比特幣BTC從陰跌到企穩(wěn),ETF資金回流暗示機(jī)構(gòu)回歸?
比特幣已穩(wěn)定在約 70,000 美元附近震蕩，資金流有所改善，賣方壓力有所緩解。然而現(xiàn)貨成交量維持低位，加之市場上方存在供應(yīng)壓力，表明仍需更強(qiáng)勁的需求方能推動市場實現(xiàn)持久復(fù)蘇。
摘要
- 比特幣在經(jīng)歷急劇拋售觸及約 67,000 美元后逐步企穩(wěn)，并反彈至 70,000 美元附近，但上行勢頭仍顯猶豫。
- 未實現(xiàn)虧損有所增加，但尚未脫離歷史常態(tài)區(qū)間，表明市場存在壓力，但尚未進(jìn)入全面投降階段。
- 大量短期持有者供應(yīng)集中于約 93,000 美元至 97,000 美元之間，構(gòu)成關(guān)鍵的上方阻力區(qū)域。
- 已實現(xiàn)虧損仍處高位，但未顯現(xiàn)恐慌跡象，表明當(dāng)前屬于有序的風(fēng)險降低階段，而非恐慌性拋售。
- 現(xiàn)貨成交量維持低迷，價格回升過程中未見顯著放量，反映市場信心不足，僅存在選擇性抄底行為。
- 美國現(xiàn)貨交易所交易基金資金流在經(jīng)歷持續(xù)凈流出后轉(zhuǎn)為小幅凈流入，顯示機(jī)構(gòu)資金可能開始重新介入。
- 永續(xù)合約資金費率仍處于負(fù)值區(qū)間，反映市場空頭情緒持續(xù)，衍生品頭寸部署較為謹(jǐn)慎。
- 期貨未平倉合約量維持相對低位，表明支撐本次回升的杠桿擴(kuò)張較為有限。
- 期權(quán)市場方面，偏斜指標(biāo)趨于穩(wěn)定，隱含波動率呈區(qū)間波動，表明對沖下行風(fēng)險的需求有所下降。
- 做市商 Gamma 頭寸小幅轉(zhuǎn)正，顯示流動性狀況有所改善，市場結(jié)構(gòu)更趨均衡。
鏈上洞察
更高低點，沉重頂壓
盡管受持續(xù)的地緣政治緊張局勢影響，股票、能源及大宗商品市場仍面臨不確定性，比特幣自三月初以來持續(xù)走出更高的高點和更高的低點，在 60,000 美元至 70,000 美元區(qū)間內(nèi)構(gòu)筑出具有一定建設(shè)性的結(jié)構(gòu)。
若能維持當(dāng)前韌性，市場有望為長期上行奠定相對穩(wěn)固的基礎(chǔ)。短期持有者成本基礎(chǔ)分布熱力圖展示了近期獲得供應(yīng)的價格集中區(qū)域，有助于從新入場者的角度識別潛在的供應(yīng)與需求位置。
在當(dāng)前價格區(qū)間內(nèi)，新的積累區(qū)域正逐步形成，規(guī)模雖不龐大，但足以解釋近期價格上行的部分動能。然而，從中期來看，更為突出的風(fēng)險在于 84,000 美元上方存在大量短期持有者供應(yīng)。無論價格后續(xù)回升至該區(qū)域，還是再次面臨市場壓力，這一群體均可能放大拋售壓力。
中期區(qū)間
在前述供應(yīng)動態(tài)的基礎(chǔ)上，按持有時間劃分的已實現(xiàn)價格分解提供了更為精細(xì)的視角，展示了不同投資者群體成本基礎(chǔ)的分布情況。該指標(biāo)追蹤不同持有期限代幣的平均購入價格，有助于從投資者行為角度界定近期的支撐與阻力位。
當(dāng)前，持有期為 1 周至 1 個月的群體，其成本基礎(chǔ)約為 70,200 美元，構(gòu)成正在形成的支撐位；持有期為 1 個月至 3 個月的群體，其成本基礎(chǔ)約為 82,200 美元，進(jìn)一步強(qiáng)化了前文所述的上方阻力。
綜合來看，上述兩個價格水平共同界定了中期價格運行的最可能區(qū)間。然而，考慮到當(dāng)前積累區(qū)域的規(guī)模仍然有限，70,200 美元支撐位的穩(wěn)固性尚待考驗。在形成更為堅實的買方基礎(chǔ)之前，仍需警惕價格跌破該水平的可能性。
恐懼加劇，尚未投降
從上述精細(xì)的成本基礎(chǔ)指標(biāo)向外擴(kuò)展，盈虧類指標(biāo)通過探究市場中貪婪與恐懼情緒的平衡，提供了更為宏觀的周期性視角。相對未實現(xiàn)虧損衡量全體投資者持有的未實現(xiàn)虧損總價值占市值的比例，是衡量潛在拋售壓力及市場情緒的重要指標(biāo)。
過去兩個月，該指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)定在市值 15% 以上的水平，其結(jié)構(gòu)與 2022 年第二季度期間較為相似。這表明當(dāng)前市場情緒處于高度恐懼狀態(tài)，但遠(yuǎn)未達(dá)到類似 FTX 崩潰等極端壓力事件時期的全面投降水平。從歷史經(jīng)驗來看，化解當(dāng)前程度的未實現(xiàn)虧損通常需要時間、進(jìn)一步的價格調(diào)整，或兩者兼具。雖然理論上存在快速 V 型反轉(zhuǎn)的可能性，但考慮到當(dāng)前未實現(xiàn)虧損的規(guī)模，這需要短期內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)且強(qiáng)勁的新增資金入場。
利潤流動枯竭
在上述未實現(xiàn)恐懼情緒升溫的背景下，已實現(xiàn)盈利水平自 2025 年第四季度以來持續(xù)顯著收縮，進(jìn)一步印證了需求疲軟的態(tài)勢。
經(jīng)實體調(diào)整后的已實現(xiàn)利潤（采用 7 日簡單移動平均平滑處理）剔除了交易所內(nèi)部轉(zhuǎn)賬，能夠較為準(zhǔn)確地反映網(wǎng)絡(luò)中真實的獲利了結(jié)活動。該指標(biāo)已從 2025 年 7 月約 30 億美元的日峰值回落至當(dāng)前的不足 1 億美元，降幅超過 96%。如此大幅度的收縮是熊市進(jìn)入后期階段的典型特征，此時市場中仍持有盈利頭寸的賣方已基本出清，鏈上流動性降至周期低位。此種環(huán)境雖降低了短期的賣方壓力，但同時也反映出缺乏支撐市場持續(xù)復(fù)蘇所需的新增資金流入。
鏈下洞察
現(xiàn)貨成交量依然低迷
在價格急劇下挫至 67,000 美元區(qū)域后，現(xiàn)貨市場活動整體維持平淡。在隨后的回升過程中，主流交易所的成交量僅出現(xiàn)溫和反應(yīng)。盡管存在少量短時放量，但更多體現(xiàn)為被動反應(yīng)，而非基于信心的買盤持續(xù)回歸的信號。
相較于前期上漲階段較為活躍的參與度，當(dāng)前現(xiàn)貨成交量依然偏弱。這表明近期價格回升至 70,000 美元附近，更多依賴于部分資金的逢低買入及短期倉位調(diào)整，尚未形成規(guī)?；默F(xiàn)貨需求支撐。
價格走勢趨穩(wěn)與現(xiàn)貨參與度低迷之間的背離，表明市場仍處于再平衡過程之中。在現(xiàn)貨成交活動出現(xiàn)更持續(xù)的擴(kuò)張之前，上行趨勢的延續(xù)性可能較為脆弱，價格走勢對衍生品資金流及流動性狀況變化的敏感度，或?qū)⒏哂趯τ袡C(jī)積累的依賴度。
交易所資金流反彈
在經(jīng)歷較長周期的凈流出之后，美國現(xiàn)貨交易所交易基金資金流近期呈現(xiàn)初步改善跡象，7 日移動平均線在近幾個交易日小幅轉(zhuǎn)正。這表明，隨著比特幣在跌至 67,000 美元區(qū)域后逐步企穩(wěn)并有所回升，機(jī)構(gòu)需求可能開始緩慢回歸。
盡管與之前的積累階段相比，當(dāng)前資金流入的絕對規(guī)模仍然有限，但方向的轉(zhuǎn)變值得關(guān)注。此前資金流出階段伴隨價格走勢疲軟與市場情緒低迷，而近期資金流的回升則顯示出傳統(tǒng)市場參與者正試探性地重新介入。
這一轉(zhuǎn)變具有重要意義，因為在本輪周期中，交易所交易基金需求已成為現(xiàn)貨市場的重要支撐力量。若資金流能夠持續(xù)保持在凈流入狀態(tài)，將有助于確認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者信心正在修復(fù)，并開始重新增加敞口。
總體來看，當(dāng)前復(fù)蘇尚處于早期且溫和的階段，但與過去數(shù)周持續(xù)流出的局面相比，資金流的轉(zhuǎn)向標(biāo)志著市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定程度的積極變化。
負(fù)資金費率持續(xù)
盡管比特幣價格逐步企穩(wěn)并嘗試從近期回調(diào)中修復(fù)，永續(xù)合約資金費率仍維持在負(fù)值區(qū)間。這表明空頭頭寸仍占據(jù)主導(dǎo)，交易者依然愿意支付資金成本以維持下行方向的敞口。
資金費率持續(xù)為負(fù)，反映出衍生品市場參與者心態(tài)普遍較為謹(jǐn)慎。即便價格結(jié)構(gòu)有所改善，交易者仍未表現(xiàn)出積極重建多頭頭寸的意愿。這與過往復(fù)蘇階段資金費率通常隨情緒回暖而恢復(fù)正常甚至轉(zhuǎn)正的情況形成對比。
從倉位結(jié)構(gòu)來看，持續(xù)為負(fù)的資金費率在一定程度上可能成為價格上行的潛在驅(qū)動因素，因其反映了空頭頭寸相對擁擠，若上行勢頭延續(xù)，市場可能面臨逼空風(fēng)險。但另一方面，這也表明市場對當(dāng)前復(fù)蘇的信心仍然有限，尤其在杠桿交易者群體中體現(xiàn)得較為明顯。
當(dāng)前格局顯示，衍生品市場的頭寸布局仍偏向防御，盡管現(xiàn)貨及交易所交易基金資金流呈現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象，但整體風(fēng)險偏好仍傾向于空頭方向。
平值隱含波動率：區(qū)間波動，等待方向
期權(quán)市場方面，比特幣平值隱含波動率呈現(xiàn)與現(xiàn)貨市場相似的特征，整體維持區(qū)間震蕩且具備均值回歸傾向。波動率曲線前端對宏觀事件及短期消息面變化反應(yīng)最為敏感。1 周期限合約波動幅度相對較大，但整體交易區(qū)間仍被壓制在 50% 至 60% 的較窄范圍內(nèi)。曲線遠(yuǎn)端隱含波動率則持續(xù)維持在 50% 以下，各期限合約之間的差異有限。
隱含波動率整體維持低位，反映出市場正在等待新的催化劑以重新定價雙向風(fēng)險。長期限合約隱含波動率水平受到抑制，表明現(xiàn)階段市場對于長期風(fēng)險的定價并未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，短期波動主要由近月合約的交易行為所驅(qū)動。在此環(huán)境下，波動率工具更多被用于應(yīng)對短期不確定性，而非表達(dá)長期方向性觀點。
25 Delta 偏斜：下行保護(hù)仍占主導(dǎo)
本周波動率短暫上行期間，偏斜指標(biāo)向看跌期權(quán)方向擴(kuò)大，確認(rèn)了此輪波動率重估主要受下行保護(hù)需求推動。
25 delta 偏斜（衡量相同 delta 值下看跌期權(quán)與看漲期權(quán)相對成本的指標(biāo)）在本周早些時候比特幣價格跌破 68,000 美元時，1 周與 1 個月期限合約的偏斜值攀升至 18% 至 19% 區(qū)間。這清晰表明，在地緣政治不確定性加劇的背景下，一旦價格顯露疲態(tài)，市場對短期下行保護(hù)的需求便迅速升溫。
此后偏斜指標(biāo)有所回落，但整體仍處于相對高位，且各期限合約的偏斜水平較為接近，集中在 10% 至 12% 之間。偏斜值在曲線不同期限間的趨同，表明市場對下行保護(hù)的偏好并非僅局限于近月合約，而是反映出市場參與者普遍且持續(xù)的避險性對沖傾向。
偏斜指數(shù)顯示不同基調(diào)
偏斜指數(shù)為期權(quán)市場狀況提供了另一維度的觀察視角。與 25 delta 偏斜不同，該指數(shù)在計算過程中對低 delta 期權(quán)賦予更高權(quán)重，能夠更全面地反映分布尾部的定價情況。目前，1 周與 1 個月期限的偏斜指數(shù)讀數(shù)仍處于看跌區(qū)域，而 3 個月與 6 個月期限的讀數(shù)（分別為 2.4% 與 7.4% 左右）則轉(zhuǎn)向看漲區(qū)域（該指數(shù)計算方式為看漲期權(quán)減去看跌期權(quán)）。
由此形成了較為明顯的分化格局。25 delta 偏斜顯示各期限均存在看跌偏向，而偏斜指數(shù)的長期限部分則顯示，在曲線遠(yuǎn)端，上行尾部風(fēng)險的定價高于下行尾部風(fēng)險。這意味著，盡管中低 delta 看跌期權(quán)仍有買盤支撐，但市場并未在較長期限上大規(guī)模積累深度價外的下行保護(hù)。整體而言，期權(quán)市場定價反映出短期謹(jǐn)慎情緒，但長期結(jié)構(gòu)趨于平衡甚至略帶積極傾向。這一特征在加密資產(chǎn)市場中較為常見，參與者傾向于利用深度價外看漲期權(quán)捕捉非對稱的上行潛力。
做市商 Gamma：到期日將重置市場結(jié)構(gòu)
3 月 27 日星期五為周度、月度及季度期權(quán)合約的共同到期日，此類集中到期情形通常對比特幣價格走勢產(chǎn)生較大影響。隨著期權(quán)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，做市商的對沖行為在短期內(nèi)對價格的影響日益顯著。當(dāng)前距離到期日不足 48 小時，做市商整體處于短 Gamma 頭寸狀態(tài)，風(fēng)險敞口集中在 70,000 美元至 75,000 美元區(qū)間。在此區(qū)域內(nèi)，尤其在流動性相對偏薄的環(huán)境下，價格可能出現(xiàn)雙向加速波動。
值得注意的是，即將到期的頭寸規(guī)模較為可觀。約 100 億美元的做市商短 Gamma 頭寸即將了結(jié)，這意味著一個重要的機(jī)械性價格驅(qū)動因素即將移除。待此部分頭寸完成交割后，市場價格受對沖資金流約束的程度將有所下降，對外部因素的響應(yīng)預(yù)計將更為靈敏。在此背景下，宏觀環(huán)境的變化可能成為影響比特幣尋找下一均衡位置的關(guān)鍵因素。
結(jié)論
經(jīng)歷一輪較為劇烈的回調(diào)之后，比特幣市場開始顯現(xiàn)部分積極信號：價格逐步趨穩(wěn)，交易所交易基金資金流有所改善，衍生品市場的頭寸結(jié)構(gòu)亦不再呈現(xiàn)單邊特征。近期拋售期間所積累的壓力似乎正在緩解，市場狀況較一周前更趨均衡。
然而，當(dāng)前環(huán)境尚不足以支撐高確信度的突破行情?，F(xiàn)貨成交量依然偏低，未平倉合約規(guī)模未見顯著擴(kuò)張，市場上方仍存在較為集中的供應(yīng)壓力。整體而言，市場結(jié)構(gòu)正在修復(fù)，但若要形成更具持續(xù)性的上行趨勢，仍需要更強(qiáng)勁的市場參與度予以確認(rèn)。
現(xiàn)階段，市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出建設(shè)性特征，但尚未轉(zhuǎn)入明確的看漲狀態(tài)。若需求能夠持續(xù)回歸，市場將逐步孕育機(jī)會。但最終確認(rèn)本輪復(fù)蘇具備實質(zhì)性動能，仍有待現(xiàn)貨成交量的顯著放大及新增資金的持續(xù)流入。
到此這篇關(guān)于比特幣BTC從陰跌到企穩(wěn),ETF資金回流暗示機(jī)構(gòu)回歸?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣前景分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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