關(guān)于穩(wěn)定幣的討論已經(jīng)很多，但針對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的探討卻相對(duì)較少，而我認(rèn)為這是一個(gè)值得深入討論的內(nèi)核議題。這也是我思考了數(shù)月后，終于整理出來(lái)并愿意分享的內(nèi)容。

摘要

• 穩(wěn)定幣的未來(lái)與過(guò)往討論
• 穩(wěn)定幣的主要分類
• 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的比較分析
• Solana 生態(tài)系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀

穩(wěn)定幣的未來(lái)與過(guò)往討論

在這里，我重點(diǎn)回顧了業(yè)內(nèi)關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)展的一些重要討論和觀點(diǎn)。這些討論大多圍繞著去中心化金融（DeFi）如何通過(guò)穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)全球化普及的多種路徑展開(kāi)。

“鏈上外匯是全球普及的關(guān)鍵” —— @haonan

鏈上外匯（On-chain FX）能夠提升全球貿(mào)易結(jié)算的效率。它可以處理跨境支付、匯款以及向本地穩(wěn)定幣或法幣的轉(zhuǎn)換，而無(wú)需受到監(jiān)管壁壘的限制。鏈上外匯有望取代當(dāng)前緩慢的系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)即時(shí)且低成本的貨幣轉(zhuǎn)換。

為了實(shí)現(xiàn)廣泛的普及，鏈上外匯需要具備深度的自動(dòng)化做市商（AMM）池，能夠支持例如 30 天內(nèi) 110 億美元的交易量。與此同時(shí)，管理滑點(diǎn)成為了一個(gè)挑戰(zhàn)，此外還需要?jiǎng)?chuàng)建可擴(kuò)展的基礎(chǔ)設(shè)施和支付系統(tǒng)。穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)在外匯互換中還需要優(yōu)先考慮強(qiáng)大的安全性。

“代理支付可提升小額在線交易的用戶體驗(yàn)” —— @hazeflow_xyz

x402 是由 Coinbase 開(kāi)發(fā)的開(kāi)源互聯(lián)網(wǎng)原生支付協(xié)議。它利用 HTTP 402 狀態(tài)碼（“需要支付”）來(lái)實(shí)現(xiàn)基于穩(wěn)定幣（如 USDC）的即時(shí)小額支付。這種方式能夠顯著改善用戶在小額在線交易中的支付體驗(yàn)。

x402 的多重優(yōu)勢(shì)

• 自主操作：AI 代理可以實(shí)時(shí)獨(dú)立完成服務(wù)、數(shù)據(jù)、計(jì)算或工具的支付，無(wú)需人工干預(yù)，從而實(shí)現(xiàn)機(jī)器與機(jī)器之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
• 即時(shí)結(jié)算：交易在數(shù)秒內(nèi)確認(rèn)并完成，無(wú)需擔(dān)心退款或協(xié)議費(fèi)用，特別適用于高頻小額支付場(chǎng)景。
• 無(wú)縫集成：代理可將穩(wěn)定幣支付附加到任何網(wǎng)頁(yè)請(qǐng)求中，只需極少的設(shè)置，解決了傳統(tǒng)支付中 API 密鑰或中間商等障礙。
• 合規(guī)與安全：內(nèi)置的驗(yàn)證和結(jié)算功能確保了符合監(jiān)管要求，同時(shí)利用穩(wěn)定幣在波動(dòng)的加密環(huán)境中保持價(jià)格穩(wěn)定。
• AI 生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)展性：支持代理市場(chǎng)，允許代理自主交易資源，促進(jìn)穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的增長(zhǎng)，而這背后則有 Coinbase 或 PayAI 等推動(dòng)者的支持。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如德意志銀行（Deutsche Bank）以及審計(jì)公司如德勤（Deloitte）和安永（EY），曾因不當(dāng)審計(jì)或洗錢問(wèn)題而面臨嚴(yán)重指控。此外，許多政界人士也因挪用公款被判有罪。

基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣系統(tǒng)在減少腐敗、非法交易和洗錢方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。通過(guò)區(qū)塊鏈，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以追蹤資金流動(dòng)，審計(jì)人員也能更清晰地了解企業(yè)運(yùn)作情況。這種透明性還可能催生新的職業(yè)角色，如錢包追蹤員或數(shù)據(jù)分析師（例如 DUNE 數(shù)據(jù)分析平臺(tái)）。通過(guò)更精準(zhǔn)的資金流動(dòng)分析和數(shù)據(jù)洞察，新的經(jīng)濟(jì)模型和概念也有可能被發(fā)現(xiàn)。

對(duì)我而言，區(qū)塊鏈不僅僅是一次企業(yè)視角下的實(shí)用性革命，它更是通過(guò)賦予公眾對(duì)政府和精英階層的監(jiān)督權(quán)，重新創(chuàng)建信任的一次社會(huì)變革。區(qū)塊鏈的透明性和可控性將為公眾提供更多的可見(jiàn)性，促進(jìn)公平和信任的回歸。

“穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施將變得隱形” —— @SuhailKakar

SuhailKakar 強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈穩(wěn)定幣將逐漸淡出公眾視野。對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，只要支付系統(tǒng)功能完善，他們并不關(guān)心背后的技術(shù)背景。他舉例說(shuō)明，Telegram 最初是一個(gè)消息應(yīng)用進(jìn)程，之后集成了 TON 網(wǎng)絡(luò)，用戶因此獲得了錢包和支付服務(wù)，但并未意識(shí)到這與加密貨幣或區(qū)塊鏈有關(guān)。

這正是 Circle、Tether、Coinbase 和 Stripe 等公司正在努力實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)：構(gòu)建一套支付基礎(chǔ)設(shè)施，讓商家在無(wú)需了解任何加密知識(shí)的情況下接受加密支付。商家只需收到美元，而基礎(chǔ)設(shè)施則負(fù)責(zé)處理所有區(qū)塊鏈相關(guān)的事務(wù)，客戶則體驗(yàn)到無(wú)縫的結(jié)賬流程。

SuhailKakar 認(rèn)為，加密貨幣的最大成功將體現(xiàn)在人們停止談?wù)摷用茇泿诺哪且惶?。?dāng)它成為支撐用戶真正需要體驗(yàn)的“隱形基礎(chǔ)設(shè)施”時(shí)，才算真正實(shí)現(xiàn)了其價(jià)值。

“收益型穩(wěn)定幣協(xié)議的爆發(fā)式增長(zhǎng)” —— @Jacek_Czarnecki

收益型穩(wěn)定幣協(xié)議的總市值在短短兩年內(nèi)激增了 13 倍，從 2023 年 8 月的 6.66 億美元飆升至 2025 年 5 月的 89.8 億美元，并在 2025 年 2 月達(dá)到峰值 108 億美元。

目前，收益型穩(wěn)定幣占整體穩(wěn)定幣市場(chǎng)（總規(guī)模 3000 億美元）的 3.7%。市場(chǎng)上已有超過(guò) 100 種收益型穩(wěn)定幣，其中主導(dǎo)者包括 Ethena 的 sUSDe 和 Sky 的 sUSDS/sDAI，這三者共占據(jù)了 57% 的市場(chǎng)份額（約 51.3 億美元）。自 2023 年中期以來(lái)，這些協(xié)議已累計(jì)分發(fā)了近 6 億美元的收益。

收益型穩(wěn)定幣的快速發(fā)展表明，穩(wěn)定幣不僅僅是支付工具，還可以成為用戶追求穩(wěn)定收益的新選擇。

新興穩(wěn)定幣流入的驅(qū)動(dòng)力：兩大關(guān)鍵因素

• 內(nèi)核機(jī)制的創(chuàng)新：穩(wěn)定幣近期的增長(zhǎng)很大程度上得益于其內(nèi)核概念的突破。例如，Ethena 的 USDe 采用了Delta 中性對(duì)沖（delta-neutral hedging）機(jī)制，而 Curve 的 crvUSD 則引入了軟清算機(jī)制（soft liquidation mechanisms）。這些技術(shù)創(chuàng)新不僅幫助市場(chǎng)從 Luna 崩盤(pán)中恢復(fù)，還推動(dòng)了穩(wěn)定幣市值達(dá)到 3000 億美元的規(guī)模。
• 政府監(jiān)管的推動(dòng)：各國(guó)政府對(duì)某些類型加密資產(chǎn)作為金融工具的認(rèn)可，為行業(yè)創(chuàng)新打開(kāi)了大門(mén)。例如，美國(guó)在 2025 年 7 月通過(guò)了 GENIUS 法案（要求 1:1 儲(chǔ)備金、反洗錢/了解你的客戶（AML/KYC）合規(guī)，并禁止無(wú)抵押算法穩(wěn)定幣），歐洲的 MiCA 法規(guī)，以及英國(guó)和亞洲的相關(guān)框架。這些監(jiān)管進(jìn)展不僅促進(jìn)了機(jī)構(gòu)采用，還提升了市場(chǎng)的信任度，為穩(wěn)定幣的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

“新收益模式與白標(biāo)分銷”——@hazeflow

在低利率環(huán)境下，可以引入新的獎(jiǎng)勵(lì)模式，例如政府的介入。政府可以通過(guò)發(fā)放激勵(lì)措施鼓勵(lì)用戶使用穩(wěn)定幣。在高利率環(huán)境下，特別是去中心化的穩(wěn)定幣則具有優(yōu)勢(shì)，它們可以通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)提供收益或激勵(lì)。僅僅持有穩(wěn)定幣，就足以讓用戶獲得每年的收益，用以抵消通脹影響。這種收益可以通過(guò)與企業(yè)合作，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金返還或其他實(shí)用性優(yōu)勢(shì)。

穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)（如蘋(píng)果或微軟）之間可以實(shí)現(xiàn)互惠互利。企業(yè)能夠借此開(kāi)辟新的收入來(lái)源，而穩(wěn)定幣則可借助企業(yè)龐大的用戶群體，推動(dòng)其全球化發(fā)展。

美國(guó)是穩(wěn)定幣發(fā)展的“沃土”，監(jiān)管框架正在逐步完善，市場(chǎng)規(guī)模也十分可觀。而在穩(wěn)定幣的實(shí)際使用方面，經(jīng)濟(jì)較為貧困的國(guó)家因其本國(guó)貨幣較弱，更傾向于采用穩(wěn)定幣作為替代工具。

接下來(lái)，讓我們深入探討不同類型穩(wěn)定幣的具體特性，以便更好地理解它們的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和收益機(jī)制。我特別撰寫(xiě)并制作了相關(guān)可視化內(nèi)容，幫助您全面了解哪些機(jī)制更為穩(wěn)健，以及它們?cè)谑找嫔系谋憩F(xiàn)差異。

穩(wěn)定幣是 DeFi 的內(nèi)核支柱，但將所有閑置資金集中投入一個(gè)協(xié)議并不是最佳選擇。多樣化投資固然重要，但為了獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，多樣化的范圍是有限的，因此必須慎重選擇適合采用的穩(wěn)定幣類型。

穩(wěn)定幣類別

抵押穩(wěn)定幣（使用加密貨幣或現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)超額抵押）

收益機(jī)制

用戶通過(guò)超額抵押資產(chǎn)（如 ETH、BTC）借出穩(wěn)定幣，借貸的價(jià)值高于發(fā)行的穩(wěn)定幣，從而產(chǎn)生收益。這些收益來(lái)源包括：

• 借貸費(fèi)用
• 現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA，如美國(guó)國(guó)債）的利息
• 協(xié)議利潤(rùn)：超額抵押部分作為緩沖，增強(qiáng)了系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

示例

• USDS（Sky 發(fā)行）： 收益來(lái)源于現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)和借貸。
• GHO（Aave 發(fā)行）： 收益來(lái)源于借貸費(fèi)用。
• USR（Resolv 發(fā)行）： 收益來(lái)源于資產(chǎn)代幣化。
• USDe（Ethena 發(fā)行）： 收益來(lái)源于質(zhì)押 ETH 和期貨交易。
• USD0（Avalon 發(fā)行）： 收益來(lái)源于現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的利息。
• cUSD（Celo 發(fā)行）： 收益來(lái)源于自然資源支持。

收益如何產(chǎn)生

抵押資產(chǎn)（如質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)或現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的回報(bào)）所產(chǎn)生的利息通常通過(guò)模塊（如儲(chǔ)蓄利率模塊）分發(fā)給持幣者或質(zhì)押者。這種機(jī)制不僅能為用戶提供收益，還能進(jìn)一步增強(qiáng)穩(wěn)定幣的吸引力和使用場(chǎng)景。

收益機(jī)制

通過(guò)算法調(diào)整供應(yīng)（增發(fā)/銷毀）來(lái)維持穩(wěn)定性，收益來(lái)源包括：

• 鑄幣稅（Seigniorage）： 鑄幣時(shí)的費(fèi)用。
• 激勵(lì)措施： 例如治理代幣獎(jiǎng)勵(lì)。

示例

• USDF（Falcon 發(fā)行）： 混合型模型，通過(guò)永續(xù)期貨提供收益。
• USDO（Avalon 發(fā)行）： 結(jié)合算法機(jī)制與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）。

收益如何產(chǎn)生

動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制為套利或獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，收益通常通過(guò) DeFi 集成（如質(zhì)押或流動(dòng)性提供）進(jìn)一步放大，為用戶提供激勵(lì)。

法幣支持或中心化穩(wěn)定幣（用于對(duì)比）

收益機(jī)制

以法幣或等值資產(chǎn) 1:1 支持，收益主要來(lái)源于儲(chǔ)備金（如國(guó)債）。基礎(chǔ)收益通常不會(huì)分發(fā)給用戶，而是用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

示例

• USDC（Circle 發(fā)行）
• USDT（Tether 發(fā)行）

收益如何產(chǎn)生

儲(chǔ)備金的低風(fēng)險(xiǎn)利息是主要收益來(lái)源，但去中心化程度較低，更多收益被保留用于企業(yè)用途，而不是直接分配給用戶。

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

脫錨風(fēng)險(xiǎn)（Depeg Risk）

當(dāng)穩(wěn)定幣未能維持其預(yù)期的 1 美元錨定時(shí)，即發(fā)生脫錨。這通常由極端市場(chǎng)壓力、供需失衡或底層抵押品價(jià)值大幅下跌引起。這種風(fēng)險(xiǎn)是穩(wěn)定幣模型的內(nèi)在特性，因?yàn)樗鼈円蕾嚱?jīng)濟(jì)激勵(lì)、算法機(jī)制或儲(chǔ)備金，而這些機(jī)制可能在加密市場(chǎng)崩盤(pán)或更廣泛的金融動(dòng)蕩中失效。

抵押型穩(wěn)定幣： 如果儲(chǔ)備金不足或缺乏流動(dòng)性，可能導(dǎo)致脫錨。

算法型穩(wěn)定幣： 依賴脆弱的套利機(jī)制，可能在恐慌性拋售中崩潰。

重要補(bǔ)充點(diǎn)

• 脫錨機(jī)制的類型
•   脫錨可以分為兩種：
• 暫時(shí)性脫錨： 由于短期流動(dòng)性緊縮引發(fā)，通常可以恢復(fù)。
• 永久性失敗： 如在低抵押系統(tǒng)中出現(xiàn)的“死亡螺旋”。 需要監(jiān)控的指標(biāo)包括：
• 錨定偏離百分比： 追蹤價(jià)格在 24 小時(shí)內(nèi)偏離 ±0.5% 的頻率。
• 儲(chǔ)備透明度： 通過(guò)鏈上審計(jì)監(jiān)測(cè)儲(chǔ)備比例。
• 贖回速度： 在壓力測(cè)試中的贖回效率。
• 市場(chǎng)傳染效應(yīng)

某一穩(wěn)定幣的脫錨可能在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中引發(fā)連鎖反應(yīng)，類似“擠兌”。由于穩(wěn)定幣常被用作借貸協(xié)議中的抵押品，這種情況會(huì)放大損失。

• 風(fēng)險(xiǎn)緩解策略
• 定期儲(chǔ)備審計(jì)。
• 保持超過(guò) 100% 的超額抵押率。
• 采用結(jié)合法幣支持與算法調(diào)整的混合模型。 然而，即使是有充足支持的穩(wěn)定幣也無(wú)法完全免疫。例如，在市場(chǎng)高波動(dòng)時(shí)期，由于高昂的 Gas 費(fèi)用或網(wǎng)絡(luò)擁堵，套利者可能延遲干預(yù)。
• 近期發(fā)展

截至 2025 年，隨著穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用，預(yù)測(cè)模型中已將脫錨風(fēng)險(xiǎn)作為重點(diǎn)，考慮了抵押品波動(dòng)性、發(fā)行量和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如利率變化對(duì)國(guó)債支持儲(chǔ)備的影響）。

• 案例事件：TerraUSD（UST）脫錨
• 2022 年 5 月， UST 穩(wěn)定幣失去 1 美元錨定，價(jià)格跌至接近零。 由于算法機(jī)制失敗和市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致超過(guò) 400 億美元的生態(tài)系統(tǒng)崩潰。這一事件凸顯了算法型穩(wěn)定幣在極端市場(chǎng)條件下的脆弱性。

智能合約漏洞

協(xié)議中的代碼漏洞或被利用的弱點(diǎn)可能導(dǎo)致黑客攻擊或資金損失。運(yùn)行時(shí)間越長(zhǎng)的穩(wěn)定幣協(xié)議通常對(duì)這些漏洞的抵抗能力更強(qiáng)，而較新的穩(wěn)定幣協(xié)議由于缺乏實(shí)踐檢驗(yàn)（未經(jīng)過(guò)“實(shí)戰(zhàn)”測(cè)試），面臨更高的智能合約風(fēng)險(xiǎn)。

智能合約作為穩(wěn)定幣協(xié)議的內(nèi)核框架，可能包含代碼漏洞、邏輯缺陷或可被利用的弱點(diǎn)，從而導(dǎo)致未經(jīng)授權(quán)的訪問(wèn)、資金被盜或協(xié)議功能失效。相比之下，運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)且經(jīng)過(guò)充分測(cè)試的協(xié)議，因經(jīng)歷了廣泛的審計(jì)和真實(shí)場(chǎng)景的驗(yàn)證，通常表現(xiàn)更為穩(wěn)?。欢屡d協(xié)議因代碼未經(jīng)驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)更高。

重要補(bǔ)充點(diǎn)

• 審計(jì)與測(cè)試實(shí)踐

強(qiáng)調(diào)以下措施的重要性：

• 多方獨(dú)立審計(jì)（如由 Quantstamp 或 Trail of Bits 等機(jī)構(gòu)執(zhí)行）。
• 使用形式化驗(yàn)證工具。
• 持續(xù)開(kāi)展漏洞懸賞計(jì)劃，以便在上線前和上線后發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題。 相關(guān)指標(biāo)包括審計(jì)次數(shù)、距離上次重大更新的時(shí)間，以及歷史上是否發(fā)生過(guò)漏洞事件。

• 預(yù)言機(jī)依賴性

穩(wěn)定幣協(xié)議通常依賴外部數(shù)據(jù)源（預(yù)言機(jī)）來(lái)獲取抵押品的價(jià)格信息，這可能成為被 操縱的薄弱環(huán)節(jié)。例如，通過(guò)閃電貸攻擊，攻擊者可以短暫地扭曲價(jià)格，從而觸發(fā)不必要的清算（進(jìn)而導(dǎo)致暫時(shí)性脫錨）。

• 生態(tài)系統(tǒng)范圍的影響

智能合約漏洞并非孤立存在。某一協(xié)議的黑客攻擊可能影響到集成的穩(wěn)定幣，觸發(fā)整個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議的清算連鎖反應(yīng)（因?yàn)檫@些協(xié)議彼此支持或使用相似的抵押品），最終導(dǎo)致信任危機(jī)和采用率下降。例如，SVB（硅谷銀行）違約導(dǎo)致 USDC 暫時(shí)性脫錨，進(jìn)而沖擊了整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。

案例事件：Ronin Network 黑客攻擊

2022 年 3 月，攻擊者利用漏洞，從 Axie Infinity 的跨鏈橋中盜取了價(jià)值 6.2 億美元的 ETH 和 USDC。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定幣正面臨日益嚴(yán)格的政府審查，涉及反洗錢（AML）、身份驗(yàn)證（KYC）要求、證券分類以及法幣支持透明度等方面。這可能導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)限制、資產(chǎn)凍結(jié)甚至全面禁令，尤其是那些與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）集成或開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的穩(wěn)定幣。在加密政策不斷變化的司法管轄區(qū)，這種風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大，影響其全球可用性。

重要補(bǔ)充點(diǎn)

• 全球監(jiān)管差異

• 歐盟： 根據(jù)《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管條例》（MiCA），穩(wěn)定幣發(fā)行方必須在持牌銀行中持有儲(chǔ)備，并維持流動(dòng)性緩沖。
• 美國(guó)： 側(cè)重將部分穩(wěn)定幣歸類為證券，并由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管。
• 新興市場(chǎng)： 可能實(shí)施資本管制，限制跨境資金流動(dòng)。 協(xié)議必須遵守所在司法轄區(qū)的監(jiān)管要求才能接觸當(dāng)?shù)赜脩?，這增加了開(kāi)發(fā)的復(fù)雜性。此外，協(xié)議還需選擇適合合法運(yùn)營(yíng)的司法管轄區(qū)，而歐盟并非優(yōu)先選擇。

• 合規(guī)性指標(biāo)

需要監(jiān)控以下指標(biāo)：

• 發(fā)行方的許可證狀態(tài)。
• 儲(chǔ)備報(bào)告的頻率。
• 與受制裁實(shí)體的關(guān)聯(lián)程度。 不合規(guī)可能導(dǎo)致交易所下架，進(jìn)而失去用戶信任和用戶基礎(chǔ)。

• 地緣政治因素

• 與美元掛鉤的穩(wěn)定幣面臨美國(guó)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，例如技術(shù)出口管制或制裁范圍擴(kuò)展至加密實(shí)體。
• 穩(wěn)定幣大多錨定美元資產(chǎn)，但如果美國(guó)金融體系崩潰或其對(duì)亞洲或歐盟的金融影響力減弱，將會(huì)發(fā)生什么？
• 潛在解決方案： 瑞士法郎作為相對(duì)強(qiáng)勁的貨幣，或許可以成為一種新的選擇。開(kāi)發(fā)以瑞士法郎為支持的穩(wěn)定幣，可能在多樣化、信任及外匯互換方面具有優(yōu)勢(shì)。

• 積極的一面

監(jiān)管可以提升合法性，但過(guò)度監(jiān)管可能抑制創(chuàng)新，迫使用戶轉(zhuǎn)向不受監(jiān)管的替代方案。

案例事件：Tornado Cash 被制裁

2022 年 8 月，美國(guó)外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）對(duì) Tornado Cash 實(shí)施制裁，將其地址列入黑名單，并禁止美國(guó)公民與之互動(dòng)，同時(shí)凍結(jié)了 4.37 億美元的資產(chǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是用戶在買賣穩(wěn)定幣時(shí)，因市場(chǎng)深度不足而遭遇顯著價(jià)格滑點(diǎn)的情況。這種風(fēng)險(xiǎn)在交易量較低的市場(chǎng)、恐慌性拋售期間或低流量的交易所中尤為嚴(yán)重。相較之下，擁有高 TVL（總鎖倉(cāng)量）和深厚流動(dòng)性池的成熟穩(wěn)定幣表現(xiàn)更優(yōu)，因?yàn)樗鼈兊拈L(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，降低了滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵要點(diǎn)：

衡量指標(biāo)：

• 使用鏈上數(shù)據(jù)評(píng)估流動(dòng)性健康狀況，例如 TVL（可通過(guò) DefiLlama 查詢）、24 小時(shí)交易量與市值的比率，以及主要去中心化交易所（DEX）在波動(dòng)高峰期的滑點(diǎn)率。
• 一個(gè)健康的比例是每日交易量達(dá)到流通供應(yīng)量的 5-10% 以上。

市場(chǎng)深度問(wèn)題：

• 在熊市中，贖回需求可能超過(guò)鑄幣能力，從而耗盡流動(dòng)性儲(chǔ)備。

連鎖清算風(fēng)險(xiǎn)：

• 類似銀行擠兌的情況，當(dāng)大規(guī)模提現(xiàn)發(fā)生時(shí)，會(huì)形成自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言——原本僅是“感知上的流動(dòng)性不足”，最終演變?yōu)檎嬲牧鲃?dòng)性危機(jī)。

改進(jìn)措施：

• 與自動(dòng)化做市商（AMMs）的集成以及流動(dòng)性激勵(lì)（如流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì)、Merkl、Turtle 等）可以增強(qiáng)市場(chǎng)彈性。
• 但過(guò)度依賴激勵(lì)機(jī)制可能導(dǎo)致“人為流動(dòng)性”，在危機(jī)中迅速蒸發(fā)。

案例分析：FTX 崩盤(pán)事件

2022 年 11 月，F(xiàn)TX 的崩盤(pán)引發(fā)了 80 億美元的流動(dòng)性缺口，導(dǎo)致提現(xiàn)中斷并最終破產(chǎn)。這場(chǎng)危機(jī)因大量資金外流而加劇，成為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的典型案例。

對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定幣通常依賴第三方，例如托管機(jī)構(gòu)管理現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWAs）、預(yù)言機(jī)提供價(jià)格數(shù)據(jù)，或跨鏈橋?qū)崿F(xiàn)跨鏈功能。這些第三方可能成為潛在的失敗點(diǎn)，因破產(chǎn)、欺詐或操作失誤而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

重要補(bǔ)充點(diǎn)

• 托管機(jī)構(gòu)與預(yù)言機(jī)的失效風(fēng)險(xiǎn)
• 托管機(jī)構(gòu)： 托管方可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)無(wú)法兌付。
• 預(yù)言機(jī)： 例如 Chainlink 等預(yù)言機(jī)在網(wǎng)絡(luò)故障期間可能提供不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致抵押品定價(jià)錯(cuò)誤。
• 評(píng)估指標(biāo)
• 托管方的多樣化程度。
• 保險(xiǎn)覆蓋范圍。
• 預(yù)言機(jī)的去中心化程度。 高度依賴集中化的 API 可能增加風(fēng)險(xiǎn)。例如，Curve 的 crvUSD 穩(wěn)定幣通過(guò)多個(gè)穩(wěn)定幣的價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)校準(zhǔn)預(yù)言機(jī)價(jià)格，從而確保價(jià)格的準(zhǔn)確性。

對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的管理需要從多個(gè)維度進(jìn)行審查，包括托管方的分散性、預(yù)言機(jī)數(shù)據(jù)的可靠性及其去中心化程度，以降低因單點(diǎn)失效引發(fā)的潛在危機(jī)。

相互依賴性風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)代幣化的場(chǎng)景中，對(duì)手方之間的鏈?zhǔn)揭蕾嚳赡芊糯髥?wèn)題。例如，某個(gè)關(guān)聯(lián)協(xié)議遭遇黑客攻擊，可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣贖回功能被凍結(jié)。

法律保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

在破產(chǎn)情況下，持有者可能被歸類為無(wú)擔(dān)保債權(quán)人，回收的資金極少。這凸顯了擁有多樣化儲(chǔ)備的重要性。從一些穩(wěn)定幣的運(yùn)作模式可以看出，它們依賴某些類型的抵押品，而這些抵押品甚至并非由其直接托管（通常是短期國(guó)債，違約風(fēng)險(xiǎn)接近于零）。然而，其他協(xié)議可能過(guò)度依賴 ETH-LST、BTC-LST 或 SOL-LST，這引發(fā)了關(guān)于收益率波動(dòng)的擔(dān)憂。

案例事件：Celsius Network 破產(chǎn)

2022 年 6 月， Celsius Network 因流動(dòng)性不足的投資和對(duì)手方違約導(dǎo)致破產(chǎn)，凍結(jié)了 47 億美元的用戶資金。

收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定幣的收益通常來(lái)源于借貸協(xié)議或國(guó)債投資，但這些收益會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境、借貸需求和利率的變化而波動(dòng)。這種波動(dòng)性降低了對(duì)尋求穩(wěn)定被動(dòng)收入用戶的可預(yù)測(cè)性。

重要補(bǔ)充點(diǎn)

• 影響收益的因素
• 在低波動(dòng)性環(huán)境中，借貸需求減少，收益下降；而在牛市期間，收益可能上升。
• 對(duì)于與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）掛鉤的穩(wěn)定幣，外部利率（如美聯(lián)儲(chǔ)基金利率）也是影響收益的重要因素。
• 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)
• 監(jiān)控歷史收益范圍。
• 分析收益與加密市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)（CVIX）的相關(guān)性。
• 關(guān)注協(xié)議的利用率（借貸比例超過(guò) 80% 通常意味著更高收益，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加）。
• 可持續(xù)性問(wèn)題
• 高收益可能暗示潛在風(fēng)險(xiǎn)，例如過(guò)度杠桿化。
• 可持續(xù)的收益模式優(yōu)先采用“Delta 中性”策略（如 Ethena），通過(guò)最小化方向性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的收益，這也是其成功的部分原因。
• 用戶影響
• 收益波動(dòng)可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本：用戶可能錯(cuò)失其他更高收益的機(jī)會(huì)。
• 如果收益低于法幣儲(chǔ)蓄利率，還可能面臨通脹侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

案例事件：Aave 和 Compound 的收益下降

2022 年冬季， 由于借貸需求疲軟，Aave 和 Compound 的收益率從 10%+ 降至不足 2%。

具體風(fēng)險(xiǎn)分析

智能合約漏洞（由于復(fù)雜的借貸模塊）、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)（與美國(guó)政府支持的證券相關(guān)的真實(shí)世界資產(chǎn)敞口引發(fā)審查）、收益波動(dòng)（動(dòng)態(tài)儲(chǔ)蓄利率可能下降）。

Sky Dashboard 指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)分析：借貸機(jī)制漏洞（過(guò)度抵押可能引發(fā)清算連鎖反應(yīng)）、收益生成失?。ㄈ绻栀J需求下降，收益可能降至零）。

GHO 儀表盤(pán)指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：不足抵押風(fēng)險(xiǎn)（如果真實(shí)世界資產(chǎn)貶值）、清算閾值風(fēng)險(xiǎn)（底層 ETH/BTC 的高波動(dòng)性）、安全模塊失效（類似保險(xiǎn)的緩沖可能不足）。

USR 儀表盤(pán)指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)自動(dòng)復(fù)利質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)生成的收益使其易受 ETH 懲罰性削減事件或低收益時(shí)期的影響，與完全超額抵押的穩(wěn)定幣不同。

Dinero 儀表盤(pán)指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：crvUSD 的 CDP 模型（150-167% 的健康比率，由 BTC/ETH LST 支持）側(cè)重于借貸，使得在市場(chǎng)波動(dòng)期間清算連鎖反應(yīng)成為主要風(fēng)險(xiǎn)，其收益來(lái)源于靈活的費(fèi)用，通常年化收益率（APY）超過(guò) 3.5%。

crvUSD 儀表盤(pán)指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)（期貨可能導(dǎo)致快速虧損）、監(jiān)管合規(guī)問(wèn)題（作為與 PPI 掛鉤的穩(wěn)定幣）、交易所的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

Falcon 儀表盤(pán)指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：USDA 的轉(zhuǎn)換器目標(biāo)是通過(guò)允許以有限費(fèi)用（如 1 百萬(wàn)美元 TVL 和 10 億美元 TVL 相同）進(jìn)行鑄造/銷毀來(lái)防止脫錨，但這也引入了自治性風(fēng)險(xiǎn)，例如治理在無(wú)干預(yù)情況下的運(yùn)作，使其易受黑客攻擊或其 85% steakUSDC 支持的抵押品失效的影響。

Angle 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：csUSD 的三方市場(chǎng)（持有者、生成者、再質(zhì)押者）通過(guò)收益重定（來(lái)源于國(guó)債/T-bill 和流動(dòng)性質(zhì)押代幣 LST）實(shí)現(xiàn)獨(dú)特性，但這種機(jī)制在平衡變化時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致與 DeFi 協(xié)議的兼容性問(wèn)題。

Coinshift 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：USDA 的固定借貸利率（8%）和僅支持 BTC 的 CDP 模型（收益來(lái)源于超過(guò) 5% 的年化收益率）使其暴露于 BTC 價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，與多元化抵押品不同，其未提及超額抵押緩沖機(jī)制。

Avalon 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：GPU CDP 是非流動(dòng)性資產(chǎn)。

USDai 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：利率的急劇上調(diào)（期貨頭寸可能貶值）、資金費(fèi)率波動(dòng)（負(fù)費(fèi)率侵蝕收益）、永續(xù)期貨風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)崩盤(pán)導(dǎo)致清算）。

Ethena 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：托管特定風(fēng)險(xiǎn)（由“Hashnote”管理的真實(shí)世界資產(chǎn) RWA）。

Usual 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險(xiǎn)：混合機(jī)制在經(jīng)濟(jì)變化中可能加劇錨定失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

Frax 分析指標(biāo)

Paxos 透明度報(bào)告

具體風(fēng)險(xiǎn)：cUSD 通過(guò)三方市場(chǎng)（持有者、生成者、再質(zhì)押者）強(qiáng)調(diào)去中心化、收益生成和風(fēng)險(xiǎn)隔離，這為再質(zhì)押者帶來(lái)了獨(dú)特的削減風(fēng)險(xiǎn)，其收益（以 8% 年化收益率為基準(zhǔn)）依賴于貸款保護(hù)機(jī)制的有效性，一旦失敗將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

Solana 穩(wěn)定幣生態(tài)現(xiàn)狀

Solana 生態(tài)正在迎來(lái)穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，市場(chǎng)傳聞其可能推出 ETF 產(chǎn)品，進(jìn)一步推動(dòng)生態(tài)增長(zhǎng)。

圖：穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬量

Solana 在鏈上穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬量中排名前五。

圖：穩(wěn)定幣活躍地址

Solana 在穩(wěn)定幣活躍地址網(wǎng)絡(luò)中排名前三。

一些具有創(chuàng)新算法機(jī)制的原生穩(wěn)定幣正在嶄露頭角，包括 Jupiter 推出的 jupUSD、Solstice 推出的 USX 和 Hylo 推出的 hyUSD。

這些穩(wěn)定幣均采用巧妙的算法機(jī)制來(lái)維持錨定，值得持續(xù)關(guān)注。

以下是關(guān)于Hylo hyUSD 收益機(jī)制的介紹：

• hyloSOL：Hylo 的 LST（流動(dòng)性質(zhì)押代幣），通過(guò) SOL 質(zhì)押收益產(chǎn)生收益。
• hyloSOL+：一種點(diǎn)數(shù)農(nóng)場(chǎng)化的 LST，僅賺取 XP 點(diǎn)數(shù)，實(shí)際收益轉(zhuǎn)移至 hyloSOL 持有者。
• hyUSD：Hylo 的穩(wěn)定幣，由多種 LST 支持，通過(guò) Solana DeFi 策略提供支持，但自身不產(chǎn)生收益。
• sHYUSD：hyUSD 的質(zhì)押版本，通過(guò) LST 的 DeFi 策略產(chǎn)生收益。
• xSOL：一種緩沖資產(chǎn)，用于吸收波動(dòng)性并調(diào)節(jié) hyUSD 的錨定價(jià)格。該資產(chǎn)為 SOL 價(jià)格的杠桿頭寸，不產(chǎn)生收益，但可賺取 XP 點(diǎn)數(shù)。

結(jié)語(yǔ)

有時(shí)候，收益和抵押品之間的關(guān)系并不總是匹配。這正是 Terra Luna 崩潰時(shí)發(fā)生的情況，當(dāng)時(shí) APY 穩(wěn)定在約 20%，但收入?yún)s明顯不足。因此，關(guān)注收益與抵押品之間的相關(guān)性非常重要，因?yàn)檫@往往是問(wèn)題產(chǎn)生的根源。

關(guān)于 USDai 穩(wěn)定幣，我們的朋友提出了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)：

USDai 已對(duì)此問(wèn)題作出回應(yīng)，表示 GPU 貸款存在延遲。借款人希望獲得 USDai，而貸方則在為抵押品的運(yùn)輸問(wèn)題苦苦掙扎。“NVIDIA B200 顯卡在離開(kāi)臺(tái)灣后被滯留在法國(guó)海關(guān)”，這就是其中的一個(gè)典型案例。

希望您喜歡這篇文章。我堅(jiān)信，DeFi 有一天會(huì)成為推動(dòng)金融運(yùn)轉(zhuǎn)的內(nèi)核力量。在這里，我分享了關(guān)于策略、概念和協(xié)議的一些創(chuàng)新想法。

感謝您的閱讀，祝您有美好的一天！

到此這篇關(guān)于脫錨、漏洞、監(jiān)管、波動(dòng)，穩(wěn)定幣真的“穩(wěn)”嗎？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣市場(chǎng)分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

你可能感興趣的文章

• 

  一文詳細(xì)了解穩(wěn)定幣對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響：基于貨幣流通域的分析

  基于貨幣流通域分析，穩(wěn)定幣通過(guò)模糊貨幣邊界、重塑貨幣權(quán)力、加劇公私競(jìng)爭(zhēng)及挑戰(zhàn)監(jiān)管，深刻沖擊國(guó)際貨幣體系, …

  2025-11-13
• 

  一文搞清楚穩(wěn)定幣對(duì)美國(guó)、新興市場(chǎng)以及貨幣未來(lái)的真正意義

  穩(wěn)定幣通過(guò)鏈上美元技術(shù)（如USDT）強(qiáng)化美國(guó)金融霸權(quán)，成為美債新錨點(diǎn)；新興市場(chǎng)則陷入"數(shù)字美元依賴"，支付效率提升卻削弱貨幣主 權(quán)；長(zhǎng)期看，其去中心化特性正…

  2025-11-13
• 

  Visa布局穩(wěn)定幣，1.5萬(wàn)億創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)受益，跨境支付進(jìn)入分鐘級(jí)時(shí)代！一

  Visa加速布局穩(wěn)定幣支付賽道，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)重構(gòu)跨境清算體系，將傳統(tǒng)3-5天的結(jié)算周期壓縮至分鐘級(jí),這一變革直接惠及全球1.5萬(wàn)億美元規(guī)模的創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)，使內(nèi)容創(chuàng)作者、數(shù)…

  2025-11-13
• 

  一文了解狂買黃金超央行 穩(wěn)定幣之王 Tether 的黃金夢(mèng)

  全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether在瑞士秘密囤積約80噸黃金（價(jià)值80億美元），規(guī)模超過(guò)多數(shù)國(guó)家央行,此舉旨在增強(qiáng)資產(chǎn)安全性并布局黃金穩(wěn)定幣XAUT，但面臨監(jiān)管壓力可能需出售黃…

  2025-11-12
• 

  英格蘭銀行啟動(dòng)穩(wěn)定幣監(jiān)管咨詢，計(jì)劃于2026年出臺(tái)最終規(guī)則詳細(xì)

  英格蘭銀行計(jì)劃于2025年11月10日啟動(dòng)穩(wěn)定幣監(jiān)管公眾咨詢，并擬于2026年底前推出最終規(guī)則,該框架將參考美國(guó)監(jiān)管路徑，要求穩(wěn)定幣主要支持資產(chǎn)為剩余期限不超過(guò)三個(gè)月的政府…

  2025-11-10
• 

  DeFi備受關(guān)注的穩(wěn)定幣USDX是什么?為何崩盤(pán)?深入剖析USDX脫錨原因與影響

  上周，去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域再次遭受重創(chuàng)，Stable Labs發(fā)行的合成穩(wěn)定幣USDX遭遇了劇烈的脫錨事件,本文將探討USDX崩盤(pán)的時(shí)間線，深入剖析合成穩(wěn)定幣的底層機(jī)制，分析脫…

  2025-11-10
• 

  一文詳細(xì)了解受Stream9300萬(wàn)美元損失波及，Elixir終止deUSD穩(wěn)定幣支持

  受Stream 9300萬(wàn)美元巨額損失波及，Elixir宣布終止對(duì)deUSD穩(wěn)定幣的支持，用戶資產(chǎn)安全或面臨風(fēng)險(xiǎn),此次調(diào)整源于Stream資金鏈斷裂引發(fā)的連鎖反應(yīng)，deUSD持有者需及時(shí)關(guān)注后續(xù)…

  2025-11-09
• 

  從鏈上到生活：穩(wěn)定幣全球消費(fèi)格局概覽

  穩(wěn)定幣正從金融工具轉(zhuǎn)向日常消費(fèi)支付，盡管目前僅占全球交易量的約5%，但在多個(gè)行業(yè)和地區(qū)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),本文給大家分析了穩(wěn)定幣全球消費(fèi)格局,需要的朋友可以參考下…

  2025-11-09
• 

  一文了解巴基斯坦考慮發(fā)行盧比錨定穩(wěn)定幣，該國(guó)看到了250億美元的加密

  巴基斯坦正積極開(kāi)發(fā)央行數(shù)字貨幣（CBDC）原型，并考慮發(fā)行盧比錨定的穩(wěn)定幣，以抓住潛在的250億美元數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇,此舉旨在應(yīng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管延遲可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)損失…

  2025-11-08
• 

  一文了解10億美元穩(wěn)定幣蒸發(fā)，DeFi 連環(huán)爆背后真相？

  2025年11月，DeFi市場(chǎng)爆發(fā)連環(huán)危機(jī)，收益型穩(wěn)定幣一周內(nèi)資金外流達(dá)10億美元,事件始于Stream Finance的xUSD因外部交易虧損導(dǎo)致價(jià)格閃崩，引發(fā)Elixir的deUSD等協(xié)議連鎖清算，…

  2025-11-08