2025年并不是一個(gè)由基本面驅(qū)動(dòng)加密市場(chǎng)回報(bào)的年份。相反，這一年的主導(dǎo)因素是宏觀環(huán)境、持倉(cāng)分布、資金流向以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)——對(duì)于比特幣以外的資產(chǎn)尤其如此。回顧這一年主要的宏觀和政策轉(zhuǎn)點(diǎn)，有助于理解為什么行情顯得如此不連續(xù)。

這一年以美國(guó)總統(tǒng)就職典禮拉開序幕，但這最終被證明是一個(gè)經(jīng)典的「利好出盡」時(shí)刻，并成為了波動(dòng)性的早期預(yù)警。隨后的幾個(gè)月里，風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)歷了反復(fù)的拉鋸：從對(duì)美國(guó)戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備公告的樂觀情緒，到「解放日」關(guān)稅帶來的新壓力。年中出現(xiàn)了一些建設(shè)性的進(jìn)展，包括《GENIUS法案》的通過、數(shù)字資產(chǎn)財(cái) 政部（DATs）（如 Bitmine Immersion）的興起，以及美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，這些因素使市場(chǎng)情緒穩(wěn)定了幾個(gè)月。

第四季度標(biāo)志著一個(gè)決定性的轉(zhuǎn)折，多重挑戰(zhàn)接踵而至。10月10日的拋售觸發(fā)了加密貨幣歷史上規(guī)模最大的清算連鎖反應(yīng)——規(guī)模超過了 Terra/Luna 崩潰和 FTX 崩盤時(shí)期——超過200億美元的名義倉(cāng)位被洗清。市場(chǎng)需要時(shí)間來消化這一沖擊。與此同時(shí)，全年關(guān)鍵的邊際買家（DATs）開始耗盡其增量購(gòu)買力。這種下行勢(shì)頭因季節(jié)性壓力而加劇，包括稅損拋售（特別是在 ETF 和 DATs 領(lǐng)域）、投資組合再平衡以及年底的系統(tǒng)性 CTA 資金流。

2025年比特幣收盤小幅下跌約 6%。以太坊下跌約 11%。之后，表現(xiàn)開始急劇惡化。Solana 下跌了 34%，而更廣泛的Token領(lǐng)域（BGCI 指數(shù)排除 BTC、ETH 和 SOL）跌幅接近 60%。這是一個(gè)極其狹窄的市場(chǎng)。當(dāng)審視整個(gè)Token領(lǐng)域的收益分布時(shí)，這種離散化（Dispersion）特征變得更加觸目驚心。

只有極少數(shù)Token產(chǎn)生了正收益。絕大多數(shù)經(jīng)歷了深度回撤——Token跌幅中位數(shù)為 79%。

長(zhǎng)達(dá)一年的山寨幣熊市

2025年最被低估的現(xiàn)實(shí)是，非比特幣Token市場(chǎng)實(shí)際上自2024年12月以來一直處于熊市之中。

剔除比特幣、以太坊和穩(wěn)定幣后的加密貨幣總市值在2024年底見頂，此后一直處于陰跌狀態(tài)——截至2025年底跌幅約為 44%。從這個(gè)角度來看，對(duì)比特幣而言有時(shí)顯得建設(shè)性的一年，對(duì)市場(chǎng)其他部分來說，則是尚未解決的熊市的延續(xù)。持有大量中小型Token頭寸的投資組合在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)掙扎。

比特幣與廣闊Token市場(chǎng)之間的分化反映了基本面的差異。比特幣受益于單一且被廣泛認(rèn)可的邏輯——數(shù)字黃金，以及來自主 權(quán)國(guó)家、政府、ETF 和企業(yè)財(cái) 政部的機(jī)械性需求。相比之下，其他Token代表了一組異質(zhì)性的顛覆性技術(shù)，其準(zhǔn)入門檻不夠標(biāo)準(zhǔn)化，缺乏機(jī)構(gòu)支持，且價(jià)值捕獲機(jī)制更為復(fù)雜。這種分化清晰地反映在價(jià)格上。

Token面臨的結(jié)構(gòu)性阻力

2025年，幾股力量共同加壓于廣泛的Token綜合體：

1. 價(jià)值累積與投資者權(quán)利

最持久的挑戰(zhàn)之一是懸而未決的價(jià)值累積問題。在傳統(tǒng)股票市場(chǎng)，股東擁有對(duì)現(xiàn)金流、治理和殘值明確的法律追索權(quán)。相比之下，Token通常依賴于由代碼執(zhí)行而非法律保護(hù)的協(xié)議層機(jī)制。

今年，多個(gè)高調(diào)案例將這種緊張關(guān)系推向臺(tái)前，特別是一些Token化生態(tài)系統(tǒng)在沒有直接補(bǔ)償Token持有者的情況下被收購(gòu)或重組，包括 Aave、Tensor 和 Axelar。這些事件在市場(chǎng)上產(chǎn)生震蕩，削弱了投資者對(duì)比稱具有較強(qiáng)Token經(jīng)濟(jì)學(xué)項(xiàng)目的信心。在這種背景下，數(shù)字資產(chǎn)股票的表現(xiàn)優(yōu)于Token，因?yàn)樵谕顿Y者尋求防御性時(shí)，股票具有更清晰的價(jià)值捕獲路徑。

2. 鏈上活動(dòng)放緩

鏈上基本面在下半年也有所走弱。

在包括一級(jí)網(wǎng)絡(luò)收入、去中心化應(yīng)用（dApp）費(fèi)用和活躍地址在內(nèi)的關(guān)鍵指標(biāo)中，活動(dòng)出現(xiàn)了減速。值得注意的是，穩(wěn)定幣供應(yīng)量繼續(xù)增長(zhǎng)，信號(hào)表明區(qū)塊鏈在支付和結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用仍在繼續(xù)。然而，與穩(wěn)定幣相關(guān)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大多流向了鏈下基于股權(quán)的業(yè)務(wù)，而非Token化協(xié)議。

3. 投機(jī)資本的輪動(dòng)

最后，資金流向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。支撐廣泛Token領(lǐng)域的邊際資本在歷史上一直是散戶投機(jī)資金。雖然機(jī)構(gòu)采用率在增長(zhǎng)，但仍集中在 ETF 格式的資產(chǎn)中（BTC, ETH，以及年底加入的 SOL）。

2025年，投機(jī)注意力轉(zhuǎn)向了其他領(lǐng)域。ETF 資金涌入黃金、白銀以及量子計(jì)算等新興主題貿(mào)易，而數(shù)字資產(chǎn) ETF 資金流入放緩并在年底轉(zhuǎn)負(fù)。這種輪動(dòng)恰好發(fā)生在Token市場(chǎng)寬度惡化之際，加劇了下行勢(shì)頭。

情緒、持倉(cāng)與歷史背景

到年底，市場(chǎng)情緒已壓縮至歷史上與割肉離場(chǎng)（Capitulation）相關(guān)的水平。

恐懼與貪婪指數(shù)達(dá)到了自 FTX 崩潰等極度壓力時(shí)期以來的最低讀數(shù)。同時(shí)，永續(xù)合約資金費(fèi)率下降，表明杠桿已降低，投機(jī)過熱現(xiàn)象有所消退。

季節(jié)性因素也起到了作用。12月在歷史上對(duì)比特幣和更廣泛的加密市場(chǎng)來說通常是疲軟月份。

重要的是，從更長(zhǎng)周期來看，當(dāng)前非比特幣資產(chǎn)的回撤時(shí)長(zhǎng)與之前的周期密切相關(guān)。

2018年和2022年的熊市持續(xù)了約 12 到 14 個(gè)月。從2024年底的峰值衡量，當(dāng)前的回撤現(xiàn)在正處于這一區(qū)間內(nèi)。這并不保證已經(jīng)見底，但它確實(shí)表明已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間和價(jià)格層面的壓縮。

為什么展望未來格局會(huì)有所改善

盡管2025年挑戰(zhàn)重重，但仍有幾個(gè)理由讓我們對(duì)未來保持建設(shè)性的樂觀：

• 首先，機(jī)構(gòu)采用繼續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)正在將區(qū)塊鏈集成到核心產(chǎn)品中（從 Robinhood 推出Token化股票，到 Stripe 開發(fā)穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，再到摩根大通將存款Token化）。在資本端，主 權(quán)儲(chǔ)備已經(jīng)建立，大型券商和養(yǎng)老金平臺(tái)顯著降低了參與門檻。
• 其次，產(chǎn)品與市場(chǎng)契合度（PMF）日益清晰。穩(wěn)定幣和預(yù)測(cè)市場(chǎng)在2025年成為了突出的應(yīng)用案例，而更廣泛的Token化和永續(xù)合約也顯示出 PMF 的早期跡象。
• 第三，宏觀背景具有支撐性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)已停止縮表（QT）。降息循環(huán)與流向改善的結(jié)合，在歷史上對(duì)包括數(shù)字資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是利好的。
• 最后，滲透率仍然極低。正如 Bitmine 的 Tom Lee 所言：持有價(jià)值超過 1 萬(wàn)美元的比特幣地址僅有 440 萬(wàn)個(gè)，而全球傳統(tǒng)投資賬戶有 9 億個(gè)。根據(jù)美銀調(diào)查，67% 的專業(yè)投資經(jīng)理仍零持倉(cāng)數(shù)字資產(chǎn)。即使是配置微小的轉(zhuǎn)變，也代表著巨大的潛在需求。

總結(jié)

2025年對(duì)大部分Token市場(chǎng)來說是艱難的一年，其特點(diǎn)是極端的離散化、主流資產(chǎn)表現(xiàn)較強(qiáng)，而比特幣之外的領(lǐng)域長(zhǎng)期走弱。但這也是推進(jìn)機(jī)構(gòu)采用、明確 PMF 并壓縮了生態(tài)系統(tǒng)估值的一年。

在經(jīng)歷了一年之久的山寨幣熊市后，強(qiáng)勁的基本面背景可能帶來機(jī)會(huì)。隨著情緒被清洗、杠桿降低以及價(jià)格大幅重估，前瞻性的賠率看起來越來越具不對(duì)稱性——前提是基本面企穩(wěn)且市場(chǎng)廣度回歸。歷史證明，這種脫節(jié)時(shí)期往往為下一階段的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

到此這篇關(guān)于2026年加密市場(chǎng)展望:熬過"山寨幣寒冬",黎明就在眼前?簡(jiǎn)單分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)2026加密市場(chǎng)展望內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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