貝萊德推出ETHB：以太坊ETF進入「生息時代」
2026 年 3 月 12 日，納斯達克掛牌了一只不太一樣的加密 ETF：帶質(zhì)押生息功能的以太坊信托 ETF「ETHB」。
這是貝萊德推出的 iShares Staked Ethereum Trust ETF，也是這家全球最大資管機構的第三只加密 ETF。
ETHB 上線首日收盤時錄得約 1550 萬美元交易量，第二日（3 月 13 日）錄得約 7600 萬美元交易量。規(guī)模方面，ETHB 上線時約為 1 億美元，當前規(guī)模約為 1.7 億美元。
值得一提的是，不少報道給貝萊德 ETHB 冠上了「美國首支以太坊質(zhì)押 ETF」的頭銜。但故事的有趣之處在于：這并不是美國第一款以太坊質(zhì)押 ETF，但它確實是份量最重的那個。
先搞清楚：ETHB 到底是什么？
要理解 ETHB，得先理解以太坊的「質(zhì)押」機制。以太坊在 2022 年完成「合并」后，改用權益證明（Proof-of-Stake）機制維護網(wǎng)絡安全。
簡單說：把 ETH 鎖進網(wǎng)絡，幫忙驗證交易，系統(tǒng)就會給你發(fā)獎勵，相當于存款利息——只是利率由網(wǎng)絡動態(tài)決定。
根據(jù) Ethereum Validator Queue 數(shù)據(jù)，當前年化為 2.78%。這個數(shù)字看起來不算突出，但對于本來就打算長期持有的 ETH 來說，這是實實在在的額外收益。對于機構投資者來說，這筆收益更不容小覷——若管理數(shù)億美元的以太坊敞口，缺失質(zhì)押收益就意味著真金白銀的機會成本。
ETHB 做的事情就是：把這件事合規(guī)化、產(chǎn)品化，讓普通投資者通過普通的證券賬戶在獲得 ETH 價格敞口的同時享受到這筆「利息」，不需要自己研究如何質(zhì)押、如何篩選驗證節(jié)點。
ETHB 費率結(jié)構如何?
把 ETHB 的費用層拆開來看，第一層是表面管理費，每年 0.25%，促銷期（前 12 個月或前 25 億美元）折扣為 0.12%。這和 ETHA 的 0.25% 一致，但 ETHA 沒有質(zhì)押收益來對沖這部分成本。
這個數(shù)字看起來合理，但管理費只是費率結(jié)構的第一層。
第二是質(zhì)押分成。每筆質(zhì)押獎勵中，82% 分配給 ETF 持有人，剩余 18% 將作為質(zhì)押費用，支付給信托發(fā)起人和經(jīng)紀執(zhí)行代理。其中，信托發(fā)起人就是貝萊德旗下 iShares Delaware Trust Sponsor LLC，經(jīng)紀執(zhí)行代理為 Coinbase Inc.。
Coinbase 收到這份錢之后，還要負責再向下游的驗證者運營商付款，即 Figment、Galaxy Digital、Attestant 三家。
ETHB 備案頁面顯示，會將持倉中 70% 至 95% 的 ETH 通過托管商 Coinbase Custody Trust Company 進行質(zhì)押。截至官網(wǎng) 3 月 12 日數(shù)據(jù)，ETHB 中有 41,164 枚 ETH 參與質(zhì)押，質(zhì)押比例占到 80%。不過，在 13 日規(guī)模擴大之后，尚未主動完成質(zhì)押，目前的質(zhì)押比例為 56%。
假設你投入 100 美元，質(zhì)押比例 70%–95%，年化 2.78%，產(chǎn)生獎勵 1.95 美元到 2.64 美元。
· 第一層扣：質(zhì)押費用 18%，你實際拿到獎勵的 82%，約 1.60 美元 到 2.17 美元。
· 第二層扣：表面管理費，按總持倉 100 美元收取，標準費率 0.25%，促銷期 0.12%。
最終到手收益率：
· 標準費率下：$1.60 – $0.25 = $1.35 到 $2.17 – $0.25 = $1.92，對應年化 1.35%–1.92%
· 促銷費率下：$1.60 – $0.12 = $1.48 到 $2.17 – $0.12 = $2.05，對應年化 1.48%–2.05%
所以名義上 2.78% 的質(zhì)押收益，經(jīng)過兩層扣減后，投資者實際能拿到的年化范圍大約在 1.35%–2.05% 之間，具體取決于當期質(zhì)押比例和是否在促銷期內(nèi)。
這不是一個便宜的產(chǎn)品，但它提供的是不通過節(jié)點運營商、不需要自持私鑰就能獲取質(zhì)押收益的合規(guī)通道。對于在受監(jiān)管框架內(nèi)運作的機構來說，這個溢價是有意義的。
貝萊德 ETHB 并非第一個，但走的是最標準的路
2024 年以太坊現(xiàn)貨 ETF 落地時，SEC 的批復里有一個明確的限制：基金不得質(zhì)押其持有的 ETH。當時的監(jiān)管邏輯是，質(zhì)押可能構成證券發(fā)行。也因此，貝萊德 ETHA 持有者拿到是純粹的 ETH 價格敞口，沒有額外質(zhì)押收益。
這個限制在 2025 年松動了。
2025 年 5 月，美國證券交易委員會 SEC Corporation Finance 部門發(fā)布指引，明確「部分 PoS 區(qū)塊鏈協(xié)議的質(zhì)押活動不屬于聯(lián)邦證券法范圍內(nèi)的證券交易」，這相當于給以太坊質(zhì)押 ETF 打開了法律上的綠燈。監(jiān)管政策隨后進一步松綁。
在 ETHB 之前，已有兩家機構率先推出以太坊質(zhì)押 ETF，選擇了與貝萊德截然不同的路徑：
REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK）是最早在美上市的以太坊質(zhì)押 ETF 產(chǎn)品，由 REX Shares 和 Osprey Funds 于 2025 年 9 月 25 日在 Cboe BZX 交易平臺聯(lián)合推出。
與 IBIT、ETHA、ETHB 等走「1933 年法案」路徑（以商品信托或現(xiàn)貨 ETP 形式提交 S-1 注冊，同步由交易平臺提交 19b-4 規(guī)則修改申請，雙重審批通過方可上市）不同，ESK 選擇了《1940 年投資公司法》（「1940 Act」）框架——這是傳統(tǒng)共同基金、大多數(shù)股票和債券 ETF 的常規(guī)監(jiān)管框架。
但「1940 Act」本身禁止直接持有加密資產(chǎn)，REX-Osprey 的解決方案是：在開曼群島設立全資子公司（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.），由子公司持有 ETH 并執(zhí)行質(zhì)押操作，主基金通過子公司間接獲得以太坊價格敞口和質(zhì)押收益。這一結(jié)構巧妙繞開了 SEC 對商品 ETF 的直接限制，實現(xiàn)了質(zhì)押功能的合規(guī)落地。
而灰度 Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）走的是「舊產(chǎn)品升級」的路徑。它的前身是 2017 年設立的 Grayscale Ethereum Trust，2024 年隨以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批后轉(zhuǎn)換為 ETF，掛牌 NYSE Arca，受美國 1933 年證券法（Act of 1933）的規(guī)則和條例約束。
ETHE 激活質(zhì)押的方式是：由 NYSE Arca 向 SEC 提交修訂版 19b-4 規(guī)則申請，請求允許已上市的以太坊 ETP 在現(xiàn)有框架內(nèi)加入質(zhì)押功能。相比為一個全新產(chǎn)品走完整 S-1 審批流程，修改現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)則要快得多。Grayscale 因此在貝萊德之前約五個月（2025 年 10 月份）完成了質(zhì)押激活。
但這種「打補丁」的方式也有代價：ETHE 繼承了其作為信托產(chǎn)品時定下的高費率，年化管理費高達 2.50%，遠高于 ETHB，長期持有成本顯著更高。
而貝萊德 ETHB 選擇了第三條路徑：全新合規(guī)申報：2025 年 12 月，貝萊德向 SEC 提交 ETHB 的全新 S-1 注冊文件，同步由納斯達克提交 19b-4 規(guī)則修改申請，走的是完整的全新產(chǎn)品審批流程。最終 ETHB 僅用約三個月就完成審批，于 2026 年 3 月順利上市。
貝萊德沒有選擇 ESK 的「繞路」模式，也沒有采用 Grayscale 的「舊品升級」，而是選擇了最合規(guī)、最透明，也最適合機構級別資金進入的路徑。
這一選擇帶來的直接優(yōu)勢，就是最低的費率——0.25% 的年化管理費（促銷期 0.12%），大幅低于 ETHE，也優(yōu)于 ESK，成為其吸引機構投資者的核心競爭力之一。
ETHB 以《1933 年證券法》為核心框架設立，并以新興成長公司（EGC）身份在前期享有部分簡化披露安排，但不受《1940 年投資公司法》約束，與 ESK 走的完全是兩套邏輯體系。
小結(jié)
以太坊從 PoW 切換到 PoS 的那一刻，它就變成了一個可以「持有即生利」的資產(chǎn)。但對于傳統(tǒng)金融里的大多數(shù)參與者而言，直接質(zhì)押 ETH 的操作門檻、托管風險和合規(guī)障礙，讓這條收益路徑形同虛設。
ETHB 做的事，是把質(zhì)押這個鏈上行為，打包進了一個華爾街已經(jīng)熟悉的容器。
對于早一步進場的 ESK 和 ETHE 而言，這或許是一個值得警惕的時刻。
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