，我們已經(jīng)被證明是對(duì)的。在第一點(diǎn)上，市場(chǎng)走到了一半，但嚴(yán)重依賴價(jià)格上漲來彌合差距。

約200家上市公司持有BTC作為戰(zhàn)略資產(chǎn)，合計(jì)持倉接近128萬枚BTC，已突破我們?nèi)ツ陱?qiáng)調(diào)的100萬枚里程碑。

問題在于計(jì)價(jià)：按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，企業(yè)加密國庫的總價(jià)值約為1000億美元，遠(yuǎn)低于2500億美元目標(biāo)。Strategy仍以巨大優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位，持有超過84.5萬枚BTC，均價(jià)約7.57萬美元，占全部BTC存量的4%以上，但截至2026年中已處于浮虧狀態(tài)。

我們指出的整合正在發(fā)生，只不過方式不是資金充裕的玩家收購承壓資產(chǎn)，而是弱者在自然淘汰中退出。

小型國庫公司的市值低于其持有的BTC價(jià)值，被融資市場(chǎng)拒之門外，被迫出售它們本來要積累的資產(chǎn)。

Nakamoto Holdings以約40%的已實(shí)現(xiàn)虧損賣出BTC維持運(yùn)營，股價(jià)較2025年峰值下跌約99%。

MARA清倉超1.5萬枚BTC用于償還可轉(zhuǎn)債。

Strategy也進(jìn)行了四年來首次BTC出售（32枚，用于支付優(yōu)先股股息），金額微不足道（不到持倉的0.004%），一周后即恢復(fù)買入，但具有象征意義：業(yè)務(wù)義務(wù)將與BTC積累形成競爭。

并非每家在2025年采用國庫模式的公司都有資本結(jié)構(gòu)或信念來承受一輪持續(xù)回調(diào)。

這種壓力恰恰也是我們整合判斷所預(yù)期的場(chǎng)景。18家主要國庫公司中有13家的市值低于其持有的BTC價(jià)值，收購其中一家實(shí)際上相當(dāng)于折價(jià)買入BTC。整合正從最深口袋的玩家那里開始。

Tether支持的Twenty One Capital（第二大國庫公司）正在推進(jìn)與支付公司Strike和礦企Elektron Energy的合并，打造垂直整合的BTC運(yùn)營公司。值得注意的是，它的市值已經(jīng)高于其持有的BTC價(jià)值，而大多數(shù)同行都在折價(jià)交易。

【圖5：大多數(shù)加密國庫公司的市值低于其持有的加密資產(chǎn)價(jià)值】

數(shù)據(jù)來源：SEC EDGAR; CoinGecko; Yahoo Finance, 21Shares

圖表說明：18家主要數(shù)字資產(chǎn)國庫公司的mNAV（市值/持有加密資產(chǎn)市值比率）。

六、預(yù)測(cè)市場(chǎng)：半年已過半，全年目標(biāo)在望

年初預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)市場(chǎng)將把數(shù)百萬用戶帶上鏈，年交易量達(dá)到1000億美元。

我們預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)年交易量將達(dá)到1000億美元，實(shí)際進(jìn)展甚至超出了我們自己的預(yù)期。截至5月底已完成575億美元，超過全年目標(biāo)的一半，是去年同期的十倍以上。按當(dāng)前速度，1000億美元大約在Q4初即可達(dá)成。

我們認(rèn)為實(shí)際會(huì)更快。推動(dòng)事件交易的催化劑密集排在下半年：FIFA世界杯正在進(jìn)行中，11月則有美國眾議院和參議院的中期選舉。

1月高峰（單月超150億美元）之后活躍度有所降溫，但這是事件驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)在大事件之間的自然節(jié)奏。上一次事件流集中出現(xiàn)時(shí)（2025年Q4），月交易量翻了三倍。如果下半年出現(xiàn)類似的爆發(fā)，全年可能沖向2000億美元。

我們預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力逐一兌現(xiàn)。監(jiān)管明確化到來：CFTC結(jié)束了對(duì)Polymarket和Kalshi的調(diào)查，PredictIt贏得了法院訴訟，洲際交易所承諾投入最多20億美元擴(kuò)展Polymarket。

平臺(tái)整合隨之而來：Google和X將實(shí)時(shí)賠率嵌入了自身平臺(tái)。而2026年恰好提供了這些市場(chǎng)為之而生的政治和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

競爭格局也在拓寬。Hyperliquid在5月通過HIP-4進(jìn)入預(yù)測(cè)市場(chǎng)領(lǐng)域，交易量暫時(shí)遠(yuǎn)不及Polymarket和Kalshi，但上線數(shù)周內(nèi)已處理約五分之一的BTC結(jié)果合約交易量。

它的設(shè)計(jì)指向一個(gè)獨(dú)特的方向：面向交易者的、可組合的金融型結(jié)果市場(chǎng)，這是超越Polymarket或Kalshi典型受眾的用例。蛋糕在變大，不同的細(xì)分市場(chǎng)將由不同的驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)。

美國聯(lián)邦框架已塵埃落定，但其他地區(qū)的監(jiān)管方在得出相反的結(jié)論：西班牙5月底以缺乏賭 博牌照為由封鎖了這兩個(gè)平臺(tái)，巴西、印度、印尼和葡萄牙今年也在限制訪問，美國部分州也在依據(jù)自身的競猜相關(guān)法規(guī)挑戰(zhàn)體育賽事合約。

這些限制目前沒有實(shí)質(zhì)影響交易量，增長引擎仍在美國，但問題仍在逐個(gè)市場(chǎng)解決中。

盡管如此，下半年最大的事件尚未到來。我們預(yù)計(jì)2026年全年將大幅超出原始預(yù)測(cè)，鞏固預(yù)測(cè)市場(chǎng)與穩(wěn)定幣和代幣化并列成為加密領(lǐng)域最明確的產(chǎn)品-市場(chǎng)契合之一。

【圖6：預(yù)測(cè)市場(chǎng)今年已完成超過一半的1000億美元交易量目標(biāo)】

數(shù)據(jù)來源：Dune, 21Shares

圖表說明：左軸為月度交易量（柱狀），右軸為2026年累計(jì)交易量（折線）。2025年Q4和2026年1月出現(xiàn)爆發(fā)式高峰，之后有所回落。累計(jì)交易量截至5月底約575億美元。

七、AI代理經(jīng)濟(jì)：仍在早期

年初預(yù)測(cè)：AI代理經(jīng)濟(jì)在2026年成為現(xiàn)實(shí)。

我們預(yù)測(cè)AI代理將在2026年活躍起來，直接與區(qū)塊鏈應(yīng)用交互，管理收益、自動(dòng)化支付、優(yōu)化流動(dòng)性，最大限度減少人工干預(yù)。這個(gè)預(yù)測(cè)在方向上是正確的：區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)就緒，首批產(chǎn)品已上線，但大規(guī)模采用尚未到來。

事實(shí)上，基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)展比我們預(yù)期的更快。ERC-8004（以太坊上自主代理的身份和聲譽(yù)層）1月在主網(wǎng)上線，已開始向其他EVM兼容網(wǎng)絡(luò)部署。

x402協(xié)議復(fù)活了Web誕生時(shí)就設(shè)計(jì)好但從未使用的HTTP 402"需要付款"狀態(tài)碼，為機(jī)器對(duì)機(jī)器支付而生。它已從Coinbase的內(nèi)部項(xiàng)目成長為由Coinbase、Cloudflare和Stripe聯(lián)合治理的標(biāo)準(zhǔn)，背后有AWS、Google、Mastercard、Microsoft和Visa的支持。

傳統(tǒng)金融也在向同一方向收斂。Visa、Mastercard和Stripe各自在搭建自己的代理支付協(xié)議。2026年3月，桑坦德銀行和Mastercard完成了歐洲首筆由AI代理執(zhí)行的端到端實(shí)時(shí)支付。

交易量仍然很小。x402協(xié)議的累計(jì)流水還停留在千萬美元級(jí)別，屬于概念驗(yàn)證而非成熟經(jīng)濟(jì)。缺少的是那個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用或集成，能讓代理經(jīng)濟(jì)像穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬或預(yù)測(cè)市場(chǎng)交易一樣直觀好用。這個(gè)突破可能還在前方，但我們相信2026年會(huì)被記住為"打地基的一年"。

【圖7：AI代理金融起飛，x402推動(dòng)交易量激增】

數(shù)據(jù)來源：Dune, 21Shares

圖表說明：左軸為x402協(xié)議累計(jì)交易量（折線），右軸為每日交易量（折線）。從2025年10月至2026年5月，累計(jì)交易量從0增長至約1700萬美元，日交易量在2026年1月出現(xiàn)峰值約60萬美元。

八、以太坊 L2：整合如期進(jìn)行

年初預(yù)測(cè)：大多數(shù)以太坊擴(kuò)展方案將在2026年消亡。

我們預(yù)測(cè)大多數(shù)擴(kuò)展方案（Layer 2，L2）不會(huì)活過2026年，市場(chǎng)份額將集中在少數(shù)主導(dǎo)者手中。這個(gè)判斷已經(jīng)落地。

2月，它得到了一個(gè)意想不到的背書：以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人Vitalik Buterin公開宣布"以Rollup為中心的路線圖不再合理"。

他的理由與我們的分析一致：多數(shù)L2在去中心化和主 權(quán)方面停滯不前，而以太坊自身在穩(wěn)步擴(kuò)容，沒有差異化的擴(kuò)展方案失去了存在理由。他的建議是"要么做出特色，要么退出"。

數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。前5大L2現(xiàn)在占據(jù)了生態(tài)內(nèi)近90%的日活用戶，資產(chǎn)集中度同樣明顯：Base和Arbitrum控制了約70%的總資產(chǎn)。

獲勝者有共同特征：自帶分發(fā)渠道、有可信的去中心化路徑、商業(yè)模式是價(jià)值積累而非靠激勵(lì)"租"來用戶。

其余70多個(gè)擴(kuò)展方案分散了剩余份額，其中超過50個(gè)在任何有意義的活躍度指標(biāo)上都已無關(guān)緊要。一些曾經(jīng)知名的鏈日活用戶只有幾百人，靠國庫資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)而非真實(shí)需求。

不過淘汰賽還沒有結(jié)束。最終階段（收購、正式關(guān)停、遷移至應(yīng)用鏈）仍在進(jìn)行中，我們預(yù)計(jì)下半年將加速。

【圖8：以太坊Layer 2生態(tài)正在向最大玩家集中】

數(shù)據(jù)來源：TokenTerminal, 21Shares

圖表說明：2023年9月至2026年6月前5大L2與其余L2生態(tài)在日活用戶份額中的對(duì)比。前5大L2的份額從約70%上升至近90%。

九、合規(guī)代幣發(fā)行：平臺(tái)就緒，資金仍在觀望

年初預(yù)測(cè)：合規(guī)代幣發(fā)行在2026年成為主流資本市場(chǎng)。

我們預(yù)測(cè)合規(guī)代幣銷售將在2026年成為主流資本市場(chǎng)，是2017-2018年那一波的合規(guī)復(fù)興版，建立在透明度和機(jī)構(gòu)背書之上。市場(chǎng)確實(shí)存在了，但能否稱之為"主流"是更難回答的問題。

基礎(chǔ)設(shè)施搭建比預(yù)期更快。Coinbase以3.75億美元收購了Echo，開始在自己的平臺(tái)上承辦代幣銷售，這是2018年以來美國散戶投資者首次可以合法參與。

標(biāo)桿案例證明了可能性：高性能鏈Monad在Coinbase上從86000名買家手中籌集了2.16億美元。以太坊擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)MegaETH的5000萬美元輪次收到了13.9億美元的意向。在歐洲，Legion基于MiCA框架在DeFi、DePIN和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域完成了多個(gè)合規(guī)發(fā)行。

平臺(tái)質(zhì)量相比2017年已大幅提升：KYC、AML、結(jié)構(gòu)化分配、鎖倉期和反炒作規(guī)則已成為標(biāo)準(zhǔn)。合規(guī)平臺(tái)在多數(shù)月份已占據(jù)了大部分銷售金額，上一輪的無序狂歡已完全反轉(zhuǎn)。

但也需要清醒看到局限。除去Monad帶動(dòng)的11月高峰，月度銷售金額持續(xù)下滑，近幾個(gè)月創(chuàng)下合規(guī)平臺(tái)上線以來的最低水平。

最大的拖累不是監(jiān)管，而是機(jī)會(huì)成本：AI、機(jī)器人和航天股在公開市場(chǎng)創(chuàng)造了前所未有的回報(bào)，吸走了本可能流向代幣發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)資金。

11月高峰之后交易流在減少，通過這些平臺(tái)籌集的資金仍停留在數(shù)億美元級(jí)別，與2017年那一波約300億美元的總量相比只是很小一部分。投資者群體雖然熱情，但仍以加密原生用戶為主。

"主流"地位意味著合規(guī)代幣銷售與傳統(tǒng)IPO并列成為公認(rèn)的資本形成工具，這可能還需要更多年的案例積累、業(yè)績記錄和更廣泛的散戶認(rèn)知。

【圖9：合規(guī)代幣發(fā)行市場(chǎng)已經(jīng)存在，但尚未達(dá)到主流地位】

數(shù)據(jù)來源：CryptoRank, Messari, The Block, 公司披露, 21Shares

圖表說明：2025年1月至2026年6月非合規(guī)平臺(tái)（藍(lán)色）和合規(guī)平臺(tái)（黃色）的月度融資金額。2025年11月出現(xiàn)約3億美元的高峰（Monad驅(qū)動(dòng)），此后持續(xù)下滑。合規(guī)平臺(tái)在多數(shù)月份已占據(jù)主導(dǎo)份額。

十、代幣化資產(chǎn)：快速增長，目標(biāo)仍遠(yuǎn)

年初預(yù)測(cè)：代幣化資產(chǎn)總價(jià)值將超過5000億美元。

我們預(yù)測(cè)代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)將在年底超過5000億美元。這個(gè)數(shù)字看起來無望還是接近達(dá)標(biāo)，完全取決于用什么尺子量。

用公鏈分發(fā)口徑衡量，截至6月初市場(chǎng)約310億美元，其中代幣化美國國債約150億美元，商品約50億美元，僅為目標(biāo)的6%。

但如果計(jì)入鏈上表示的資產(chǎn)（比如在Canton等許可制機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)作為24/7抵押品流轉(zhuǎn)的證券），數(shù)字接近3500億美元。兩個(gè)數(shù)字之間的差距是2026年代幣化的核心敘事：機(jī)構(gòu)資產(chǎn)上鏈的速度大約是鏈上原生化速度的十倍，"表示"是入口，"分發(fā)"是終點(diǎn)。

下半年這個(gè)入口會(huì)明顯拓寬。Canton已經(jīng)運(yùn)行了一段時(shí)間（去年業(yè)內(nèi)參與者已經(jīng)在上面24小時(shí)融資代幣化國債），但真正的質(zhì)變來自DTCC（美國存管信托清算公司）。

這家托管超過100萬億美元證券的機(jī)構(gòu)正在開始將DTC托管的美國國債代幣化上鏈。有限生產(chǎn)交易定于7月啟動(dòng)，全面平臺(tái)定于10月上線。背后有SEC的無異議函，這是美國核心市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施首次獲準(zhǔn)將資產(chǎn)上鏈。

我們的子預(yù)測(cè)在以不同速度推進(jìn)。代幣化股票規(guī)模翻倍至約14億美元，距離我們?cè)O(shè)想的100億路徑還很遠(yuǎn)，但管線是最強(qiáng)的：納斯達(dá)克3月獲得SEC批準(zhǔn)將股票上鏈，Kraken擔(dān)任全球分銷商；紐交所也在搭建自己的代幣化結(jié)算平臺(tái)。

CLARITY法案（我們預(yù)期將解鎖銀行發(fā)行和托管代幣化工具）已通過參議院銀行委員會(huì)，等待全體投票。

到12月分發(fā)價(jià)值達(dá)到5000億美元仍然需要一次非常規(guī)的加速。但正在鋪設(shè)管道的機(jī)構(gòu)，恰恰是運(yùn)行現(xiàn)有金融體系的那些機(jī)構(gòu)。這一點(diǎn)很重要。

【圖10：代幣化革命繼續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)加速上鏈】

圖表說明：2022年至2026年代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的總價(jià)值構(gòu)成。包括美國國債（最大份額）、商品、資產(chǎn)支持信貸、特殊金融、股票和其他類別。總價(jià)值從2022年底的不到50億美元增長至2026年中的約310億美元。

到此這篇關(guān)于21shares年中報(bào)告:比特幣BTC四年周期未破,穩(wěn)定幣與代幣化成新增長引擎的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密市場(chǎng)年中回顧內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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