以太坊（ETH）的爭議：它屬于加密貨幣嗎？一文了解
在所有主流加密貨幣資產(chǎn)中，以太坊（ETH）引發(fā)的爭論最為激烈。比特幣（BTC）作為加密貨幣的主導(dǎo)地位基本無可爭議，但以太坊的地位卻遠(yuǎn)未定論。對(duì)一些人來說，以太坊是除比特幣之外唯一可信的非 主 權(quán)貨幣資產(chǎn)；而對(duì)另一些人來說，它代表著一項(xiàng)收入下滑、利潤率下降，且面臨來自速度更快、成本更低的L1支付服務(wù)持續(xù)競爭的業(yè)務(wù)。
這場爭論似乎在今年上半年達(dá)到了高 潮。3月份，XRP的完全稀釋估值（FDV）一度超過了以太坊（值得注意的是，以太坊是完全流通的，而XRP的流通量只占其供應(yīng)量的約60% ）。
3月16日，以太坊的FDV為2276.5億美元，而XRP的FDV則達(dá)到2392.3億美元，這在一年前幾乎是無人預(yù)料的。隨后，在2025年4月8日，ETH/BTC比率自2020年2月以來首次跌破0.02。換句話說，以太坊在上一輪周期中相對(duì)于比特幣的超額收益已完全消失。此時(shí)，市場對(duì)以太坊的情緒已跌至多年來的最低點(diǎn)。
更糟糕的是，價(jià)格走勢(shì)只是問題的一部分。隨著競爭對(duì)手生態(tài)系統(tǒng)的崛起，以太坊在L1網(wǎng)絡(luò)交易手續(xù)費(fèi)中的份額持續(xù)下降。Solana在2024年重新站穩(wěn)腳跟，Hyperliquid在2025年橫空出世，它們共同將以太坊的手續(xù)費(fèi)份額拉低至17%，在L1交易平臺(tái)中排名第四，與一年前占據(jù)榜首的位置相比，可謂是斷崖式下跌。交易手續(xù)費(fèi)并非衡量一切的標(biāo)準(zhǔn)，但它清晰地反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的走向，而以太坊如今面臨的競爭格局也是其歷史上最為激烈的。
然而，歷史表明，加密貨幣最重大的反轉(zhuǎn)往往始于市場情緒最為悲觀之時(shí)。當(dāng)以太坊被當(dāng)作失敗資產(chǎn)而遭摒棄時(shí)，其大部分所謂的“失敗”因素其實(shí)早已反映在價(jià)格中。
2025年5月，市場開始出現(xiàn)樂觀的跡象，表明市場對(duì)熊市過于自信。在此期間，ETH/BTC比率和以太坊兌美元價(jià)格均開始出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。ETH/BTC比率從4月份的低點(diǎn)0.017攀升至8月份的0.042，漲幅高達(dá)139%；而以太坊本身在同一時(shí)期也上漲了191%，從1646美元漲至4793美元。這股上漲勢(shì)頭最終在8月24日達(dá)到頂峰，以太坊價(jià)格創(chuàng)下4946美元的歷史新高。
經(jīng)過這次重新定價(jià)，以太坊的總體走勢(shì)明顯轉(zhuǎn)向再度走強(qiáng)。以太坊基金會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層的變動(dòng)以及專注于以太坊的數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備的出現(xiàn)，帶來了此前一年大部分時(shí)間里所缺乏的信心。
在此次上漲行情之前，比特幣和以太坊之間的差異在各自的交易所交易基金（ETF）市場體現(xiàn)得最為明顯。2024年7月，以太坊現(xiàn)貨ETF推出時(shí)，資金流入十分疲軟。在最初的六個(gè)月里，它們僅募集了24.1億美元，與比特幣現(xiàn)貨ETF創(chuàng)紀(jì)錄的表現(xiàn)相比，這個(gè)數(shù)字顯得黯然失色。
然而，隨著以太坊的復(fù)蘇，人們對(duì)ETF資金流動(dòng)的擔(dān)憂也徹底扭轉(zhuǎn)。過去一年，以太坊現(xiàn)貨ETF的資金流入量為97.2億美元，而比特幣ETF的資金流入量則高達(dá)217.8億美元。考慮到比特幣的市值幾乎是以太坊的五倍，兩者資金流入量的差距僅為2.2倍，遠(yuǎn)低于許多人的預(yù)期。換句話說，經(jīng)市值調(diào)整后，以太坊ETF的需求超過了比特幣，這與之前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)以太坊缺乏興趣的說法截然相反。在某些情況下，以太坊甚至完全超越了比特幣。從5月26日至8月25日，以太坊ETF的資金流入量為102億美元，超過了同期比特幣的97.9億美元，這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者的需求首次明顯轉(zhuǎn)向以太坊。
從ETF發(fā)行商的角度來看，貝萊德（BlackRock）進(jìn)一步鞏固了其在ETF市場的主導(dǎo)地位，截至2025年底，其持有的ETH數(shù)量達(dá)到370萬枚，占以太坊現(xiàn)貨ETF市場總份額的60%。這一數(shù)字較2024年底的110萬枚ETH大幅增長，增幅高達(dá)241%，年度增長率超過了所有其他發(fā)行商?？傮w而言，以太坊現(xiàn)貨ETF在2025年底的持有量為620萬枚ETH，約占總供應(yīng)量的5%。
在以太坊強(qiáng)勁反彈的背后，最重要的發(fā)展是專注于以太坊的數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備（DAT）的興起。DAT為以太坊創(chuàng)造了前所未有的穩(wěn)定且持續(xù)的需求來源，以前所未有的方式錨定了以太坊，這是任何敘事或投機(jī)行為都無法做到的。如果說以太坊的價(jià)格走勢(shì)標(biāo)志著明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，那么DAT的積累則是促成這一轉(zhuǎn)折的更深層次的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
DAT對(duì)以太坊的價(jià)格產(chǎn)生了顯著影響，在2025年期間積累了480萬枚ETH，占總供應(yīng)量的4%。其中積累最多的的以太坊DAT是Tom Lee的Bitmine（BMNR）。Bitmine是一家前比特幣挖礦公司，于2025年7月開始將其儲(chǔ)備和資本轉(zhuǎn)換為ETH。在7月至11月期間，Bitmine購買了363萬枚ETH，使其成為DAT市場份額的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，占所有DAT持有量的75%。
盡管以太坊的反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，但最終還是降溫了。到11月30日，以太坊價(jià)格已從8月份的高點(diǎn)回落至2991美元，甚至遠(yuǎn)低于上一輪周期的前歷史高點(diǎn)4878美元。以太坊目前的處境遠(yuǎn)好于4月份，但此次反彈并未消除最初引發(fā)看跌情緒的結(jié)構(gòu)性擔(dān)憂。事實(shí)上，關(guān)于以太坊的爭論反而愈演愈烈。
一方面，以太坊展現(xiàn)出許多與比特幣在崛起為貨幣時(shí)所具有的相同的特征。ETF資金流入不再疲軟。DAT儲(chǔ)備已成為持續(xù)的需求來源。而且，或許最重要的是，越來越多的市場參與者將以太坊視為與其他L1代幣截然不同的存在，一部分市場參與者現(xiàn)在將其視為與比特幣處于相同貨幣框架內(nèi)的資產(chǎn)。
然而，今年早些時(shí)候拖累以太坊價(jià)格下跌的不利因素尚未緩解。以太坊的核心基本面尚未完全恢復(fù)。其L1手續(xù)費(fèi)份額持續(xù)受到Solana和Hyperliquid等實(shí)力強(qiáng)勁的競爭對(duì)手的壓力。底層交易活躍度仍遠(yuǎn)低于前一周期的峰值。盡管以太坊大幅反彈，但比特幣仍遠(yuǎn)高于其歷史最高點(diǎn)，而以太坊則仍低于其歷史高點(diǎn)。即使在以太坊表現(xiàn)最強(qiáng)勁的幾個(gè)月里，也有相當(dāng)一部分持有者將這波上漲行情視為套現(xiàn)離場的機(jī)會(huì)，而非對(duì)其長期貨幣理論的驗(yàn)證。
這場爭論的核心問題不在于以太坊是否有價(jià)值，而在于以太坊核心資產(chǎn)ETH 如何從以太坊網(wǎng)絡(luò)中積累價(jià)值。
上個(gè)周期，人們普遍認(rèn)為ETH的價(jià)值將直接來源于以太坊的成功。這是“超聲波貨幣”論點(diǎn)的關(guān)鍵部分：以太坊將非常有用，以至于會(huì)大量銷毀ETH，從而為該資產(chǎn)提供明確且機(jī)械性保障的價(jià)值來源。
現(xiàn)在，我們可以相當(dāng)有把握地說，情況并非如此。以太坊的手續(xù)費(fèi)大幅下降，而且看不到任何回升的跡象，其最大的增長來源——現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）和機(jī)構(gòu)投資者——主要使用美元作為基礎(chǔ)貨幣資產(chǎn)，而不是ETH。
ETH的價(jià)值現(xiàn)在將取決于它如何間接地從以太坊的成功中獲益。但這種間接獲益遠(yuǎn)沒有那么確定。它依賴于這樣一種希望：隨著以太坊生態(tài)系統(tǒng)重要性日益增強(qiáng)，越來越多的用戶和資本會(huì)選擇將ETH視為加密貨幣和價(jià)值儲(chǔ)存手段。
但與直接的、機(jī)械式的價(jià)值積累不同，這種現(xiàn)象并不能保證發(fā)生。它完全依賴于社會(huì)偏好和集體信念，這本身并非缺陷（畢竟，比特幣的價(jià)值積累也是如此）。但這確實(shí)意味著以太坊的升值不再與以太坊自身的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以確定性的方式掛鉤。
所有這些都讓以太坊的爭議回歸到其核心矛盾。以太坊或許確實(shí)在積累貨幣溢價(jià)，但這種溢價(jià)始終低于比特幣。市場再次將以太坊視為比特幣貨幣理論的杠桿化體現(xiàn)，而非獨(dú)立的貨幣資產(chǎn)。2025年全年，ETH與BTC的90天滾動(dòng)相關(guān)性系數(shù)一直徘徊在0.7至0.9之間，而其滾動(dòng)貝塔系數(shù)則飆升至多年來的高點(diǎn)，有時(shí)甚至超過1.8。以太坊如今的波動(dòng)幅度比比特幣更大，但仍依賴于比特幣。
這是一個(gè)微妙但極其重要的區(qū)別。以太坊如今的貨幣相關(guān)性，源于比特幣的貨幣敘事依然穩(wěn)固。只要市場仍然相信比特幣是一種非主 權(quán)價(jià)值儲(chǔ)存手段，就會(huì)有一部分市場參與者愿意將這種信念延伸到以太坊上。如果比特幣在2026年繼續(xù)走強(qiáng)，以太坊完全有能力迎頭趕上。
以太坊DAT仍處于發(fā)展初期，迄今為止，它們主要通過發(fā)行普通股來促進(jìn)ETH的積累。然而，在新一輪加密貨幣牛市中，這些實(shí)體可能會(huì)探索其他資本形成策略，類似于Strategy公司用于擴(kuò)大其比特幣投資的策略，包括可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股。
例如，BitMine這樣的DAT可以發(fā)行低息可轉(zhuǎn)換債券和高收益優(yōu)先股，并將所得資金直接用于購買ETH，然后質(zhì)押這些ETH以產(chǎn)生持續(xù)收益。在合理的假設(shè)下，質(zhì)押收入可以部分抵消固定利息和股息支出，使公司財(cái)庫能夠在市場行情有利的情況下繼續(xù)積累ETH，同時(shí)提高資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率。假設(shè)比特幣牛市全面復(fù)蘇，以太坊DAT的這種潛在“第二生命”可能成為支撐ETH在2026年相對(duì)于比特幣更高貝塔系數(shù)的額外支撐力量。
最終，市場仍然將以太坊的貨幣溢價(jià)與比特幣的貨幣溢價(jià)掛鉤。以太坊目前還不是一種擁有獨(dú)立宏觀基礎(chǔ)的自主貨幣資產(chǎn)；相反，它正日益成為比特幣貨幣共識(shí)的次要受益者。以太坊近期的復(fù)蘇反映出一小部分投資者愿意將以太坊視為比特幣的替代品，而不是典型的L1代幣。然而，即便以太坊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，市場對(duì)以太坊的信心也與比特幣自身敘事的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)密不可分。
簡而言之，以太坊的貨幣故事不再支離破碎，但仍未塵埃落定。在當(dāng)前的市場結(jié)構(gòu)下，鑒于以太坊相對(duì)于比特幣較高的貝塔系數(shù)，如果比特幣的理論繼續(xù)發(fā)展，以太坊可能會(huì)大幅升值，而來自DAT和企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)性需求在這種情況下將為其帶來真正的上漲空間。但在可預(yù)見的未來，以太坊的貨幣價(jià)值走勢(shì)仍然取決于比特幣。除非ETH與BTC的相關(guān)性和貝塔系數(shù)降低（這是它從未做到過的），否則以太坊的溢價(jià)將持續(xù)在比特幣的陰影下波動(dòng)。
以上就是以太坊（ETH）的爭議：它屬于加密貨幣嗎？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊：加密貨幣身份之爭的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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