穩(wěn)定幣“脫加密”大勢所趨，全球支付新基建在望
前言
所有人都認同穩(wěn)定幣正在蓬勃發(fā)展。其流通供應量已翻了一番多，調整后的交易量更是增長了兩倍多。這一切僅僅用了兩年時間。上個月，穩(wěn)定幣的月度調整后交易量創(chuàng)下了歷史新高。有些人對這些數(shù)據(jù)不以為然，而加密貨幣推特圈（CT）則對此歡呼雀躍。
但單憑數(shù)字并不能說明多少增長問題。同樣重要的是增長發(fā)生的背景，例如誰在使用穩(wěn)定幣，用于什么用途，以及使用模式是否正在發(fā)生變化。Allium 慷慨地提前向我們展示了他們關于穩(wěn)定幣基礎設施的最新報告《穩(wěn)定幣：新型支付渠道的興起》。這份報告值得一讀，因為其中的圖表顯示，穩(wěn)定幣的使用正在從實現(xiàn)低成本跨境匯款轉向支持一般商業(yè)活動和企業(yè)間的供應商支付。
當今圍繞穩(wěn)定幣的大部分爭論都集中在它們究竟是金融產品（例如窄幅銀行、國債包裝、收益工具）還是僅僅是支付基礎設施。政策層面關于穩(wěn)定幣前景的討論都基于一個前提，即穩(wěn)定幣主要是一種金融工具。但報告中的數(shù)據(jù)表明并非如此。近期穩(wěn)定幣交易活動的構成越來越像支付渠道，而非儲蓄產品。
這與自動清算所 (ACH) 網絡的發(fā)展模式相同：從取代工資單中的紙質支票，到成為一般商業(yè)、B2B 支付和消費者賬單支付的基礎設施支柱。
在今天的深度分析中，我將結合 Allium 穩(wěn)定幣基礎設施報告中的數(shù)據(jù)，闡述它如何改變了我對穩(wěn)定幣發(fā)展方向的看法。
速度分化
自 2024 年 1 月以來，穩(wěn)定幣流通供應量（通過從總供應量中減去非流通供應量計算得出）增長了 100% 以上。同期，調整后的交易量（通過剔除虛假交易、實體內部流動和往返轉賬計算得出）增長了 317%。
在任何新資產的積累階段，供應量通常增長速度快于使用量。隨著資產的成熟，使用量增長速度會超過供應量。這是因為資產持有者會更多地使用該資產。在此，由于穩(wěn)定幣的調整后交易量增長速度遠超流通供應量，這表明穩(wěn)定幣已從價值儲存資產發(fā)展成為更理想的價值交換或轉移媒介。
這一轉變也體現(xiàn)在穩(wěn)定幣的流通速度上，即調整后交易量除以流通供應量。
過去兩年，穩(wěn)定幣的交易速度從 2.6 倍提升至 6 倍以上，這意味著每美元穩(wěn)定幣的周轉率比 1 月份提高了 2.3 倍。如果將其與傳統(tǒng)支付體系進行比較，則可以看出穩(wěn)定幣的應用已經非常成熟。
衡量穩(wěn)定幣使用成熟度的另一個指標是交易數(shù)量。它受大額交易波動的影響最小。因此，當支付交易數(shù)量增長速度超過交易量增長速度時，表明平均支付金額正在下降。這種現(xiàn)象通常表明支付系統(tǒng)正在逐步穩(wěn)定運行，而不是實驗性工具在交易所之間推廣。
這就引出了一個問題：是誰在支付所有這些款項，以及他們支付的款項用于什么用途？
到 2025 年，消費者對消費者（C2C）渠道仍將是最大的渠道，領先于消費者對企業(yè)（C2B）、企業(yè)對企業(yè)（B2B）和企業(yè)對消費者（B2C）渠道。但其增長速度在四大渠道中最為緩慢。
C2C 交易增長放緩，凸顯了穩(wěn)定幣應用的成熟度，因為個人對個人轉賬是其最簡單的應用場景。它無需商戶集成、無需發(fā)票工具、無需 API，且推廣應用的流程障礙極少。每項新的支付技術通常都是這樣起步的。
十年前印度推出統(tǒng)一支付接口（UPI）時，散戶用戶率先加入，這主要得益于返現(xiàn)和其他客戶獲取策略。我記得當時人們用 Google Pay（最初在印度名為 Tez）在自己的兩個賬戶之間轉賬，因為那時它提供 1 美元的返現(xiàn)。直到商業(yè)工具、報告和專用的支付確認語音設備系統(tǒng)推出后，商店和商家才開始加入。
隨著基礎設施的成熟，商業(yè)應用案例開始占據(jù)更大的市場份額。而這種轉變似乎正在發(fā)生。
C2B 領域的高速增長表明，越來越多的用戶正在使用穩(wěn)定幣進行一般商業(yè)活動、訂閱服務和商戶支付。與此同時，B2B 領域的增長則表明，商業(yè)交易對手方正在將穩(wěn)定幣應用于發(fā)票開具、供應鏈支付和資金運營。C2B 和 B2B 的增長率分別為 131% 和 87%，均超過了 76% 的整體支付增長率，表明商業(yè)支付在支付總量中的份額正在擴大。
將不斷增長的 C2B 交易量與 C2B 交易的平均單價（從 456 美元降至 256 美元）結合起來看，這表明人們正在使用穩(wěn)定幣支付定期購買的款項，這是一種趨勢。
盡管點對點（peer-to-peer）模式在絕對數(shù)量上仍然占據(jù)主導地位，但它正在迅速讓位于點對點模式。
季度市場份額數(shù)據(jù)讓這種輪動更加顯而易見。
自 2025 年第一季度跌破 50% 以來，C2C 支付占總支付額的百分比從未超過 50%。
世界似乎正在超越將穩(wěn)定幣用于低風險、不頻繁的點對點轉賬的實驗階段，轉向持續(xù)地將其用于頻繁的支付。
但數(shù)據(jù)卻顯示了不同的情況。我最初開始關注穩(wěn)定幣的普及情況時，支持穩(wěn)定幣的主流觀點之一是它能夠實現(xiàn)跨境匯款，并可能通過允許發(fā)達經濟體的勞動者匯款回家來顛覆西聯(lián)匯款的模式。但數(shù)據(jù)卻顯示出不同的結果。
目前，約四分之三的穩(wěn)定幣支付交易發(fā)生在國內。過去一年，跨境支付交易量占比已從 44% 下降至約 25-29%。在區(qū)域層面，84% 的支付交易仍在同一地理區(qū)域內進行。
根據(jù)我們之前的所有圖表，很明顯，穩(wěn)定幣并沒有與 SWIFT 爭奪國際結算市場。相反，包括 74% 的國內市場主導地位、平均交易規(guī)模下降、工資結算應用場景增多以及發(fā)票應用場景不斷擴大在內的 B2B 指標表明，穩(wěn)定幣正在與 ACH 等國內支付渠道展開競爭。
作為參考，2025 年 ACH 的 B2B 支付增長了約 10%，而同期穩(wěn)定幣 B2B 支付增長了 87%。我意識到兩者的絕對規(guī)模根本無法直接比較，而且我們還必須考慮到穩(wěn)定幣基數(shù)較低的影響。然而，這種增長勢頭不容忽視。
前路漫漫
很長一段時間，我一直認為跨境匯款和點對點轉賬是推動穩(wěn)定幣普及的主要動力。想象一下，身在亞洲的某人可以在銀行假日期間，無需支付 7-8% 的中介費，就能收到迪拜親屬匯來的美元，這確實是一個極具吸引力的故事。這個故事依然存在，但或許已不再是主流。
我發(fā)現(xiàn)國內商業(yè)理論悄然迅速地超越其他一切，這很有意思。C2C 類別的市場份額一年多來都沒能重新奪回 50%，而這一點在加密貨幣領域的討論中卻鮮為人知。但正是這一指標，標志著穩(wěn)定幣從一種加密產品轉向成為支撐消費者與商家、或商家與商家之間商業(yè)活動的金融基礎設施。
同樣值得注意的是，Allium 標注的支付量分析是基于他們已覆蓋、識別和標注的錢包數(shù)據(jù)。雖然該分析顯示支付量僅占調整后穩(wěn)定幣總交易量的 2-3%，但這只能算作下限，因為很可能還有許多 Allium 無法覆蓋的錢包。
展望未來，我將密切關注 C2B 和 B2B 份額是否繼續(xù)增長，以及平均交易額縮減的趨勢能否在未來幾個季度持續(xù)。如果這兩個趨勢即使在加密貨幣市場低迷時期也能保持，則表明穩(wěn)定幣支付基礎設施已開始與投機性加密貨幣活動持續(xù)脫鉤。
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