DEX，真的要取代 CEX 了嗎？

從 2020 年較低的市場份額，到今年交易量快速上升，去中心化交易所的存在感，確實(shí)在不斷變強(qiáng)。

DEX 逆襲，好像真的離我們不遠(yuǎn)了？但或許還沒那么快？

別急著為去中心化的勝利鼓掌，也別急著用流程復(fù)雜、體驗(yàn)糟糕這樣的老理由一票否決。

先讀完這篇報(bào)告，自有分曉。

2025：DEX 流動(dòng)性起飛的一年

相比前兩年只是緩慢抬頭，2025 年可以說是 DEX 流動(dòng)性真正起飛的一年。

無論從體量還是增速看，DEX 的交易規(guī)模都出現(xiàn)了明顯躍遷，總體交易量接近此前的 4 倍。

數(shù)據(jù)來源：dune.com （@coinwealthly）

如果從季度維度拆解，這一輪增長并非突然發(fā)生。

2025 年的起飛，本質(zhì)上是 2024 年 Q4 增長趨勢的延續(xù)。

正是在 2024 年第四季度，DEX 的交易活躍度和流動(dòng)性開始加速累積，并在隨后一年被徹底放大。

可以說，DEX 的階段性拐點(diǎn)出現(xiàn)在 2024 年 Q4，而 2025 年延續(xù)并放大了這一趨勢。

拐點(diǎn)回看：2024Q4 的加速與 2025 的放大

季度復(fù)盤：誰在每個(gè)季度領(lǐng)跑？

2024 Q4：趨勢啟動(dòng)

• Solana 生態(tài) DEX 交易量首次在季度維度超過 Ethereum，活躍度顯著提升，成為階段性流動(dòng)性核心。
• AI 敘事疊加新幣發(fā)行平臺(tái)，持續(xù)制造大量新交易對，顯著抬升 DEX 的交易頻次與累計(jì)成交規(guī)模。
• Solana DEX：新幣交易主要發(fā)生在 Solana DEX，依托 Pump.fun 等發(fā)幣平臺(tái)的“畢業(yè)”“遷移”流程，Raydium 在 2024Q4 承接了大量新幣的后續(xù)流動(dòng)性與交易，進(jìn)一步鞏固其在 Solana 現(xiàn)貨交易中的核心承載地位。
• Hyperliquid ：Hyperliquid 借助成功的 HYPE 空投與產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢，在去中心化永續(xù)合約市場中快速擴(kuò)大份額，市場占有率已超過 55%。

2025 Q1：排名換位與熱點(diǎn)輪動(dòng)

• DEX 第一之爭進(jìn)入“搶凳子游戲”，頭部生態(tài)間 DEX 交易量排名反復(fù)交替，難分伯仲。
• 在名人 Meme 與 AI Meme 交易活躍、敘事密集的階段，Solana 生態(tài)的 DEX 交易量快速放大，階段性占據(jù)交易量優(yōu)勢。
• 隨著 Meme 幣交易熱度在 2–3 月逐步降溫，以太坊憑借更穩(wěn)健的流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性資金回流，在 3 月成功重奪 DEX 交易量榜首。
• CEX 托管風(fēng)險(xiǎn)暴露：部分用戶開始嘗試轉(zhuǎn)向非托管、鏈上可驗(yàn)證的 DEX，推動(dòng)交易行為遷移。

2025 Q2：生態(tài)協(xié)同放大與資金遷移

• PancakeSwap：Binance 推出的 Alpha 項(xiàng)目將相關(guān)交易路由至 PancakeSwap，直接放大 BSC 生態(tài) DEX 的成交活躍度。在這一過程中，PancakeSwap 成為跨生態(tài)協(xié)同的最大受益者，季度交易量暴漲 539.2%。
• 以太坊 Pectra 升級正式激活，引發(fā)市場強(qiáng)烈反應(yīng)。以太坊在亞洲早盤一度大漲近 44%，創(chuàng) 2021 年以來最大單日漲幅。市場主線隨之從 Solana 與 Meme 交易轉(zhuǎn)向更廣泛的生態(tài)配置。
• 隨著流動(dòng)性遷移加速，Solana 與 BSC 之間的競爭呈現(xiàn)出明顯的虹吸效應(yīng)，資金與交易活躍度在不同生態(tài)之間快速輪動(dòng)。

2025 Q3：競爭白熱化與產(chǎn)品集成

• CEX 交易量增長相對更為顯著，帶動(dòng)整體市場交易活躍度回升。
• Uniswap ： Uniswap 重奪部分市場份額，并與 PancakeSwap 并列成為 DEX 市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
• Perp DEX 競爭明顯升溫。Aster、Lighter、edgeX 等挑戰(zhàn)者在交易量與用戶規(guī)模上快速擴(kuò)張，與頭部平臺(tái) Hyperliquid 形成正面對撞，市場競爭進(jìn)入白熱化階段。各平臺(tái)通過空投、積分、零手續(xù)費(fèi)等激勵(lì)機(jī)制爭奪活躍交易用戶，進(jìn)一步放大鏈上衍生品交易需求。
• DEX 生態(tài)：DEX 聚合器與基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善，不斷改善用戶交易體驗(yàn)，提升留存率與交易粘性。
• Jupiter ：Jupiter Lend 推出后短短十天吸引超 10 億美元存款。 Solana 生態(tài)內(nèi)此前相對受限的借貸需求被迅速激活。在 Fluid 的底層借貸架構(gòu)支持下，Jupiter Lend 的爆發(fā)進(jìn)一步驗(yàn)證了 DEX + 借貸模式對資金的強(qiáng)吸引力。

2025 Q4：極端行情擾動(dòng)與賽道分化

• 1011 清算事件引發(fā)的極端行情在短期內(nèi)推高了市場交易量，相關(guān)數(shù)據(jù)存在階段性偏高 情況。該事件暴露出 CEX 層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí) 連環(huán)貸與杠桿清算對 DEX 形成沖擊。
• Lighter 和 edgeX ：隨著市場逐步恢復(fù)信心，Perp DEX 賽道重新回到增長主線。Lighter、edgeX 等平臺(tái) 在交易量與用戶規(guī)模上快速擴(kuò)張，與頭部平臺(tái) Hyperliquid 的競爭邊界不斷收窄，推動(dòng) Perp DEX 市場進(jìn)入高強(qiáng)度競爭階段。
• Aster ：CZ 公開披露個(gè)人持有 ASTER，隨后 Aster 相繼獲得 Binance、Robinhood 等主流交易平臺(tái)上線支持。作為 BSC 生態(tài)中領(lǐng)先的 Perp DEX，Aster 具備在 永續(xù)合約 DEX 賽道 中 與 Solana 系 Hyperliquid 等頭部平臺(tái)形成對位競爭 的實(shí)力。
• HumidiFi：在 現(xiàn)貨 DEX 領(lǐng)域，Uniswap 的市場占比自第三季度末以來持續(xù)下降，部分交易量被 HumidiFi 等新秀平臺(tái)搶占，反映出現(xiàn)貨 DEX 競爭格局正由單一龍頭向多平臺(tái)分散演進(jìn)。

分析完每個(gè)季度表現(xiàn)最好的的黑馬，我們來進(jìn)一步分開來看和 Perp DEX 和 Spot DEX。

Perp DEX：2025 的真正增量引擎

數(shù)據(jù)來源：CoinGecko

這里特地選取了近三年的數(shù)據(jù)，觀察 DEX/CEX 的永續(xù)合約交易量占比。

可以看到，該指標(biāo)在 2025 年內(nèi)全面上行，而在此前階段整體表現(xiàn)相對一般。

2025 年成為 Perp DEX 真正意義上的起飛之年。

根據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025 年年內(nèi) Perp DEX 的成交量增量達(dá)到 7.348 萬億美元。

作為對比，從 2021 年初至 2024 年底，永續(xù)合約 DEX 累計(jì)成交量僅為 4.173 萬億美元。

也就是說，Perp DEX 在 2025 年單一年度實(shí)現(xiàn)了約 176% 的凈交易量增長。一年內(nèi)新增的成交規(guī)模，已經(jīng)顯著超過此前四年的歷史總和。

與此同時(shí)，自今年第三季度起，交易量出現(xiàn)明顯加速上漲。隨著競爭加劇與多項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成熟，永續(xù)合約 DEX 賽道 整體開始獲得市場資金的持續(xù)關(guān)注，流動(dòng)性水平同步提升。

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama

從早期體量有限、參與度分散，到被市場情緒與資金結(jié)構(gòu)同時(shí)點(diǎn)燃，Perp DEX 的市場活躍度，正在進(jìn)入一個(gè)全新的量級。

Perp Volume：資本周轉(zhuǎn)強(qiáng)度的核心指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama

Perp DEX 的強(qiáng)，在于能讓資金轉(zhuǎn)得有多快。

從指標(biāo)角度看，Perp Volume（永續(xù)合約交易量）是衡量永續(xù)合約 DEX 的重要指標(biāo)。

它能夠反映資本的周轉(zhuǎn)強(qiáng)度與使用頻率。

從 年內(nèi) Perp Volume 的增量來看

• 其中，Hyperliquid 與 Lighter 自 2025 年以來持續(xù)高速增長，交易活躍度與資本周轉(zhuǎn)效率同步放大。
• Aster 則在第三季度之后奮起直追，成為年內(nèi)增長率最快的平臺(tái)之一。
• 相對而言，老牌的 dYdX 與 GMX 并未進(jìn)入年內(nèi)增量榜單前列。盡管兩者歷史累計(jì)交易量仍然可觀，但在 2025 年內(nèi)的新增交易量均低于 100M，整體增長節(jié)奏明顯偏緩。

Open Interest：風(fēng)險(xiǎn)敞口與頭部集中化

對于 Perp DEX 而言，Open Interest （未平倉合約名義價(jià)值的總和）是一個(gè)繞不開的核心指標(biāo)。

簡單一句話理解：如果 Perp Volume 是流量，OI 就是存量。

Perp Volume 代表交易活躍度，而 OI 則間接反映了資金是否愿意把倉位留在這個(gè)平臺(tái)上。

永續(xù)合約作為衍生品，其交易量更多反映的是流動(dòng)性與撮合活躍度；而真正有多少資金停留在場內(nèi)、還要看 OI。

從平臺(tái)端看，OI 反映的是協(xié)議承載風(fēng)險(xiǎn)與資金規(guī)模的能力；

從用戶端看，OI 則體現(xiàn)了交易需求與資金粘性。

因此，在 Perp Volume 已經(jīng)具備足夠流動(dòng)性與交易活躍度的前提下，我們進(jìn)一步篩選 OI 表現(xiàn)突出前五名的協(xié)議。

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama

OI 的集中度極高。頭部前五的協(xié)議吸收了絕大部分未平倉量，并出現(xiàn)明顯的斷層。第六名的 OI 規(guī)模約為第五名的三分之一，差距被直接拉開。Perp DEX 的資金對深度、穩(wěn)定性與清算機(jī)制高度敏感，倉位更傾向于向少數(shù)成熟平臺(tái)集中。

10·11 沖擊過后，Perp DEX 的修復(fù)表現(xiàn)差異

當(dāng)交易熱度退卻、風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，Perp DEX 的分化不再體現(xiàn)在成交規(guī)模，而體現(xiàn)在 ATH OI 回撤后的資金留存與修復(fù)韌性。

Aster:在 第三季度完成市場造勢后，展現(xiàn)出最強(qiáng)的資金留存能力。

10 月 5 日觸及 OI 高點(diǎn)后，即便進(jìn)入第四季度，相對 ATH OI 的留存率仍長期維持在 72% 以上；在 1011 事件之后，其生態(tài)修復(fù)速度也處于領(lǐng)先水平，恢復(fù)表現(xiàn)最為穩(wěn)健。

Lighter:修復(fù)節(jié)奏同樣較快，當(dāng)前 OI 相較 ATH 已恢復(fù)至約 87%，資金回流明確。

Hyperliquid:盡管整體體量仍然最大，但從 ATH OI 來看，未平倉量一度回撤超過 60%；截至目前，OI 仍未回到高位，僅恢復(fù)至 1011 事件前平均水平的約 61%，整體表現(xiàn)出現(xiàn)明顯走弱。

Perp 收入表現(xiàn)：不同定位協(xié)議的增長差異

既然協(xié)議能吸引這么多資金，那么關(guān)鍵問題來了：它們到底賺不賺錢呢？

這就要回到協(xié)議的收入。

因此，下面我們選取具有代表性的 Perp DEX 協(xié)議，

從收入表現(xiàn)與變化趨勢出發(fā)，觀察它們在 2025 這輪周期的表現(xiàn)。

這里選取了四類不同定位的協(xié)議，對其收入表現(xiàn)進(jìn)行對比分析：

• Hyperliquid：作為 專門化 Perp DEX 的龍頭代表
• Jupiter：作為多業(yè)務(wù)平臺(tái)中包含 Perp DEX 業(yè)務(wù)的代表
• edgeX：作為專門化的新型競爭者代表
• GMX：作為老牌 Perp DEX 協(xié)議代表

在分析之前，先對協(xié)議進(jìn)行市場細(xì)分：

一是產(chǎn)品聚焦程度：

• 專門化 Perp Dex
• 多業(yè)務(wù)平臺(tái)（Perp 僅為其中一條業(yè)務(wù)線）

二是生命周期階段：

• 新進(jìn)入者
• 成熟期協(xié)議
• 老牌協(xié)議

這一劃分的核心目的，是回答一個(gè)問題：

在不同定位與階段下，誰的收入增長勢頭最強(qiáng)？

需要強(qiáng)調(diào)的是，僅觀察收入絕對值的增長規(guī)模，并不足以刻畫 2025 年的真實(shí)變化趨勢。

因此，我們選取 2024 年 12 月作為基期，進(jìn)一步觀察月度環(huán)比收入增長情況，以更清晰地捕捉協(xié)議收入增長速度與差異。

數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama

從熱力圖中可以清晰看到，7 月成為多家協(xié)議收入表現(xiàn)同時(shí)快速增長的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

具體來看：edgeX 在 2025 年內(nèi)的漲幅表現(xiàn)最為突出。

盡管 9 月之后收入增速有所放緩，但從全年平均增長率來看，edgeX 仍然位居前列。作為一家成功跑出來的初創(chuàng) Perp DEX，其年內(nèi)收入表現(xiàn)依然亮眼。

• Hyperliquid 已進(jìn)入成長期階段，收入增長呈現(xiàn)出高基數(shù)下的穩(wěn)定擴(kuò)張，整體維持在較高水平，但邊際增速趨于平緩。
• 由于 Jupiter 更多承擔(dān)交易入口與路由層角色，其成交往往在底層協(xié)議完成，手續(xù)費(fèi)收入需要與執(zhí)行層共享。收入增長明顯慢于交易規(guī)模擴(kuò)張，整體更偏平穩(wěn)。
• GMX 的平均收入增長率約為 22%。作為老牌協(xié)議，增長主要來自部分用戶的留存。若能在既有基數(shù)規(guī)模上長期維持這一增速，其商業(yè)模式依然具備長期生命力。

Spot DEX：流動(dòng)性深度與生態(tài)競爭格局

數(shù)據(jù)來源：CoinGecko

相比此前兩年， DEX/CEX 的現(xiàn)貨交易量比率同樣在 2025 年明顯上行。6 月達(dá)到階段高點(diǎn)，第四季度再度回升。

TVL：現(xiàn)貨流動(dòng)性深度與資金投入意愿

在 Spot DEX 體系中，TVL 主要來源于 LP 向交易池提供的資產(chǎn)。較高的 TVL 說明有更多資金愿意承擔(dān)無常損失與合約風(fēng)險(xiǎn)、參與做市并獲取手續(xù)費(fèi)或激勵(lì)收益。TVL 更能反映資金對 Spot DEX 規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與長期可持續(xù)性的判斷，因此適合作為現(xiàn)貨 DEX 排名中的核心參考維度之一。

數(shù)據(jù)來源：Tokenterminal

從 TVL 來看，Uniswap 仍以約 73 億美元穩(wěn)居首位，在現(xiàn)貨 DEX 中保持明顯的流動(dòng)性優(yōu)勢，繼續(xù)承擔(dān)以太坊生態(tài)的核心交易樞紐角色。

Fluid 與 PancakeSwap 構(gòu)成第二梯隊(duì)，TVL 均在 20 億美元以上，分別受益于跨生態(tài)擴(kuò)展與 BSC 交易活躍度提升，年內(nèi)增長動(dòng)能突出。

Curve 與 Raydium 位于中游區(qū)間，前者以穩(wěn)定幣與低波動(dòng)資產(chǎn)交易為主，TVL 穩(wěn)定但擴(kuò)張節(jié)奏相對克制；后者則深度綁定 Solana 生態(tài)，更多反映單一生態(tài)的流動(dòng)性變化。

2025 年年均 TVL 前十的協(xié)議中，F(xiàn)luid 年內(nèi)增長最為顯著，第三季度 TVL 已達(dá)約 50 億美元，PancakeSwap 在同一階段亦出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。

Trading Volume：Solana 系合力崛起

這里采用剔除閃電貸后的年度交易量總和作為統(tǒng)計(jì)口徑。由于閃電貸往往以極小、瞬時(shí)的資金敞口撬動(dòng)較大的名義成交量，容易放大交易量指標(biāo)，因此在分析中予以剔除，以更準(zhǔn)確反映真實(shí)交易需求。

從份額分布來看，Uniswap 與 PancakeSwap 依然占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，兩者合計(jì)超過一半，說明主流現(xiàn)貨 DEX 的流動(dòng)性仍高度集中在少數(shù)頭部協(xié)議。

值得一提的是，Solana 系 DEX 的合計(jì)占比已經(jīng)接近 Uniswap 單一協(xié)議的體量，說明 Solana 生態(tài)在現(xiàn)貨 DEX 交易中的整體競爭力顯著提升；但其內(nèi)部仍呈現(xiàn)多協(xié)議分散格局

P/F 波動(dòng)背后的線索：2025 年 Spot DEX 大事記

這么大的體量，作為 DeFi 關(guān)鍵一環(huán)的 Spot DEX，究竟掙不掙錢？不妨從數(shù)據(jù)入手，一起看看。

鑒于本文聚焦年內(nèi)表現(xiàn)，僅討論階段性變化。同時(shí)，2025 年多項(xiàng)協(xié)議陸續(xù)引入代幣回購或銷毀、手續(xù)費(fèi)分配及結(jié)構(gòu)調(diào)整，F(xiàn)DV 的解釋力有所下降。

因此，這里選用流通市值的 P/F 指標(biāo)，用于衡量市場愿意為每一單位的手續(xù)費(fèi)支付多少估值倍數(shù)。

P/F 并非直接反映利潤水平，而是刻畫在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模下，市場對 Spot DEX 潛在變現(xiàn)能力的預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：Tokenterminal

為避免絕對體量對觀察其他協(xié)議趨勢的干擾，Curve 在當(dāng)前圖表中暫不展示，僅用于背景分析。同時(shí)，由于 PumpSwap 與 Hyperliquid Spot 難以在明確歸因至代幣層價(jià)值捕獲機(jī)制，亦未納入本輪對比。

Curve 的 P/F 水平在年內(nèi)維持在相對較高區(qū)間，并于 5 月達(dá)到階段性峰值約 28，隨后自 7 月起持續(xù)回落至 7 左右。相比年初約 10 的水平，整體略有下降。

需要強(qiáng)調(diào)的是，Curve 的 P/F 明顯高于其他協(xié)議，主要源于其長期維持的極低手續(xù)費(fèi)水平。Curve 的定價(jià)曲線本身即專門服務(wù)于穩(wěn)定幣與低波動(dòng)性資產(chǎn)（如穩(wěn)定幣之間、stETH/ETH 等 LST 交易），通過高度優(yōu)化的 AMM 設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)極低滑點(diǎn)與高資本效率。

此外，Curve 在 2025 年推出的 YieldBasis 新機(jī)制進(jìn)一步聚焦于降低 LP 的無常損失、保障流動(dòng)性提供者收益。

針對于上圖協(xié)議在 2025 年 P/F 的變動(dòng)，我們梳理了前十大 Spot DEX 中對于 P/F 變化有一定影響的重要事件，以此希望能幫助你回顧 2025 年這一充滿創(chuàng)新與活力的賽道。

所以，回到最初的問題，DEX 真的要取代 CEX 了嗎？

無論是交易量的躍遷，還是 DEX/CEX 比率在年內(nèi)的抬升，都在提示一個(gè)事實(shí)：DEX 已經(jīng)成為不可忽視的主要成交載體。

尤其在永續(xù)合約領(lǐng)域，Perp DEX 的成交規(guī)模在 2025 年實(shí)現(xiàn)了歷史級放大，資本周轉(zhuǎn)效率與頭部平臺(tái)的資金承載能力，也把市場帶進(jìn)了新的量級。

但這并不意味著一場簡單的替代。2025 年更像是一次“雙向演進(jìn)”的起點(diǎn)：一方面，DEX 正在主動(dòng)向 CEX 學(xué)習(xí)，在撮合效率、交易體驗(yàn)、風(fēng)控與產(chǎn)品完整度上不斷靠攏；另一方面，CEX 也在向 DEX 的方向演進(jìn)，更重視資產(chǎn)自托管、鏈上透明度以及可驗(yàn)證的結(jié)算與清算機(jī)制。

最終，DEX 與 CEX 的關(guān)系，或許并非零和博弈。更有可能的圖景是：兩者在不同層級、不同場景中各自發(fā)揮優(yōu)勢，共同構(gòu)建下一代加密金融的交易與清算基礎(chǔ)設(shè)施。

不是取代，而是并肩；不是對抗，而是共建。

2025，這種趨勢已經(jīng)走近了，真正迎來新秩序成形的那一天，還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

到此這篇關(guān)于一文復(fù)盤DEX與CEX的2025終局之戰(zhàn):Perp DEX是最大引擎的文章就介紹到這了,更多相關(guān)DEX與CEX發(fā)展格局對比內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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