近期 Dune 與 Steakhouse Financial 合作推出了穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)集。該數(shù)據(jù)集涵蓋持有者構(gòu)成、資金流向、鏈上行為分類及流通速度等維度，能為機(jī)構(gòu)級(jí)分析、研究報(bào)告、合規(guī)監(jiān)控以及高層決策提供一定的依據(jù)。通過對(duì)數(shù)據(jù)集解讀，Dune 發(fā)文揭示了穩(wěn)定幣市場(chǎng)部分真實(shí)現(xiàn)狀。以下為內(nèi)容詳情。

每個(gè)人都在引用穩(wěn)定幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。在每份報(bào)告、每場(chǎng)財(cái)報(bào)電話會(huì)議、每一次政策聽證會(huì)中，供應(yīng)量數(shù)據(jù)無(wú)處不在。但除了“流通量超過 3000 億美元”這個(gè)數(shù)字外，我們對(duì)穩(wěn)定幣究竟了解多少？

誰(shuí)持有它們？所有權(quán)集中度如何？它們的流通速度如何？在哪些區(qū)塊鏈上運(yùn)行？它們的實(shí)際用途是什么？是 DeFi 流動(dòng)性、支付，還是僅僅作為閑置資本？

隨著 Meta 宣布計(jì)劃在其平臺(tái)整合第三方穩(wěn)定幣支付；Bridge 獲得美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）批準(zhǔn)成立國(guó)家信托銀行；Payoneer 為 200 萬(wàn)商家開啟穩(wěn)定幣功能；Anchorage Digital 為非美國(guó)銀行推出合規(guī)穩(wěn)定幣服務(wù)。機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)正大舉入場(chǎng)，他們需要的答案遠(yuǎn)比一個(gè)供應(yīng)量數(shù)字要深刻得多。

我們利用 Dune 最新發(fā)布的穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)集來(lái)回答這些問題。以下是數(shù)據(jù)揭示的內(nèi)容：

供應(yīng)情況概覽

截至 2026 年 1 月，在 EVM 兼容鏈、Solana 和 Tron 上的 15 種最大穩(wěn)定幣的完全稀釋供應(yīng)量達(dá)到了 3040 億美元，同比增長(zhǎng) 49%。Tether 的 USDT（1970 億美元）和 Circle 的 USDC（730 億美元）仍占據(jù) 89% 的市場(chǎng)份額。

按鏈劃分，Ethereum 達(dá) 1760 億美元 (58%)；Tron 達(dá) 840 億美元 (28%)；Solana 達(dá) 150 億美元 (5%)；BNB Chain 達(dá) 130 億美元 (4%)。盡管總供應(yīng)量幾乎翻倍，但各鏈的供應(yīng)分布在過去一年中幾乎沒有變化。

來(lái)源：Dune

但除了兩大主流穩(wěn)定幣，2025年是“挑戰(zhàn)者之年”。USDS（Sky Ecosystem）市值增長(zhǎng) 376%，達(dá)到 63 億美元。PYUSD（PayPal）市值增長(zhǎng) 753%，達(dá)到 28 億美元。RLUSD（Ripple）市值從 5800 萬(wàn)美元飆升至 11 億美元，漲幅高達(dá) 1803%。USDG 市值增長(zhǎng)了 52 倍。而 USD1 市值更是從零躍升至 51 億美元。

但并非所有挑戰(zhàn)者都實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。USD0 下跌了 66%，而 Ethena 的 USDe 在 10 月份達(dá)到巔峰（幾乎翻了三倍）后，年底收漲 23%。即便如此，USDT 和 USDC 之下的競(jìng)爭(zhēng)者群體依然顯著擴(kuò)張。

誰(shuí)持有穩(wěn)定幣

大多數(shù)穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)集只可以告訴你總供應(yīng)量。由于我們的數(shù)據(jù)集跟蹤錢包級(jí)別的余額以及地址標(biāo)簽，因此可以告訴你誰(shuí)持有這些穩(wěn)定幣。

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在 EVM 和 Solana 上，CEX 是最大的已知持有類別，規(guī)模達(dá) 800 億美元（去年為 580 億美元）。穩(wěn)定幣首要的功能仍是交易所的交易和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。鯨魚錢包持有 390 億美元。收益協(xié)議持倉(cāng)量幾乎翻倍，達(dá)到 93 億美元，反映了鏈上收益策略的增長(zhǎng)。發(fā)行方地址（金庫(kù)及鑄造/銷毀合約）從 22 億美元躍升 4.6 倍至 102 億美元，直接反映了新供應(yīng)量進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模。

關(guān)于標(biāo)簽質(zhì)量：只有 23% 的供應(yīng)量處于完全未識(shí)別的地址中。對(duì)于鏈上數(shù)據(jù)而言，這是一個(gè)極高的識(shí)別率。而這對(duì)于想理解穩(wěn)定幣實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源至關(guān)重要。

持有者達(dá) 1.72 億，但集中度極高

截至 2026 年 2 月，有 1.72 億個(gè)獨(dú)立地址持有這 15 種穩(wěn)定幣中的至少一種。其中 USDT 占 1.36 億個(gè)，USDC 占 3600 萬(wàn)個(gè)，DAI 占 470 萬(wàn)個(gè)。這三種穩(wěn)定幣的分布非常廣泛：其前 10 名錢包僅持有供應(yīng)量的 23-26%，HHI（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)集中度指標(biāo)，0 表示完全分散，1.0 表示只有一個(gè)持有者）低于 0.03。

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然而，其他穩(wěn)定幣的情況則完全不同。前 10 名錢包持有供應(yīng)量的 60-99%。USDS 盡管流通量達(dá) 69 億美元，但 90% 集中在 10 個(gè)錢包中（HHI 0.48）；USDF 99% 集中在前 10 名（HHI 0.54）；USD0 最極端，99% 集中在前 10 名（HHI 0.84），這意味著即使在這些大戶中，供應(yīng)量也由一兩個(gè)錢包主導(dǎo)。

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這并不意味著這些穩(wěn)定幣存在問題，有些是較新的，有些是機(jī)構(gòu)有意為之。但這確實(shí)意味著其供應(yīng)量數(shù)據(jù)應(yīng)與 USDT 或 USDC 區(qū)別對(duì)待。集中度會(huì)影響脫錨風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性深度，以及供應(yīng)量反映的是自然需求還是少數(shù)大型參與者的需求。只有掌握所有持有者的余額，而不是僅靠鑄造/銷毀事件匯總數(shù)據(jù)時(shí)，才能進(jìn)行此類分析。

1 月份轉(zhuǎn)賬額達(dá) 10.3 萬(wàn)億美元

1 月份 EVM、Solana 和 Tron 的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬交易量達(dá)到 10.3 萬(wàn)億美元，是 2025 年 1 月的兩倍多。鏈上的交易量分布引人注目，且與供應(yīng)量占比截然不同：Base 的供應(yīng)量?jī)H為 44 億美元，卻以 5.9 萬(wàn)億美元的交易量領(lǐng)跑；以太坊的交易量為 2.4 萬(wàn)億美元；Tron 為 6820 億美元；Solana 為 5440 億美元； BNB Chain 為 4060 億美元。

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按代幣劃分，USDC 以 8.3 萬(wàn)億美元占據(jù)主導(dǎo)地位，幾乎是 USDT（1.7 萬(wàn)億美元）的 5 倍，盡管其供應(yīng)量比 USDT 小 2.7 倍。USDC 的轉(zhuǎn)賬速度和頻率顯然遠(yuǎn)高于 USDT。DAI 的交易量為 1380 億美元，USDS 為 920 億美元，USD1 為 430 億美元。

重要的是，這些數(shù)據(jù)是客觀中立的。數(shù)據(jù)集沒有根據(jù)對(duì)“真實(shí)”經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的固定解釋對(duì)轉(zhuǎn)賬進(jìn)行預(yù)篩選，因此總額可能包括與套利、機(jī)器人、內(nèi)部路由或其他自動(dòng)化行為相關(guān)的流量。我們的目標(biāo)是呈現(xiàn)鏈上活動(dòng)的客觀全貌，讓用戶能夠靈活應(yīng)用自己的篩選條件。例如，移除機(jī)器人驅(qū)動(dòng)的交易量、分離自然使用量，或定義更符合實(shí)際情況的交易活動(dòng)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

穩(wěn)定幣到底在做什么？

該數(shù)據(jù)集的轉(zhuǎn)賬不僅被標(biāo)記為“交易量”，還被分類為具體的鏈上活動(dòng)：

一月份細(xì)分：

1. 市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（DEX 交易與流動(dòng)性）：

DEX 流動(dòng)性供應(yīng)及提?。?.9 萬(wàn)億美元。這是最大的單一用例，反映了穩(wěn)定幣作為鏈上做市基礎(chǔ)資產(chǎn)的角色。

DEX 兌換（Swaps）：3760 億美元。通過自動(dòng)化做市商進(jìn)行的直接交易活動(dòng)。

這兩類數(shù)據(jù)共同表明，穩(wěn)定幣主要作為交易抵押品和流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮作用。值得注意的是，交易量集中在激勵(lì)驅(qū)動(dòng)型活動(dòng)（如收益耕作和積極的資本優(yōu)化）上，而非純粹的交易需求。

2. 杠桿與資本效率（借貸+閃電貸）

閃電貸（借款和還款）：1.3 萬(wàn)億美元。自動(dòng)化套利和清算循環(huán)。

借貸活動(dòng)：供應(yīng)、借款、還款、提現(xiàn)，1370億美元。代表了鏈上的短期資本效率和結(jié)構(gòu)化信貸。

3. 接入通道（CEX 和橋接）

CEX 流量：充值（2240億美元）、提現(xiàn)（2240億美元）、內(nèi)部轉(zhuǎn)賬（1510億美元），總計(jì) 5990 億美元

跨鏈橋充值和提現(xiàn)：280 億美元。這些流量表明穩(wěn)定幣在 CEX 之間以及跨鏈結(jié)算中發(fā)揮著重要作用。

4. 發(fā)行層（貨幣操作）

發(fā)行方操作：鑄造（280 億美元）、銷毀（200 億美元）、脫錨調(diào)控（230 億美元）、其他活動(dòng)，總計(jì) 1060 億美元。幾乎是去年同期 420 億美元的 5 倍。

5. 收益協(xié)議

收益協(xié)議活動(dòng)：27 億美元。這是一個(gè)規(guī)模較小但結(jié)構(gòu)上重要的部分，與結(jié)構(gòu)化策略和鏈上資產(chǎn)管理密切相關(guān)。

總體而言，90% 的轉(zhuǎn)賬量都流經(jīng)已識(shí)別的活動(dòng)類別，可以細(xì)致地了解穩(wěn)定幣在鏈上技術(shù)棧每一層的流動(dòng)情況。

流通速度：同一種代幣，不同的世界

每日周轉(zhuǎn)率（轉(zhuǎn)賬量除以供應(yīng)量）或許是穩(wěn)定幣分析中最被低估的指標(biāo)。它能反映穩(wěn)定幣作為交易媒介的活躍程度，而不僅僅是被持有。

在我們分析的代幣中，USDC 和 USDT 再次脫穎而出，盡管它們之間存在差異。

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USDC 在 L2 和 Solana 上的流通速度最快。在 Base 上，USDC 的日均流通速度高達(dá) 14 倍，這一數(shù)字主要得益于 DeFi 的高頻交易活動(dòng)。在 Solana 與 Polygon 上約為 1 倍；在以太坊上也達(dá)到 0.9 倍，幾乎其全部供應(yīng)量每天都在進(jìn)行交易。

USDT 在 BNB 和 Tron 上最快。BNB Chain 上的日均流通速度為 1.4 倍，反映了其活躍的交易活動(dòng)；Tron 上日均流通速度為 0.3 倍，交易量隨低，但交易量異常穩(wěn)定，與其作為跨境支付主通道的角色一致。而在以太坊上，USDT 日均流通速度僅為 0.2 倍，超過 1000 億美元的供應(yīng)量大多處于閑置狀態(tài)。

USDe 和 USDS 的交易速度較慢，這是有意為之。以太坊上的 USDe 日均流通速度僅為 0.09 倍，而 USDS 的日均流通速度為 0.5 倍。兩者都被設(shè)計(jì)成收益型穩(wěn)定幣：USDe 通常質(zhì)押到 sUSDe 中，以捕獲 Ethena 的 Delta 中性策略收益；而 USDS 則存入 Sky Savings Rate 以獲得協(xié)議資助的收益。因此，很大一部分供應(yīng)量仍然閑置在儲(chǔ)蓄合約、Aave 等借貸市場(chǎng)或結(jié)構(gòu)化收益循環(huán)中。低流通速度并非劣勢(shì)，而是其優(yōu)勢(shì)：這些資產(chǎn)的設(shè)計(jì)目的是為了積累收益，而非流通。

鏈比代幣更重要。Solana 上的 PYUSD 日流通速度為 0.6 倍，是以太坊上流通速度（0.1 倍）的四倍。同樣的代幣，在不同的生態(tài)中卻有著截然不同的使用模式。

供應(yīng)量和交易量各自反映了部分情況。流通速度則將二者聯(lián)系起來(lái)，它以單一指標(biāo)衡量特定鏈上的穩(wěn)定幣是作為活躍的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行，還是作為閑置資金存在。

超越美元

本次分析重點(diǎn)關(guān)注 15 種美元穩(wěn)定幣，但完整的數(shù)據(jù)集涵蓋范圍更廣。它追蹤超過 200 種穩(wěn)定幣，代表 20 多種貨幣：歐元（17 種代幣，供應(yīng)量 9.9 億美元）、巴西雷亞爾（1.41 億美元）、日元（1300 萬(wàn)美元），以及以尼日利亞奈拉、肯尼亞先令、南非蘭特、土耳其里拉、印尼盾、新加坡元等計(jì)價(jià)的代幣。

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非美元穩(wěn)定幣的供應(yīng)量目前雖僅為 12 億美元，但已有 59 種代幣遍布全球六大洲，占數(shù)據(jù)集中代幣總數(shù)的近 30%。當(dāng)?shù)刎泿欧€(wěn)定幣的基礎(chǔ)設(shè)施正在鏈上構(gòu)建，追蹤其發(fā)展的數(shù)據(jù)也已準(zhǔn)備就緒。

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