加密貨幣風險投資的門檻比以往任何時候都高的原因解析
我關注加密貨幣風險投資領域多年，近兩年的情況與以往大不相同。之前，早期融資消息層出不窮。后來增速放緩，雖然今年有所回升，但感覺仍然大不如前。
我采訪的大多數(shù)投資者都表示，加密貨幣領域輕松融資的時代已經結束，而且不太可能重現(xiàn)。但也有一些人認為，這是一種健康的調整，現(xiàn)在的市場更加嚴格了。
什么是加密貨幣錢包？
投資者現(xiàn)在希望看到真實的用戶和收入才會投資。“他們對快速回報的急切程度讓我感到驚訝，”安永前全球區(qū)塊鏈負責人、現(xiàn)任專注于隱私的區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Nightfall Networks的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官保羅·布羅迪（Paul Brody）表示。布羅迪上個月開始為他的新項目籌集資金，并表示投資者的關注點顯然已經轉移到回報的方式和時間上。
布羅迪說：“我的教練告訴我，這是人工智能領域超高速增長帶來的結果，也提高了人們對快速增長和高回報的預期。我一直在努力平衡自己實際能夠達到的速度和對快速增長及回報的預期。”
重大轉變
近年來，加密貨幣風險投資經歷了不同的周期。L1D AG聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人Ray Hindi指出，2018年至2020年期間資本和基金數(shù)量較少，這意味著競爭較小。與此同時，散戶市場強勁，因此即使投資項目“存在根本性缺陷”，投資者也能獲利退出。
相比之下，2021-2022年出現(xiàn)了巨額資金許多基金涌入這一領域，并以高估值進行投資。這導致在2022年加密貨幣危機期間市場轉向、監(jiān)管壓力增加時，投資結果不佳。
展望未來，Hindi表示，未來幾年可能是自2018年以來最好的年份之一。如今許多風險投資公司都面臨著籌集資金的困境。他表示，這減少了競爭，而剩下的公司則更加專注于基本面強勁的項目，同時監(jiān)管也在改善。
“風險投資行業(yè)即將迎來轉機，L1D在暫停兩年半后也開始重新投入資金，”Hindi表示。“加密貨幣風險投資目前形勢良好，2026-2027年的投資季將會非常強勁。風險投資機構重新掌控了市場，這對整個行業(yè)來說是一件好事：估值更加合理，運營機構的素質更高，而且有望大幅減少那些曾經困擾我們這個領域的無良創(chuàng)始人，”他補充道。
造成這種轉變的主要原因是……代幣模型已發(fā)生變化Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 表示，代幣模式已不再是一種可靠的退出方式。低流通股、高估值的新股上市表現(xiàn)不佳。 和 二級市場懲罰那些未來收益巨大的項目。Strobe Ventures（前BlockTower）的管理合伙人Thomas Klocanas也表示：“大多數(shù)代幣設計糟糕、流動性不足的問題已經暴露出來，這對該領域大多數(shù)基金的融資選擇產生了重大影響，導致中短期代幣投資出現(xiàn)偏差。”
這使得投資者回歸到更傳統(tǒng)的風險投資思維。股權再次受到更多關注，而當使用代幣時，人們則更加關注……價值累積以及合理的估值。
Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang表示：“代幣目前不受歡迎，但我認為這是一種周期性現(xiàn)象，而非長期現(xiàn)象。我堅信代幣是一種顛覆性的新型資本形成方式，未來將會涌現(xiàn)出更多基于代幣的企業(yè)。”
Hindi 也表達了類似的觀點，他表示，雖然從治理角度來看，股權更容易實現(xiàn)，但代幣的治理也在不斷改善，“風險溢價也日益具有吸引力”，他還補充說，他預計代幣將繼續(xù)對他的公司“非常有趣”。
Nascent 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Dan Elitzer 也表示，代幣仍然是一項重要的創(chuàng)新，但其模型需要改進。
基金層面也正在發(fā)生另一大變化。許多加密貨幣風險投資機構發(fā)現(xiàn)籌集資金越來越難，這直接影響到投入初創(chuàng)企業(yè)的資金數(shù)額。
Klocanas表示，2020年至2022年期間許多基金的投資估值過高，至今尚未返還本金，這使得有限合伙人（LP）更加謹慎。Pai指出，2024年和2025年募集的新基金難以取得業(yè)績，導致新資金更難籌集。Breed VC的創(chuàng)始人兼普通合伙人Jed Breed表示，如今加密貨幣風險投資“最難”的部分是募集基金本身。“該領域對有限合伙人的吸引力遠不如以往，”他說道。
另一個讓加密貨幣風險投資更難的因素是風險投資領域的整體轉變，尤其是在人工智能興起之后。“人工智能搶走了所有資源——包括人才和有限合伙人的注意力，”Pai說道。“很多潛在的加密貨幣創(chuàng)始人現(xiàn)在都在創(chuàng)建人工智能公司，而有限合伙人的資金顯然有了新的去處。”
隨著這些變化，加密貨幣融資變得更加集中。在各種討論中，以下幾個領域反復出現(xiàn)：穩(wěn)定幣支付、代幣化、現(xiàn)實世界資產預測市場以及金融基礎設施。投資者在這些領域看到了明確的需求、更強的產品市場契合度和良好的收入前景。
未來會怎樣？
展望未來，大多數(shù)投資者表示，即使市場某些狀況有所改善，他們也認為加密貨幣風險投資的轉變是結構性的。
克洛卡納斯表示，隨著市場好轉，風險投資的融資活動可能會復蘇，但初創(chuàng)企業(yè)的門檻可能仍然很高。佩伊表示，加密貨幣不再是“綠地”領域，不能僅僅因為入場早就獲得成功，未來它將更像其他風險投資市場。數(shù)字資產資本管理公司執(zhí)行董事長兼首席投資官理查德·加爾文表示，該行業(yè)不太可能回到過去那種產品尚未推出或尚未盈利的項目就能以高估值發(fā)行代幣的模式。
Varys Capital風險投資主管湯姆·鄧利維表示：“傳統(tǒng)風險投資和加密貨幣風險投資將會很快融合。”他補充道，尤其是在加密貨幣逐漸淡出人們的視野，并融入人工智能和金融等其他行業(yè)之后。他還指出，對這些企業(yè)進行投資時，應該減少投機，更多地關注基本面。
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