新主席、舊通脹、超預(yù)期就業(yè)：沃什首秀后，全球資產(chǎn)如何重新定價(jià)？
美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議維持利率不變，但政策聲明大幅簡化，取消前瞻指引，沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)過早承諾未來路徑，市場應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身。
這可能也是 6 月 FOMC 會(huì)議真正釋放的信號(hào)：沃什執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)，不再試圖替市場降低不確定性，而是準(zhǔn)備把一部分不確定性重新交還給市場。
一、利率未變，美聯(lián)儲(chǔ)政策語言變了
對(duì)于不少投資者來說，沃什依然是一個(gè)相對(duì)陌生的名字。
但他并不是美聯(lián)儲(chǔ)的新人。2006 年至 2011 年，沃什曾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，親歷 2008 年金融危機(jī)以及此后的量化寬松進(jìn)程，離開美聯(lián)儲(chǔ)后，他長期批評(píng)央行資產(chǎn)負(fù)債表過度擴(kuò)張、前瞻指引泛濫，以及貨幣政策對(duì)金融市場的過度干預(yù)。
所以相比于通過一次次政策暗示降低市場波動(dòng)，沃什更相信價(jià)格信號(hào)，也更強(qiáng)調(diào)貨幣紀(jì)律，核心思想可以概括為「央行應(yīng)該把目標(biāo)說清楚，但不必把每一步操作都提前告訴市場」。
這種思路已經(jīng)完整地體現(xiàn)在了他的首次 FOMC 上。
除了取消前瞻指引，沃什還拒絕在本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測中提交自己的利率路徑，他認(rèn)為當(dāng)前版本的點(diǎn)陣圖容易被市場誤解為一種政策承諾，但實(shí)際上，每一個(gè)點(diǎn)都只是官員基于當(dāng)時(shí)信息作出的條件預(yù)測。
他甚至形容官員們提交預(yù)測時(shí)，用的仿佛都是「帶著大橡皮的鉛筆」——數(shù)據(jù)一旦變化，預(yù)測隨時(shí)可能被擦掉重寫。
不過，即便沃什試圖淡化點(diǎn)陣圖的重要性，市場依然從中看到了一個(gè)非常明確的轉(zhuǎn)向。在本次提交預(yù)測的 18 名與會(huì)者中，9 人預(yù)計(jì) 2026 年底前至少需要加息一次，8 人預(yù)計(jì)利率維持不變，只有 1 人預(yù)計(jì)降息。
更值得注意的是，預(yù)計(jì)加息的 9 人中，3 人預(yù)計(jì)加息一次，5 人預(yù)計(jì)加息兩次，還有 1 人預(yù)計(jì)加息三次，政策利率年末中值也由 3 月預(yù)測的 3.4% 上升至 3.8%，這意味著在中位數(shù)情景下，美聯(lián)儲(chǔ)今年不僅不會(huì)降息，反而可能加息25個(gè)基點(diǎn)。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將 2026 年 PCE 通脹預(yù)測由 3 月的 2.7% 大幅上調(diào)至 3.6%，核心 PCE 預(yù)測則由 2.7% 上調(diào)至 3.3%。
也就是說，6月會(huì)議釋放的信息并不復(fù)雜，那就是經(jīng)濟(jì)尚未弱到需要救援，通脹卻已經(jīng)強(qiáng)到不能繼續(xù)討論降息，這也是為什么市場一度期待的「沃什降息交易」，在他的首次亮相后迅速退場。
此外，特朗普提名沃什時(shí)，市場曾普遍猜測，新主席可能會(huì)比前任更愿意降息，但在聽證會(huì)上沃什已經(jīng)明確表示，總統(tǒng)從未要求他預(yù)先承諾任何利率決定，即便有人提出這樣的要求，他也不會(huì)接受。
現(xiàn)在看來，沃什并沒有急于證明自己是鷹派還是鴿派，他首先想證明的，是美聯(lián)儲(chǔ)仍然有能力對(duì)通脹說不。
二、沃什接過的，是一只怎樣的「燙手山芋」？
客觀地講，沃什面對(duì)的第一個(gè)難題，依然是通脹。
美國 4 月整體 PCE 同比上漲 3.8%，核心 PCE 同比上漲 3.3%，距離美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的長期目標(biāo)仍有明顯差距。
更麻煩的是，當(dāng)前通脹并不完全來自單一因素。
一方面，能源價(jià)格和地緣局勢持續(xù)影響上游成本；另一方面，供應(yīng)鏈、關(guān)稅和服務(wù)價(jià)格仍在產(chǎn)生更廣泛的傳導(dǎo)壓力。一旦能源漲價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)散至運(yùn)輸、制造和居民消費(fèi)，美聯(lián)儲(chǔ)需要處理的就不再只是一次短期沖擊，而是通脹預(yù)期重新抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，就業(yè)市場又遠(yuǎn)比市場此前預(yù)想的強(qiáng)勁。6 月 5 日公布的美國 5 月就業(yè)報(bào)告顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 17.2 萬，約為市場預(yù)期的兩倍；失業(yè)率則繼續(xù)維持在 4.3%。
正常情況下，這是一份值得歡迎的數(shù)據(jù)。但在當(dāng)前環(huán)境下，「經(jīng)濟(jì)好消息」卻被市場翻譯成了「貨幣政策壞消息」，就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)天，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌 4.18%，創(chuàng)一年多以來最大單日跌幅。半導(dǎo)體和高估值科技股成為重災(zāi)區(qū)，債券收益率則明顯上行。
特朗普隨后在Truth Social上發(fā)帖，困惑地寫道：「就業(yè)報(bào)告這么好，股票應(yīng)該漲才對(duì)，不是跌。這200年來一直都是這樣的。」
這恰恰揭示了當(dāng)前市場最矛盾的地方，沃什接手的不是一個(gè)像疫情時(shí)期奄奄一息急需央行馳援的經(jīng)濟(jì)、那樣需要無限量寬松才能續(xù)命的經(jīng)濟(jì)，而是一個(gè)像 1994 年一樣，表面透露著強(qiáng)健的脈搏卻連帶著滯脹隱患，隨時(shí)可能因?yàn)橐淮呜泿耪呤д`而失速的經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)在，加息怕壓垮復(fù)蘇，降息怕通脹反撲，這恰恰是他最難處理的處境。
這也是為什么，沃什真正面對(duì)的不是一道「加息還是降息」的二選一題，而是一場關(guān)于政策時(shí)機(jī)的精確控制。
值得注意的是，今年 4 月份，美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)四票異議，此為自 1992 年以來出現(xiàn)的首次大規(guī)模內(nèi)部異議，而這種分 裂并不是突然出現(xiàn)的。過去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的裂痕早已積累已久：鴿派認(rèn)為就業(yè)市場已經(jīng)降溫，應(yīng)該盡快啟動(dòng)降息以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸；鷹派則堅(jiān)持通脹尚未真正被馴服，降息只會(huì)功虧一簣。
2024 年 9 月那次超預(yù)期的 50 基點(diǎn)大幅降息就引發(fā)了內(nèi)部激烈爭議，時(shí)任理事米歇爾·鮑曼投下了反對(duì)票，成為近二十年來首位在利率決定上與主席公開唱反調(diào)的美聯(lián)儲(chǔ)理事，特朗普任命新成員、施壓美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，更讓這種政治色彩以肉眼可見的速度滲透進(jìn)了貨幣政策的討論。
因此沃什接手的是一個(gè)在政策方向上存在深度分歧的團(tuán)隊(duì)，如今這把椅子換了新人，但那些積壓的分歧并沒有隨之消散，沃什不只是接過了一個(gè)職位，而是接過了一個(gè)隨時(shí)可能在公開會(huì)議上爆發(fā)的火藥桶。
怎么建立內(nèi)部共識(shí)，本身就是沃什面臨的第一道考驗(yàn)。
三、全球資產(chǎn)正在如何重新定價(jià)？
對(duì)市場而言，本次 FOMC 的鷹派氣息也成為了股市風(fēng)向標(biāo)。
首先自然是美元和美債這組最直接的利率交易。
對(duì)應(yīng)到資產(chǎn)層面，美元多頭 ETF UUP.M 的邏輯相對(duì)直接，畢竟市場對(duì)政策利率的預(yù)期越高，美國資產(chǎn)相較其他貨幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢通常越明顯，所以 6 月 FOMC 后美元指數(shù)一度上漲約 0.5%，正是市場對(duì)潛在加息進(jìn)行重新定價(jià)的結(jié)果。
中期美債ETF IEF.M面臨的環(huán)境則更復(fù)雜。眾所周知，債券價(jià)格與收益率反向變動(dòng)，那如果通脹預(yù)測繼續(xù)上修、市場進(jìn)一步押注加息，中期國債收益率可能保持高位，對(duì) IEF.M 形成壓力。
但這并不意味著美債只剩下單邊下跌邏輯。一旦就業(yè)或消費(fèi)數(shù)據(jù)突然轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫，避險(xiǎn)資金又可能快速回流國債。因此影響美債的不只是美聯(lián)儲(chǔ)下一步是否加息，還包括市場如何判斷加息之后的增長前景。
黃金股 GLD.M、IAU.M 則是當(dāng)前配置相對(duì)糾結(jié)的資產(chǎn)，實(shí)際利率高企理論上壓制黃金，但中東地緣風(fēng)險(xiǎn)和全球央行持續(xù)增持黃金提供了另一條支撐。因此當(dāng)兩股力量相互拉扯時(shí)，黃金更適合作為對(duì)沖敞口來理解而不是進(jìn)攻性配置。
白銀股 SLV.M、SIVR.M 相比黃金多了一條工業(yè)屬性的邏輯，AI基建對(duì)電力基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)金屬的需求拉動(dòng)，讓白銀在貨幣屬性之外有了獨(dú)立的需求支撐，這使它在同樣的宏觀壓力下，比黃金多一層緩沖。
而對(duì)于高利率對(duì) AI 基建主線的沖擊，則分為兩個(gè)層次，不能簡單說「加息了 AI 基建就完了」：
- 首先是估值壓力：LRCX.M、KLAC.M 這類半導(dǎo)體設(shè)備股，LITE.M、AAOI.M 這類光通信股，MU.M、SNDK.M 這類存儲(chǔ)股，VRT.M、GEV.M 這類電力基礎(chǔ)設(shè)施股，這些公司的估值建立在未來幾年持續(xù)兌現(xiàn)的收入上，利率越高，折現(xiàn)率越高，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值越低；
- 第二層是資本開支風(fēng)險(xiǎn)：云廠商的 AI CapEx 是整條鏈的水源，高利率環(huán)境下融資成本上升，云廠商會(huì)不會(huì)收縮預(yù)算？目前來看微軟和谷歌、亞馬遜的 CapEx 仍在擴(kuò)張，需求端邏輯沒有因?yàn)榧酉⒍淖?，此外利率壓制的是估值，訂單?shù)量并沒有減少，只要云廠 CapEx 沒有出現(xiàn)收縮，AI 基建的產(chǎn)業(yè)邏輯依然成立，只是估值擴(kuò)張的空間被壓縮了，我們回顧 2026 Q1 谷歌的表現(xiàn)就可以得出此結(jié)論；
防務(wù)板塊同樣具有一定防御屬性。
LMT.M、NOC.M、RTX.M等公司的收入主要來自長期政府合同，訂單和現(xiàn)金流的可見度通常高于高估值成長股。在利率偏高、市場偏好確定性現(xiàn)金流的階段，防務(wù)資產(chǎn)可能獲得相對(duì)優(yōu)勢。
不過，這并不意味著防務(wù)股完全不受利率影響。收益率上行仍可能壓制其估值，真正提供支撐的，是國防預(yù)算和長期訂單的政策確定性，而不是對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)免疫。
四、往后看，市場真正應(yīng)該盯住什么？
沃什的首次FOMC已經(jīng)給出了一個(gè)初步答案，即美聯(lián)儲(chǔ)不準(zhǔn)備繼續(xù)替市場規(guī)劃每一步政策路徑，未來的波動(dòng)將更多由數(shù)據(jù)本身驅(qū)動(dòng)。
但這仍然只是開始，接下來的幾個(gè)月，還有幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)值得投資者持續(xù)關(guān)注。
首先是 7 月 2 日的 6 月非農(nóng)。這是沃什任內(nèi)第一份覆蓋完整月度的就業(yè)報(bào)告，也是他在7月會(huì)議前收到的最重要的勞動(dòng)力市場信號(hào)，如果就業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁，降息窗口進(jìn)一步封閉，加息討論會(huì)從預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)；如果數(shù)據(jù)明顯走弱，市場對(duì)貨幣政策路徑的預(yù)期會(huì)重新松動(dòng)，屆時(shí)降息的邏輯才有重新定價(jià)的空間。
因此這一份數(shù)據(jù)，很可能直接決定7月會(huì)議的基調(diào)。
其次是 7 月中旬的 6 月 CPI，這是兩次 FOMC 之間最不能忽視的數(shù)據(jù)。沃什在發(fā)布會(huì)上已經(jīng)說得很清楚，價(jià)格穩(wěn)定是當(dāng)前的首要目標(biāo)，如果 CPI 繼續(xù)頑固，他在 7 月會(huì)議上的立場只會(huì)更鷹；如果通脹出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回落，市場會(huì)對(duì)他的下一步判斷產(chǎn)生分歧。無論哪種結(jié)果，這份數(shù)據(jù)都會(huì)在發(fā)布當(dāng)天引發(fā)顯著波動(dòng)。
最后則是 7 月 28-29 日的第二次 FOMC，這或許是真正屬于沃什的第一次利率決定。7 月這次，有了非農(nóng)和 CPI 的數(shù)據(jù)積累，他需要做出真正的政策選擇，屆時(shí)市場對(duì)他的判斷會(huì)更清晰，方向的輪廓也會(huì)更完整。
當(dāng)然，下半年的中期選舉無疑是一個(gè)更長時(shí)間維度上的變量，隨著選舉臨近，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)之間的張力注定會(huì)再次被放大。特朗普對(duì)降息的渴望不會(huì)消失，而沃什在聽證會(huì)上那句「我不會(huì)答應(yīng)」，將在每一次政治壓力升溫時(shí)被反復(fù)檢驗(yàn)。
貨幣政策獨(dú)立性這個(gè)命題，會(huì)在下半年持續(xù)成為市場的背景噪音。
到此這篇關(guān)于新主席、舊通脹、超預(yù)期就業(yè)：沃什首秀后，全球資產(chǎn)如何重新定價(jià)？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)沃什首秀驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)重定價(jià)內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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