從數據中觀察：比特幣究竟會在何處見底？
本周，我想試著理清一個問題：如果比特幣繼續(xù)下跌，數據顯示它可能會在哪里找到支撐底部？這是當下很值得探討的問題。比特幣從高點已出現明顯回調，市場情緒低迷，各類消息也偏向看空。而恰恰是在這種環(huán)境下，把周期拉長、回看歷史數據才更有意義 —— 比特幣歷史上的熊市通常會跌到多深，前幾輪周期中真正的吸籌區(qū)間又出現在哪里。
CVDD
我們首先來看累計價值幣日銷毀值（CVDD），這是Bitcoin Magazine Pro提供的更高級鏈上估值模型之一。在我看來，它也是我們目前用來判斷比特幣熊市底部位置、歷史準確率最高的工具。CVDD 本質上衡量的是在鏈上發(fā)生轉移的比特幣的累計經濟權重，特別是那些長期休眠后首次移動的幣種。當長期持有的籌 碼最終發(fā)生移動時，其傳遞出的關鍵信息，能夠反映價值在什么價位、向誰轉移。
早在 2012 年比特幣僅幾美元的時候，CVDD就以極高的準確度，持續(xù)標記出了每一輪比特幣熊市的大致底部。目前，CVDD 位于 4 萬多美元中上區(qū)間，且呈上行趨勢。按照當前走勢，它在未來幾個月很可能逼近 5 萬美元區(qū)域。僅這一點就值得高度關注。
已實現價格（Realized Price）
下一個要看的指標是比特幣已實現價格，它可以說是加密領域應用最廣泛、也最重要的鏈上指標。比特幣已實現價格，是流通中每一枚比特幣的平均持倉成本。當比特幣市場價格跌破已實現價格時，意味著平均持有者處于浮虧狀態(tài)。從歷史上看，這類階段往往代表著真正的恐慌性拋售（投降），也是比特幣歷史上最佳的分批吸籌窗口之一。目前，已實現價格位于 5 萬多美元中段，且呈下行趨勢。
通過已實現價格，我們還可以得出 MVRV 比率，即市值 / 已實現價值比率。該指標將比特幣當前的市值與已實現市值進行對比。我們在熊市底部通常觀察到的情況是：比特幣價格會在已實現價格下方 10%～30% 區(qū)間內交易，但每一輪周期的這種下行偏離幅度都在持續(xù)收窄。
長期持有者已實現價格
如果說標準已實現價格很有用，那么長期持有者（LTH）已實現價格則更進一步。該指標完全剔除了新晉市場參與者，只聚焦比特幣資深持有者的持倉成本。當前長期持有者已實現價格約為 42,500 美元，且呈上升趨勢。按照目前走勢，它有望在 2025 年年中左右突破 50,000 美元關口。這再次印證：多個指標共同指向同一個支撐區(qū)間。
從歷史來看，長期持有者已實現價格作為熊市底部指標，準確度甚至高于標準已實現價格。在 2020 年新冠疫情暴跌中，比特幣幾乎精準地在長期持有者已實現價格位置反彈。在 2022 年熊市中（排除 FTX 危機造成的極端短暫超跌），該指標同樣大致標出了底部位置。
Puell倍數
Puell 倍數是從礦工角度而非持有者角度來判斷底部。它衡量以美元計價的每日比特幣新增發(fā)行量，與其 365 天移動平均值的比率，本質是對比礦工當前收益與過去一年平均收益。當該比率跌至 0.5 或更低時，歷史上往往就是比特幣最佳的分批吸籌窗口。在這個水平，礦工將陷入嚴重虧損，投降拋壓加劇，弱勢籌 碼被徹底洗出。
目前，礦工收益的 365 日移動平均值約為每天 4500 萬美元。Puell 倍數為 0.5 時的吸籌閾值，對應的觸發(fā)水平約為每天 2250 萬美元。從這一數值反向推算：用日收益除以平均每日出塊量 144 個區(qū)塊，再除以當前區(qū)塊獎勵 3.125 BTC，得出的比特幣價格約為5 萬美元。
為什么5萬美元一直至關重要
拋開鏈上數據與基本面數據不談，單純從價格走勢來看，5 萬美元也是比特幣歷史上最重要的技術位之一?；仡櫛忍貛沤甑男星?，5 萬美元曾多次充當阻力位，隨后轉化為主要支撐位，并始終是市場公認的、具備重要心理與技術意義的關鍵價位。若比特幣從近期歷史高點回落至 5 萬美元區(qū)間，也意味著從高點到低點的回撤幅度約為 60%。
結語
讓我明確一下這份分析的意義和局限性。這些指標沒有一個能保證比特幣一定會跌到 50,000 美元。我們甚至可能完全不會觸達這個位置。如果宏觀環(huán)境顯著惡化，出現持續(xù)的資金避險流向安全資產、股市持續(xù)走弱，或是全球不確定性長期延續(xù)，那么比特幣完全有可能跌至這些模型預測價位更低的位置。我在本文中梳理的這些指標想說明的是：如果比特幣確實繼續(xù)下跌，那么在 50,000 美元區(qū)間，多重信號會形成極強的共振支撐。
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