礦企AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張與融資壓力并存，行業(yè)格局加速演變
礦企正豪賭AI轉(zhuǎn)型，已簽超700億美元AI/HPC合同，但面臨500億美元融資缺口。估值嚴(yán)重分化：有AI合同的礦企按營收12.3倍交易，純挖礦僅5.9倍。嘉楠反其道押注廉價電力，砍掉AI芯片業(yè)務(wù)求生。比特幣跌破7萬將加速轉(zhuǎn)型，但算力已從峰值降20%，翻身仗遠(yuǎn)比想象中難打。
加密資產(chǎn)持續(xù)疲軟下行，加密礦企正面臨日益嚴(yán)峻的生存壓力。為尋找新的增長曲線，越來越多礦企加速切入AI賽道，這一轉(zhuǎn)型敘事迅速獲得資本市場青睞，不少礦企股價大幅上漲，甚至刷新歷史高點。
然而，AI業(yè)務(wù)雖為礦企注入新的增長想象力，但其背后巨額的資本開支、持續(xù)的資金投入以及漫長的回報周期，正在將礦企推向另一場資金消耗戰(zhàn)。在挖礦業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)承壓的當(dāng)下，這場向AI轉(zhuǎn)型的豪賭，正考驗著礦企的資金實力與執(zhí)行能力。
股價大幅跑贏比特幣，礦企估值進(jìn)入分化階段
礦企，正在轉(zhuǎn)型成為AI時代的算力地主。
隨著比特幣挖礦盈利空間不斷收窄，部分礦企甚至陷入虧損，而AI的爆發(fā)則推動全球?qū)?shù)據(jù)中心、電力資源和GPU算力的需求急劇增長。越來越多礦企開始加速向AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，尋求新的增長曲線。
對于礦企而言，這種轉(zhuǎn)型具備天然優(yōu)勢。長期以來，為滿足大規(guī)模挖礦需求，礦企已掌握了豐富的電力資源、土地儲備、變電站接入能力以及成熟的散熱和冷卻系統(tǒng)等關(guān)鍵資產(chǎn)。相比從零開始建設(shè)的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，礦企只需對現(xiàn)有設(shè)施進(jìn)行升級改造，便能夠快速切入AI基礎(chǔ)設(shè)施市場，以更低成本、更短周期承接AI算力需求。
自去年以來，礦企向AI轉(zhuǎn)型的步伐明顯加快。部分礦商果斷淡化甚至退出傳統(tǒng)挖礦業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向AI算力和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營；也有部分礦企保留部分礦機(jī)業(yè)務(wù)，但將資源配置和資本開支重心逐步轉(zhuǎn)向AI領(lǐng)域。如今，有多家礦企已成長為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要參與者。
從轉(zhuǎn)型時間來看，CoreWeave、Applied Digital和Bitdeer等早在2022年至2023年便開始布局AI算力和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，屬于行業(yè)較早的轉(zhuǎn)型者；而Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarms等礦企則在2025年開始全面加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，恰逢AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張周期。
從股價表現(xiàn)來看，市場對礦企的AI轉(zhuǎn)型敘事給予了較高認(rèn)可。11家礦企年初至今平均漲幅達(dá)到75.97%，顯著跑贏同期比特幣表現(xiàn)，且大多在轉(zhuǎn)型后股價甚至創(chuàng)下新高。其中，Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）和Riot Platforms（93.71%）表現(xiàn)尤為突出，是本輪AI基礎(chǔ)設(shè)施重估行情中的受益者。
從市值來看，礦企已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化，作為轉(zhuǎn)型成功的代表，CoreWeave市值已達(dá)到628.55億美元，遠(yuǎn)超其他礦企，成為行業(yè)新的估值標(biāo)桿；Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital和Riot Platforms則形成100億至200億美元市值梯隊；MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark和Bitfarms等企業(yè)則仍處于50億美元以下區(qū)間。這種分化除了源于先發(fā)優(yōu)勢外，市場對于各家礦企的AI戰(zhàn)略執(zhí)行能力、客戶資源以及數(shù)據(jù)中心落地進(jìn)展已開始進(jìn)行差異化定價。
不過，從基本面來看，大多數(shù)礦企仍處于AI轉(zhuǎn)型的重投入階段。雖然不少礦企的最新季度財報顯示營收均實現(xiàn)了增長，但整體盈利能力依然承壓。一方面，加密資產(chǎn)投資組合的價值波動對利潤表現(xiàn)形成拖累；另一方面，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)需要巨額資本開支，電力擴(kuò)容、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及GPU等設(shè)備采購?fù)度氩粩嘣黾?，推動運(yùn)營成本持續(xù)攀升，導(dǎo)致多數(shù)礦企尚未擺脫虧損狀態(tài)。
值得關(guān)注的是，在業(yè)績表現(xiàn)普遍承壓的情況下，相關(guān)礦企的股價仍實現(xiàn)大幅上漲，意味著當(dāng)前市場關(guān)注的重點并非短期盈利能力，而是礦企作為新一代算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商的成長空間。
礦企生存戰(zhàn)升級，AI轉(zhuǎn)型仍需跨越多重關(guān)卡
比特幣市場的低迷，正在讓礦企的生存環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻。
Capriole Investments數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，比特幣平均生產(chǎn)成本約為63,707美元，其中電力成本約為50,965美元，礦工利潤率僅為17.45%。過去30天內(nèi)，礦工利潤率已收縮47.8%。與此同時，Luxor Hashrate Index也數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，1 TH/s算力日回報降至0.032美元，較去年同期的0.053美元大幅下滑。
挖礦收益持續(xù)縮水之下，不少礦企不得不出售比特幣維持現(xiàn)金流，中小礦企生存壓力進(jìn)一步加劇，礦業(yè)資源正加速向頭部玩家集中。目前，F(xiàn)oundry USA、AntPool和F2Pool三大礦池合計占據(jù)全網(wǎng)算力市場份額的59%。相比之下，2022年時，排名前三的比特幣礦池合計僅占44%的算力市場份額。
雖然傳統(tǒng)挖礦業(yè)務(wù)不景氣，但AI數(shù)據(jù)中心需求的爆發(fā)式增長，也正推動著市場重新評估礦企的價值。VanEck在最新研究報告中指出，礦企最具價值的資產(chǎn)并非礦機(jī)，而是電力資源、變電站接入能力、土地儲備及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，這些恰恰是當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)最稀缺的核心資源。由于AI客戶愿意支付遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)挖礦業(yè)務(wù)的電價和租金，AI基礎(chǔ)設(shè)施有望成為礦企未來十年的主要增長引擎。
據(jù)研究機(jī)構(gòu)Bernstein報告披露，目前超大規(guī)模云廠商、AI云服務(wù)商與芯片企業(yè)已公布超過900億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施合作，涉及約3.7GW電力容量。目前，追逐電力資源正成為AI基礎(chǔ)設(shè)施競爭核心，比特幣礦企合計控制超過27GW規(guī)劃電力容量。在美國部分地區(qū)，新建1GW電力接入周期可能長達(dá)50個月，這使得現(xiàn)有礦場成為AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張的重要落地點。
不過，AI轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)非一條輕松的道路。VanEck表示，當(dāng)前市場仍處于AI轉(zhuǎn)型早期階段，企業(yè)估值主要依據(jù)已通電總功率（Gross Energized Power）進(jìn)行衡量。已簽訂AI租約的礦企普遍獲得更高估值溢價，而僅停留在規(guī)劃階段的項目則難以獲得市場認(rèn)可。未來行業(yè)估值邏輯將逐步從“電力容量”轉(zhuǎn)向“項目交付能力”，最終回歸現(xiàn)金流、資本回報率及租戶質(zhì)量等核心指標(biāo)。當(dāng)前行業(yè)僅完成約25%的已簽約容量交付，能否按時、按預(yù)算完成AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，將成為決定企業(yè)估值的關(guān)鍵因素。
VanEck同時強(qiáng)調(diào)，AI租戶質(zhì)量將直接影響礦企的估值水平。微軟、亞馬遜、谷歌等超大規(guī)模云廠商客戶能夠帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和更低的融資成本，而小型GPU云服務(wù)商則對應(yīng)更高的經(jīng)營風(fēng)險和資本成本。
而轉(zhuǎn)型所需的巨額資金投入也正在考驗礦企的財務(wù)實力。VanEck預(yù)計，礦企向AI基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型仍面臨巨額資本開支需求，短期融資缺口約500億美元，長期資本需求或達(dá)到2210億美元。
巨大的資金壓力下，不少礦企已經(jīng)開始通過多種方式籌集資金。比如Iris Energy、TeraWul、Bitfarms和CleanSpark等礦企通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式融資，利用較低票息和未來轉(zhuǎn)股空間吸引投資者；而Core Scientific、Terawulf、MARA、Bitdeer以及Riot Platforms等企業(yè)則選擇出售甚至清倉部分比特幣儲備，為AI轉(zhuǎn)型持續(xù)輸血。
此外，不少礦企開始通過簽訂長期AI或高性能計算（HPC）合同鎖定未來收入，以此獲取項目融資支持并降低整體經(jīng)營風(fēng)險。例如，CoreWeave與Jane Street達(dá)成價值60億美元的AI云服務(wù)合作協(xié)議；IREN獲得微軟價值97億美元的AI云計算合同；Hut 8簽署總價值98億美元的數(shù)據(jù)中心租賃協(xié)議；Bitdeer則與挪威DCI合作建設(shè)該國最大的AI數(shù)據(jù)中心項目等。
對于礦企而言，現(xiàn)階段AI無疑提供了一條遠(yuǎn)比傳統(tǒng)挖礦業(yè)務(wù)更具想象空間的發(fā)展路徑。然而，這場轉(zhuǎn)型并非簡單地從挖礦切換到賣算力，本質(zhì)上是一場圍繞資金、資源和執(zhí)行能力展開的長期競賽。
以上就是礦企AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張與融資壓力并存，行業(yè)格局加速演變的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于礦企AI豪賭：估值已分化的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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