前幾天 X 上不少 KOL 突然發(fā)現(xiàn)，自己賬號(hào)里象征與 Kalshi 合作的徽章消失了。

Prediction News 報(bào)道了這件事，隨后一張讓人忍俊不禁的截圖流出：Polymarket 的官方賬號(hào)悄悄給這條報(bào)道點(diǎn)了個(gè)贊。

Polymarket 和 Kalshi 的商戰(zhàn)持續(xù)已久，預(yù)測(cè)市場(chǎng)正在進(jìn)入真正的雙寡頭時(shí)代。

一邊是加密原生的 Polymarket，一邊是合規(guī)金融體系里的 Kalshi。

這場(chǎng)競(jìng)爭的本質(zhì)，并不是兩家公司誰更強(qiáng)，而是：未來的信息定價(jià)權(quán)，究竟屬于Crypto還是華爾街。

所以，這場(chǎng)分析值得做。

一、商戰(zhàn)編年史：從監(jiān)管博弈到線下對(duì)決

過去一年，兩家的競(jìng)爭已經(jīng)從產(chǎn)品，升級(jí)成了渠道 + 監(jiān)管 + 輿論的立體戰(zhàn)。

1. 估值競(jìng)賽：41天內(nèi)的資本反擊戰(zhàn)

2025 年 10 月 7 日，Polymarket 宣布獲得 ICE 20 億美元戰(zhàn)略投資，公司估值達(dá)到 90 億美元。

三天后，Kalshi 宣布完成 3 億美元 D 輪融資，估值 50 億美元。時(shí)間點(diǎn)踩得太精準(zhǔn)，很難讓人相信只是巧合。

但 Polymarket 顯然還沒打算停下。10 月 23 日，彭博社報(bào)道稱，Polymarket 正在接觸投資人，籌備新一輪融資，目標(biāo)估值拉到 150 億美元。

11 月 20 日，Kalshi 的回應(yīng)到了：完成 10 億美元融資，估值直接躍升至 110 億美元，由 Paradigm 領(lǐng)投。不僅一舉超過 Polymarket 之前 90 億的估值，連那 150 億的融資目標(biāo)也被迅速逼近。而距離它上一輪 D 輪融資公布，僅僅過去 41 天。

2. 文化破圈：流量爭奪戰(zhàn)

2025 年 9 月 24 日，《南方公園》第 27 季第 5 集《Conflict of Interest》放出預(yù)告，劇中會(huì)出現(xiàn)預(yù)測(cè)市場(chǎng)相關(guān)的內(nèi)容。

消息一出來，兩家平臺(tái)同時(shí)意識(shí)到機(jī)會(huì)來了，這是預(yù)測(cè)市場(chǎng)第一次進(jìn)入主流文化的視野。誰能率先把這波關(guān)注轉(zhuǎn)化為交易量，誰就能在破圈紅利里多拿一塊蛋糕。

Kalshi 和 Polymarket 很快上線了一批與劇情高度相關(guān)的市場(chǎng)，讓用戶第一時(shí)間可以在自己平臺(tái)上押注劇情走向。

劇集播出當(dāng)天，Kalshi 團(tuán)隊(duì)集體換上 South Park 卡通風(fēng)格頭像，在 X 上刷屏，把品牌牢牢嵌進(jìn)當(dāng)天的熱門討論里。這兩家平臺(tái)不放過任何一個(gè)能夠?qū)狳c(diǎn)轉(zhuǎn)化為交易的營銷機(jī)會(huì)。

3. 生態(tài)附屬賬戶與掛標(biāo)大戰(zhàn)

隨著平臺(tái)用戶規(guī)模急速膨脹，Polymarket 和 Kalshi 在去年下半年幾乎同時(shí)推出了各自的附屬賬號(hào)計(jì)劃，開始在 X 上給 KOL、交易員和生態(tài)項(xiàng)目掛徽章。

Polymarket 的動(dòng)作更快：Trader 徽章用于認(rèn)證活躍交易者，鼓勵(lì)他們?cè)?X 上分享策略和持倉觀點(diǎn)，為平臺(tái)引流。Builder 徽章面向生態(tài)項(xiàng)目方，吸引開發(fā)者在平臺(tái)上搭建應(yīng)用，借助官方背書獲得更多曝光。

與此同時(shí)，Polymarket 還配套推出了 100萬美元的 Builders 激勵(lì)計(jì)劃，直接用真金白銀把開發(fā)者拉進(jìn)生態(tài)。

Kalshi 很快跟進(jìn)，推出覆蓋范圍更廣的徽章體系，涵蓋體育、文化、交易員認(rèn)證等多個(gè)板塊，把這套模式復(fù)制到自己更具優(yōu)勢(shì)的體育和大眾市場(chǎng)領(lǐng)域。

如今推特上預(yù)測(cè)市場(chǎng)的交易員要么掛著 Polymarket 的徽章，要么掛著 Kalshi 的徽章。

4. 實(shí)體營銷對(duì)決：曼哈頓免費(fèi)商品大戰(zhàn)

2026 年 2 月 2 日，Kalshi 在 X 上宣布，次日中午 12 點(diǎn)到下午 3 點(diǎn)將在 Westside Market 超市為用戶提供免費(fèi)食物，每人最高 50 美元額度。消息一出，現(xiàn)場(chǎng)迅速排起長隊(duì)，學(xué)生和低收入人群蜂擁而至，場(chǎng)面相當(dāng)火爆。

第二天，2 月 3 日，Polymarket 迅速做出回應(yīng)，宣布將在紐約開設(shè)首家免費(fèi)食物快閃店，連續(xù) 5 天向公眾開放。規(guī)則很簡單：顧客可以把一個(gè)手提包塞滿帶走，沒有附加條件。與此同時(shí)，Polymarket 還宣布向 Food Bank for New York City 捐贈(zèng) 100 萬美元，用于緩解全市的食品安全問題。

兩場(chǎng)活動(dòng)前后腳上演，火藥味十足。

5. 監(jiān)管與政治資源的軍備競(jìng)賽

雙方在華盛 頓的游說機(jī)器從未停歇，不約而同拉來了 Donald Trump Jr. 站臺(tái)，既為撬動(dòng)共和黨系的監(jiān)管資源，也為在輿論場(chǎng)布下政治籌 碼。

但在臺(tái)面之下，真正的戰(zhàn)場(chǎng)分布在兩個(gè)維度：CFTC 的規(guī)則縫隙與各州法院的禁令攻防。

Polymarket 憑借離岸架構(gòu)規(guī)避直接監(jiān)管火力的同時(shí)，通過收購 QCEX 低調(diào)鋪路美國市場(chǎng)；Kalshi 則選擇正面硬剛，手握 CFTC 首張預(yù)測(cè)市場(chǎng)牌照，卻也因此成為州級(jí)檢察官的活靶子 - 目前至少已有 4 個(gè)州對(duì)其提起訴訟，指控其涉嫌違規(guī)接受本地用戶投注。

這場(chǎng)場(chǎng)樸實(shí)無華的商戰(zhàn)，早已不是產(chǎn)品的競(jìng)爭，而是政治資本與流量壟斷的全面戰(zhàn)爭。

二、硬核對(duì)比：五個(gè)維度拆解雙雄

2.1 交易數(shù)據(jù)對(duì)比：政治周期與體育賽歷的錯(cuò)位增長

截至2026年2月，預(yù)測(cè)市場(chǎng)全行業(yè)Notional Volume總計(jì)$1275億，實(shí)際Volume $699億，獨(dú)立用戶數(shù)249萬，未平倉合約突破$10億。

Polymarket 和 Kalshi 合計(jì)占據(jù)約 79% 的市場(chǎng)份額。Polymarket 以 $56.07b Notional Volume排名第一，Kalshi $44.71b 緊隨其后。Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微領(lǐng)先 Polymarket $409.67m，兩家合計(jì)占全市場(chǎng) OI 的85%以上。

從趨勢(shì)來看，兩家的增長都高度依賴事件驅(qū)動(dòng)。Polymarket 在2024年10月大選前后 OI 一度沖至 $500m 峰值，隨后回落；Kalshi 的OI 則從 2025 年 NFL 賽季開始急速拉升，在2025年底達(dá)到歷史高點(diǎn)。

兩家平臺(tái)的量都在漲，但驅(qū)動(dòng)因素不同。一個(gè)靠政治周期，一個(gè)靠體育賽歷。

2.2 收入對(duì)比：已驗(yàn)證的動(dòng)態(tài)費(fèi)率vs剛起步的Taker Fee

兩家平臺(tái)的收費(fèi)邏輯有著根本上的不同。

1. Kalshi

采用概率加權(quán)的動(dòng)態(tài)費(fèi)率：按合約價(jià)格收取交易費(fèi)，費(fèi)率隨合約價(jià)格變動(dòng)，在 50（即50/50概率）時(shí)達(dá)到峰值，向 0 或 99 兩端遞減。以一筆 $100 的交易為例，費(fèi)用上限約$1.74，有效費(fèi)率約1.2%。

2024年?duì)I收 $2400萬，2025 年?duì)I收 $2.6億，同比增長 994%。但收入高度集中在體育賽季：NFL賽季（9-11月）單季貢獻(xiàn) $1.38 億，12月單月 $6350 萬創(chuàng)歷史新高，淡季收入則大幅回落，季節(jié)性特征明顯。

2. Polymarket

回頭看 Polymarket，他們走了完全相反的路。一直到 2025 年底，Polymarket 都在做賠本生意，全程零費(fèi)率，靠免費(fèi)換用戶。直到今年 2 月，他們才正式在體育市場(chǎng)落地 Taker Fee 動(dòng)態(tài)費(fèi)率。在收費(fèi)后的第一周，Polymarket 的手續(xù)費(fèi)收入就破了 100 萬美元。DefiLlama 的數(shù)據(jù)顯示，Polymarket 近 30 天收入 318 萬，收入曲線從今年 1 月才開始真正往上走。

值得注意的是，日結(jié)市場(chǎng)也許會(huì)成為 Polymarket 未來的收入來源。高頻、短周期的市場(chǎng)帶來更多交易次數(shù)，與 Meme 相似的一點(diǎn)是，該類型市場(chǎng)的用戶對(duì)于費(fèi)用不敏感。

兩者對(duì)比：Kalshi 的收費(fèi)模式已驗(yàn)證，但依賴體育賽季。Polymarket 的收費(fèi)剛剛起步，年收入雖不足 Kalshi 的零頭，但意味著Polymarket 用零費(fèi)率換流動(dòng)性的階段已經(jīng)過去，接下來他們要開始認(rèn)認(rèn)真真做生意了。

2.3 用戶畫像：持牌精英vs全球散戶

兩家平臺(tái)的用戶結(jié)構(gòu)，很大程度上受監(jiān)管環(huán)境塑造。

Kalshi 持有 CFTC 牌照，可以合法服務(wù)美國用戶，業(yè)務(wù)范圍主要集中在美國本土市場(chǎng)。

Polymarket 在 2025 年底通過收購 QCEX 重返美國市場(chǎng)。在那之前的幾年時(shí)間里，它主要活躍在海外。這段“流亡期”反而幫助它積累了更廣泛的國際用戶基礎(chǔ)。

從收入結(jié)構(gòu)，也能看出兩邊用戶的差異。

Kalshi 的收入中有 89% 來自體育市場(chǎng)。用戶行為更接近傳統(tǒng)體育博彩：交易頻率高，單筆金額相對(duì)較小，活躍度隨賽季波動(dòng)。NFL 開賽時(shí)用戶迅速增長，賽季結(jié)束后交易量明顯回落，季節(jié)性特征十分明顯。

Polymarket 的結(jié)構(gòu)截然不同。政治和宏觀市場(chǎng)占據(jù)核心位置，吸引了不少機(jī)構(gòu)級(jí)別的交易者在這里對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。單筆下 注金額顯著更高。2024 年美國大選期間，一位法國交易員單筆押注超過 5000 萬美元，最終盈利 8500 萬美元。這樣的體量，在體育博彩市場(chǎng)幾乎難以見到。

2.4 渠道護(hù)城河：分銷代理vs開發(fā)者生態(tài)

一起成立了預(yù)測(cè)市場(chǎng)聯(lián)盟。2025 年底，Robinhood 和 Coinbase 都在自家平臺(tái)上線了預(yù)測(cè)市場(chǎng)功能，合作對(duì)象都是 Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 這些體育平臺(tái)，也把現(xiàn)成的體育博彩用戶直接導(dǎo)到 Kalshi。12 月，Kalshi 還拉著 Coinbase、Robinhood、Crypto.com。

邏輯其實(shí)很直接。Kalshi 手里有 CFTC 發(fā)的指定合約市場(chǎng)牌照。對(duì)持牌金融機(jī)構(gòu)來說，接入它的系統(tǒng)，就像接一家傳統(tǒng)期貨交易所，流程清晰，合規(guī)成本低，風(fēng)險(xiǎn)可控。

Polymarket 走的方向完全不同。他們沒去做渠道分銷，更像是在搭一套底層基礎(chǔ)設(shè)施，希望別人圍繞它來開發(fā)產(chǎn)品。

這個(gè)思路最明顯的一步，是五天前那筆收購：Polymarket 買下了 Dome，這是一個(gè) YC 2025 秋季批次的項(xiàng)目。Dome 做的是預(yù)測(cè)市場(chǎng) API，開發(fā)者只要寫一次代碼，就能同時(shí)接入 Polymarket、Kalshi 等多家平臺(tái)的數(shù)據(jù)和流動(dòng)性。

現(xiàn)在 Vibe Coding 正火，開發(fā)者可以直接調(diào)用 Dome 的接口，做交易機(jī)器人、數(shù)據(jù)看板、嵌入式市場(chǎng)組件。AI Agent 也能通過這個(gè) API 自動(dòng)執(zhí)行預(yù)測(cè)交易策略。

把兩條路線放在一起看就很清楚了。Kalshi 在鋪渠道，靠合作伙伴帶來用戶和交易量。Polymarket 在搭底層，希望開發(fā)者自己在上面生長出應(yīng)用。一條路更偏向商業(yè)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，另一條路押注的是生態(tài)自發(fā)形成。一旦底層真的跑出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，后來者想復(fù)制難度會(huì)很高。

2.5 營銷策略：品牌曝光vs社區(qū)裂變

兩家的營銷打法，其實(shí)和各自的用戶結(jié)構(gòu)高度一致。

Kalshi 主打品牌曝光，思路非常傳統(tǒng)、直接。紐約市長選舉期間，他們把實(shí)時(shí)賠率廣告鋪到了時(shí)代廣場(chǎng)、賓州車站和地鐵列車上，讓預(yù)測(cè)概率直接出現(xiàn)在街頭大屏。到了 NBA 總決賽，Kalshi 用 AI 工具兩天做出一支 2000 美元成本的電視廣告，投放在黃金時(shí)段，在 X 上拿到 300 多萬播放。

再加上和 CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的數(shù)據(jù)能直接出現(xiàn)在新聞直播畫面里。對(duì)普通觀眾來說，這等于官方背書，信任感會(huì)自然提高。

Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社區(qū)自傳播。

他們把推廣機(jī)制設(shè)計(jì)得很細(xì)。用戶把專屬鏈接發(fā)出去，只要有人點(diǎn)一次，推廣者就能拿 0.01 美元。如果對(duì)方入金超過 20 美元，還會(huì)觸發(fā) 10 美元的 CPA 獎(jiǎng)勵(lì)。

當(dāng)點(diǎn)擊和交易量達(dá)到一定規(guī)模后，還有額外分發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)。整個(gè)結(jié)構(gòu)讓推廣者有持續(xù)拉新的動(dòng)力，很像 meme 交易平臺(tái)里的返傭鏈接玩法。

另外，Polymarket 也在刻意培養(yǎng)自己的內(nèi)容生態(tài)，比如扶持像@BrosOnPM這樣的賬號(hào)。這類 KOL 主要服務(wù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的 builders 和交易者，每天輸出內(nèi)容，幫開發(fā)者對(duì)接流量，也讓圈子內(nèi)部形成自循環(huán)傳播。

三、所以，誰是終極王者？

上一段落數(shù)據(jù)描述了兩家公司現(xiàn)在的樣子，但現(xiàn)在的格局不等于未來的格局。預(yù)測(cè)市場(chǎng)還處于早期，變量太多 - 監(jiān)管未定、競(jìng)爭者涌入、商業(yè)模式尚未驗(yàn)證。與其給出一個(gè)確定性的結(jié)論，不如梳理出真正決定勝負(fù)的幾個(gè)關(guān)鍵問題。

1. 兩家都在往對(duì)方腹地?cái)U(kuò)張

從兩家平臺(tái)的動(dòng)作上看，兩家都意識(shí)到了自己的短板并開始補(bǔ)課。

Polymarket 重返美國市場(chǎng)的時(shí)候，第一批上線的合約全是體育。他們后來還簽了 MLS、NHL、紐約 Rangers 的官方合作，用這些聯(lián)賽品牌給體育市場(chǎng)背書。一個(gè)靠政治起家的平臺(tái)，現(xiàn)在拼命往體育圈擠。

小編分析可能有兩大原因：

• 政治 類市場(chǎng)暫時(shí)可能沒那么受到美國監(jiān)管青睞，體育類市場(chǎng)更容易被接受。
• 搶占 Kalshi 在美國的市場(chǎng)。

Kalshi 那邊也沒閑著。他們簽下 CNN 和 CNBC，讓自己的賠率數(shù)據(jù)出現(xiàn)在新聞直播的屏幕圖形里。體育起家的平臺(tái)，現(xiàn)在想往政治賽道里扎，試圖建立媒體級(jí)的公信力。

但兩家的風(fēng)險(xiǎn)不在一個(gè)量級(jí)上。Polymarket 在政治和體育都有真實(shí)交易量，Kalshi 幾乎所有的交易量都?jí)涸隗w育上。這個(gè)結(jié)構(gòu)性差異，在后面聊監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會(huì)變成一個(gè)很麻煩的問題。

2. 最大的渠道伙伴，還是最危險(xiǎn)的競(jìng)爭對(duì)手？

Robinhood 是 Kalshi 最重要的零售分銷渠道之一，在 2025 年貢獻(xiàn)其超過半數(shù)的交易量。Coinbase 也已在全美 50個(gè) 州上線預(yù)測(cè)市場(chǎng)，同樣通過 Kalshi 清算。

但兩家?guī)缀跬阶龀隽送粋€(gè)動(dòng)作：

• Robinhood 與Susquehanna 組建合資公司收購MIAXdx
• Coinbase 收購 The Clearing Company

兩家公司都在自建具備CFTC資質(zhì)的交易所基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)2026年投入運(yùn)營。自建完成后，它們可以選擇繼續(xù)與 Kalshi 合作分成，也可以選擇自己吃掉這部分利潤。而屆時(shí)手里已經(jīng)有了用戶數(shù)據(jù)、交易習(xí)慣和流動(dòng)性積累。

對(duì)Kalshi而言，這不僅渠道伙伴有一天可能離開的風(fēng)險(xiǎn)，還變成了一個(gè)已經(jīng)有時(shí)間表的具體威脅。Kalshi 的渠道護(hù)城河，本質(zhì)上是一個(gè)有期限的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

3. Polymarket收費(fèi)：驗(yàn)證商業(yè)模式的關(guān)鍵一步

Polymarket 在2025年全年交易量超過$338億，收入?yún)s接近于零。但 $9B 的估值終究需要收入來支撐，2026年是兌現(xiàn)的時(shí)候了。

收費(fèi)從加密貨幣市場(chǎng)開始試點(diǎn)，隨后在 2026年2月18日擴(kuò)展到體育賽事。這個(gè)選擇的邏輯很清晰：這兩類都是日結(jié)型市場(chǎng)，交易頻率高、單筆金額相對(duì)小、用戶換手快，對(duì)費(fèi)率的敏感度低于長周期的政治宏觀合約。先在這里收費(fèi)，對(duì)核心流動(dòng)性的沖擊最小。

但風(fēng)險(xiǎn)也擺在明面上。預(yù)測(cè)市場(chǎng)的流動(dòng)性完全由用戶提供，沒有做市商兜底。一旦專業(yè)交易者覺得費(fèi)率影響了套利空間，撤出就是一秒鐘的事情。

歷史上有不少交易所因?yàn)槭召M(fèi)時(shí)機(jī)和幅度拿捏不當(dāng)，流動(dòng)性迅速惡化，陷入流動(dòng)性下降→用戶離開→流動(dòng)性更差的死亡螺旋。

Polymarket 目前靠 maker rebate 來對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，把 taker 收來的費(fèi)用部分返還給掛單方，試圖維持訂單簿深度。

能否在不趕走流動(dòng)性的前提下建立起穩(wěn)定的收入，是 Polymarket 估值邏輯成立的前提。收費(fèi)試驗(yàn)才剛開始，答案 2026 年底才會(huì)清晰。

結(jié)語：沒有王者的戰(zhàn)爭，只有時(shí)代的贏家

預(yù)測(cè)市場(chǎng)這個(gè)行業(yè)還很年輕，現(xiàn)在就下結(jié)論誰贏誰輸確實(shí)太早。但兩家公司的輪廓已經(jīng)逐漸清晰。

Kalshi 的長處很明確：合規(guī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)在手，零售渠道成熟，收入模型已經(jīng)跑通。不過它面臨的壓力也不小。體育收入占比偏高，州級(jí)監(jiān)管始終存在不確定性，Robinhood 和 Coinbase 自建交易所的時(shí)間窗口正在逼近。

Polymarket 的優(yōu)勢(shì)同樣鮮明：全球流動(dòng)性最深，政治與宏觀賽道幾乎沒有對(duì)手，開發(fā)者生態(tài)也在形成規(guī)模。但它的商業(yè)模式仍在驗(yàn)證階段，收費(fèi)機(jī)制是否能真正跑通，要到 2026 年底才能見分曉。

這場(chǎng)競(jìng)爭的有趣之處在于，兩家公司當(dāng)前所處的位置并不完全重疊。Kalshi 正在擴(kuò)張零售規(guī)模，Polymarket 更專注于信息密度與市場(chǎng)深度。真正的正面交鋒，大概會(huì)出現(xiàn)在 Polymarket 的美國體育市場(chǎng)成熟之后，以及 Kalshi 在政治市場(chǎng)的能力提升之后。

在那之前，行業(yè)的空間還足夠?qū)掗?，容得下兩種路徑并行發(fā)展。

以上就是Polymarket vs Kalshi：誰是預(yù)測(cè)市場(chǎng)之王？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Polymarket與Kalshi對(duì)比分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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