以太坊（ETH）財庫公司：倚重質(zhì)押策略積極應(yīng)對ETF壓力攀升
以太坊財庫公司通過大規(guī)模質(zhì)押ETH應(yīng)對ETF資金流出壓力，如Bitmine質(zhì)押總量超436萬枚ETH，價值超100億美元。質(zhì)押既可獲取穩(wěn)定收益，減少流通供應(yīng)降低拋壓，又能通過stETH等衍生品維持流動性，成為機構(gòu)抵御ETF競爭、穩(wěn)定市場信心的核心策略。
Everstake表示，以太坊六大財庫公司中，質(zhì)押收入占其披露收入的60%，而虧損企業(yè)則錄得14.1億美元的虧損。
根據(jù)Everstake的一份最新報告，以太坊國庫公司正面臨壓力，需通過質(zhì)押及其他收益策略來創(chuàng)造收入，因為現(xiàn)貨加密貨幣交易所交易基金（ETF）削弱了單純持有以太幣（ETH）的上市公司的吸引力。
“在六家單獨披露了與質(zhì)押相關(guān)收入的以太坊財庫公司中，質(zhì)押業(yè)務(wù)平均占其報告收入的60%。”質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施提供商表示。
Everstake對15家采用以太坊資金庫策略的上市公司進行了研究，發(fā)現(xiàn)其樣本中報告2025年虧損的公司合計凈虧損約為14.1億美元。此外，BitMine Immersion Technologies報告稱，截至2月的六個月期間，其凈虧損高達90.2億美元。28，不過報告指出，這一數(shù)字主要由數(shù)字資產(chǎn)的未實現(xiàn)虧損驅(qū)動，而非經(jīng)營虧損。
60%的質(zhì)押收入數(shù)據(jù)基于六家單獨披露了與質(zhì)押相關(guān)收入的公司：BitMine Immersion Technologies、SharpLink、Bit Digital、Forum Markets、BTCS 和 FG Nexus。未單獨列出持 stakeholder 相關(guān)獎勵或年度業(yè)績尚未公布的公司均未納入該計算。
該報告將這一轉(zhuǎn)變視為數(shù)字資產(chǎn)托管公司（DATs）更廣泛重新定價的一部分。此前，DATs曾為公開市場投資者提供為數(shù)不多的受監(jiān)管途徑，以獲取加密資產(chǎn)敞口。Everstake指出，現(xiàn)貨ETF削弱了DATs被動敞口的溢價，促使托管公司通過質(zhì)押、DeFi借貸、MEV捕獲及其他收益策略來證明其估值的合理性。
由Everstake整理的以太坊國庫公司數(shù)據(jù)。來源：Everstake
“依賴被動質(zhì)押的DATs正經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)性重新定價，”Everstake聯(lián)合創(chuàng)始人博丹·奧普雷什科在報告中表示。他補充道，如今的部署“已不再局限于標準協(xié)議質(zhì)押”，而是涵蓋了流動性質(zhì)押、DeFi借貸以及驗證者級策略。
Opryshko向Cointelegraph表示，這項研究并不主張僅靠質(zhì)押收益就能支撐每一種以太坊資金庫模式，或抵消所有風(fēng)險。他指出，以太坊價格波動、股權(quán)稀釋、凈資產(chǎn)價值折讓、融資成本和運營支出仍可能超過質(zhì)押收益，尤其對于資本結(jié)構(gòu)薄弱或資金庫管理效率低下的公司而言更是如此。
他說，該報告的論點更為具體：“作為一項獨立的公開市場策略，被動持有以太坊正變得越來越難以自圓其說，尤其是在現(xiàn)貨加密貨幣ETF為投資者提供了更清晰的被動敞口渠道之后。”
他補充道：“在那種環(huán)境下，對于以太坊國庫公司而言，質(zhì)押及其他形式的主動資產(chǎn)配置可能成為‘必要但非充分’的手段，以維持其運營模式。”
ETFs很重要，但可能并非唯一的施壓點
加密貨幣交易所Bitget首席營銷官伊格納西奧·阿吉雷表示，現(xiàn)貨ETF使得以太坊儲備公司僅憑持有以太坊資產(chǎn)這一理由來證明溢價變得更加困難。不過，他提醒稱，不能完全將價格重估歸因于ETF。
“我不會僅僅將其歸因于現(xiàn)貨ETF，”阿吉雷向Cointelegraph表示。他指出，以太坊儲備金公司本質(zhì)上仍是股權(quán)工具，這意味著投資者還會綜合考量以太坊的價格表現(xiàn)、資產(chǎn)負債表質(zhì)量、稀釋風(fēng)險、儲備金策略、執(zhí)行情況以及更廣泛的市場情緒。
阿吉雷表示，質(zhì)押能夠通過創(chuàng)造一種經(jīng)常性收入流來改善以太坊國庫模式，但其效果取決于收益率是否足以抵消運營成本、稀釋效應(yīng)和波動性。
他還表示，支持質(zhì)押的以太坊ETF可能成為未來對托管公司的壓力點，但將其形容為“更多是互補關(guān)系，而非生存威脅”。
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