在過去的六十天里，美國資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化超過了過去十年。SEC勾勒了代幣化證券的藍(lán)圖。納斯達克獲批進行代幣結(jié)算交易。DTC獲得了無異議函。紐交所宣布與Securitize合作推出代幣化平臺。

@fundrise旗下持有@AnthropicAI、@OpenAI和@SpaceX的封閉式基金VCX，其溢價飆升至資產(chǎn)凈值（NAV）的1900%以上。散戶投資者為了獲得敞口，支付了底層資產(chǎn)實際價值26倍的價格。

這不是理性定價，這是市場結(jié)構(gòu)的失靈。全球股票市場價值約140萬億美元。而如今的代幣化股票呢？約10億美元。滲透率僅為0.0007%。

股票如何被代幣化：四種模式、參與者與用戶使用路徑

SEC在2026年1月的聲明不僅重申了"代幣化證券仍是證券"，還制定了關(guān)于代幣化實際運作方式的精確分類。研究員Borja Neira (@borjaneira_) 繪制了這一框架最清晰的可視化圖表之一，展現(xiàn)了從發(fā)行人贊助到第三方合成的演變圖譜。

模式A：發(fā)行人贊助的代幣化證券（直接登記）

運作方式：公司自身將區(qū)塊鏈整合進其主證券持有人名冊。代幣在鏈上轉(zhuǎn)移時，官方登記冊上的所有權(quán)也會同步更新。你擁有的是登記在你名下的證券，不是索償權(quán)，不是權(quán)益憑證，而是真正的股票。

誰在做這個：Galaxy Digital是第一家將自身在SEC注冊的股權(quán)進行代幣化的上市公司。通過與Opening Bell平臺（作為SEC注冊的過戶代理人）合作，GLXY股東現(xiàn)在可以在Solana上將他們的股票代幣化，存放在自己的加密錢包中，甚至在Kamino等DeFi協(xié)議中將其用作抵押品。

痛點：模式A需要發(fā)行人主動選擇加入。Galaxy選擇為自己的股票這么做，但蘋果、特斯拉和英偉達沒有。這就是根本的限制：模式A只有在公司自身決定參與時才有效。你不能在這種模式下代幣化別人的股票。

用戶使用路徑：你需要成為Superstate平臺上完成KYC（身份驗證）的投資者。你驗證身份，連接錢包，然后可以將你已經(jīng)持有的（或收購的）GLXY股票代幣化。你可以在白名單錢包之間轉(zhuǎn)賬，并在許可的DeFi協(xié)議中使用它們。

綜合賬戶（Omnibus Account）

在解釋模式B、C和D之前，需要先理解綜合賬戶，因為它是當(dāng)今大多數(shù)代幣化股票平臺底層的核心架構(gòu)。

什么是綜合賬戶？簡單說，就是多個客戶的資產(chǎn)合并放在同一個賬戶里。經(jīng)紀(jì)商或中介機構(gòu)代表所有客戶持有這筆混合資產(chǎn)，對外（以及對托管人）呈現(xiàn)為一個龐大的資金池，內(nèi)部再自行記錄每個客戶各自的份額。

為什么這對代幣化很重要：當(dāng)@OndoFinance、@DinariGlobal或@xStocksFi等平臺將股票代幣化時，它們通常會購買基礎(chǔ)股票，存放在經(jīng)紀(jì)交易商或托管人的綜合賬戶中，然后發(fā)行區(qū)塊鏈代幣，代表每個用戶對該資金池的按比例間接索償權(quán)。

你持有代幣，平臺持有股票，你擁有的是一種間接索償權(quán)，而非直接所有權(quán)。

模式B：代幣化證券權(quán)益憑證（托管 / 第三方）

運作方式：受監(jiān)管的第三方（DTCC、經(jīng)紀(jì)交易商、托管人）持有實際股份，并發(fā)行代表證券權(quán)益憑證的區(qū)塊鏈代幣（即SEC所稱的"數(shù)字托管收據(jù)"）。該代幣代表你通過中介鏈對底層證券的間接利益。

存在兩種變體：

• 變體 (i)：區(qū)塊鏈本身就是所有權(quán)記錄，直接整合進權(quán)益持有人的賬簿。
• 變體 (ii)：記錄保留在鏈下的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫中，代幣用于更新該數(shù)據(jù)庫。

誰在做這個：這是機構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展方向。納斯達克（獲批進行代幣結(jié)算交易，預(yù)計2026年第三季度首發(fā)）、紐交所（與Securitize合作構(gòu)建平臺）和DTC（2025年12月獲得無異議函）都在構(gòu)建模式B系統(tǒng)。

你的經(jīng)紀(jì)商像往常一樣持有你的股票，但結(jié)算層轉(zhuǎn)移到了區(qū)塊鏈上。所有權(quán)結(jié)構(gòu)不變，結(jié)算更快。

用戶使用路徑：對于機構(gòu)級模式B，其體驗最終將與在嘉信理財（Schwab）或富達（Fidelity）購買股票完全相同，你甚至不會知道它是在區(qū)塊鏈上結(jié)算的。

對于散戶而言，它尚未上線。當(dāng)納斯達克在2026年第三季度推出代幣結(jié)算交易時，對于現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)客戶來說，將是無縫體驗。

模式C：掛鉤證券（綜合賬戶模式 / 結(jié)構(gòu)化票據(jù)）

運作方式：第三方發(fā)行一種金融工具，通常是結(jié)構(gòu)化票據(jù)、債務(wù)工具或合同索償權(quán)，其價值與參考的股票掛鉤。你不擁有股票，你擁有的是第三方基于股票表現(xiàn)向你付款的承諾。沒有投票權(quán)，對底層資產(chǎn)沒有直接索償權(quán)。

當(dāng)今運營的大多數(shù)代幣化股票平臺都屬于此類。它們購買股票，存放在綜合資金池中，并發(fā)行代表你對資金池索償權(quán)的代幣。

誰在做這個：

• Ondo Global Markets (@OndoFinance)按市值計算的主導(dǎo)者（在以太坊、BSC和Solana上的總市值超過6.5億美元）。擁有200多種代幣化的美國股票和ETF，包括沃爾瑪、特斯拉、Visa、聯(lián)合健康等。
• 用戶使用路徑：需要KYC，向非美國用戶開放，代幣是可以在DEX上交易的ERC-20代幣，并可用于某些DeFi協(xié)議。Ondo通過持牌合作伙伴在綜合結(jié)構(gòu)中持有底層資產(chǎn)。
• xStocks (@xStocksFi)排名第二的平臺，市值2.05億美元，由與Kraken相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)設(shè)施運營。超過100種代幣化資產(chǎn)，已處理超過250億美元的累計交易量，占據(jù)Solana上所有代幣化股票交易活動95-99%的份額。
• 用戶使用路徑：需要KYC，使用Solana錢包，在Jupiter DEX上買賣。
• Dinari (@DinariGlobal)第一個專門針對代幣化股票的經(jīng)紀(jì)交易商注冊。200多種dShares資產(chǎn)。與Flow Traders合作為機構(gòu)提供流動性。建立在Avalanche之上。
• 用戶使用路徑：KYC、連接錢包、購買dShares代幣，24/7交易。
• Backed Finance (@BackedFinance)專注于歐盟，受瑞士監(jiān)管。在以太坊上將股票（bTSLA、bNVDA、bGOOGL）和ETF代幣化為ERC-20代幣。目標(biāo)群體是機構(gòu)/合格投資者。
• Robinhood EU (@RobinhoodApp)在Arbitrum上提供約500種代幣化的美國股票。僅限歐盟地區(qū)。鏈上市值1160萬美元。重要提示：這些明確屬于衍生品合約，而非股權(quán)。無投票權(quán)。
• 用戶使用路徑：在歐洲使用Robinhood應(yīng)用程序，代幣會出現(xiàn)在你的加密錢包中。

模式C的風(fēng)險是真實存在的：如果平臺倒閉，你是債權(quán)人，而不是所有者。你的索賠針對的是代幣化發(fā)行方的綜合資金池。

這些平臺中的大多數(shù)都沒有SIPC（美國證券投資者保護公司）保險。SEC的聲明也很明確，這引入了區(qū)塊鏈本應(yīng)消除的極大的交易對手風(fēng)險。

模式D：證券類衍生合約（純合成）

運作方式：一種提供對參考證券純合成敞口的掉期。（簡單說，你和交易對手約定：你收取這只股票的價格漲跌收益，對手方收取你支付的固定費用，雙方互換現(xiàn)金流，但沒有任何一方實際持有股票。）

沒有所有權(quán)。沒有投票權(quán)。沒有信息獲取權(quán)。對底層資產(chǎn)沒有任何形式的索償權(quán)。你擁有的是一種對價格的押注。

如果該工具符合SEC對掉期的定義，則只能提供給符合條件的合約參與者，并且必須在國家證券交易所進行交易。

誰在做這個：主要是離岸平臺和加密原生的衍生品協(xié)議。Ventuals就在這個位置，它是建立在@HyperliquidX上的永續(xù)合約，追蹤私 營公司估值。

Ventuals的用戶使用路徑：無需KYC，無需認(rèn)證。使用郵箱或社交賬戶登錄，自動生成錢包，存入穩(wěn)定幣，對OpenAI、SpaceX、xAI的估值進行高達10倍杠桿的頭寸交易。

價格發(fā)現(xiàn)通過"樂觀預(yù)言機"（樂觀預(yù)言機就是一種“先報數(shù)，沒人反對就當(dāng)真”的機制：它默認(rèn)提交的數(shù)據(jù)是正確的，除非有人在公示期內(nèi)交納保證金出來打假。）進行，任何人都可以通過質(zhì)押抵押品提出估值。累計交易量達2億美元，5342名獨立交易者。

關(guān)于Ventuals的關(guān)鍵警告，資金費率：像所有永續(xù)合約一樣，Ventuals收取資金費率以使合約價格錨定參考估值。當(dāng)做多需求占壓倒性優(yōu)勢時（對于OpenAI和SpaceX等公司而言確實如此），多頭需向空頭支付費用。

按照每8小時區(qū)間0.05%的典型費率計算，持有10,000美元的多頭頭寸每天的成本約為15美元，即每月450美元，占你頭寸的4.5%，年化約54%。

通過Ventuals對私 營公司持有長期的看多頭寸，僅資金費率一項就會悄無聲息地吞噬掉所有回報。它是一個交易工具，而不是投資工具。

用戶使用路徑：一個普通人到底怎么買代幣化股票？

這是最重要的問題，但各個平臺的答案卻大相徑庭。

最客觀的評價：對于如今的大多數(shù)散戶用戶來說，切入點是模式C。你在Ondo或Dinari等平臺上進行KYC，存入穩(wěn)定幣，然后兌換成代幣化股票代幣。

它能用，速度也快，但你擁有的是對綜合資金池的間接索償權(quán)，不是實際股份，DeFi可組合性還在發(fā)展中。如果你是美國公民，大多數(shù)平臺都不對你開放。

一種不同的路徑：Berry

值得關(guān)注的一個平臺是Berry (@berryinvesting)，我們投資組合中的一家公司。今天Berry在模式C下運營，但將轉(zhuǎn)向一個具有關(guān)鍵區(qū)別的模式：每個用戶都擁有登記在其名下的獨立經(jīng)紀(jì)賬戶中的股份，而不是在綜合資金池中。

每個賬戶都帶有獨立的SIPC承保以及超額SIPC保險。Berry發(fā)行的鏈上代幣（beTokens）作為用戶實際經(jīng)紀(jì)持倉的證明，而非合成索償權(quán)。

它采用更深度的發(fā)行人優(yōu)先整合策略，類似于Galaxy與Superstate的合作，可能會直接與公司在過戶代理人層面進行股權(quán)代幣化合作，但覆蓋更廣泛的股票池。如果能落地，就是把模式C的保護水平大規(guī)模升級到模式A。

鏈上數(shù)據(jù)榜

來自Gate Research的Dune Analytics儀表板通過鏈上數(shù)據(jù)揭示了真實的現(xiàn)狀。

各平臺市值（2026年4月）

總計：約8.9億美元，較2025年1月的近乎零大幅增長。

交易量與交易活躍度

市值數(shù)據(jù)只講述了一半的故事。交易量揭示了真實的使用情況：

• xStocks (Solana):超過100種資產(chǎn)的累計交易量超過250億美元。占據(jù)Solana上所有代幣化股票交易的95-99%。這是明確的散戶交易場所。
• Ondo Global Markets:在TVL（總鎖倉量）/市值方面占據(jù)主導(dǎo)，但交易速度較低，更像"持有"型產(chǎn)品，而非活躍交易場所。
• Robinhood (Arbitrum):盡管提供了約500種代幣化股票，但鏈上市值僅為1160萬美元。媒體報道與實際使用之間的落差非常明顯。
• Ventuals:在大約4個月內(nèi)累計交易量達到2億美元，擁有5342名獨立交易者。規(guī)模較小但極其活躍，平均頭寸規(guī)模表明這里大多是成熟的交易員。
• PreStocks (Solana):1340萬美元的市值，正在增長中。提供xAI、Kalshi、Polymarket、OpenAI、Anduril、SpaceX和Anthropic的代幣。

實際被代幣化的資產(chǎn)

Dune的數(shù)據(jù)揭示了人們對哪些資產(chǎn)進行代幣化的有趣規(guī)律：

• ETF：SPY、QQQ等
• 大型科技股：TSLA、NVDA、GOOG等
• 加密原生股：CRCL、COIN
• 長尾資產(chǎn)：Robinhood擁有更長的資產(chǎn)尾部

目前的競爭格局已經(jīng)整合為分析師所稱的"事實上的雙頭壟斷"：Ondo Finance（約占總市值的58%）和xStocks（約占24%），Backed、Robinhood等平臺瓜分剩余的約18%。

這個數(shù)字意味著什么：萬分之零點七的市場滲透率。

私募股票：真正激動人心的地方

公募股票代幣化升級的是底層交易基礎(chǔ)設(shè)施。而私募股票代幣化則開辟了全新的市場。

私募股權(quán)與風(fēng)投市場規(guī)模達7萬億美元，卻因十年起的鎖定期、百萬美元的入場門檻，以及繁瑣的年度稅 務(wù)申報，將絕大多數(shù)人拒之門外。然而，市場對這些私募入場券的渴望，從未像今天這樣瘋狂。

Fundrise案例研究：失靈的市場結(jié)構(gòu)的證明

當(dāng)Fundrise在紐交所上市VCX時，市場做出了讓每一位財務(wù)規(guī)劃師感到警惕、同時讓每一位代幣化建設(shè)者感到興奮的舉動：股票以42美元開盤，而當(dāng)時其資產(chǎn)凈值（NAV）僅為19美元。

隨后它短暫觸及540美元（溢價1900%），甚至在香櫞研究（Citron Research）做空且股價暴跌50%之后，它的交易價格仍是其實際資產(chǎn)價值的數(shù)倍。

為什么？因為VCX的前三大重倉股Anthropic、Databricks和OpenAI占其資產(chǎn)的48.3%。這些是地球上最搶手的私 營公司，而散戶投資者基本上沒有任何渠道接觸到它們。

正如AccessIPOs記錄的那樣，該基金的持股名單讀起來就像一份晚期AI項目的名人錄：Databricks（2800萬美元，通過DBH1 LP）、OpenAI（2550萬美元，通過Quiet OA Access, LP）、Service Titan（2130萬美元）、dbt Labs（1500萬美元）、Anthropic（700萬美元，通過SaxeCap Advisors VIII, LP）、Anduril（680萬美元，通過8VC ANSES PV）、Canva（620萬美元）。

請注意，每一筆私 營公司持股都被包裹在一個SPV中，即使是公募基金也需要中介載體。

@NoLimitGains和@AccessIPOs一直在密切跟蹤VCX的動向——這是一個極其真實的案例研究：當(dāng)海量需求遭遇人為限制的供應(yīng)時，會發(fā)生什么。

LP市場正在分化

基金層面的動態(tài)同樣失靈。正如Allocate首席執(zhí)行官Samir Kaji (@Samirkaji) 所描述的：LP（有限合伙人）市場正在迅速分化。

晚期AI項目的跟投需求無限，但里面充斥著未經(jīng)批準(zhǔn)的SPV和足以摧毀回報的極高費用——觀察到的一個例子是：15%的前期費用 + 20%的附帶權(quán)益（Carry）+ 超過兩倍回報部分的30%。

與此同時，排名前10-20的多階段品牌基金被超額認(rèn)購。而對于那些沒有光鮮單飛背景或強大運營商影響力的新興基金經(jīng)理來說，這是十年來最艱難的融資環(huán)境。

轉(zhuǎn)型為主理播客的前風(fēng)險投資人Molly O'Shea (@MollySOShea)，也強調(diào)了整個私募市場環(huán)境中存在的類似動態(tài)。

SPV 的挑戰(zhàn)

SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的載體）是一個專門為持有某項資產(chǎn)而設(shè)立的獨立法律實體，通常是特拉華州的有限責(zé)任公司（LLC）。

你可以把它理解為一個"殼公司"，它的唯一用途就是持有某只股票或某筆投資，然后把這項資產(chǎn)打包賣給多個投資者。投資者買的不是股票本身，而是這個殼公司的份額（LP權(quán)益）。

在風(fēng)險投資中，SPV無處不在：AngelList上的聯(lián)合投資（Syndicates）是SPV；準(zhǔn)入基金（Access Funds）是SPV套SPV；私募市場堆棧的每一層都依賴于它們。

SPV無處不在：甚至在公募基金內(nèi)部

看看Fundrise VCX的持倉，你就會發(fā)現(xiàn)SPV的層級有多深。在該基金約25個投資組合頭寸中，至少有7個是通過SPV包裝持有的，而不是直接持有：

這意味著VCX持有的大約7760萬美元資產(chǎn)，接近該基金的一半，位于SPV包裝內(nèi)部。每一層包裝都增加了一層費用、一層交易對手風(fēng)險，并在投資者與底層公司之間增加了一層不透明度。

而這是一個有SEC報告義務(wù)的公募基金。想象一下，那些沒有披露義務(wù)的私募工具會有多深的嵌套層級。

SPV市場正在爆炸式增長

二級SPV的數(shù)量在過去兩年中增長了545%，通過它們籌集的總資本增長了1000%。這是一個規(guī)模超140億美元的服務(wù)市場，預(yù)計到2035年將達到270億美元。

每年有成千上萬個SPV成立，而AngelList、Sydecar和Allocations等平臺使創(chuàng)建過程幾乎沒有任何摩擦。

誰創(chuàng)建了SPV以及為什么

• VC Syndicate負(fù)責(zé)人最常見的用例。聯(lián)合投資領(lǐng)投人尋找交易，在AngelList或Sydecar上創(chuàng)建一個SPV，并邀請其網(wǎng)絡(luò)與他們共同投資。領(lǐng)投人通常收取20%的附帶權(quán)益（Carry）。
• 出售IPO前股票的員工這是大多數(shù)人沒有意識到的用例。擁有已歸屬期權(quán)并希望獲得流動性的創(chuàng)業(yè)公司員工無法直接在Robinhood上出售。
• 相反，一群投資者組成一個SPV 來購買這些股票。員工將股票貢獻給LLC，并可能保留部分上行收益。這保持了公司資本結(jié)構(gòu)的整潔，現(xiàn)在只出現(xiàn)了一個實體，而不是30個新的個人股東，也幫助公司保持在歷史上會觸發(fā)公開報告要求的500名股東門檻以下。
• 準(zhǔn)入基金經(jīng)理那些在熱門輪次（Anthropic、OpenAI、SpaceX）中擁有額度的中介機構(gòu)會創(chuàng)建SPV，為其LP網(wǎng)絡(luò)提供共同投資的渠道。這就是費用疊加最極端的地方。
• 管理其股權(quán)結(jié)構(gòu)表的公司一些公司在二級市場交易中更喜歡SPV結(jié)構(gòu)，因為它可以整合股東，并賦予公司更多關(guān)于誰能進入股東名冊的控制權(quán)。

標(biāo)準(zhǔn)SPV費用：數(shù)字拆解

運營SPV的成本意義重大，而且會在載體的整個生命周期中不斷復(fù)利累積：

持續(xù)的年度成本：

標(biāo)準(zhǔn)附帶權(quán)益（Carry）結(jié)構(gòu)：

Carry（附帶權(quán)益）是基金經(jīng)理從投資盈利中抽取的分成，這是VC/PE行業(yè)的核心激勵機制。比如20% Carry意味著：如果你投了100萬、最終賺了200萬，那100萬的利潤里有20萬歸基金經(jīng)理，80萬才是你的。

• 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)Carry：凈利潤的20%
• 轉(zhuǎn)嫁給投資者的設(shè)置/管理費：交割時承諾資本的0-2%
• 一些平臺還會在此基礎(chǔ)上疊加自己的分成（AngelList額外收取5%）
• 最低可行的SPV規(guī)模：20萬-50萬美元，才能把費用拖累控制在3%以內(nèi)。低于20萬美元時，固定成本（設(shè)置費+年度管理費）會消耗掉你過高比例的回報。

傳統(tǒng)SPV的問題

費用疊加。當(dāng)資本通過母基金進入SPV，然后再進入共同投資載體時，費用層級可能是毀滅性的。最糟糕的例子是15%的前期費用 + 20%的附帶權(quán)益 + 超過兩倍回報部分的30%，這意味著在三層嵌套的SpaceX SPV中的投資者，可能需要3-4倍的回報才能回本。

平臺費用（AngelList的8000美元 + 5%附帶權(quán)益）還是疊加在領(lǐng)投人20%附帶權(quán)益之上的。

定價不透明。當(dāng)你買入持有SpaceX股票的SPV時，你實際支付的每股價格是多少？SPV經(jīng)理設(shè)定條款，沒有公開訂單簿，沒有價格發(fā)現(xiàn)機制，你完全是在信任中間人。

流動性不足。一旦你進入SPV，你就被鎖定了。大多數(shù)SPV權(quán)益沒有二級市場。如果你在一個10年期載體的第3年需要流動性，你的選擇只能在"痛苦的折扣"和"根本賣不出去"之間徘徊。

未經(jīng)授權(quán)的載體。許多圍繞熱門公司流通的SPV并未得到公司本身的批準(zhǔn)。OpenAI在2025年6月公開反對Robinhood的代幣化產(chǎn)品，聲明這些代幣"不代表OpenAI的股權(quán)"。同樣的動態(tài)在整個SPV領(lǐng)域上演，最炙手可熱的公司往往有最多未經(jīng)授權(quán)的工具在四處流通。

費用如何真正摧毀回報的

SPV交易中的費用結(jié)構(gòu)可以悄無聲息地摧毀你的回報。

數(shù)學(xué)演算非常直白：在這種層層疊加的結(jié)構(gòu)下，公司估值需要翻5倍，你的投資才能獲得3倍回報。一次強勁的3倍風(fēng)險投資退出，扣除費用后你只能得到大約2.17倍——僅僅比公共指數(shù)基金好一點，但為了得到這個回報，你卻承擔(dān)了缺乏流動性、高度集中的單一公司風(fēng)險。

更糟糕的是，多層嵌套的SPV在每一個層級都增加了不透明度，使得驗證結(jié)構(gòu)底部是否存在真實的股權(quán)變得更加困難。

結(jié)構(gòu)本身就是投資的一部分，這句話在這里不是修辭。如果你沒有像評估公司本身一樣嚴(yán)格地評估費用疊加結(jié)構(gòu)，那你就沒有真正完成盡職調(diào)查。

人們?nèi)缃駥嶋H上是如何購買私募股票的

對于和公開股票同樣的問題，卻有著截然不同的答案。以下是各種私募股票獲取渠道的真實體驗：

傳統(tǒng)平臺賦予你真實的所有權(quán)，但收取高昂的費用、需要資質(zhì)認(rèn)證，結(jié)算需要數(shù)周。SPV讓你獲得入場券，但層層疊加的附帶權(quán)益足以摧毀你的回報。

代幣化平臺提供即時、低成本的接入，但所有權(quán)主張較弱，監(jiān)管不確定性真實存在。像Ventuals這樣的合成資產(chǎn)給你價格敞口，但資金費率使得長期持有成本高得令人望而卻步。

傳統(tǒng)二級市場

Forge Global (@Forge_Global)（已被嘉信理財收購）

Forge是私募股票二級市場中最著名的名字——促成了600多家私 營公司的27000多筆交易?，F(xiàn)在歸嘉信理財（Schwab）所有，這使其能夠觸達數(shù)百萬經(jīng)紀(jì)客戶。

實際運作方式：整個過程都在Forge的市場平臺上在線完成。你創(chuàng)建一個賬戶，驗證合格投資者身份（年收入20萬美元以上或凈資產(chǎn)100萬美元以上），然后進入市場。

平臺顯示實時買入和賣出報價、通過其專有的Forge Price指數(shù)提供歷史定價，以及上下文市場信號。你可以對特定公司提交出價，直接與交易對手進行談判（匿名），并在平臺內(nèi)跟蹤進度。

交易對手是誰？主要是擁有已歸屬股票的員工、早期天使投資者以及尋求部分流動性的風(fēng)投。賣家以要價列出股票。買家出價。Forge進行匹配和促成。

摩擦是真實存在的：達成條款后結(jié)算需要30-45天，這包括公司的優(yōu)先購買權(quán)（ROFR）期，在此期間公司本身可以選擇回購股票，而不是允許轉(zhuǎn)讓。費用根據(jù)交易規(guī)模和數(shù)量在2-4%之間。通常最低門檻為10萬美元以上，各方都必須是合格投資者。

誰來定價？沒有中央交易所。定價由買賣雙方的談判驅(qū)動，并以Forge的專有數(shù)據(jù)（最后匹配的交易、買賣差價、歷史趨勢）為參考。它比股票交易更接近房地產(chǎn)交易。Forge提供數(shù)據(jù)和場所，但價格由市場決定。

EquityZen (@EquityZen)（已被摩根士丹利收購）

EquityZen采用基金結(jié)構(gòu)：投資者買入持有特定公司股份的EquityZen基金。費用為2-2.5%，最低門檻為2.5萬美元。摩根士丹利的收購發(fā)出了強烈的機構(gòu)信號：私募股票準(zhǔn)入是一個龐大的市場。它現(xiàn)在位于摩根士丹利的機構(gòu)框架內(nèi)，擁有1000多個注冊機構(gòu)客戶。

Hiive (@Hiive_HQ)

旨在提供類似于公共證券交易所的私募股票體驗。實時報價，匿名的買方/賣方匹配。顯示實時定價：SpaceX（678.65美元）、Anthropic（525.37美元）、OpenAI（608.06美元）。

最低門檻2.5萬美元，賣家收取5%的費用。超過1000名注冊機構(gòu)客戶。這是傳統(tǒng)私募市場中最"像交易所"的體驗，但仍然僅限合格投資者，且需手動結(jié)算。

傳統(tǒng)平臺的底線：它們是行之有效的、受監(jiān)管的，并且機構(gòu)的收購（嘉信理財收購Forge，摩根士丹利收購EquityZen）驗證了該市場。

但它們速度慢（30-45天結(jié)算）、昂貴（2-5%費用）、限制多（僅限合格投資者，2.5萬美元以上門檻），而且在本質(zhì)上是手動操作的。

加密原生的方法

Ventuals (@ventuals)在Hyperliquid上基于私 營公司估值的永續(xù)合約。2億美元的累計交易量，5342名交易者。無KYC，無需認(rèn)證，最低1美元門檻。最高10倍杠桿。

Ventuals的價值所在：它為以前沒有價格發(fā)現(xiàn)和交易機制的資產(chǎn)提供了這些功能。對于想要對沖投資組合頭寸或表達對Anthropic估值看法的風(fēng)投投資者來說，這是一個18個月前還不存在的工具。

但資金費率問題是真實存在的。當(dāng)多頭需求壓倒一切時（對于OpenAI、SpaceX、Anthropic來說總是如此），多頭必須不斷向空頭支付費用。

按照典型的費率，持有多頭頭寸每月的成本約為頭寸的4.5%，年化約為54%。一個10,000美元的多頭頭寸每個月僅在資金費率上就要流失約450美元。

這使得Ventuals成為一種短期交易工具，而不是投資載體。你正在為一個每八小時就會侵蝕你回報的合成敞口支付巨額溢價。

PreStocks (@PreStocks)

PreStocks是代幣化私募股票領(lǐng)域最具雄心的玩家之一。它的模式是：購買實際的IPO前股票，將其保存在SPV結(jié)構(gòu)中，并在Solana上發(fā)行與這些股票1:1掛鉤的代幣。

目前支持22家IPO前公司，包括SpaceX、OpenAI、Anthropic、xAI、Anduril、Neuralink、Discord、Kraken和Epic Games。

實際運作方式：你連接Solana錢包，選擇一家公司，然后在Jupiter或Meteora DEX上購買代幣。沒有最低投資額限制。不收管理費，也不從你的盈利中抽成。24/7交易，即時結(jié)算。

這些代幣在DeFi中完全可組合，這意味著你可以借出它們、抵押它們或在流動性池中提供流動性。

具體數(shù)據(jù)：累計交易量超過3.5億美元，年化交易量達50億美元，超過150萬筆交易，11,500多名代幣持有者。鏈上市值約為1340萬美元。

PreStocks受益于扎根Solana生態(tài)系統(tǒng)，在那里像xStocks這樣的代幣化公共股票已經(jīng)有了頻繁的交易活動，交易基礎(chǔ)設(shè)施和流動性管道已經(jīng)就位。

你需要知道的是：PreStocks代幣只讓你跟著價格漲跌，不代表任何股權(quán)。平臺本身的免責(zé)聲明非常明確：代幣"不賦予所有權(quán)、投票權(quán)、股息、信息獲取權(quán)或其他合法權(quán)利"，并"可能導(dǎo)致全部損失"。

底層SPV運營商的身份并未在網(wǎng)站上公開披露，雖然團隊表示將發(fā)布定期的外部審計報告并提供個人倉位驗證（需收費），但詳細(xì)的托管文件尚未公開。不對美國公民開放。

透明度差距是值得關(guān)注的重點。其產(chǎn)品設(shè)計很強大，費用合理，且DeFi的可組合性具有真正的優(yōu)勢。但若想讓這種模式贏得真正的機構(gòu)信任，底層的SPV運營商必須具名，審計報告必須發(fā)布，用戶需要清晰地了解從代幣到實際股份的完整托管鏈文檔。

Jarsy (@JarsyInc)

Jarsy采取了稍微不同的方法。核心理念相同，1:1資產(chǎn)支持的代幣化，但在獲取過程中更加透明。

實際運作方式：Jarsy通過預(yù)售代幣來評估投資者需求。一旦匯集了足夠的需求池，他們就會使用資金去收購實際的IPO前股票。如果收購成功，預(yù)售代幣將轉(zhuǎn)換為正式代幣。如果收購失敗，資金將被退還。對于每收購一股底層股票，都會精確鑄造一枚代幣。

托管與透明度：所有資產(chǎn)都存放在SPV結(jié)構(gòu)中，可通過儲備證明頁面進行實時驗證。交易記錄和持倉記錄均存儲在鏈上以便審計。Jarsy聲稱投資者可以獲得所有相關(guān)的經(jīng)濟權(quán)利，包括股息和價格上漲，盡管通過SPV包裝主張此類聲明的法律執(zhí)行力仍有待仔細(xì)審查。

費用與準(zhǔn)入：無管理費或績效費。最低投資額10美元。對非美國投資者無合格投資者資質(zhì)要求。

挑戰(zhàn)在于規(guī)模。目前的持倉規(guī)模有限：約35萬美元的xAI，約49萬美元的Circle，約67萬美元的SpaceX。這導(dǎo)致訂單簿很薄，即使是中等規(guī)模的交易也會大幅推動價格。

Jarsy比PreStocks處于更早期的階段，需要建立大量的流動性，才能使該產(chǎn)品勝任小額頭寸以外的交易。

Tiger Research的報告勾勒了這些平臺與傳統(tǒng)平臺之間的關(guān)鍵區(qū)別：Forge和EquityZen需要匹配買家和賣家，結(jié)算需要數(shù)周時間。而像PreStocks和Jarsy這樣的代幣化平臺支持流動性池和自動做市商。

這從根本上通過持續(xù)的交易對手提供了更好的執(zhí)行力，這也是為什么結(jié)算時間能從30-45天縮減到即時的原因。

針對所有加密原生的私募股票平臺的重要警告：PreStocks和Jarsy代幣不授予法定的投票權(quán)，也沒有得到它們所代表的公司的背書。美國用戶無法訪問。這是早期的基礎(chǔ)設(shè)施，監(jiān)管風(fēng)險是真實存在的。

底層SPV的質(zhì)量、由誰來運營、股票如何托管、費用結(jié)構(gòu)是否透明，這些因素決定了一個平臺究竟是合法的準(zhǔn)入層，還是又一個不透明的中介機構(gòu)。

我們的觀點和投資邏輯

基礎(chǔ)設(shè)施正在被重建。交易所端，納斯達克、紐交所、DTC都在行動；資管端，貝萊德、摩根大通、富蘭克林鄧普頓也已入場；嘉信理財收購了Forge，摩根士丹利收購了EquityZen。

這些巨頭不是在做實驗，而是在投入真金白銀。當(dāng)?shù)讓庸艿腊l(fā)生改變時，流經(jīng)其中的一切都將改變。

基礎(chǔ)設(shè)施布局：Securitize（12.5億美元SPAC，紐交所合作）是該領(lǐng)域最具影響力的私 營公司。Dinari擁有首個經(jīng)紀(jì)交易商注冊許可。tZERO正在構(gòu)建自己的鏈。這些都是"賣鏟人"邏輯的押注。

Ondo Finance（市值超6.5億美元，200多種代幣化股票）和xStocks（累計交易量超250億美元）是鏈上的領(lǐng)導(dǎo)者，已經(jīng)找到了產(chǎn)品市場契合點（PMF）。問題在于綜合賬戶模式是否能持續(xù)，以及監(jiān)管機構(gòu)是否會推動走向獨立托管模式。

Berry的邏輯：Berry的獨立托管架構(gòu)解決了綜合賬戶風(fēng)險，而這個風(fēng)險正在破壞其他所有代幣化股票平臺的信任基礎(chǔ)。如果市場走向要求獨立賬戶保護（SEC的框架暗示應(yīng)該如此），Berry的"經(jīng)紀(jì)持倉驗證架構(gòu)"將成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

他們對拉美市場的專注打開了一個龐大的、服務(wù)嚴(yán)重不足的市場。向發(fā)行人優(yōu)先整合的轉(zhuǎn)變，是他們把保護水平從模式C大規(guī)模升級到模式A的路徑。

私募市場準(zhǔn)入：需求是永遠(yuǎn)無法滿足的。VCX 1900%的NAV溢價證明了這一點。嘉信理財對Forge的收購以及摩根士丹利對EquityZen的收購在機構(gòu)層面驗證了這一投資邏輯。代幣化滲透率僅為0.0007%的7萬億美元私募市場，是金融科技領(lǐng)域最龐大的增量機遇。

PreStocks的邏輯：我們認(rèn)為PreStocks是代幣化私募股票中更有趣的模型之一。以0.01美元起步、零管理費、分?jǐn)?shù)化且即時結(jié)算的方式參與IPO前公司的投資理念非常具有吸引力。但這種模式的成敗取決于底層SPV的質(zhì)量。

要讓PreStocks真正實現(xiàn)大規(guī)模運作，支撐每個代幣的SPV需要由聲譽良好的運營商管理，具有極低且透明的費用結(jié)構(gòu)，干凈的法律文件，并向用戶清晰地傳達他們實際擁有的到底是什么（特拉華州有限責(zé)任公司的LP權(quán)益，而不是直接股權(quán)）。

如果他們能搞定SPV質(zhì)量，提供所有權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰度，并建立圍繞托管鏈的信任，這將成為全球被傳統(tǒng)私募市場拒之門外的散戶投資者的強大準(zhǔn)入層。我們看好它。但SPV治理是最終的破局之道。

關(guān)鍵問題不在于股票是否會被代幣化。問題在于哪種模式會勝出，哪些平臺會捕獲這些價值，以及這場遷移發(fā)生的速度有多快。

以上就是2026年股票代幣化最新指南：誰在做、怎么買、有哪些風(fēng)險？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于2026年股票代幣化最新指南的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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