比特幣（BTC）礦企深陷虧損泥潭：每挖一枚虧1.9萬，集體轉(zhuǎn)向AI謀生機(jī)
比特幣礦企正集體轉(zhuǎn)型，因每挖一枚比特幣虧損近1.9萬美元，成本與幣價(jià)嚴(yán)重倒掛。在此背景下，AI算力需求井噴，礦企憑借現(xiàn)成的電力、土地等基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)型AI數(shù)據(jù)中心，提供算力服務(wù)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
CoinShares最新礦業(yè)報(bào)告顯示，上市礦企挖一枚比特幣的加權(quán)平均成本已漲至約8萬美元，而BTC現(xiàn)價(jià)在6.8萬至7萬美元之間——每挖一枚虧損1.9萬美元。這一現(xiàn)象正在推動(dòng)行業(yè)經(jīng)歷成立以來最根本的轉(zhuǎn)型。
- 比特幣挖礦行業(yè)正在經(jīng)歷成立以來最根本的轉(zhuǎn)型，最清晰的信號(hào)不是算力或難度調(diào)整，而是資產(chǎn)負(fù)債表。
- CoinShares本周發(fā)布的2026年Q1礦業(yè)報(bào)告顯示，2025年Q4上市礦企挖一枚比特幣的加權(quán)平均現(xiàn)金成本升至約79,995美元。
- 比特幣一直在68,000-70,000美元區(qū)間交易，CoinDesk上周的報(bào)告估計(jì)每挖一枚BTC虧損約19,000美元。
- 這個(gè)數(shù)字不可持續(xù)，行業(yè)心知肚明。回應(yīng)方式是全面轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施——這正在重塑這些公司的本質(zhì)。
根據(jù)CoinShares報(bào)告，上市礦業(yè)公司已累計(jì)宣布超過700億美元的AI和高性能計(jì)算（HPC）合同。CoreWeave與Core Scientific的擴(kuò)大協(xié)議價(jià)值102億美元，為期12年。TeraWulf已簽下128億美元的HPC合同收入。Hut 8在River Bend園區(qū)簽了一份70億美元、為期15年的AI基礎(chǔ)設(shè)施租約。Cipher Digital與Google投資的Fluidstack簽了一份數(shù)十億美元的協(xié)議。
上市礦企到2026年底AI收入占比可能高達(dá)70%，而目前大約是30%。Core Scientific的AI托管收入已占總收入的39%。TeraWulf是27%。IREN目前是9%，但正在快速擴(kuò)張，在建的液冷GPU算力容量高達(dá)200兆瓦。
這意味著這些挖礦公司正越來越像數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商，只是碰巧還在挖比特幣。
經(jīng)濟(jì)賬解釋了原因。CoinShares數(shù)據(jù)顯示，比特幣挖礦基礎(chǔ)設(shè)施的成本大約在每兆瓦70-100萬美元，AI基礎(chǔ)設(shè)施大約在每兆瓦800-1500萬美元。差距很大，但AI提供結(jié)構(gòu)性更高、更穩(wěn)定的回報(bào)。
算力價(jià)格（hash price）——衡量礦工每單位算力收入的指標(biāo)——在3月初跌至減半后的歷史新低，大約28-30美元/PH/天。
在這個(gè)水平上，用中代礦機(jī)挖礦的礦工需要電價(jià)低于0.05美元/千瓦時(shí)才能維持現(xiàn)金盈利。而AI基礎(chǔ)設(shè)施合同承諾的利潤(rùn)率超過85%，且有多年可見的收入保障。
轉(zhuǎn)型的錢從哪來
CoinShares的報(bào)告指出，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的資金來源有兩個(gè)，都在數(shù)據(jù)中清晰可見。
第一，舉債。整個(gè)行業(yè)的杠桿水平已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變。IREN現(xiàn)在背著37億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，分五個(gè)系列。TeraWulf總債務(wù)57億美元，由可轉(zhuǎn)債和其算力子公司的優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)組成。
Cipher Digital 11月發(fā)行了17億美元的優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)，導(dǎo)致其季度利息支出從前9個(gè)月的320萬美元飆升至僅Q4一個(gè)季度就3,340萬美元。這不是挖礦級(jí)別的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這是基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)別的賭注——賭AI收入能快到足以覆蓋償債義務(wù)。
第二，賣幣。上市礦企已從峰值水平累計(jì)減持超過15,000枚BTC。Core Scientific 1月份賣出約1,900枚BTC（價(jià)值1.75億美元），并計(jì)劃在2026年Q1清掉幾乎所有剩余持倉。Bitdeer 2月份將持倉清零。Riot Platforms 12月賣出1,818枚BTC（價(jià)值1.62億美元）。
即便是最大的上市持幣方Marathon（持有53,822枚BTC），也在3月的10-K年報(bào)中悄悄擴(kuò)大了政策，授權(quán)從整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表儲(chǔ)備中出售。部分原因是其3.5億美元比特幣抵押信貸額度的壓力——隨著價(jià)格跌向68,000美元，貸款價(jià)值比（LTV）已攀升至87%。
誰來保護(hù)比特幣網(wǎng)絡(luò)？
賣幣去做AI的，恰恰是那些挖礦運(yùn)營(yíng)保障比特幣網(wǎng)絡(luò)安全的公司。這構(gòu)成了這場(chǎng)轉(zhuǎn)型核心的矛盾。當(dāng)挖礦不賺錢而AI很賺錢時(shí)，理性的經(jīng)濟(jì)決策是把資金從挖礦轉(zhuǎn)移出去。但如果足夠多的礦工這么做，網(wǎng)絡(luò)的安全預(yù)算就會(huì)收縮。
算力數(shù)據(jù)已經(jīng)反映了這一點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)算力在2025年10月初達(dá)到約1,160 EH/s的峰值，此后下降到約920 EH/s，出現(xiàn)了三次連續(xù)的負(fù)難度調(diào)整——這是自2022年7月以來的第一次。
估值分化
市場(chǎng)已經(jīng)為這種分化定了價(jià)。擁有已簽HPC合同的礦企，目前以未來12個(gè)月營(yíng)收的12.3倍交易。純挖礦公司只有5.9倍。市場(chǎng)為AI敞口支付了超過兩倍的溢價(jià)，這進(jìn)一步強(qiáng)化了轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)。
地理格局也在變。美國(guó)、中國(guó)和俄羅斯目前控制了全球約68%的算力。僅Q4一個(gè)季度，美國(guó)就增加了約2個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額。但新興市場(chǎng)也在入局——巴拉圭和埃塞俄比亞已進(jìn)入全球前十礦業(yè)國(guó)，分別由HIVE的300兆瓦和Bitdeer的40兆瓦設(shè)施驅(qū)動(dòng)。
算力預(yù)測(cè)
CoinShares預(yù) 測(cè) 網(wǎng)絡(luò)算力到2026年底將達(dá)到1.8 ZH/s，到2027年3月底達(dá)到2 ZH/s（比此前預(yù)測(cè)晚了一個(gè)月）。
但這個(gè)預(yù)測(cè)的前提是比特幣到年底回到10萬美元。如果價(jià)格持續(xù)低于8萬美元，CoinShares預(yù)計(jì)算力價(jià)格將繼續(xù)下跌，算力將進(jìn)一步下降，更多礦工退出。持續(xù)跌破7萬美元可能觸發(fā)更大規(guī)模的投降式出清——諷刺的是，這反而會(huì)通過降低難度讓幸存者受益。
新一代硬件提供了一條潛在的生路。比特大陸的S23系列和Bitdeer自研的SEALMINER A3，能效均低于10焦耳/TH，預(yù)計(jì)在2026年上半年大規(guī)模出貨。這些礦機(jī)相比目前主流的中代機(jī)型，能將每枚比特幣的能源成本大致減半。但部署它們需要資金——而很多礦工正把錢投向AI。
比特幣挖礦行業(yè)在這個(gè)周期開始時(shí)，是一群保護(hù)網(wǎng)絡(luò)、囤積比特幣的公司。它正在以另一種身份退出這個(gè)周期：一群建AI數(shù)據(jù)中心、賣 比 特幣來為其融資的公司。
這到底是對(duì)不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的臨時(shí)反應(yīng)，還是永久性的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變？取決于一個(gè)變量：比特幣的價(jià)格。如果回到10萬美元，挖礦利潤(rùn)恢復(fù)，AI轉(zhuǎn)型放緩。如果停在7萬美元或更低，轉(zhuǎn)型加速，過去十年以挖礦為核心的礦業(yè)，將繼續(xù)消失在一個(gè)完全不同的東西里。
以上就是比特幣（BTC）礦企深陷虧損泥潭：每挖一枚虧1.9萬，集體轉(zhuǎn)向AI謀生機(jī)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣礦企虧轉(zhuǎn)AI的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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