今年以來，黃金風(fēng)頭一時(shí)無兩——在貿(mào)易摩擦、美債波動(dòng)、地緣緊張的多重?cái)_動(dòng)下，黃金一舉跑贏了比特幣、納指和所有主流大類資產(chǎn)，「王者歸來」的呼聲再起，年內(nèi)漲幅已超過 50%。而相比之下，近年逐漸獲得避險(xiǎn)屬性的「鏈上黃金」比特幣僅上漲約 15%。這一明顯的強(qiáng)弱分化現(xiàn)象引發(fā)了市場關(guān)于「為何黃金強(qiáng)而比特幣弱？」、「比特幣是否還值得投資」的熱烈討論。

通過仔細(xì)刨析黃金的歷史定價(jià)規(guī)律和買盤邏輯，我們依然堅(jiān)持認(rèn)為，比特幣作為數(shù)字時(shí)代的新興避險(xiǎn)工具，目前在經(jīng)歷一個(gè)「避險(xiǎn) + 風(fēng)險(xiǎn)二象性」的歷史階段。長期看來，比特幣的獨(dú)特性、稀有性意味著其擁有和黃金一樣顯著的長期配置價(jià)值；而當(dāng)下全球投資組合對(duì)比特幣的低配倉位意味著更高的配置杠桿與收益空間。

本文以 Q&A 形式，從避險(xiǎn)邏輯演進(jìn)、黃金與比特幣的對(duì)沖機(jī)制、長期配置比例、尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等角度系統(tǒng)梳理我們的配置框架，并引入全球主流機(jī)構(gòu)和投資人的觀點(diǎn)，進(jìn)一步論證為什么在當(dāng)前和未來的全球資產(chǎn)組合中，比特幣值得更高權(quán)重的戰(zhàn)略性關(guān)注。

Q1.理論上黃金和比特幣都具有避險(xiǎn)屬性，但兩者在避險(xiǎn)角色上有何不同？

回答：市場普遍認(rèn)為，黃金是傳統(tǒng)「碳基世界」的成熟避險(xiǎn)資產(chǎn)。而比特幣則可以被視為「硅基世界」的價(jià)值存儲(chǔ)新秀，而非成熟的避險(xiǎn)工具，且目前仍具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。我們觀察到，在 2024 年初比特幣 ETF 通過以前，比特幣價(jià)格與納斯達(dá)克指數(shù)相關(guān)性高達(dá) 0.9；在 ETF 通過以后，比特幣價(jià)格與納斯達(dá)克指數(shù)的相關(guān)性下降到 0.6，并明顯開始跟隨全球 M2 流動(dòng)性，展現(xiàn)出和黃金類似的「抗通脹」屬性。

高盛有分析指出，相較于黃金，比特幣回報(bào)雖更高但波動(dòng)率極大，在風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)時(shí)比特幣表現(xiàn)往往類同股票，一旦股市下跌，比特幣對(duì)沖效果不及黃金。因此黃金目前在避險(xiǎn)方面更為可靠，而比特幣仍處于從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)過渡的階段。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧（Ray Dalio）也強(qiáng)調(diào)，如果投資者需要在資產(chǎn)配置中保持中立并分散風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮黃金或比特幣，但他個(gè)人更偏好黃金這一經(jīng)過歷史檢驗(yàn)的對(duì)沖工具。他指出，比特幣雖然具備有限供應(yīng)和一定的儲(chǔ)值潛力，但在避險(xiǎn)地位上遠(yuǎn)未及擁有悠久歷史支撐的黃金。

Q2.自 2007 年以來黃金價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素是什么？為什么 2022 年俄烏戰(zhàn)爭后央行成為黃金的主要買盤？

回答：自 2007 年全球金融危機(jī)以來，美國實(shí)際利率成為黃金價(jià)格的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一。由于黃金本身不產(chǎn)生利息（」零票息「資產(chǎn)），其價(jià)格與實(shí)際利率水平呈負(fù)相關(guān)——當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本提高，金價(jià)往往下跌；而當(dāng)實(shí)際利率下降（甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值）時(shí)，黃金相對(duì)吸引力上升，金價(jià)走強(qiáng)。我們注意到近十五年來這一關(guān)系非常顯著：例如 2008 年后美聯(lián)儲(chǔ)降息致實(shí)際收益率走低，引發(fā)黃金大漲，而 2013 年起實(shí)際利率回升則令金價(jià)承壓；在 2016 年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入負(fù)利率期間，我們則看到了北美 ETF 的大舉流入。

2022 年俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，全球央行大幅增持黃金，成為推動(dòng)金價(jià)的新主導(dǎo)因素。當(dāng)年各國央行凈購金量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，此后每年均超過 1000 噸。Metals Focus 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年以來央行年購金量遠(yuǎn)超此前多年平均水平（2016–2021 年均值 457 噸），2025 年預(yù)計(jì)仍將購買約 900 噸。這些官方買盤在 2022–2025 年貢獻(xiàn)了全球黃金年需求的 23%（投資需求的 40% 以上），占比是 2010 年代的兩倍。目前，全球央行持有接近 3.8 萬噸黃金，超過 17% 的地表黃金總量，占首飾、科技之外的投資用途總量的 44%，仍然有上升空間。

世界黃金協(xié)會(huì)的最新問卷調(diào)查顯示，各國央行繼續(xù)對(duì)黃金持有樂觀預(yù)期。絕大多數(shù)受訪者（95%）認(rèn)為，未來 12 個(gè)月全球央行的黃金儲(chǔ)備將增加；創(chuàng)紀(jì)錄的 43% 的受訪者認(rèn)為，本國的黃金儲(chǔ)備也將同期增加，且無人預(yù)計(jì)其黃金儲(chǔ)備會(huì)下降。

推動(dòng)央行」爆買「黃金的思考源于 1）地緣政治對(duì)沖 2）儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化：俄烏沖突引發(fā)的西方制裁凍結(jié)了俄羅斯外儲(chǔ)的一半，不少新興國家開始考慮以黃金替代部分美元資產(chǎn)。隨著美國債務(wù)激增和信用前景堪憂，美債等美元資產(chǎn)的吸引力相對(duì)下降，這進(jìn)一步提高了黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和避險(xiǎn)工具的吸引力。

而一些大型長線投資機(jī)構(gòu)的配置需求，也來自于」股債蹺蹺板「越來越多的失靈時(shí)刻：從 2022 年開始，股債出現(xiàn)更多正向相關(guān)性，與過去 20 年我們所熟悉的」股債 6：4 配置「敘事相背離：

Q3.黃金避險(xiǎn)功能主要針對(duì)哪些重大尾部風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖？

回答：從上面的分析不難看出，黃金今后的避險(xiǎn)價(jià)值應(yīng)當(dāng)主要體現(xiàn)在對(duì)沖兩類相對(duì)獨(dú)立的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)：

• 美國債務(wù)或通脹危機(jī)（即美元信用 / 主 權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）
• 重大地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突

首先，在債務(wù)失控或高通脹場景下，法幣可能大幅貶值甚至出現(xiàn)信用危機(jī)，黃金作為長期價(jià)值儲(chǔ)藏和通脹對(duì)沖的作用凸顯。世界黃金協(xié)會(huì)針對(duì)近 60 家央行的調(diào)查顯示，各國央行持有黃金的首要?jiǎng)訖C(jī)正是將其視為長期價(jià)值儲(chǔ)備和通脹對(duì)沖工具，以及在危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)出色的資產(chǎn)。央行官員們還將黃金視為有效的投資組合分散器，用來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（如滯脹、衰退或債務(wù)違約）以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

例如，美國債務(wù)迅速上升引發(fā)美元長遠(yuǎn)價(jià)值擔(dān)憂，黃金可以在此類極端情境下充當(dāng)」盾牌「。其次，在地緣政治沖突方面，黃金被視為動(dòng)蕩時(shí)期的安全港。每當(dāng)發(fā)生戰(zhàn)爭或國際關(guān)系緊張，如 2018 年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2022 年俄烏戰(zhàn)爭、2025 年美國關(guān)稅沖擊，避險(xiǎn)資金往往流入黃金推動(dòng)金價(jià)上漲。經(jīng)濟(jì)歷史回測研究也顯示了近十年黃金價(jià)格和貿(mào)易政策不確定性（Trade Policy Uncertainty Index）之間的正向」冪律「關(guān)系：

這也解釋了為什么近期黃金跑贏比特幣：在中美貿(mào)易對(duì)抗出現(xiàn)新一輪升級(jí)的過程中，各國央行和長線投資機(jī)構(gòu)作為主要配置方，結(jié)合對(duì)于美債長期牛市的不確定性上升，理應(yīng)更青睞他們更熟悉的資產(chǎn)：黃金。

Q4.在理想的資產(chǎn)組合中，黃金配置比例應(yīng)該如何體現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期？

回答：黃金常被比喻為投資組合的」保險(xiǎn)「——在正常時(shí)期可能拖累收益，但在危機(jī)中提供保護(hù)。因此，當(dāng)管理人認(rèn)為未來發(fā)生極端事件的風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，往往會(huì)提高黃金持倉作為避險(xiǎn)。黃金能夠明顯緩解金融壓力時(shí)期投資組合的潛在損失，在市場嚴(yán)重下挫（左尾事件）中表現(xiàn)出穩(wěn)定的分散收益。尤其因?yàn)辄S金需求的一部分來自央行、科技行業(yè)和消費(fèi)者，其價(jià)格走勢不完全與金融資產(chǎn)同步。一些資產(chǎn)配置框架中，會(huì)將黃金專門用于尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖用途：例如某些保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金將黃金定位為非常時(shí)期可以變現(xiàn)的高流動(dòng)性資產(chǎn)，以在尾部風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)彌補(bǔ)其他資產(chǎn)虧損。

簡言之，投資組合中黃金的權(quán)重可以視為基金經(jīng)理對(duì)極端尾部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的一個(gè)映射。如果基金管理人認(rèn)為未來 5-10 年內(nèi)發(fā)生上述兩個(gè)尾部事件的概率在上升，那么提高黃金在組合中的比重是合理的。這一配置就像給投資組合購買一份保險(xiǎn)，其比例大小反映了管理人對(duì)災(zāi)難性 事件的主觀概率判斷。

那么現(xiàn)在我們可以做一個(gè)簡單有趣的思想實(shí)驗(yàn)：如果我們認(rèn)為上述的兩個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，在接下來 5 年中兌現(xiàn)的概率是 10%（比如 5%+5%），那么我們對(duì)抗這兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例也應(yīng)該相應(yīng)提高到 10%；如果看往后 10 年，兌現(xiàn)概率上升到 15%-20%，我們的配置比例也似乎要提升到 15-20%。隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為這兩個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)的兌現(xiàn)概率一定是越來越高的。

Q5.當(dāng)前全球資產(chǎn)配置中黃金和比特幣的占比如何？市場人士對(duì)提高其權(quán)重有何建議？

回答：據(jù)高盛最新研報(bào)估計(jì)，目前全球投資組合中黃金配置約占 6%，比特幣僅約 0.6%，后者相當(dāng)于前者的十分之一左右（總市值對(duì)比更?。砻鞅忍貛抛鳛橘Y產(chǎn)配置仍處于早期階段（相比之下黃金已是主流資產(chǎn)）。

鑒于近期全球宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩，不少知名機(jī)構(gòu)和投資大師呼吁提高黃金（以及一定程度的比特幣）的配置權(quán)重。橋水基金的瑞·達(dá)里奧近期就明確表示，從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置角度來看，投資組合中黃金比例應(yīng)提高到 10%-15% 左右，顯著高于傳統(tǒng)投顧普遍建議的黃金權(quán)重（通常 5% 上下）。值得注意的是，達(dá)里奧在 2022 年曾只建議約 1-2% 的比特幣 / 黃金配置，但如今由于風(fēng)險(xiǎn)上升將這一比例提升數(shù)倍至 15%，反映出他對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)重要性的重新評(píng)估。

其他知名投資人也發(fā)出了類似聲音：例如」雙線資本「創(chuàng)始人杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）近日甚至表示，將投資組合接近四分之一（25%）配置于黃金也不為過。一些研究和歷史回測結(jié)果亦支持更高的黃金比重：一家資管機(jī)構(gòu)的長周期模擬分析顯示，黃金配置約 17% 時(shí)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率最高。

比特幣方面，隨著機(jī)構(gòu)態(tài)度轉(zhuǎn)變，亦有觀點(diǎn)建議適度提高配置。如灰度（Grayscale）基金建議將比特幣視為」核心資產(chǎn)「之一，配置比例可考慮 5%-10%?？偟膩碚f，當(dāng)前全球黃金配置遠(yuǎn)高于比特幣，但各界普遍認(rèn)為有必要在傳統(tǒng)組合中增加兩者比重，以增強(qiáng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。

Q6.回到我們的思想實(shí)驗(yàn)：如果認(rèn)為未來 5 年有 10% 的尾部風(fēng)險(xiǎn)、未來 10 年有 20% 的尾部風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該如何同步上調(diào)黃金和比特幣等對(duì)沖性資產(chǎn)的配置？

回答：在這種尾部風(fēng)險(xiǎn)概率不容忽視的假設(shè)下，投資者應(yīng)較常規(guī)情形顯著提高避險(xiǎn)資產(chǎn)配置。經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)預(yù)期極端事件可能發(fā)生時(shí)，提前布局黃金、比特幣等對(duì)沖資產(chǎn)有助于保護(hù)組合免受沖擊。這種思路與」黑天鵝「對(duì)沖策略類似：用小部分成本去對(duì)沖小概率重大風(fēng)險(xiǎn)。

從概率映射出發(fā)，對(duì)沖 20% 的尾部風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合中需要配置等量的避險(xiǎn)資產(chǎn)，即黃金和比特幣的總配置比例要達(dá)到 20%。 假設(shè)我們把黃金權(quán)重提高到 15%，把比特幣提高到 5%。那么黃金在全球持倉的比例將從當(dāng)前約 6% 增至 15%，相當(dāng)于提升了 2.5 倍；而將比特幣從約 0.6% 提至 5%，提升幅度超過 8 倍。

這表明在一個(gè)理想化的避險(xiǎn)組合中，比特幣的配置提升潛力（相對(duì)當(dāng)前基準(zhǔn)）遠(yuǎn)大于黃金。因?yàn)辄S金作為成熟資產(chǎn)，全球持有量和配置比例已不低，要再提高一倍以上需要巨大體量資金；而比特幣起點(diǎn)很低，即使提升幾倍，其在全球資產(chǎn)中的占比仍然不大。這種懸殊的提升倍數(shù)也意味著比特幣價(jià)格對(duì)增量配置的敏感度更高——少量資金流入即可明顯推升其價(jià)格。

實(shí)際市場操作中，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始反映這一理念。一些大型投行近年主動(dòng)納入加密資產(chǎn)配置上限，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利全球投資委員會(huì)在最新建議中首次將比特幣納入資產(chǎn)配置模型，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)承受客戶的激進(jìn)成長組合建議最高配置 4% 于加密資產(chǎn)（平衡型組合則上限 2%，保守組合暫不配置）。

另外有分析師指出，未來若比特幣逐步獲得類似黃金的儲(chǔ)備地位，其市值有望逼近黃金的規(guī)模。當(dāng)然，這需要諸多前提條件，但從配置比例的提升空間看，比特幣相對(duì)黃金具備更大的全球資產(chǎn)配置杠桿（2.5x vs 8.0x）。這也是為什么在強(qiáng)調(diào)提高黃金倉位的同時(shí)，不少機(jī)構(gòu)投資者開始關(guān)注配置一定量比特幣：兩者搭配既可對(duì)沖傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，又能博取新興避險(xiǎn)資產(chǎn)崛起的超額收益。

Q7.相對(duì)黃金，比特幣作為資產(chǎn)納入組合的價(jià)值主要體現(xiàn)在哪些優(yōu)勢或獨(dú)特性？

回答：我們認(rèn)為，從純粹的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)來看，比特幣超長期可以是比黃金更合適的避險(xiǎn)資產(chǎn)，面對(duì)上述的兩個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)都有機(jī)會(huì)展現(xiàn)更剛性的避險(xiǎn)能力。

首先，供應(yīng)剛性。比特幣的發(fā)行上限被永久限定在 2100 萬枚，不像法幣可被無限增發(fā)，或商品勘探出新的儲(chǔ)備、回收效率提升等。這種「硅基數(shù)字稀缺性」使其成為類似于黃金的稀缺資產(chǎn)，具有抗通脹的長期儲(chǔ)值潛力。更重要的是，比特幣的年度通脹率在 2024 年減半后已降至 1% 以下，遠(yuǎn)低于黃金每年新增供給的 2.3%。

第二，「Buy and Hold」持倉仍低。我們分析顯示，當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)投資者對(duì)比特幣的配置比例很小，其中「Buy and Hold」的參與者持幣量不超過 10%，算上全部 ETF 持有者也只有 17%（ETF 中有大量的對(duì)沖基金和散戶投資者，不可以全部算作「Buy and Hold」）。作為對(duì)比，黃金「Buy and Hold」持有者在 2024 年底已經(jīng)達(dá)到投資用途黃金的 65%，其中央行占比 44%，ETF 持有量僅為 4%。

這意味著隨著認(rèn)可度提高，未來潛在的增配空間巨大。BlackRock 首席執(zhí)行官 Larry Fink 近期公開稱比特幣是「新一代的黃金」，并支持將其納入養(yǎng)老金等長期資金配置。

第三，鏈上透明。所有比特幣交易都記錄在公開的區(qū)塊鏈上，可供任何人查詢驗(yàn)證。這種前所未有的透明度提高了市場信任度，投資者可以實(shí)時(shí)監(jiān)控比特幣網(wǎng)絡(luò)的流通和儲(chǔ)備狀況，不存在資產(chǎn)「黑箱」。相比之下，央行黃金儲(chǔ)備和場外交易往往缺乏實(shí)時(shí)透明度。

第四，去中心化抗審查。比特幣網(wǎng)絡(luò)由全球無數(shù)節(jié)點(diǎn)共同維護(hù)，沒有任何中央機(jī)構(gòu)能夠單方面控制或作廢交易。這種去中心化帶來極強(qiáng)的抗審查能力——任何國家或機(jī)構(gòu)都難以凍結(jié)或沒收比特幣賬戶，也無法通過增發(fā)來稀釋其價(jià)值。極端情況下，非實(shí)物持有的黃金也會(huì)有對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)爭期間黃金會(huì)面對(duì)禁運(yùn)、罰沒等風(fēng)險(xiǎn)，而比特幣只需有電、網(wǎng)絡(luò)、和私鑰，即可完成價(jià)值存儲(chǔ)和支付轉(zhuǎn)移。

總之，比特幣的固定供應(yīng)和技術(shù)架構(gòu)賦予其與生俱來的抗通脹、低相關(guān)性和抗審查特質(zhì)。這使其在長期資產(chǎn)配置中有望扮演數(shù)字時(shí)代價(jià)值存儲(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的新角色，作為對(duì)黃金和其他避險(xiǎn)資產(chǎn)的有益補(bǔ)充。

以上就是當(dāng)黃金領(lǐng)漲時(shí) 我們?yōu)楹稳詧?jiān)定配置比特幣（BTC）？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣的數(shù)字黃金底氣的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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  比特幣ETF資金持續(xù)流出加劇市場悲觀情緒，導(dǎo)致BTC關(guān)鍵支撐位面臨考驗(yàn),當(dāng)前價(jià)格在10.8萬美元附近震蕩，若失守可能下探10萬美元心理關(guān)口,技術(shù)指標(biāo)顯示短期動(dòng)量轉(zhuǎn)弱，RSI進(jìn)入…

  2025-10-23
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  邁克·諾沃格拉茨質(zhì)疑比特幣（BTC）年底25萬美元目標(biāo)：除非發(fā)生"

  邁克·諾沃格拉茨（Mike Novogratz）對(duì)比特幣2025年底達(dá)到25萬美元的目標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為除非出現(xiàn)極端市場事件（如美聯(lián)儲(chǔ)政策突變或機(jī)構(gòu)大規(guī)模入場），否則難以實(shí)現(xiàn),渣打…

  2025-10-23