永不賣(mài)幣神話破功？Strategy 暗示將出售比特幣以支付股息
一、Strategy為何說(shuō)要出售比特幣？
5月5日，Strategy公布2026年第第一季財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，主要原因?yàn)槟瓿醣忍貛艃r(jià)格大幅下跌。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Strategy2026年第第一季凈虧損為125.4億美元，即每股普通股攤薄虧損38.25美元，而2025年第第一季凈虧損為42.2億美元，即每股普通股攤薄虧損16.49美元。2026年第第一季歸屬于普通股股東的凈虧損為127.7億美元，而2025年第第一季歸屬于普通股股東的凈虧損為42.3億美元。
截至2026年，Strategy的比特幣持有量已達(dá)818,334枚，年增率增長(zhǎng)22%；今年迄今，比特幣殖利率已達(dá) 9.4%；今年迄今已籌集116.8億美元。
Strategy還強(qiáng)調(diào)，自年初以來(lái)，其比特幣殖利率約為 9%。該指針衡量的是每股比特幣的增長(zhǎng)——即公司持有的加密貨幣數(shù)量相對(duì)于其股票數(shù)量的比例——隨時(shí)間的變化。比特幣殖利率衡量的是 Strategy 將資本轉(zhuǎn)化為股東比特幣敞口的效率。
在5月5日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，Michael Saylor將Strategy比作一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，他表示：「如果你以每英畝 1 萬(wàn)美元的價(jià)格買(mǎi)入土地，然后以每英畝 10 萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)出，再用賺來(lái)的錢(qián)買(mǎi)入更多土地……或者如果你以每英畝 10 萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)出土地來(lái)支付你用來(lái)購(gòu)買(mǎi)更多土地的債務(wù)利息，沒(méi)有人會(huì)說(shuō)這對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格不利，也沒(méi)有人會(huì)說(shuō)這證明這種商業(yè)模式行不通。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的存在本質(zhì)上就是低價(jià)買(mǎi)入土地，高價(jià)賣(mài)出。Strategy就像一家比特幣開(kāi)發(fā)公司?！?/p>
Strategy總裁兼首席運(yùn)行官 Phong Le在財(cái)報(bào)會(huì)上同樣表示：「如果我們出售比特幣來(lái)獲得美元，或者出售比特幣來(lái)獲得債務(wù)，并且這樣做能提高每股比特幣數(shù)，那么我們將來(lái)會(huì)考慮這樣做?！?/p>
這標(biāo)志著Strategy對(duì)比特幣的態(tài)度發(fā)生了微妙但意義重大的轉(zhuǎn)變：不再是被動(dòng)地囤積比特幣，而是更加積極地管理資產(chǎn)負(fù)債表，以最大限度地提高每股比特幣的數(shù)量。
據(jù)Polymarket的數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為Strategy將在今年12月31日前賣(mài)出BTC的幾率已經(jīng)升至42%；認(rèn)為Strategy將在今年5月31日前賣(mài)出BTC的幾率為15%；認(rèn)為Strategy將在今年6月30日前賣(mài)出BTC的幾率為29%。
受「賣(mài)幣」消息的影響，Strategy的股價(jià)盤(pán)后跌超4%。
二、Strategy「賣(mài)幣」意味著什么？
此前，Strategy一直是BTC的堅(jiān)定買(mǎi)入者，不論牛熊，一律持續(xù)加倉(cāng)，并通過(guò)債券等方式擴(kuò)大持倉(cāng)規(guī)模，與BTC形成了深度綁定的關(guān)系。但現(xiàn)在，這位最堅(jiān)定的多頭大戶(hù)也發(fā)表了可能會(huì)出售BTC的言論。
首先，市場(chǎng)情緒有所變化。Strategy及其創(chuàng)始人Michael Saylor不斷強(qiáng)化只買(mǎi)不賣(mài) BTC的策略時(shí)，大量散戶(hù)投資者和機(jī)構(gòu)投資者敢于入場(chǎng)。但現(xiàn)在，人們不禁會(huì)思考：堅(jiān)定大戶(hù)都要賣(mài)幣，BTC的長(zhǎng)期價(jià)值是否有待商榷？
其次，對(duì)于行情的影響。短期之內(nèi)，這一消息的發(fā)酵直接導(dǎo)致Strategy的股價(jià)跌4%。但并未對(duì)BTC行情造成直接沖擊，截至發(fā)稿，BTC甚至一路高歌至8.1萬(wàn)美元以上，一改此前頹勢(shì)。
從中長(zhǎng)期角度看，Strategy如果采用場(chǎng)外交易賣(mài)幣，那么對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)比較小；如果是在公開(kāi)市場(chǎng)分批出售，那么會(huì)對(duì)加密市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)拋壓。
但Strategy賣(mài)幣也并非完全利空。正如Strategy創(chuàng)始人Saylor所說(shuō)，其出售BTC可能是為了獲得更多債務(wù)（資金），而不是單純賣(mài)出BTC，賣(mài)出BTC的目的是為了買(mǎi)入更多BTC。
第三，Strategy正在從囤幣模式向資管配置模式轉(zhuǎn)變，這也意味著機(jī)構(gòu)投資者投資邏輯的升級(jí)。從前，Strategy一直不斷加倉(cāng)，主動(dòng)囤幣。而此后，Strategy將根據(jù)市場(chǎng)行情變化調(diào)整BTC持倉(cāng)情況，在必要時(shí)出售一部分BTC以換取每股比特幣價(jià)值最大化。更接近主流金融體系的資管配置模式。
三、STRC數(shù)字信用模型能持續(xù)嗎？
在Strategy的財(cái)報(bào)中，STRC是敘述重點(diǎn)，也是探究賣(mài)幣行為的本源。
Strategy總裁兼首席運(yùn)行官Phong Le表示：「2026年比特幣的普及率將持續(xù)增長(zhǎng)。以STRC為代表的數(shù)字信貸取得了巨大成功。STRC展現(xiàn)出強(qiáng)勁的需求、高流動(dòng)性和低波動(dòng)性。今年迄今為止，我們通過(guò)STRC籌集了56億美元的總收益，日交易量增至3.75億美元，同時(shí)將波動(dòng)性降至3%，而這一切都是在比特幣熊市期間實(shí)現(xiàn)的。我們還看到，包括摩根士丹利、高盛和花旗在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和主要銀行紛紛宣布推出比特幣ETF、交易、托管和貸款服務(wù)?！?/p>
首席財(cái)務(wù)官Andrew Kang表示：「Strategy是全球領(lǐng)先的數(shù)字信貸發(fā)行商，擁有超過(guò)135億美元的未償優(yōu)先股，并依托強(qiáng)大的比特幣資產(chǎn)負(fù)債表。我們持續(xù)保持著按時(shí)足額派息的良好記錄，自2025年初推出優(yōu)先股產(chǎn)品以來(lái)，已連續(xù)23次按時(shí)足額派息，累計(jì)派息超過(guò)6.93億美元。市場(chǎng)對(duì)我們數(shù)字信貸工具STRC的強(qiáng)勁需求，推動(dòng)其比特幣殖利率在今年前四個(gè)月達(dá)到9.4%，比特幣市值增長(zhǎng)約50億美元?！?/p>
創(chuàng)始人兼運(yùn)行主席Michael Saylor表示：「STRC在短短9個(gè)月內(nèi)市值就增長(zhǎng)至85億美元，目前已成為全球市值最大的優(yōu)先股。通過(guò)借鑒比特幣的性能并構(gòu)建價(jià)格穩(wěn)定性，我們打造了一種夏普比率高達(dá)2.53的信用工具。這催生了一個(gè)更廣泛的數(shù)字信用生態(tài)系統(tǒng)，目前已有1.5億美元的STRC被Prevalon、Strive和Anchorage等公司持有，另有超過(guò)2.7億美元的STRC被Apyx和Saturn等DeFi協(xié)議持有。我們還提議股東投票將STRC的分紅頻率提高一倍，改為每?jī)蓚€(gè)月一次，我們相信這將通過(guò)增強(qiáng)流動(dòng)性和提高價(jià)格穩(wěn)定性來(lái)進(jìn)一步提升STRC的吸引力。」
公司高管目前將STRC定位為公司「數(shù)字信貸」模式的內(nèi)核支柱。
STRC的目標(biāo)股價(jià)為100美元，同時(shí)提供接近11.5%的年化浮動(dòng)股息，但其設(shè)計(jì)存在不對(duì)稱(chēng)性，因此引起了分析師的關(guān)注。STRC的股東收益與Strategy的資產(chǎn)負(fù)債表掛鉤，但如果比特幣價(jià)格下跌或股票需求減弱，股東仍將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
在低迷的加密行情下，Strategy就要考慮是否需要有更多的現(xiàn)金流。這也直接導(dǎo)致了是否賣(mài)幣的決策出現(xiàn)。Strategy可以通過(guò)賣(mài)幣降低債務(wù)壓力，改善現(xiàn)金流，并可以支付優(yōu)先股分紅。
目前，Strategy 已累計(jì)向其優(yōu)先股（包括 STRC、STRK、STRF 和 STRD）支付了超過(guò) 6.93 億美元的股息。但圍繞STRC模式的市場(chǎng)分歧正在擴(kuò)大。
批評(píng)者認(rèn)為它依賴(lài)于「循環(huán)」發(fā)行，甚至有人稱(chēng)之為龐氏騙 局。另一些人則辯稱(chēng)，這是一種將收益需求轉(zhuǎn)化為Strategy比特幣敞口的方式。
上個(gè)月，Bitwise 首席信息官 Matt Hougan將 STRC 描述為「一種像股票一樣交易但提供類(lèi)似債券股息殖利率的永久優(yōu)先股」，并補(bǔ)充說(shuō)，Strategy 可以通過(guò)該工具「籌集數(shù)十億美元」，為購(gòu)買(mǎi)更多比特幣提供資金。
包括 Grayscale 分析師在內(nèi)的其他人則表示，現(xiàn)貨比特幣 ETF 仍然是獲得比特幣敞口的「最簡(jiǎn)潔」的方式，無(wú)需承擔(dān)優(yōu)先股結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。
究其根本，產(chǎn)生諸多爭(zhēng)議的原因在于：STRC模式依賴(lài)于比特幣價(jià)格、融資能力與市場(chǎng)需求之間的動(dòng)態(tài)平衡，一旦其中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)波動(dòng)，其可持續(xù)性將面臨考驗(yàn)。
四、Strategy 此前賣(mài)過(guò)BTC嗎？
答案是：賣(mài)過(guò)。
Strategy唯一一次明確披露的大規(guī)模賣(mài)出BTC事件是在2022年12月，當(dāng)時(shí)賣(mài)出約704枚BTC。官方披露目的不是看空，而是稅 務(wù)優(yōu)化——即在賬面虧損時(shí)賣(mài)出資產(chǎn)，用虧損抵扣其他收益的稅。
在賣(mài)出704枚BTC，實(shí)現(xiàn)虧損后，進(jìn)行稅 務(wù)抵扣。但兩天后，Strategy就重新買(mǎi)入了810枚BTC。這波操作下來(lái)，Strategy的BTC持有量并未減少，反而增加了。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)將其賣(mài)幣動(dòng)作理解為技術(shù)型操作，因此并未掀起什么波瀾。
但在本次賣(mài)幣預(yù)期中，賣(mài)出的BTC可能被用于分紅或者債務(wù)優(yōu)化，是只買(mǎi)不賣(mài)戰(zhàn)略的根本性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
3年前的賣(mài)出是為了更多的買(mǎi)入，而將在今年發(fā)生的賣(mài)出事件則是出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，兩者存在本質(zhì)不同。
結(jié)語(yǔ)
Strategy正在從最忠實(shí)的買(mǎi)入者向主動(dòng)管理BTC轉(zhuǎn)變。隨著加密市場(chǎng)不斷走向成熟，BTC更接近于可配置的金融工具角色。當(dāng)最堅(jiān)定的長(zhǎng)期持有者也在調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，加密市場(chǎng)的游戲規(guī)則已經(jīng)改變了。
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