比特幣周期魔咒重演？2025年Q4或迎歷史性高點
加密貨幣的采用周期通常包含三年的增長擴張期，隨后是持續(xù)約一年的熊市。
若從 2022 年 11 月 BTC 價格低點起算，當前擴張期已持續(xù) 1,044 天。作為參照，2021 年周期擴張持續(xù) 1,063 天，2017 年周期為 1,065 天。
按此衡量，我們顯然處于當前擴張階段的「周期末期」。
但當前的數(shù)據(jù)和關(guān)鍵指標，與 2021 年 9 月時相比如何？
我們將在本報告中解答這個問題。
已實現(xiàn)利潤與持幣時長銷毀指標
已實現(xiàn)利潤
根據(jù) Glassnode 數(shù)據(jù)，本周期 BTC 投資者已實現(xiàn) 8,570 億美元利潤——較 2021 年周期高出 65%。
考慮到 BTC 價格越高，長期投資者每周期獲得的收益就越多，這個現(xiàn)象在預期之內(nèi)。
一個標準化比較的方式是將已實現(xiàn)利潤與各周期的市值進行對比。
2021 年周期峰值市值為 1.26 萬億美元，實現(xiàn)利潤與市值比率為 0.41。
BTC 當前市值為 2.28 萬億美元，本周期目前的實現(xiàn)利潤與市值比率為 0.38。
結(jié)論？從「財富創(chuàng)造」角度看，我們目前已達到與整個 2021 年周期相似的水平。
已實現(xiàn)利潤數(shù)據(jù)圖表
持幣時長銷毀指標
審視獲利了結(jié)的另一個角度是「持幣時長銷毀指標」。
根據(jù) Glassnode 定義，該指標衡量代幣在花費前被持有的總天數(shù)。
如下圖所示，本周期「幣天銷毀」總量已比 2021 年周期高出 15%。
這同樣符合「周期末期」的特征。
幣天銷毀數(shù)據(jù)圖表
長期持有者供應量
本周期長期持有者的行為模式與上周期相似。
在 2020 年 10 月至 2021 年 3 月期間，長期持有者供應量下降 13.5%（對應 2021 年 4 月的第一個價格峰值）。隨后 LT 持有者供應量反彈并在周期剩余時間內(nèi)持續(xù)上升。
類似地，從 2023 年 12 月到 2025 年 2 月，長期持有者供應量下降 12.4%，之后回升至當前 73% 的水平。
結(jié)論：長期持有者傾向于向進入市場的新資金分配代幣。在 2021 年周期，這發(fā)生在 2021 年 4 月的第一個價格峰值時期。
而在當前周期，這發(fā)生在去年第四季度并持續(xù)到今年第一季度。
如果我們期待一個爆發(fā)性的第四季度，就需要看到新資金流入市場——這是我們在上周期同期未能見到的現(xiàn)象。
長期持有者供應量數(shù)據(jù)圖表
比特幣主導地位
過去兩個周期中，市場均在比特幣主導地位下降至 40% 左右時見頂。
本周期我們遠未接近該水平。我們認為有幾個原因：
- 本周期通過 ETF 實現(xiàn)的 BTC 金融化以及機構(gòu)的參與
- 加密貨幣市場的成熟。上周期除以太坊外，每個 L 1 都是投資者投機的「閃亮新玩具」。此外，NFT 和 DeFi 當時還處于早期階段——投資者可能嚴重高估了它們的成熟度、用例和可持續(xù)性。如今情況已不同，市場已經(jīng)成熟。
- 2021 年周期因 COVID 而出現(xiàn)大量財政和貨幣政策支持，這種盛況可能不會重演。當山寨幣表現(xiàn)遠超 BTC 時，持有 BTC 的動機很小。如今情況不同，資產(chǎn)選擇變得至關(guān)重要。
我們?nèi)哉J為 BTC 主導地位會進一步下降，但不會達到過去所見水平。
比特幣主導地位數(shù)據(jù)圖表
200 周移動平均線
我們密切關(guān)注 200 周移動平均線有兩個原因：
- 熊市中，比特幣往往下跌至其 200 周移動平均線；
- 過去兩個周期中，當 200 周移動平均線收斂于前周期高點時，比特幣見頂；
200 周移動平均線當前為 5.31 萬美元。
我們今年最終會不會跌到 6.6 萬美元（前周期高點）？
可能性不大，因為我們的估算顯示即使未來幾個月出現(xiàn) 40% 的大幅上漲，200 周移動平均線也將在 5.7 萬美元區(qū)間。當然，如果周期延續(xù)至明年，回到那些水平是有可能的。
結(jié)論：隨著周期推移，收益遞減規(guī)律正在顯現(xiàn)，如下圖所示。
200 周移動平均線數(shù)據(jù)圖表
已實現(xiàn)價格與 MVRV-Z 分數(shù)
已實現(xiàn)價格
根據(jù) Glassnode 數(shù)據(jù)，比特幣的已實現(xiàn)價格（代表網(wǎng)絡上所有幣的成本基礎）目前為 5.38 萬美元。
與 200 周移動平均線類似，比特幣在熊市中往往回歸其已實現(xiàn)價格，而周期通常在已實現(xiàn)價格達到與前周期高點一致的水平時見頂。
與 200 周移動平均線類似，我們不預計該指標今年能達到前周期高點——這進一步凸顯了收益遞減規(guī)律。
已實現(xiàn)價格數(shù)據(jù)圖表
MVRV-Z 分數(shù)
MVRV-Z 分數(shù)通過 z 分數(shù)衡量比特幣市值相對于其已實現(xiàn)價值被「拉伸」的程度，并經(jīng)過歷史波動率調(diào)整。
當前讀數(shù) 2.28 表明比特幣市值相對于其成本基礎，較歷史常態(tài)偏離約 2.28 個標準差。
有趣的是，我們現(xiàn)在處于比 2021 年周期同期更高的水平。當時比特幣在 10 月 /11 月上漲約 50%，以 MVRV-Z 分數(shù) 3.49 結(jié)束周期。
如果本周期該指標接近 3，BTC 價格可能達到 16 萬至 17 萬美元區(qū)間（漲幅 40-50%）。
MVRV-Z 分數(shù)數(shù)據(jù)圖表
恐懼與貪婪指數(shù)
恐懼與貪婪指數(shù)數(shù)據(jù)圖表
如果您認為當前市場緊張不安，那么 2021 年同期市場更加恐慌。事實上，2021 年 9 月我們處于極度恐懼狀態(tài)。當時 BTC 剛剛回調(diào) 20%，跌至 4.3 萬美元，隨后在接下來五周內(nèi)上漲至 6.6 萬美元頂部（漲幅 53%）。
總結(jié)展望
沒有定律要求比特幣必須延續(xù)我們歷史上遵循的「四年周期」路徑。
但仔細研究數(shù)據(jù)后，很難否定第四季度見頂?shù)目赡苄浴?/p>
為什么？
我們認為「四年周期」框架得以維持有多個原因：
- 敘事錨定。投資者預期「減半后的牛市」，這影響了投資者頭寸布局、加密原生公司的營銷周期和媒體報道。反身性使得這種模式自我實現(xiàn)。
- 流動性與信貸周期。減半周期歷史上與全球債務再融資周期同步，放大了產(chǎn)生加密牛市所需的流動性。
- 四年減半周期的機制及其對礦工運營的影響，在需求往往回歸市場時供應收緊。
- 產(chǎn)品 / 創(chuàng)新節(jié)奏。風險投資傾向于按照與四年減半周期同步的流動性周期為行業(yè)提供資金。這些項目需要時間進入市場，新的創(chuàng)新和敘事以爆發(fā)式出現(xiàn)，放大了加密貨幣采用周期。
- 波動性。投資者預期加密市場會出現(xiàn)深度熊市，以便折價購買心儀的資產(chǎn)。這自然會影響獲利了結(jié)，形成自我強化的反饋循環(huán)。
- 基于觀察到的數(shù)據(jù)以及這些定性 / 行為因素的根深蒂固，我們的基本假設是 BTC 將在第四季度再次見頂。
以上就是比特幣周期魔咒重演？2025年Q4或迎歷史性高點的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣周期迎歷史性高點的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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